1、序言1975年春天，在我就職于共同股份基金（MutualSharesFund）后不久，馬克斯?海涅（MaxHeine）便叫我注意一家小型釀酒廠——F&MSchaefer。我永遠(yuǎn)不會(huì)忘記自己盯著這家公司的資產(chǎn)負(fù)債表，看見(jiàn)上面寫(xiě)著4，000萬(wàn)美元的凈值和4，000萬(wàn)美元的無(wú)形資產(chǎn)。我對(duì)馬克斯說(shuō)：“它看上去很便宜，它的市價(jià)比凈值低多了……典型的價(jià)值型股票！”馬克斯回答道：“看仔細(xì)點(diǎn)?！蔽也檎伊烁鞣N公告和記錄，仔細(xì)研究了其財(cái)務(wù)報(bào)表，然而這些資料

2、都無(wú)法說(shuō)明F&MSchaefer的無(wú)形資產(chǎn)到底是從哪兒來(lái)的。于是我給F&MSchaefer的財(cái)務(wù)經(jīng)理打了電話：“我正在查看你們公司的資產(chǎn)負(fù)債表。請(qǐng)告訴我，這4，000萬(wàn)美元的無(wú)形資產(chǎn)到底指的是什么?！睂?duì)方回答：“難道你不知道我們的廣告語(yǔ)嗎？‘Schaefer好酒，喝了第一口還想第二口?！蹦鞘俏业谝淮螌?duì)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行分析，當(dāng)然，在1975年的時(shí)候，無(wú)形資產(chǎn)在某種程度上被認(rèn)為是言過(guò)其實(shí)的代名詞，它提高了公司的賬面價(jià)值，顯示的是比實(shí)實(shí)在

3、在的有形收益高得多的總收益，F(xiàn)&MSchaefer的股價(jià)也因此高出了它本來(lái)應(yīng)有的值。結(jié)果，我們并沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)這只股票。今天又有多少?gòu)V告語(yǔ)被帶到了資產(chǎn)負(fù)債表中呢？幾十億？或者流行趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了改變？像可口可樂(lè)（CocaCola）、菲利普?莫里斯（PhilipMris）、吉列（Gillette）這些公司，它們現(xiàn)在都擁有享譽(yù)全球的無(wú)形資產(chǎn)，這些價(jià)值都沒(méi)有反映在其資產(chǎn)負(fù)債表上嗎？本書(shū)作為本杰明?格雷厄姆（BenjaminGraham）和斯賓塞?麥勒

4、迪斯（SpencerMeredith）合著的《像格雷厄姆一樣讀財(cái)報(bào)》1937年經(jīng)典版的再版，其出現(xiàn)恰逢其時(shí)。因?yàn)槲覀円酝臅?huì)計(jì)慣例已經(jīng)或正在變得不合時(shí)宜，它正在與時(shí)俱進(jìn)，以適應(yīng)商業(yè)的發(fā)展。因此，對(duì)一般投資者而言（如商人和學(xué)校教師），對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行基礎(chǔ)性的研究分析，變得越發(fā)重要起來(lái)。到1998年，我們的并購(gòu)浪潮已進(jìn)行了二十年之久，在此期間，許多知名的大型公司兼并了一個(gè)或更多的公司，這些公司的財(cái)務(wù)報(bào)表也因此變得越發(fā)難以體現(xiàn)其真實(shí)的價(jià)值。目前

5、，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FinancialAccountingStardsBoard）正在研究是否要取消公司合并時(shí)在會(huì)計(jì)上采取的權(quán)益結(jié)合法；如果該方法被取消的話，資產(chǎn)負(fù)債表上的商譽(yù)價(jià)值將會(huì)增大。權(quán)益結(jié)合法允許公司將自己的賬目和它所兼并或并購(gòu)的公司的賬目合并在一起，而無(wú)需列出商譽(yù)。權(quán)益結(jié)合法同時(shí)也限制了股票回購(gòu)，而會(huì)計(jì)上的購(gòu)買(mǎi)法（公司兼并或并購(gòu)時(shí)采用的另一種會(huì)計(jì)方法）則允許股票回購(gòu)，并要求任何形式的商譽(yù)資產(chǎn)應(yīng)在不超過(guò)四十年時(shí)間的特定期限內(nèi)予

6、以攤銷(xiāo)。這種記錄商譽(yù)值的要求，降低了兼并費(fèi)用和公司的估值水平。美國(guó)富國(guó)銀行（WellFargo）與第一洲際銀行（FirstInterstate）在1996年合并，他們采用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就是購(gòu)買(mǎi)法，而最近美國(guó)大通銀行（ChaseManhattanBank）以及美國(guó)紐約化學(xué)銀行（ChemicalBank）的合并，采用的則是權(quán)益結(jié)合法。在研究這些合并以及其他類(lèi)似合并的進(jìn)一步結(jié)果時(shí)，應(yīng)該采用一致的會(huì)計(jì)方法。譬如，富國(guó)銀行甚至在每年攤銷(xiāo)高達(dá)3億美元的

7、商譽(yù)值后，使用現(xiàn)金流回購(gòu)股票，并把它報(bào)告為“現(xiàn)金收益”，并視作常規(guī)收益，計(jì)入攤銷(xiāo)后的每股收益。作為共同股份基金的工作人員，對(duì)那些創(chuàng)造了很多關(guān)聯(lián)交易，并且由此引申出巨額商譽(yù)價(jià)值的行業(yè)，我們更加關(guān)注“現(xiàn)金收益”而非商譽(yù)價(jià)值攤銷(xiāo)后的收益。站在投資者的角度，準(zhǔn)確地詮釋這些與會(huì)計(jì)相關(guān)的事件以及公司的行為變化，是跟上當(dāng)今快速發(fā)展的市場(chǎng)的關(guān)鍵。如果投資者堅(jiān)持格雷厄姆的原則，也就是總是以財(cái)務(wù)報(bào)表為依據(jù)，那么他們就會(huì)避免犯嚴(yán)重的錯(cuò)誤，而沒(méi)有了嚴(yán)重的錯(cuò)誤，

8、復(fù)利的威力就能顯現(xiàn)出來(lái)。的商業(yè)和投資決策。我們對(duì)本書(shū)的敘述，是按照記入典型資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的各種要素的順序，依次進(jìn)行介紹和分析的。首先，我們要清楚特定的術(shù)語(yǔ)或詞句的含義，然后從全局高度上對(duì)它的意義進(jìn)行簡(jiǎn)單的評(píng)述。只要有可能，我們盡量給出一些簡(jiǎn)明扼要的判別或檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，以便投資者用來(lái)判斷公司報(bào)表中在某一特定方面所披露的細(xì)節(jié)到底是好是壞。這些內(nèi)容或許看起來(lái)都很基礎(chǔ)，沒(méi)有什么特別之處，事實(shí)上，財(cái)務(wù)報(bào)表分析本來(lái)就是相對(duì)簡(jiǎn)單的一件事情。但是，即使

9、是在財(cái)務(wù)報(bào)表的基本分析方面，也仍然有一些特性和缺陷，投資者應(yīng)該對(duì)其加以識(shí)別和提防，這也是至關(guān)重要的。當(dāng)然，一項(xiàng)投資成功與否，最終還要取決于未來(lái)趨勢(shì)的發(fā)展，而未來(lái)或許是永遠(yuǎn)不可能精確預(yù)見(jiàn)的。但是，如果你對(duì)一家公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況和過(guò)去的收益數(shù)據(jù)都了如指掌，你就更有可能對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展做出判斷，這就是證券分析的精髓和要義所在。接下來(lái)的內(nèi)容很多都在紐約證券交易研究所（NewYkStockExchangeInstitute）證券分析課程中得到了運(yùn)

10、用。本書(shū)既可以方便人們對(duì)財(cái)務(wù)知識(shí)做一些獨(dú)立的分析和研究，也可以作為更詳細(xì)了解這一學(xué)科的入門(mén)指南。在紐約證券交易研究所，這些資料是與本杰明?格雷厄姆的《證券分析》結(jié)合在一起使用的。本杰明?格雷厄姆斯賓塞?麥勒迪斯1937年5月2日于紐約一般的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表顯示的是公司特定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)情況。資產(chǎn)負(fù)債表不可能包括1936年全年的財(cái)務(wù)狀況；它僅僅是某個(gè)時(shí)間點(diǎn)的財(cái)務(wù)信息說(shuō)明，譬如，它僅顯示1936年12月31日時(shí)的財(cái)務(wù)信息。單一的資產(chǎn)負(fù)債表可

11、能會(huì)對(duì)公司的過(guò)去有所提示，但是如果要了解公司的經(jīng)營(yíng)歷史，更為明智的做法則是在損益表中進(jìn)行研究，同時(shí)可以對(duì)連續(xù)的資產(chǎn)負(fù)債表加以比較。資產(chǎn)負(fù)債表試圖顯示出公司擁有的資產(chǎn)是多少，背負(fù)的負(fù)債又有多少。公司擁有的東西顯示在報(bào)表的資產(chǎn)這一邊；而背負(fù)的債務(wù)則顯示在負(fù)債這一邊。資產(chǎn)由公司的有形資產(chǎn)、持有或已經(jīng)投入的貨幣資金，以及別人欠公司的應(yīng)收款項(xiàng)組成。有時(shí)候也包括無(wú)形資產(chǎn)，比如商譽(yù)，其價(jià)值的確定常常帶有很大的隨意性。所有這些科目共同構(gòu)成了公司的整個(gè)資