1、旺昌資料城各類精品經營管理資料大全網址：tb99888.QQ：602429086旺昌資料城各類精品經營管理資料大全網址：tb99888.QQ：602429086領域分類：金融學領域分類：金融學中國證券市場“殼資源”配置的福利分析中國證券市場“殼資源”配置的福利分析內容提要：內容提要：本文首先運用福利經濟學理論建立了一個研究“殼資源”配置的福利分析總體框架。在分析初級配置時，指出由于信息不對稱導致“無效尋租”的廣泛存在，所以發(fā)行市場不均衡

2、反而可能是一種常態(tài)。在分析次級配置時，推導出買殼上市的條件公式，并將以往混亂分散的“殼公司”定價模型納入到一個統(tǒng)一的討價還價模型框架之中。而在對兩級配置作綜合分析時引入了科斯定理，得出以往的“理論界共識”可能是瞄錯了靶子這個重要結論。接著運用制度變遷理論說明“殼資源”配置制度含有自我實施因素。進一步指出國有股市場減持僵局說明了改革已進入了“漸進性陷阱”。關鍵詞：關鍵詞：殼資源福利討價還價模型科斯定理制度變遷證券市場的“殼資源”概念一直是

3、理論界和實務界的熱點，所謂“殼”指的是上市公司資格，由于現今仍在實行事實上的上市指標行政管制，這就人為地制造出一短缺市場，使上市公司的牌子成為具有稀缺性和收益性的“殼資源”。以往文獻對“殼資源”配置分析時往往集中在尋租理論上，在此領域的觀點基本屬于“共同知識”，特別是尚未形成一個系統(tǒng)的福利分析框架。本文則試圖對此領域進行深化研究，建立一個相對嚴密的分析“殼資源”配置福利問題的理論框架，使今后這方面的研究規(guī)范化、系統(tǒng)化。一、“殼資源”配置

4、的福利分析框架目前我國的“殼資源”的配置呈現出二元性。一方面，在增量“殼資源”初級配置上，政府的行政指令和干預起主導作用；另一方面，在存量“殼資源”次級配置上，市場規(guī)則起主導作用。下面我們就對當前的“殼資源”兩級配置方式作進一步分析?！皻べY源”的初級配置方式指的是即股票發(fā)行制度。我國的股票發(fā)行制度帶有明顯的自上而下的制度安排特征，無論是2001年以前實行的“總量控制，限報家數”的審批制，還是目前正在實施的嚴格核準制，證監(jiān)會仍可操縱企業(yè)上

5、市與否的生殺大權，實質上仍具有行政分配“殼資源”的性質?！皻べY源”的次級配置方式指的是上市公司并購市場。通過大股東的易主，提高“殼旺昌資料城各類精品經營管理資料大全網址：tb99888.QQ：602429086旺昌資料城各類精品經營管理資料大全網址：tb99888.QQ：602429086累托最優(yōu)。而福利經濟學第二定理可以說是“第一定理”的一個“反定理”，命題如下：任何帕累托最優(yōu)，都能由競爭均衡實現。通過該定理可以推出一個很重要的結論：

6、初始分配可以和帕累托效率分開考慮，從任何一個初始分配點出發(fā)，經濟自由交換都可以達到帕累托效率點。這就為我們獨立分析“殼資源”的初級配置和次級配置掃清了障礙。帕累托最優(yōu)并不是只有一個均衡點，而是一族均衡點，但市場競爭的結果，只能有唯一的一個帕累托最優(yōu)點，而究竟是哪一個帕累托最優(yōu)點（即在無窮集中選取了哪一個特殊點的問題），則取決于決定市場均衡結果的前提，即資源的初始分配方案。福利經濟學第二定理告訴我們，一種市場均衡和帕累托最優(yōu)，對應著一種特

7、殊的資源初級分配方式，可以通過改變資源的初級分配方式，改變市場運動的結果，改變帕累托最優(yōu)的位置，取得預期想要得到的某種結果。這樣，我們就看到了資源初始分配在市場經濟中所占的地位和所起的作用——它事先規(guī)定著市場運行的結果和市場均衡點的性質，反映了通過市場機制所實現的資源配置背后的人與人的利益關系，涉及一定的價值判斷標準，在這里我們看到了規(guī)范經濟學的影子。鑒于“殼資源”配置的福利分析是一個非常復雜的問題，我們可以對之采用先局部均衡后一般均衡

8、、先實證經濟學后規(guī)范經濟學的方法來分析，其結構安排如下：1先只對初級配置的福利狀況在實證經濟學范疇作局部均衡分析；2再單獨討論“殼資源”的次級配置，仍在實證經濟學范疇進行局部均衡分析；3最后將兩者綜合考慮，將初級配置與次級配置都看成內生的，同時求解兩個市場的最優(yōu)帕累托解，在實證經濟學與規(guī)范經濟學范疇內進行統(tǒng)一分析。二、“殼資源”初級配置的福利分析當前的上市發(fā)行制度存在缺陷，使企業(yè)尋租得以盛行，相當多的學者都注意到這個問題。經濟學家盛洪（

9、1999）認為，對上市指標應該從一開始就應盡量采用市場的分配方法，如果目前無法做到這一點，不妨公開拍賣上市指標。如果證監(jiān)會真的引入市場機制拍賣上市指標，是否就真能消除尋租活動呢？其實根據布坎南（1980）的尋租三層次理論，拍賣制仍舊不能杜絕尋租活動，只是轉移了戰(zhàn)場。一旦采用上市指標拍賣制，尋租會轉入到第二層次上，那些實質上可自由支配“殼資源”拍賣租金的公務員職位會成為政治企業(yè)家的競逐目標，他們?yōu)楂@得此行政職位也要付出租金，故此，尋租行為