1、翻翻翻幽酷蛐tJ1hfiJ..磁瞄揣撬魏銷蹦蹦。盒融縱精企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析摘要:隨著我國經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善和市場經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始實(shí)施以并購為主的外延增長模式。但許多企業(yè)在并購過程中，由于忽視了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題而導(dǎo)致失敗。本文試圖對(duì)企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因進(jìn)行探討，并針對(duì)存在的問題，尋求解決方案。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略整合隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國企業(yè)掀起了并購的浪潮。并購是企業(yè)通過市場開發(fā)各種資源，擴(kuò)

2、大市場份額的重要形式，是企業(yè)主動(dòng)和選擇有償性的合并，可以使企業(yè)走上多元化發(fā)展之路。但是，一些企業(yè)并購的效果，卻并不都盡如人意。雖然有許多原因?qū)е虏①彽氖?，但?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常重要的因素。一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容，不同的專業(yè)人士有不同的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義的內(nèi)容當(dāng)然也有所不同。本文將企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容分為:定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)類型。1.定價(jià)財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)定價(jià)

3、是指目標(biāo)公司并購交易的價(jià)值評(píng)估方法，確定并購出價(jià)和進(jìn)行并購競價(jià)等一系列活動(dòng)過程的統(tǒng)稱。在企業(yè)并購中，并購的定價(jià)部分是雙方共同關(guān)心的核心問題。定價(jià)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大定價(jià)越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越少。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制是企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)施的第一步，因?yàn)樗械钠髽I(yè)并購財(cái)務(wù)決策行為都是基于購買價(jià)格。2.融資財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購融資渠道和4:014棟贛23鵝.ta._麟于耀華數(shù)量，以及改變資本結(jié)構(gòu)多引人的風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，包括融資方式是否與企業(yè)并購的動(dòng)因

4、→致，貨幣數(shù)量和時(shí)間是否可以確保并購成功，融資結(jié)構(gòu)是否合理等。不同的融資方式存在不同的融資風(fēng)險(xiǎn)。并購活動(dòng)所需資金往往是非常大的，大量的企業(yè)如何利用內(nèi)部和外部融資渠道，在短期內(nèi)籌集資金是并購成功的關(guān)鍵因素之一。因此，如果融資方式的選擇不恰當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致整個(gè)并購活動(dòng)失敗。外部融資是企業(yè)并購應(yīng)用越來越多的融資方式，主要包括債務(wù)融資和股權(quán)融資，杠桿收購融資和遞延支付融資等。2.支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是并購資本的使用

5、風(fēng)險(xiǎn)。支付方式一般包括現(xiàn)金支付，換股并購、杠桿支付和混合支付等，不同付款方式的選擇有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益分配效果。影響支付方式的主要因素有:并購方融資能力、現(xiàn)金持有量、控制權(quán)與公司的并購股價(jià)水平的高低以及目標(biāo)公司對(duì)付款方式的購買偏好等。4.財(cái)務(wù)整合鳳險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行并購交易后，還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)進(jìn)行并購整合。在整合過程中，并購企業(yè)將面臨財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椴贿m當(dāng)?shù)恼?，?huì)暴露以前隱藏的金融風(fēng)險(xiǎn)，這將使企業(yè)難以應(yīng)對(duì)，不能達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。二

6、、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的影晌因素1.定價(jià)鳳險(xiǎn)的影晌因素從本質(zhì)上講，企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估是一種主觀的判斷，但不能自由定價(jià)，而是需要根據(jù)具體的科學(xué)方法和長期的經(jīng)驗(yàn)。然而，當(dāng)前我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不夠完善，缺乏一個(gè)系統(tǒng)的分析框架。國內(nèi)企業(yè)協(xié)議收購的慣例是以凈資產(chǎn)價(jià)值或加上一定量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，這種做法不僅沒有考慮資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值，也沒有考慮整體壽命期間的現(xiàn)金流量。此外，對(duì)各種因素的評(píng)估，我國企業(yè)的并購缺乏→系列有效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，有關(guān)的規(guī)

7、定大多數(shù)為原則性的內(nèi)容，操作起來比較困難。2.融資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素(1)融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)主要由債務(wù)資本和權(quán)益資本組成。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是否合理成為影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。并購的債務(wù)融資方式可以分為銀行貸款、發(fā)行債券，其影響因素在于不同的并購動(dòng)機(jī)和并購前目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不間，使并購對(duì)短期資金和長期資金、債務(wù)資金和自有資金的投入比例存在一定的差異。(2)付款方式。企業(yè)并購所需資金渠道來源及數(shù)額的大小與并購方企業(yè)所采取的支付方式有關(guān)。支付

8、的常用方式主要包括:現(xiàn)金支付，換股并購，賣方融資和昆合支付等幾種方式。在信息不對(duì)稱情況下，付款方式的不同，將不同的消息傳遞給市場投資者，是影響企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。(3)籌集資金的能力。影響企業(yè)并購融資的最重要的因素就是籌集資金的能力。企業(yè)如何通過內(nèi)部和外部的渠道按時(shí)足額籌集到所需的資金，是企業(yè)并購活動(dòng)成功的一個(gè)重要因素。內(nèi)部融資和外部融資是衡量企業(yè)籌措資金的能力。企業(yè)內(nèi)部募集資金能力主要取決于企業(yè)的相關(guān)因素。比如，稅收折舊政策和

9、企業(yè)的盈利能力而外部募集資金能力主要取決于企業(yè)的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)。15盒融縱橫。3.支付風(fēng)險(xiǎn)的影晌因素(1)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量水平。付款方式將受到企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況的影響，如果收購公司杠桿比例較高，一般不使用現(xiàn)金購買或發(fā)行債券，可能會(huì)傾向于股權(quán)融資。如收購公司有充裕的現(xiàn)金流，J可考慮用現(xiàn)金支付，增加債務(wù)水平如收購公司籌集的現(xiàn)金流量不寬裕，可考慮用分期付款或股權(quán)收購。事實(shí)上，只有每股凈現(xiàn)金流量大于每股收益，企業(yè)才有充足的能力進(jìn)行擴(kuò)

10、張。否則就會(huì)通過融資、舉債或發(fā)行股票對(duì)問題進(jìn)行解決。(2)支付金額大小與融資方式。并購支付方式的選擇與付款金額多少和融資方式直接相關(guān)。如果并購金額小，股票支付方式不劃算。因?yàn)榘l(fā)行股票需要通過證券交易所和其他相關(guān)部門批準(zhǔn)與審批，耗時(shí)且費(fèi)力，所以通常用現(xiàn)金支付如果并購方規(guī)模較大，并購金額也較大，一般會(huì)采用股票或棍合支付方式。如果應(yīng)用的是現(xiàn)金付款方式，公司的現(xiàn)金壓力就會(huì)很大，從而對(duì)并購后公司整合和運(yùn)營的資金需求及運(yùn)用會(huì)有較大程度影響。(3)融

11、資成本。選擇付款方法時(shí)，應(yīng)該從成本收益角度進(jìn)行比較資本成本。需要充分考慮銀行貸款的貸款成本，發(fā)行股票的發(fā)行成本，同時(shí)考慮到，即使是公司的自有資金，也有資本成本，至少會(huì)存在機(jī)會(huì)成本。4財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的影晌因素vJ.1blficf定性，也給財(cái)務(wù)整合帶來了諸多風(fēng)險(xiǎn)c三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與解決1定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的確定是企業(yè)并購中非常重要的環(huán)節(jié)，能否找到合適的市場價(jià)格是并購成功的關(guān)鍵。公司資產(chǎn)可分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。有形資產(chǎn)評(píng)估

12、是相對(duì)簡單的，各種估價(jià)方法的數(shù)值相差不會(huì)太大。但人力資源、管理經(jīng)驗(yàn)等無形資產(chǎn)的價(jià)值，不同的評(píng)估方法測量出來的數(shù)據(jù)差異較大。選擇正確的評(píng)估方法，全面系統(tǒng)地確定目標(biāo)公司未來的定價(jià)，融資和支付都具有十分重要的意義。評(píng)價(jià)的主要方法有:貼現(xiàn)現(xiàn)金流流估價(jià)法、換股估價(jià)法及成本法等。2.融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略(l)擴(kuò)大并購融資渠道，降低資金成本。如何利用多種融資渠道，迅速和有效提高并購所需的資金是順利實(shí)施并購活動(dòng)的關(guān)鍵。同時(shí)，企業(yè)以不同的融資方式籌集到的資金

13、.其資本成本是不同的。由于各種原因，企業(yè)不能只從一個(gè)單一的來源采用單一的融資方式獲取全部融資。企業(yè)通常從多個(gè)渠道以多元化的融資方式獲取資金，例如，短期貸款、應(yīng)收賬款融資方式來彌補(bǔ)目標(biāo)公司的日常運(yùn)作所需的流動(dòng)性缺口，用長期負(fù)債和股東權(quán)益籌集到的資金滿足企業(yè)所需的其他資金投風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，杠桿支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是償債風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)可以根據(jù)其財(cái)務(wù)狀況和目標(biāo)公司的意向，設(shè)計(jì)不同的付款方式，對(duì)現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)進(jìn)行合理組合，以分

14、散單一支付風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上降低收購成本。比如，在安排公共收購模式時(shí)，可以采用兩層出價(jià)模式:第層出價(jià)模式承諾以現(xiàn)金支付第二層出價(jià)模式采用支付1昆合型證券支付方式。這不僅可以降低并購企業(yè)并購后的還款壓力，又利于鼓勵(lì)目標(biāo)公司股東盡快簽約出售，使并購企業(yè)在第一時(shí)間取得目標(biāo)公司控制權(quán)。4財(cái)務(wù)整合鳳險(xiǎn)策略一是必須建立一個(gè)融資、投資等財(cái)務(wù)活動(dòng)的科學(xué)決策過程，確保并購管理層擁有一定的權(quán)限，充分集結(jié)有關(guān)專家的智慧，有效發(fā)揮科學(xué)程序的監(jiān)控作用。二是建立并購企業(yè)

15、跟蹤機(jī)制和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，跟蹤識(shí)別并購企業(yè)在并購整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)因素及其所引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)實(shí)行責(zé)任制度，明確責(zé)任，嚴(yán)格考核相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。四是對(duì)合同條款的約束防范和解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理利用，這正是保護(hù)并購方利益最有效的措施。(1)并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)致企業(yè)入。企業(yè)并購必須更新觀念，力求使目標(biāo)公司與自身的經(jīng)營業(yè)務(wù)起到互相補(bǔ)充的作用。并購后，應(yīng)該從公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營理念出發(fā)，及時(shí)迅速地對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略進(jìn)行整合，通過對(duì)資

16、源的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮并購雙方的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。并購的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)主要有并購企業(yè)的內(nèi)外部兩個(gè)原因。外部原因可能是并購企業(yè)政企不分，使得企業(yè)缺乏科學(xué)的企業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)營策略內(nèi)部的原因，比如，并購企業(yè)應(yīng)收賬款過高，將大大增加壞賬損失。如果并購企業(yè)的財(cái)務(wù)信息不足、不及時(shí)、不完整甚至失真，再加上財(cái)務(wù)預(yù)測環(huán)節(jié)薄弱或沒有健全的監(jiān)督機(jī)制，都可能會(huì)引發(fā)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。(2)并購企業(yè)財(cái)務(wù)行為人的影響。并購企業(yè)的財(cái)務(wù)行為人是影響企業(yè)并購的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的主要因素

17、。財(cái)務(wù)行為人是財(cái)務(wù)一體化的實(shí)施者，再好的制度系統(tǒng)也需要由人來實(shí)踐。所以人的素質(zhì)與行為特征直接決定了財(cái)務(wù)制度效能。由于財(cái)務(wù)行為人在素質(zhì)與能力方面具有不確品，、1衍ω(2)選擇合適的融資方式，確保融資結(jié)構(gòu)的合理化。并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理評(píng)估自己的資金實(shí)力和融資能力，合理設(shè)置財(cái)務(wù)參考文獻(xiàn)分析指標(biāo)體系，建立長期和短期的財(cái)務(wù)預(yù)[1J孟舒淺析企業(yè)并胸中的財(cái)務(wù)問題及執(zhí)行對(duì)策[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013(02).警系統(tǒng)，并結(jié)合實(shí)際選擇合適的融資方[2]陳玲.企

18、業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范[1].現(xiàn)代式。選擇融資方式時(shí)應(yīng)注意擇優(yōu)順序商業(yè)，2010(15).首先是合理使用自有資金然后是準(zhǔn)確測量它們的短期和長期償債能力，并據(jù)此確定融資風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，做到負(fù)債額度適當(dāng)合理最后是要確定并購的股權(quán)融資規(guī)模，適度降低融資成本，這對(duì)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)具有十分重要的意義。3.支付財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)策略每→種企業(yè)并購支付方式都有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如，現(xiàn)金支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此產(chǎn)生的債務(wù)[3]尹紅艷，張為民.企業(yè)并購的