1、《經濟師》2001年第2期●博士碩士論壇全球公司并購的特點及其原因分析一、動機特點傳統(tǒng)的企業(yè)并購理論認為企業(yè)并購的動機主要有兩類：協作性動機和紀律性動機。出于協作性動機而并購的企業(yè)的雙方在生產經營上往往存在某種協同、互補性。它們要么各自在某一領域擁有一定的優(yōu)勢(例如一方擁有較強的產品開發(fā)能力另一方擁有較完備的銷售網絡)，要么通過合并能在生產經營方面贏得一定的規(guī)模效應、在財務上能獲得一定的協同效應。而出于紀律性動機進行的并購往往是其中一方

2、由于管理不善未能充分利用自身的資源，造成經營效率不高和公司價值偏低，從而招來了另一方的收購兼并。本次并購高潮從廣義上來說主要是出于協作性的目的，但同傳統(tǒng)意義上的協作性動機相比還有著更加重要的特點。隨著全球化進程的加快，企業(yè)特別是那些全球化程度較高的企業(yè)日益感受到了全球競爭的壓力，它們?yōu)榱嗽诮窈蟮募ち腋偁幹汹A得主動，競相在全球范圍內進行新的戰(zhàn)略部署，而通過合并贏得更大的規(guī)模則是增強實力、保持技術開發(fā)優(yōu)勢、保證在今后的競爭中不被擊敗的重要手

3、段。而追求短期協同利益或擴大經營范圍以減小風險，則處在相當次要的位置。同時，行業(yè)內的一次較大規(guī)模的合并往往成為一系列大規(guī)模合并的誘因，因為所有廠商都不想在競爭的開始階段就處于下風。只有這樣，才解釋了為什么在1998年4月一個月內，美國八大商業(yè)銀行相繼宣布合并和居世界石油行業(yè)前列的埃克森石油公司和美孚石油公司的合并以及在金融、通信、汽車、石油、醫(yī)藥等領域內的經久不息的大規(guī)模合并浪潮。二、行業(yè)特點從本次并購高峰的行業(yè)特點來看，主要集中在銀行

4、、通信傳媒、汽車、石油、醫(yī)藥、公共事業(yè)(以電力為主)部門。據國外有關機構統(tǒng)計，銀行金融業(yè)并購在世界并購總額中的比例1993年為10％，1994年為9％，1995年為8％，1996年為12％，1997年為7％，始終處于高水平。1998年由于美國商業(yè)銀行的大規(guī)模合并和德意志銀行兼并信孚銀行，這一比例就更高了?？傮w來看，這些行業(yè)都是全球化程度較深或近年來政府放松了管制的行業(yè)。金融全球化是90年代的重要標志之一。隨著全球統(tǒng)一資本市場的走向形成，

5、金融業(yè)的競爭空前激烈，全球金融業(yè)的調整也是勢在必行。據統(tǒng)計，1990年時，美國尚有銀行13萬家，1998年初已只有9500家，估計四五年后將只剩下2000家。而美國進行銀行業(yè)監(jiān)管的《格拉斯一斯蒂格爾法》也隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展和金融全球化而逐漸失去其意義，終于在1999年美國新的《銀行法》中被廢止。在金融業(yè)的并購中，比較引人注目的是1998年4月美國大銀行的一系列合并和德意志銀行兼并美國的信孚銀行以及之后其與德累斯頓銀行的合并。近年來，

6、信息技術的發(fā)展突飛猛進，使得在更大范圍內提供低價優(yōu)質的服務成為可能，而政府對通信傳媒業(yè)的限制與壟斷則越來越顯得阻礙了競爭和社會效率的提高。在全球化浪潮的沖擊之下，越來越多的國家開放了電信市場，美國在《1996年電信法》中也允許外國持有本國電信業(yè)100％的股份，從而在國際電信市場上出現了前所未有的機會，這一行業(yè)內的企業(yè)并購重組自然也就長盛不衰。在通信傳媒業(yè)中，世界電信與M[CI的合并，美國電話電報公司收購美國電訊公司，美國在線收購時代華納

7、都給人以深刻印象。汽車、石油是傳統(tǒng)的行業(yè)，其全球化●過震的程度已經很深，已經形成了世界范圍內的寡頭壟斷的局面。在新的全球競爭的形勢下，它們的生產經營出現了進一步集中的趨勢。例如，德國戴姆勒奔馳兼并美國克萊斯勒，法國的雷諾控股日產1／3的股權，?？松凸竞兔梨谑凸镜暮喜⒌取Ｉ镝t(yī)藥業(yè)是新興的高科技行業(yè)，近年來技術發(fā)展非常迅速，新產品層出不窮，市場份額波動頻繁(主要受產品更新換代的影響)，世界范圍內對醫(yī)藥行業(yè)的限制也日漸寬松。在這種

8、條件下，一些大型的醫(yī)藥公司希望通過強強聯合，保證在技術方面的優(yōu)勢，保證產品推陳出新的能力，以在有廣闊前景的醫(yī)藥市場上贏得最大利益。瑞士的羅氏公司兼并美國的寶靈曼公司和德普公司瑞典阿斯特拉公司與英國捷利康公司的合并英國的葛蘭素威康制藥公司與艾克比納姆公司的合并都是很好的例子。90年代以來，美國等西方國家放松了對公用事業(yè)的管制，使公用事業(yè)從壟斷行業(yè)轉向競爭行業(yè)，從而掀起了公用事業(yè)(特別是電力系統(tǒng))的重組浪潮。一些公司把它作為市場進入、擴大市

9、場份額的良機，另一些公司則因多年經營獲利甚微而有意將資產變現轉投它方。這些并購活動中，比較重要的有美國電力公司兼并美國中西南公司，法國阿爾斯通公司與瑞典ABB電力系統(tǒng)公司的合并以及法國電力公司收購美國的ENTER—GY集團的倫敦電力公司。三、類型特點兼并收購的類型分為橫向、縱向和混合并購三種，本次并購高峰以橫向并購為主。60年代的兼并高潮以混合兼并為主要特征，那是當時嚴格的行業(yè)監(jiān)管和分散投資組合理論盛行的結果。然而，實踐中多樣化經營的效

10、率不高。因此80年代事實上已出現將次要的產業(yè)剝離一17—萬方數據●博士碩士論壇《經濟師》2001年第2期以加強主業(yè)的趨勢。90年代全球競爭的加劇要求企業(yè)集中力量加強主業(yè)以應付競爭對手的威脅，而監(jiān)管環(huán)境的松動又為此提供了可能。因此，本次兼并收購浪潮以橫向并購為主也就順理成章了。而且并購的達成一般是雙方為應付將來的競爭而共同努力的結果，所以并購多為善意，惡意收購較少。四、支付方式特點兼并收購的支付方式主要有股票支付和現金支付兩種。本輪并購熱

11、潮以股票支付和以股票支付為主結合現金支付的方式為特征。這主要是經濟形勢較好(美國)和股票市場的高漲(美國和西歐)造成的。好的經濟形勢下企業(yè)的資金較充裕，而金融創(chuàng)新和金融工具的發(fā)展又為企業(yè)為應付并購而在短時間內籌措大量資金提供了方便。同時，股票市場繁榮，股價高升，企業(yè)以換股方式支付的動力就增加，因為企業(yè)會認為以目前有較高股價的股票換股是有利的。而并購的發(fā)生又能推動股市上升股價上揚又會引發(fā)新一輪的兼并。有的公司在股價高啟時即使沒有必然的理由

12、也會進行并購，因為它擔心失去并購的良機。五、地域特點本次并購高峰在地域上的特點是出現了全球范圍內的并購潮，而這在以前是從來沒有過的。以前的兼并收購運動都只局限在美國，沒有波及其它地區(qū)。而本次并購運動雖然也從美國興起，并仍以美國為中心，但終于波及到了西歐、東亞、日本、拉美等地，盡管各地興起并購熱的原因不盡相同。美國在1993年走出戰(zhàn)后的又一次衰退之后，經濟便登上了快速前進的火車。由于歷史上的并購潮都是在經濟持續(xù)高速增長時出現的(因為當企業(yè)

13、對未來的預期不佳時，它進行大規(guī)模投資(包括并購)的動力就較小，同時，經濟不佳時，企業(yè)的資金也比較緊張，股票的價格也較低。)，所以本次并購熱的興起也不令人驚奇。然而，所不同的是，本次并購高潮是以全球化為背景的，是以為新世紀的全球競爭作戰(zhàn)略準備為目標的，因此美國企業(yè)的重新組合必然對美國之外的企業(yè)造成壓力，迫使它們也相應進行并購組合。1999年歐洲的并購活動增加很快，這主要是由于1998年美國的大規(guī)模并購刺激了歐洲(美國1998年的并購額比1

14、997年增長了一倍多)，迫使西歐企業(yè)振作精神迎戰(zhàn)，同時1999年歐元啟動也對西歐的并購潮起了推動作用。歐元的啟動鼓勵了更大規(guī)模的貿易和投資，促使企業(yè)在大市場內尋找更多機會；使用單一貨幣，歐元國價格更為透明，競爭更加激烈：同時金融市場的統(tǒng)一吸引更多國際資本進入，激發(fā)大量新的借貸行為，企業(yè)融資更方便，便于進行并購組合。1997年下半年，東亞國家經歷了劇烈的金融動蕩，隨后經濟陷入蕭條，開始了痛苦的調整，企業(yè)并購也大量出現。日本在經濟持續(xù)蕭條后

15、終于下決心徹底整頓銀行系統(tǒng)，金融界的并購現象開始增加。面對歐美的兼并潮所帶來的壓力，日本企業(yè)不可能無動于衷，日本今后的并購額必將大量增加。1998年，拉美的并購總額達到7105億美元，比1997年增加了25％。面對全球化的壓力，發(fā)展中國家的企業(yè)也開始有所反應。六、本輪世界公司并購熱潮的影響?？蚍秶鷥鹊馁Y產重組對資源的優(yōu)化配置、生產經營效率和勞動生產率的提高無疑有著巨大的促進作用。但綜觀工業(yè)革命以來的經濟發(fā)展史，每一次重大的經濟結構變革

16、，都不必然使多數人受益，至少在其開始階段是如此。本次全球公司并購熱潮對全世界社會福利的影響從目前來看，并不是非常樂觀。在經濟全球化的背景下所發(fā)生的本次世界性的企業(yè)并購狂潮的最直接的結果是世界范圍內的競爭將日益激烈。隨著大型廠商的兼并組合，生產將在全球范圍內更加集中，將出現一些對全球產業(yè)格局都有著重大影響的巨無霸型的企業(yè)，而中小企業(yè)、廣大發(fā)展中國家的企業(yè)的處境將更加艱難。目前的兼并活動似乎是以大型企業(yè)之間的強強聯合為主流，但今后某一天它很

17、可能變成以大量中小企業(yè)的破產和被吞并為特色。隨著跨國公司的規(guī)模日益龐大，其在全球范圍內配置資源的能力越來越強，而各主權國家控制經濟和轉移社會福利的能力則被無情地削弱了。跨國企業(yè)通過國際間的避稅，逃避了對一些高稅率國的納稅義務；通過以轉移生產基地為威脅，迫使一些國家的政府允許它們解雇大量員工、保持較低的工資并享受一些優(yōu)惠政策。而跨國公司納稅的減少又造成了政府收入的下降，進而威脅了社會福利支出的履行。因此，可能的結果是：各國政府通過財政貨幣

18、政策調節(jié)經濟的能力逐漸受到削弱，全球經濟和金融的不穩(wěn)定性增加，動蕩加?。菏澜缲敻坏姆峙溥M一步趨于兩極分化，少數大企業(yè)和社會精英壟斷經濟資源，控制世界經濟；西方國家的高福利制度可能被削弱，其社會福利狀況可能會惡化。(作者單位：華東師范大學國際金融系上海200062)(責編：喬木)(上接第16頁)門，而會選擇非物質生產部門如金融衍生部門、超越目前經濟發(fā)展水平的樓堂管所的建設以及各種迎合高收入階層需要的旅游和其他服務等行業(yè)?；蛘吒纱鄡π钚纬墒?/p>

19、利資產。這表明在居民收入差距拉大的基礎上的高收入群體的投資行為易導致產業(yè)結構的畸型化。三、結束語從以上分析可知，我國居民收入分配的不均等程度的加深對我國產業(yè)結構的演進產生了深刻的影響。從需、供兩個作用媒介看，前者促使我國產業(yè)結構躍升的層次比較發(fā)散和漸近；后者將使我國的一、二、三產業(yè)逐步得以協調發(fā)展(如果對要素的流動尤其是資本要素的流動加以正確的引導話)。就正、負面影響而言，前者的影響是刺激了經濟資源流向了效率更高的非農產業(yè)，拓寬了勞動力

20、與生產資料的組合空間，促進了三個產業(yè)的發(fā)展，后者的影響是市場規(guī)模萎縮，產業(yè)結構的正常演進發(fā)生了斷位。對此我們有兩種選擇：一是采取措施強行促進產業(yè)結構升級；二是縮小收入差距，形成保證產業(yè)結構正常演進的收入分配機制。一18一筆者認為，在目前居民收入差距拉大，低收人群體增大的情況下，我們還不能過分追求產業(yè)升級，拔苗助長。因為若消費品的需求過多地定位在高收入階層，容易造成產業(yè)結構傾向奢侈品，造成新的結構扭曲。事實上，正是工業(yè)產品針對城市消費需求

21、的幾次產業(yè)升級，使工業(yè)產品離農村實際購買力越來越遠，同時，結構調整也產生了大量結構性產業(yè)，而且造成了現有工業(yè)生產能力的閑置和經濟資源的巨大浪費。可行的辦法是在發(fā)展經濟的同時，縮小收入差距，使以收入劃分的群體結構是菱形而不是金字塔形。形成一個保證產業(yè)結構正常演進的收入分配機制，造就一個真正意義的龐大的中等收入群體。為此可采取以下措施：①打破各種限制，促進勞動力自由流動；②大力發(fā)展鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，推動農業(yè)產業(yè)化經營；③建立一個廣泛有效的社會保障體