1、股權(quán)分置是中國證券市場由于特殊歷史原因和特殊的發(fā)展演變而出現(xiàn)的特殊問題，該制度的建立有其深刻的歷史根源，它是歷史多種合力共同作用下改革妥協(xié)的結(jié)果。隨著改革開放的不斷深入與證券市場的發(fā)展壯大，股權(quán)分置所帶來的制度缺陷逐步顯現(xiàn)出來，并成為深化證券市場改革的制度桎梏。盡管從股權(quán)分置制度建立開始人們就不斷的對其進(jìn)行改革嘗試，但大多以失敗而告終。其主要原因是沒有認(rèn)清到改革中的核心問題，對改革中利益主體博弈行為的復(fù)雜性認(rèn)識不足。本文的寫作思路是：在

2、分析股權(quán)分置的歷史由來和制度缺陷后，系統(tǒng)地回顧改革的歷史沿革，總結(jié)我們改革成敗得失的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從中分析出改革的核心問題是非流通股股東和流通股股東利益之間的分配，在這個(gè)基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析在利益分配改革的格局下各個(gè)利益主體之間的博弈行為，最后針對改革中出現(xiàn)的問題提出我的改革建議。 文章共分為五部分：第一部分主要分析股權(quán)分置的歷史由來，指出20世紀(jì)90年代初期為國有企業(yè)解困為主要目的而建立起來的證券市場是其得以建立的制度背景，對公有制為

3、主體的理解膚淺，將國有股權(quán)流通看成是國有資產(chǎn)流失是其思想基礎(chǔ)，股權(quán)分置是多種合力共同作用下改革妥協(xié)的結(jié)果；第二部分著重分析股權(quán)分置的制度缺陷，包括股權(quán)分置造成我國證券市場功能缺陷、上市公司制度缺陷和國有股長期不能流通所帶來的缺陷三個(gè)方面，對這些缺陷的分析實(shí)際上解答了我們?yōu)槭裁匆M(jìn)行股權(quán)分置改革的問題；第三部分系統(tǒng)的回顧了從1992年開始到2006年2月中國進(jìn)行股權(quán)分置改革的歷史，總結(jié)了歷次改革的成敗得失，在這個(gè)基礎(chǔ)上著重分析股權(quán)分置的核

4、心問題，提出改革的核心問題是非流通股股東和流通股股東利益之間的分配，利益分配所表現(xiàn)出的利益單向流通在改革中被稱為“對價(jià)”，對價(jià)的實(shí)質(zhì)是由政府支付的或政府強(qiáng)制其他非流通股股東代為支付的部分制度創(chuàng)新成本，對價(jià)數(shù)量的確定是兩類股東市場博弈的最終均衡結(jié)果。第三部分是全文的第一個(gè)重點(diǎn)。第四部分主要討論對價(jià)數(shù)量確定中，各個(gè)利益主體之間博弈關(guān)系，包括政府與非流通股大股東之間的博弈，非流通股大股東與流通股大股東之間的博弈，非流通股大股東與中小投資者之間

5、的博弈、流通股大股東與中小投資者之間的博弈以及中小投資者與政府之間的博弈這樣五種，并運(yùn)用行為金融學(xué)、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，對改革中流通股大股東“集群”現(xiàn)象，非流通股大股東的博弈行為策略，中小投資者的消極防御策略——“漠視”策略，“羊群效應(yīng)”失效現(xiàn)象等給出了理論解釋，是文章的第二個(gè)重點(diǎn)，也是全文重要的創(chuàng)新點(diǎn)。第五部分在上面分析的基礎(chǔ)上，針對改革中出現(xiàn)的問題與今后改革路徑的選擇提出了自己的建議。 本論文在寫作過程中大量運(yùn)用了博