1、陰全國優(yōu)秀經(jīng)濟期刊近年來，隨著我國高等教育改革的深化，高校擴招規(guī)模逐漸加大，自員怨怨怨年以來，我國高校年招生人數(shù)大幅度增加，原有教學(xué)軟硬件數(shù)量已遠不能滿足日益增長的學(xué)生需求。與此同時，國家對高等教育的財政性經(jīng)費投入不足，其占總投入的比例呈逐年下降趨勢，遠遠不能滿足高校的資金需求。在獲準(zhǔn)向金融機構(gòu)貸款后，各高校紛紛向商業(yè)銀行借貸資金，銀行信貸資本大量涌入高等教育領(lǐng)域。然而高校的非盈利性質(zhì)從根本上決定了其收入增長空間有限、償債能力弱，一旦高

2、校資金鏈斷裂，必將引發(fā)財務(wù)危機，從而影響貸款的回收，造成不良貸款。筆者認為各商業(yè)銀行應(yīng)采取措施，積極進行金融產(chǎn)品創(chuàng)新。商業(yè)銀行可以作為發(fā)起人參與資產(chǎn)證券化交易來進行擔(dān)保融資。高校貸款資產(chǎn)證券化是一種符合國情的金融創(chuàng)新，有利于銀行改善現(xiàn)金流、提高資本充足率、提高金融效率和降低信貸風(fēng)險；另外，高校貸款資產(chǎn)證券化的實施有助于促進我國債券市場、投融資市場的優(yōu)化。一、高校貸款資產(chǎn)證券化概述高校貸款資產(chǎn)證券化是指商業(yè)銀行將其擁有的高校貸款銷售給特設(shè)

3、信托機構(gòu)（雜孕災(zāi)），由雜孕災(zāi)對高校貸款的收益和風(fēng)險進行分離和重組，組成信貸資產(chǎn)組合，以該信貸資產(chǎn)組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為擔(dān)保，向證券市場的投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（粵月雜），以實現(xiàn)低成本融資的目的，同時使銀行的資產(chǎn)流動性、資本充足性、盈利能力得到改善的金融創(chuàng)新過程。資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)形式一般有過手證券、資產(chǎn)抵押證券、轉(zhuǎn)付證券三種。過手證券（孕栽雜）是指投資者擁有作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的貸款組合的所有權(quán)憑證。貸款組合的所有

4、權(quán)隨著證券的出售一起轉(zhuǎn)移給了投資者，過手證券的現(xiàn)金流完全取決于貸款組合的現(xiàn)金支付。借款人提前還貸產(chǎn)生的再投資風(fēng)險以及通貨膨脹風(fēng)險等均由投資者承擔(dān)。資產(chǎn)抵押證券（粵醞雜）是指投資者擁有的以特定資產(chǎn)作為抵押的債權(quán)憑證，是一種債券。在此種形式下，要按相當(dāng)于債券面值員員園豫耀員圓園豫的數(shù)額提供相應(yīng)規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)的超額擔(dān)保，附屬擔(dān)保品交由獨立受托人保管，如果出現(xiàn)違約，受托人則會將抵押品變現(xiàn)清算。作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的貸款組合的所有權(quán)屬于雜孕災(zāi)，資產(chǎn)支持證

5、券作為負債反映于雜孕災(zāi)的資產(chǎn)負債表中，屬于表內(nèi)融資。轉(zhuǎn)付證券（孕栽雜）是對以上兩種結(jié)構(gòu)形式的綜合運用，與資產(chǎn)抵押證券一樣屬于表內(nèi)融資，不同的是轉(zhuǎn)付證券的投資者要承擔(dān)貸款組合的債務(wù)人提前償付貸款而產(chǎn)生的再投資風(fēng)險。二、高校貸款資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計高校貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計是實現(xiàn)資產(chǎn)證券化過程的關(guān)鍵和難點。筆者認為，我國的高校貸款資產(chǎn)證券化可以采取目前國際市場上最為流行的抵押擔(dān)保債券（悅醞韻）形式，即設(shè)計由兩種或兩種以上不同期限、不同利率

6、、不同支付方式的債券組成的債券組合。例如，對于商業(yè)銀行持有的一筆員園年期的某高校貸款，我們可以設(shè)計發(fā)行期限分別為圓年、緣年、員園年的債券，每類債券都是半年付息一次，第一類債券在第圓年到期時獲得本金償還，并且在圓年內(nèi)如果基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生本金提前償還，則這些現(xiàn)金流歸第一類債券投資者所有。第二類、第三類債券依次在第緣年和第員園年到期，獲得本金償還和期限內(nèi)的提前還款本金。這樣設(shè)計的理由如下：員援過手證券很難為銀行與投資者所接受。審視高校貸款的現(xiàn)狀，

7、我們發(fā)現(xiàn)銀行對高校貸款普遍存在樂觀預(yù)期。一方面，銀行認為近幾年高校大規(guī)模擴招，會帶來高?，F(xiàn)金流的增加，且由于高等教育事業(yè)的公益性、非盈利性以及受到政府提供的資金支持，從而高校貸款風(fēng)險較小。另一方面，銀行貸款通常存在資金供給限額及使用時間限制，貸款合同中還存在其他限制性條款；與此相反，證券市場融資具有資金數(shù)額大、期限較長、籌資方式靈活等優(yōu)點。因此，信用等級較高的大企業(yè)越來越多地依靠證券市場融資，其長期資金往往通過發(fā)行股票與債券籌集，短期資

8、金則通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌集，而信用相對較差的中小企業(yè)急需貸款支持，商業(yè)銀行卻又不愿向其發(fā)放貸款?？梢娿y行尋找好的貸款項目的難度大且成本高，因而在目前情況下向高校發(fā)放貸款是一種相對較好的策略。銀行不會也不愿意對能夠產(chǎn)生利潤的高校貸款完全實行過手證券形式。圓援采用粵醞雜形式要求提供超額抵押擔(dān)保，操作難度大。銀行向高校發(fā)放的貸款數(shù)額都較大，而發(fā)行粵醞雜要求雜孕災(zāi)提供高校貸款資產(chǎn)證券化設(shè)計河海大學(xué)商學(xué)院周姣史安娜穴博士生導(dǎo)師雪常玉苗【摘要】近年來

9、高校貸款規(guī)模日益擴大，甚至超過了高校的經(jīng)濟承受能力。本文針對此現(xiàn)象提出商業(yè)銀行應(yīng)認識到超規(guī)模高校貸款可能帶來的風(fēng)險，從而應(yīng)當(dāng)積極進行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，將持有的高校貸款進行資產(chǎn)證券化，并結(jié)合我國金融市場現(xiàn)狀對高校貸款資產(chǎn)證券化的具體結(jié)構(gòu)形式及操作流程進行設(shè)計?！娟P(guān)鍵詞】高校貸款資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)付證券陰窯源源窯財會月刊淵理論冤援全國中文核心期刊陰超額抵押擔(dān)保，在貸款規(guī)模如此之大的情況下，要提供相當(dāng)于債券面值員員園豫耀員圓園豫的超額抵押擔(dān)保顯然不太實

10、際。因此，在實際操作中由于該種方式的成本高并且在資本利用上缺乏效率，因而人們很少采用。猿援悅醞韻具有穩(wěn)定收益、降低風(fēng)險、擴大投資范圍等特點。高校貸款資產(chǎn)證券化的操作過程涉及三類市場主體：淤發(fā)起人，即將自身資產(chǎn)證券化的機構(gòu)；于中介機構(gòu)，包括雜孕災(zāi)、信用增級機構(gòu)、資信評級機構(gòu)、托管機構(gòu)、投資銀行；盂投資者，包括機構(gòu)投資者和個人投資者。目前我國金融市場上非常缺乏第三類市場主體，因此在高校貸款資產(chǎn)證券化的試行階段應(yīng)充分考慮投資者的風(fēng)險承受能力以

11、及收益預(yù)期，盡量穩(wěn)定收益、降低風(fēng)險、擴大投資范圍。而悅醞韻恰好具有這些特點：（員）期限分割和風(fēng)險分割。悅醞韻是在按揭資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上創(chuàng)造出的由不同期限、不同風(fēng)險的債券組成的證券組合，分散了原來結(jié)合在按揭基礎(chǔ)資產(chǎn)上的風(fēng)險。不同的投資者可購買悅醞韻中具有不同風(fēng)險、不同期限的債券，因此這種證券組合在一定程度上穩(wěn)定了收益、降低了風(fēng)險。（圓）降低籌資成本。悅醞韻對風(fēng)險進行了分割后，自然也對投資者群體進行了歸類。悅醞韻中不同的債券面向不同的投資者群

12、體進行融資，從而降低了融資成本。（猿）擴大投資者范圍。悅醞韻將不同的投資者按投資期限、風(fēng)險承受度進行歸類，可以擴大投資者范圍。如期限短的債券可以盡量爭取短期投資者，中長期的債券又可以爭取中長期投資者，這就在一定程度上擴大了投資者范圍。綜上所述，在我國目前的金融市場中，高校貸款資產(chǎn)證券化應(yīng)采取悅醞韻形式。三、高校貸款資產(chǎn)證券化的流程設(shè)計高校貸款資產(chǎn)證券化是一項專業(yè)分工細致、操作復(fù)雜的融資技術(shù)，涉及的參與方較多，主要參與者包括發(fā)起人、服務(wù)人

13、、雜孕災(zāi)、投資銀行、資信評級機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、托管人和投資人。不同的參與者在資產(chǎn)證券化過程中具有不同的職能，但他們彼此聯(lián)系緊密、相互合作，共同組成一個高效的有機體。員援商業(yè)銀行———發(fā)起人、服務(wù)人。發(fā)起人即原始權(quán)益人（賣方），是指持有高校貸款并準(zhǔn)備將其證券化的商業(yè)銀行。服務(wù)人通常是指資產(chǎn)證券化的發(fā)起人或附屬公司，服務(wù)人的作用是負責(zé)收取到期的本金和利息，并負責(zé)追收過期的應(yīng)收貸款。筆者認為，我國高校貸款資產(chǎn)證券化的流程設(shè)計無需另外設(shè)置附屬

14、公司，而應(yīng)直接由作為發(fā)起人的商業(yè)銀行擔(dān)當(dāng)服務(wù)人，這樣有利于降低成本。圓援商業(yè)銀行向雜孕災(zāi)出售其持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)。雜孕災(zāi)指購買發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)設(shè)計并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機構(gòu)，即專門從事資產(chǎn)支持證券設(shè)計和發(fā)行的中介公司。雜孕災(zāi)將貸款組合的收益和風(fēng)險分離、重組，設(shè)計證券化結(jié)構(gòu)，進行內(nèi)部評級，這是整個資產(chǎn)證券化過程中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。雜孕災(zāi)發(fā)揮作用的大小及其效率的高低，在相當(dāng)程度上決定著資產(chǎn)證券化的市場規(guī)模。考慮到我國的資產(chǎn)證券化處于試行

15、階段以及我國特有的經(jīng)濟體制，我國可以考慮由獨立于發(fā)起人的投資銀行、證券公司、政府共同出資設(shè)立雜孕災(zāi)。這是因為投資銀行具有資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證券化方面的經(jīng)驗，證券公司在證券定價、設(shè)計、銷售方面占有優(yōu)勢，而由政府出資會提高雜孕災(zāi)的資信狀況、擴大投資范圍。猿援雜孕災(zāi)為確保證券的順利發(fā)行而對其進行信用增級、信用評級。信用增級可采用參與機構(gòu)、銀行出具擔(dān)保函或信用證及保險公司提供擔(dān)保保險或政府擔(dān)保機構(gòu)等方式對其提供擔(dān)保。信用評級機構(gòu)是指為資產(chǎn)支持證券提

16、供信用評級服務(wù)的機構(gòu)，對證券的信用風(fēng)險發(fā)布權(quán)威性意見，主要是對作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的高校貸款未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行評估，以判斷可能帶給投資者的違約風(fēng)險。源援設(shè)計證券發(fā)行條件、安排證券銷售。雜孕災(zāi)選定承銷商，確定證券的品種、收益率、發(fā)行價格、發(fā)行時間等發(fā)行條件；雜孕災(zāi)與承銷商簽訂承銷協(xié)議，由承銷商向投資者銷售證券。緣援雜孕災(zāi)獲取證券發(fā)行收入，向發(fā)起人支付價款。發(fā)行結(jié)束后，證券承銷商將證券發(fā)行收入支付給雜孕災(zāi)，雜孕災(zāi)按協(xié)議所規(guī)定的交易價格向發(fā)起人支付

17、價款。遠援積累現(xiàn)金流，對“資產(chǎn)池”實施投資管理。服務(wù)人負責(zé)收取、記錄由貸款組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將款項全部存入托管機構(gòu)的收款專戶。托管機構(gòu)開設(shè)以雜孕災(zāi)為權(quán)益人的信托賬戶，在將“資產(chǎn)池”積累的資金償付給投資者之前進行再投資管理，使資產(chǎn)保值增值。苑援托管機構(gòu)到期向投資者支付本金和利息，并將剩余現(xiàn)金流按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和雜孕災(zāi)之間進行分配。高校貸款資產(chǎn)證券化的具體操作流程如下圖所示：近年來，隨著高等教育改革的逐步深化，“銀校合作”在全國得到迅

18、速推廣，銀行信貸資本大量涌入高等教育領(lǐng)域，促進了高等教育事業(yè)的飛速發(fā)展和擴張。但是，高校在利用貸款的同時，出現(xiàn)了貸款規(guī)模過大、還款意識淡薄等一系列問題。針對這些問題筆者提出各商業(yè)銀行應(yīng)作為發(fā)起人將持有的高校貸款證券化，并結(jié)合我國金融市場現(xiàn)狀對我國高校貸款資產(chǎn)證券化的具體產(chǎn)品的選擇及設(shè)計提出了建議。但資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，目前在我國的應(yīng)用基礎(chǔ)還十分薄弱，因此需要政府從制定相關(guān)法規(guī)制度、確立市場規(guī)則、培育市場主體等方面采取相應(yīng)措施為高