1、股指期貨元年：邁入資本市場高等學(xué)府股指期貨元年：邁入資本市場高等學(xué)府20年的資本市場，終有其自我體系的完善進(jìn)化邏輯。2010年，股指期貨和融資融券的誕生，是中國證券市場完善股市基礎(chǔ)制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的投資功能，最終走向成熟的重要標(biāo)志。當(dāng)我們翻到20年資本市場的最后一頁時(shí)，歷史巨手給這段波瀾壯闊、風(fēng)起云涌的時(shí)代一個(gè)別具匠心的結(jié)尾——它給年輕氣盛的市場悄悄裝上了一個(gè)“平衡器”。有過彷徨，有過等待，但這凝結(jié)西方資本市場最為“高精尖”的智慧

2、領(lǐng)域，已經(jīng)被中國勇敢涉足。從此刻起，一級(jí)市場、二級(jí)市場和風(fēng)險(xiǎn)管理市場構(gòu)筑的多層次立體市場初具雛形。從此刻起，中國進(jìn)入了可以對沖波動(dòng)、駕馭多空、平衡市場的多維市場。從此刻起，中國資本市場20年漸進(jìn)式創(chuàng)新的道路又走出了堅(jiān)實(shí)一步。這是一個(gè)準(zhǔn)備充分的20歲青年，他在今年邁入了資本市場的高等學(xué)府。先行者的漫長等待先行者的漫長等待“曾經(jīng)我以為股指期貨在2001年左右就會(huì)誕生，但過了不久又沒了聲音?！眲⒅僭@位國內(nèi)最早從事股指期貨研究的老學(xué)者，在一

3、個(gè)陽光和煦的午后翻開了十年前的文章。讓他至今還難以說清的是，在當(dāng)年一系列轟轟烈烈的論戰(zhàn)后，股指期貨竟又變得無聲無息。也就是在1999年，當(dāng)年7月開始實(shí)施的《證券法》明確規(guī)定“證券公司不得從事向客戶融資或融券的證券交易活動(dòng)?！痹诠芍钙谪浀尿}動(dòng)剛剛迸發(fā)的時(shí)候，融資融券的喧嘩則已經(jīng)被禁聲。20年市場的發(fā)展告訴我們，當(dāng)某個(gè)創(chuàng)新難以推出的時(shí)候，過多對利益博弈的揣測只是看到了表象。任何一項(xiàng)劃時(shí)代的創(chuàng)新，其根據(jù)都在于時(shí)代本身的變化。沒有市場的成熟，沒

4、有市場的驅(qū)動(dòng)，創(chuàng)新的條件就難以具備，股指期貨融資融券的“破題”就說明了這一道理。2005年，市場這一“母體”出現(xiàn)了變化。股權(quán)分置改革啟動(dòng)，困擾中國股市多年的流通股與非流通股并存的痼疾得以解決。到了2006年，股權(quán)分置改革大勢已定，而多項(xiàng)基礎(chǔ)性市場建設(shè)工作也奠定了股市的新框架，上市公司治理、券商綜合治理、機(jī)構(gòu)投資者的健全發(fā)展等，中國股市真正“順過了氣”。告別價(jià)值扭曲的股市，從此真正成為了中國經(jīng)濟(jì)黃金時(shí)代的晴雨表，市場穩(wěn)步上漲，投資者對于金

5、融創(chuàng)新的需求開始真正浮現(xiàn)。早一步不行，晚一步也可不行。2005年9月，新加坡突然宣布要在2006年推出A50指數(shù)期貨。面對這個(gè)半路殺出的“程咬金”，輿論開始緊張了，紛紛呼吁盡早推出股指期貨。如今回頭看，新交所敢于“搶跑”，也恰恰建立在中國證券市場的各項(xiàng)機(jī)制已經(jīng)成上市的人才幡然醒悟：永遠(yuǎn)沒有只漲不跌的股市，在一個(gè)缺乏做空機(jī)制、只能單向做多的股市里，泡沫總有一天會(huì)積累到難以承受的地步。沒有對沖下跌風(fēng)險(xiǎn)的工具，泡沫的刺破過程將極為痛苦。夢想照

6、進(jìn)了現(xiàn)實(shí)夢想照進(jìn)了現(xiàn)實(shí)2010年1月8日的晚上，嚴(yán)冬的寒意依然浸染著上海，行人照常穿著厚厚的冬衣行走在大街上。對于大多數(shù)人來說，這只不過是一個(gè)普通的周五。四年前券商大舉收購期貨公司后，很多抱著金融期貨夢想的年輕人，此時(shí)都不得不轉(zhuǎn)往商品期貨先“鍛煉鍛煉”。他們沒曾想，“傳說中”的股指期貨就在這時(shí)忽然降臨。當(dāng)天傍晚，中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種，并給出了3個(gè)月的準(zhǔn)備時(shí)間。市場翹首以

7、盼多年的兩大創(chuàng)新，終于一錘定音，拿到了“準(zhǔn)生證”。很多人都有一種感覺：夢想就這樣照進(jìn)了現(xiàn)實(shí)。最先搶跑的是融資融券。1月22日，證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》，明確申請融資融券業(yè)務(wù)券商的條件；3月19日，證監(jiān)會(huì)公布首批六家融資融券試點(diǎn)券商名單；3月31日，首批試點(diǎn)券商上線交易。到了4月16日，伴隨著響亮的開市鑼聲，股指期貨合約在中國金融期貨交易所上市了，我國金融期貨市場建設(shè)邁出了關(guān)鍵的一步。截至2010年12

8、月15日，融資融券交易上線8個(gè)半月之后，滬深市場兩融余額已經(jīng)達(dá)到114.29億元，其中融資余額114.07億元；兩市日融資買入額維持?jǐn)?shù)億乃至十幾億元的水平。截至12月16日，股指期貨日成交量26.7萬手，場內(nèi)資金達(dá)200億左右，市場監(jiān)管嚴(yán)格，運(yùn)行比較規(guī)范，初步實(shí)現(xiàn)了股指期貨的“高標(biāo)準(zhǔn)”和“穩(wěn)起步”。成人禮的最好禮物成人禮的最好禮物有人說，股指期貨融資融券的最大特色就是“做空”；有人說，股指期貨融資融券的獨(dú)到之處就是“杠桿”；有人說，股指

9、期貨融資融券的實(shí)質(zhì)作用就是“雙邊”。這些說法都準(zhǔn)確觸及了這兩大創(chuàng)新的表象，但這份中國股市20周年的“大禮”，其內(nèi)涵卻要豐富得多。股市本應(yīng)是多空博弈的場所，股指的合理波動(dòng)建立在多空充分交鋒、資金自由判斷的基礎(chǔ)上。只能做多的市場原本就是不完善的，股指期貨和融資融券雖“貴”為創(chuàng)新，實(shí)質(zhì)卻是在還原市場本質(zhì)?；仡?124點(diǎn)的瘋牛之巔，回顧1664點(diǎn)的大熊慘狀，回顧“大漲大跌”的歷次景象，有識(shí)之士早就生發(fā)了對資本市場機(jī)制的深刻思考。為什么我們曾經(jīng)勇