1、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明11010[Table_Page]跟蹤分析|汽車證券研究報(bào)告汽車行業(yè)汽車行業(yè)：19年數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)系列之年數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)系列之十前2月國內(nèi)乘用車終端同比下降月國內(nèi)乘用車終端同比下降或與消費(fèi)觀望情或與消費(fèi)觀望情緒有關(guān)，行業(yè)主動(dòng)去庫存仍在進(jìn)行緒有關(guān)，行業(yè)主動(dòng)去庫存仍在進(jìn)行?2月國內(nèi)乘用車終端實(shí)銷同比下降月國內(nèi)乘用車終端實(shí)銷同比下降42.1%，前，前2月累計(jì)同比下降月累計(jì)同比下降3.5%根據(jù)中機(jī)中心及中汽協(xié)公布的

2、數(shù)據(jù)，2月國內(nèi)乘用車終端實(shí)銷90.2萬輛，同比下降42.1%；批發(fā)銷量（剔除出口）為116.2萬輛，同比下降19.0%。前2月國內(nèi)乘用車終端實(shí)銷355.2萬輛，累計(jì)同比下降3.5%；批發(fā)銷量（剔除出口）為312.9萬輛，累計(jì)同比下降18.3%。我們認(rèn)為，前2月國內(nèi)乘用車終端同比下降主要與刺激汽車消費(fèi)政策出臺(tái)預(yù)期帶來的消費(fèi)者觀望情緒有關(guān)。1月國內(nèi)乘用車終端同比大幅增長盡管與春節(jié)因素有關(guān)，但剔除春節(jié)因素終端銷量仍或有10%左右的增長，而考慮

3、到1月份刺激政策出臺(tái)預(yù)期帶來的觀望情緒，潛在的乘用車終端需求可能好于實(shí)際情況。2月國內(nèi)乘用車終端環(huán)比下降65.9%，環(huán)比增速為2006年以來最低水平，一方面由于春節(jié)在2月初，節(jié)前旺季相對(duì)較短、節(jié)后休眠期較長，另一方面在春節(jié)前購買因素集中釋放以后，消費(fèi)觀望情緒導(dǎo)致2月終端需求相對(duì)疲弱。?19年乘用車終端需求不依賴政策，依然有望迎來顯著復(fù)蘇年乘用車終端需求不依賴政策，依然有望迎來顯著復(fù)蘇我們?cè)谇捌趫?bào)告中提到，與廣覆蓋的強(qiáng)刺激政策相比，溫和的

4、促進(jìn)汽車消費(fèi)政策或更合時(shí)宜。我們認(rèn)為，隨著汽車行業(yè)政策思路逐漸被市場(chǎng)充分認(rèn)知，消費(fèi)觀望會(huì)迅速轉(zhuǎn)化為實(shí)際購買力，預(yù)計(jì)后續(xù)乘用車終端銷量將迎來反彈。實(shí)際上，由于購置稅優(yōu)惠政策退出影響的邏輯是短期影響大、長期沒有影響，參考0912年汽車行業(yè)政策周期，19年乘用車終端銷量不依靠刺激政策自身也蘊(yùn)含著復(fù)蘇的可能，估計(jì)19年乘用車終端增速或達(dá)5%10%。?3月上旬乘用車合格證產(chǎn)量同比降月上旬乘用車合格證產(chǎn)量同比降12.5%，行業(yè)主動(dòng)去庫存仍在進(jìn)行，行

5、業(yè)主動(dòng)去庫存仍在進(jìn)行根據(jù)中機(jī)中心公布的合格證生產(chǎn)情況，3月前10天乘用車整體生產(chǎn)57.3萬輛，同比下降12.5%；年初以來累計(jì)生產(chǎn)344.3萬輛，同比下降18.0%。3月上旬乘用車產(chǎn)量同比下降進(jìn)一步驗(yàn)證了我們?cè)谇捌趫?bào)告中多次提到的行業(yè)已開始主動(dòng)去庫存的觀點(diǎn)，國五升國六等環(huán)保政策使得車企主動(dòng)去庫存的動(dòng)力很強(qiáng)，庫存結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步調(diào)整，我們估計(jì)本輪主動(dòng)去庫存調(diào)整到位的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能是19年2、3季度。?投資建議投資建議在考慮溫和的刺激政策背景下

6、，19年行業(yè)將加速去庫存進(jìn)程，庫存去化后盈利能力有望迎來改善，乘用車板塊我們推薦業(yè)績穩(wěn)定增長、低估值高股息率藍(lán)籌華域汽車、上汽集團(tuán)，建議關(guān)注廣汽集團(tuán)（AH）。?風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；乘用車行業(yè)競(jìng)爭加劇。行業(yè)評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)買入買入前次評(píng)級(jí)買入報(bào)告日期20190312相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)分析師：分析師：張樂SAC執(zhí)證號(hào)：S026051203001002160750618gfzhangle@.cn分析師：

7、分析師：閆俊剛SAC執(zhí)證號(hào)：S026051601000102160750621yanjungang@.cn分析師：分析師：唐晢SAC執(zhí)證號(hào)：S0260516090003SFCCENo.BMV32302160750621tangzhe@.cn分析師：分析師：劉智琪SAC執(zhí)證號(hào)：S026051808000202160750604liuzhiqi@.cn請(qǐng)注意，張樂閆俊剛劉智琪并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管

8、活動(dòng)。相關(guān)研究：相關(guān)研究：汽車行業(yè)：19年數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)系列之七:前2月乘用車合格證生產(chǎn)量同比下降19.0%，進(jìn)一步驗(yàn)證行業(yè)主動(dòng)去庫存20190304汽車行業(yè)：19年數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)系列之五：1月國內(nèi)乘用車終端銷量同比增長24.9%，19年需求復(fù)蘇得到驗(yàn)證20190220聯(lián)系人：李爽02160750604fzlishuang@.cn36%29%22%15%7%0%031805180718091811180119汽車滬深3001979585336139

9、2019031210:47識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明31010[Table_PageText]跟蹤分析|汽車2月國內(nèi)乘用車終端實(shí)銷同比下降月國內(nèi)乘用車終端實(shí)銷同比下降42.1%，前，前2月累計(jì)月累計(jì)同比下降同比下降3.5%根據(jù)中機(jī)中心及中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，2月國內(nèi)乘用車終端實(shí)銷90.2萬輛，同比下降42.1%；批發(fā)銷量（剔除出口）為116.2萬輛，同比下降19.0%。前2月國內(nèi)乘用車終端實(shí)銷355.2萬輛，累計(jì)同比下降3.

10、5%；批發(fā)銷量（剔除出口）為312.9萬輛，累計(jì)同比下降18.3%。圖1：乘用車批發(fā)銷量（剔除出口）、終端實(shí)銷數(shù)同比增速：乘用車批發(fā)銷量（剔除出口）、終端實(shí)銷數(shù)同比增速數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、中機(jī)中心、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心我們認(rèn)為，前2月國內(nèi)乘用車終端同比下降主要與刺激汽車消費(fèi)政策出臺(tái)預(yù)期帶來的消費(fèi)者觀望情緒有關(guān)。1月國內(nèi)乘用車終端同比大幅增長盡管與春節(jié)因素有關(guān)，但剔除春節(jié)因素終端銷量仍或有10%左右的增長，而考慮到1月份刺激政策出臺(tái)預(yù)期帶來

11、的觀望情緒，潛在的乘用車終端需求可能好于實(shí)際情況。2月國內(nèi)乘用車終端環(huán)比下降65.9%，環(huán)比增速為2006年以來最低水平，一方面由于春節(jié)在2月初，節(jié)前旺季相對(duì)較短、節(jié)后休眠期較長，另一方面在春節(jié)前購買因素集中釋放以后，消費(fèi)觀望情緒導(dǎo)致2月終端需求相對(duì)疲弱。50%40%30%20%10%0%10%20%30%40%50%1601160516091701170517091801180518091901終端實(shí)銷數(shù)批發(fā)數(shù)（剔除出口）197958