1、HeaderTable_User1199170346118617666917697049711732872201HeaderTable_Stock股票代碼投資評級(jí)評級(jí)變化行業(yè)codeHeaderTable_Excel東方證券股份有限公司經(jīng)相關(guān)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，據(jù)此開展發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)。東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報(bào)告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能

2、存在對報(bào)告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突，不應(yīng)視本證券研究報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。專題報(bào)告【投資策略證券研究報(bào)告】把握科創(chuàng)板的歷史機(jī)遇———科創(chuàng)板系列研究之一研究結(jié)論研究結(jié)論事件：2019年1月30日晚間，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試行注冊制的一系列文件并公開征求意見。同日晚，上交

3、所也發(fā)布了科創(chuàng)板具體配套交易細(xì)則，這意味著備受矚目的科創(chuàng)板正式開板時(shí)間已越來越近。我們認(rèn)我們認(rèn)為，科創(chuàng)板對于為，科創(chuàng)板對于A股投資者來講，是歷史性的機(jī)遇股投資者來講，是歷史性的機(jī)遇。做出這一判斷主要基于以下幾個(gè)事實(shí)：?一、根據(jù)科創(chuàng)板的定位，其承擔(dān)著“提高資本市場對關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新的服務(wù)、促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)”的歷史使命，概括來看就是科創(chuàng)板承擔(dān)著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新升級(jí)過程中最主要的資本市

4、場服務(wù)角色。從未來發(fā)展來看，A股市場最為重要的兩個(gè)方向：一是開放國際化，二是放寬與改進(jìn)交易機(jī)制，這兩點(diǎn)與科創(chuàng)板都息息相關(guān)。另一方面，科創(chuàng)板在功能定位上相較于10年前的創(chuàng)業(yè)板和6年前新三板設(shè)立之初衷，要更加清晰、明確，而在上市和交易機(jī)制的改革上，則探索地更為堅(jiān)決。因此總結(jié)來看，科創(chuàng)板是A股市場發(fā)展到現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，最為重要的一次變革，同時(shí)也是投資者可以把握的全新的一次機(jī)遇。?二、科創(chuàng)板“三新”：全新的上市公司，全新的上市制度和全新的投資者

5、結(jié)構(gòu)。行業(yè)方面，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、智能制造產(chǎn)業(yè)、新能源、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)以及技術(shù)服務(wù)是科創(chuàng)板重點(diǎn)服務(wù)和上市對象，公司將來自于這些行業(yè)的注冊地在境內(nèi)的未上市公司、紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)。上市制度方面，注冊制會(huì)帶來全新的新股配售、定價(jià)和傭金機(jī)制。投資者結(jié)構(gòu)方面，投資者結(jié)構(gòu)方面，A股歷來被詬股歷來被詬病投資者結(jié)構(gòu)不合理，作為一塊“處女地”和“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行病投資者結(jié)構(gòu)不合理，作為一塊“處女地”和“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行比例的提高以及個(gè)

6、人投資者的門檻設(shè)置將會(huì)改變原有的投資者機(jī)構(gòu)，比例的提高以及個(gè)人投資者的門檻設(shè)置將會(huì)改變原有的投資者機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定的交易和定價(jià)機(jī)制更穩(wěn)定的交易和定價(jià)機(jī)制。?三、科創(chuàng)板的改革試點(diǎn)有望背靠上海國際金融中心建設(shè)而持續(xù)深化。2019年伊始，人民銀行等八部門聯(lián)合印發(fā)了《上海國際金融中心建設(shè)行動(dòng)計(jì)劃（20182020年）》。距離當(dāng)初規(guī)劃的2020年上?；窘ǔ蓢H金融中心的目標(biāo)只有2年的時(shí)間，而目前來看上海的短板還比較明顯，例如缺乏全球性的金融

7、市場定價(jià)權(quán)和話語權(quán)、對外開放和國際化程度需進(jìn)一步提高、產(chǎn)品不夠豐富等問題。這意味著上海國際金融中心建設(shè)過程中的改革、開放將加快?？苿?chuàng)板作為科創(chuàng)板作為上海國際金融建設(shè)上海國際金融建設(shè)2年行動(dòng)計(jì)劃的重磅開場，將會(huì)承擔(dān)更多年行動(dòng)計(jì)劃的重磅開場，將會(huì)承擔(dān)更多的改革任務(wù)的改革任務(wù)————有改變有改革就會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)有改變有改革就會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)。?我們認(rèn)為，科創(chuàng)板的推出，有望使得A股估值方法和層次更加豐富、更加接近國際化。對標(biāo)海外公司來看，

8、美股中概股和納斯達(dá)克上市的科技成長股估值方法比較多樣化。我們統(tǒng)計(jì)了主流的美股科技成長股估值方法，在EVEBITDA、PE、PS以及PB以外，也有EVGP（企業(yè)價(jià)值毛利）、PGMV（股權(quán)市值電商交易額）、SOTP（業(yè)務(wù)分類加總估值法）等多種估值方法。不同優(yōu)勢的公司，特別是科技成長類公司不同優(yōu)勢的公司，特別是科技成長類公司（無論是科創(chuàng)板還是一板二板市（無論是科創(chuàng)板還是一板二板市場）場），可以適用于不同的估值方法，從而獲得更合理的估值。，可以

9、適用于不同的估值方法，從而獲得更合理的估值。風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示?科創(chuàng)板推出時(shí)間不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)基本面下行超預(yù)期、海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑，引起科技創(chuàng)新類股票估值的調(diào)整。報(bào)告發(fā)布日期2019年02月18日證券分析師薛俊薛俊021633258886005xuejun@.cn執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0860515100002蔣晨龍蔣晨龍021633258886073jiangchenlong@.cn執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0860517100004聯(lián)系人王

10、亮王亮021633258886111wangliang@.cn陳至奕陳至奕021633258886044chenzhiyi@.cn相關(guān)報(bào)告均衡配置20190204科創(chuàng)板加速，科技創(chuàng)新迎來新機(jī)遇20190127余波雖未平，乘風(fēng)啟踏浪20181127投資策略有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。把握科創(chuàng)板的歷史機(jī)遇2前言：前言：科創(chuàng)板是歷史

11、性機(jī)遇科創(chuàng)板是歷史性機(jī)遇2019年1月30日晚間，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試行注冊制的一系列文件并公開征求意見。同日晚，上交所也發(fā)布了科創(chuàng)板具體配套交易細(xì)則，這意味著備受矚目的科創(chuàng)板正式開板時(shí)間已越來越近。我們認(rèn)為，科創(chuàng)板對于我們認(rèn)為，科創(chuàng)板對于A股投資者來講，是歷史性的機(jī)遇股投資者來講，是歷史性的機(jī)遇。做出這一判斷主要基于以下幾個(gè)事實(shí)：一、一、根據(jù)根據(jù)科創(chuàng)板科創(chuàng)板的定位的定位，其承擔(dān)著“提高資本市場對關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新

12、的服務(wù)、促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)”的歷史使命，概括來看就是科創(chuàng)板承擔(dān)著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新升級(jí)過程中最主要的資本市場服務(wù)角色。從未來發(fā)展來看，A股市場最為重要的兩個(gè)方向：一是開放國際化，二是放寬與改進(jìn)交易機(jī)制，這兩點(diǎn)與科創(chuàng)板都息息相關(guān)。另一方面，科創(chuàng)板在功能定位上相較于10年前的創(chuàng)業(yè)板和6年前新三板設(shè)立之初衷，要更加清晰、明確，而在上市和交易機(jī)制的改革上，則探索地更為堅(jiān)決。因此總結(jié)來看，科創(chuàng)

13、板是A股市場發(fā)展到現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，最為重要的一次變革，同時(shí)也是投資者可以把握的全新的一次機(jī)遇。二、二、科創(chuàng)板“三新”科創(chuàng)板“三新”：全新的上市公司，全新的上市制度和全新的投資者結(jié)構(gòu)。行業(yè)方面，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、智能制造產(chǎn)業(yè)、新能源、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)以及技術(shù)服務(wù)是科創(chuàng)板重點(diǎn)服務(wù)和上市對象，公司將來自于這些行業(yè)的注冊地在境內(nèi)的未上市公司、紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)。上市制度方面，注冊制會(huì)帶來全新的新股配售、定價(jià)和傭金機(jī)制。投資者結(jié)構(gòu)方面，A股歷來被

14、詬病投資者結(jié)構(gòu)不合理，作為一塊“處女地”和“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行比例的提高以及個(gè)人投資者的門檻設(shè)置將會(huì)改變原有的投資者機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定的交易和定價(jià)機(jī)制。三、三、科創(chuàng)板的改革試點(diǎn)有望背靠上海國際金融中心建設(shè)而持續(xù)深化科創(chuàng)板的改革試點(diǎn)有望背靠上海國際金融中心建設(shè)而持續(xù)深化。2019年伊始，人民銀行等八部門聯(lián)合印發(fā)了《上海國際金融中心建設(shè)行動(dòng)計(jì)劃（20182020年）》。距離當(dāng)初規(guī)劃的2020年上海基本建成國際金融中心的目標(biāo)只有2年的時(shí)間

15、，而目前來看上海的短板還比較明顯，例如缺乏全球性的金融市場定價(jià)權(quán)和話語權(quán)、對外開放和國際化程度需進(jìn)一步提高、產(chǎn)品不夠豐富等問題。這意味著上海國際金融中心建設(shè)過程中的改革、開放將加快。科創(chuàng)板作為2年行動(dòng)計(jì)劃的重磅開場，將會(huì)承擔(dān)更多的改革任務(wù)——有改變有改革就會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)。下文將具體分析：科創(chuàng)板制度科創(chuàng)板制度和規(guī)則體系概覽和規(guī)則體系概覽包含備受矚目的注冊制在內(nèi)，證監(jiān)會(huì)和上交所已經(jīng)發(fā)布8份征求意見稿與配套交易細(xì)則，就科創(chuàng)板整體框架體系、