1、1融資決策黃建兵復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系200864融資決策2融資介紹定義：公司如何為其經(jīng)營進(jìn)行資金籌措被稱為資本結(jié)構(gòu)公司的融資形式只有股票和債券兩種，以公司的負(fù)債對權(quán)益比率定義公司的資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)：在公司的資產(chǎn)和投資策略確定的情況下，尋找能夠使公司價(jià)值增加的資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表(市場價(jià)值)資產(chǎn)負(fù)債(D)增長機(jī)會權(quán)益(E)公司價(jià)值公司價(jià)值(V)尋找最佳的負(fù)債對權(quán)益比率，DE，使公司價(jià)值V最大化200864融資決策3融資形式的選擇企業(yè)可以采

2、取兩種方式進(jìn)行融資負(fù)債：采用負(fù)債形式意味著公司必須在未來能夠支付相應(yīng)的金額(利息和本金歸還)；如果公司無法支付這些金額，那么所有者可能喪失對公司的控制權(quán)私人公司：通常采取銀行貸款公開上市公司：債券權(quán)益：公司在支付給債權(quán)人之后剩余的利潤都屬于權(quán)益所有人(股東)小企業(yè)：所有人自己進(jìn)行投資較大的企業(yè)：風(fēng)險(xiǎn)資本公開上市公司：普通股200864融資決策4影響公司融資的若干因素1.融資工具在風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系上的平衡權(quán)益負(fù)債其他2.公司所得稅3.財(cái)務(wù)困

3、境成本4.管理激勵5.信息問題在本課程的學(xué)習(xí)當(dāng)中，我們將分析13個(gè)因素，并且假設(shè)：金融市場是完美的公司投資決策已經(jīng)完成投資決策與融資決策無關(guān)投資由權(quán)益和負(fù)債進(jìn)行融資沒有使用其他金融工具200864融資決策51.融資理論MM理論(無稅)MM理論(有稅)靜態(tài)權(quán)衡資本啄序200864融資決策6MillerModigliani定理假定：沒有稅股東與經(jīng)理、股東與債權(quán)人之間不存在代理成本沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)公司對于未來融資需求很清楚內(nèi)容：公司價(jià)值與負(fù)債率無

4、關(guān)MM定理說明了什么？沒有最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)杠桿無效：公司的價(jià)值僅由其項(xiàng)目的現(xiàn)金流決定，融資政策是無關(guān)的3200864融資決策13rDVrDrEWACCWACC(傳統(tǒng)觀念與MM觀念)傳統(tǒng)觀念MM觀念200864融資決策14資本結(jié)構(gòu)與公司稅財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)–由于使用負(fù)債而帶給股東的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿–由于使用負(fù)債帶來的股東收益的更大波動利息稅盾–負(fù)債利息帶來的稅收減免200864融資決策15負(fù)債利息稅盾考慮到稅收因素，MM定理將發(fā)生變化對于公司，利息支付是

5、免稅的，而紅利和留存利潤不是注：在給定了公司的資產(chǎn)和投資策略的情況下，只有稅前現(xiàn)金流是確定的。如果負(fù)債的利息是可以抵稅的，那么當(dāng)負(fù)債增加時(shí)，政府獲得的稅收會減少命題：發(fā)行負(fù)債會少交稅，從而增加公司價(jià)值200864融資決策16MM定理I(有稅)MMI(有稅)：具有相同風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)公司價(jià)值的差別在于其不同負(fù)債利息稅盾的現(xiàn)值。如果公司稅率是tC，那么：負(fù)債公司價(jià)值=無負(fù)債公司價(jià)值負(fù)債利息稅盾的現(xiàn)值DtVPVVVCUUL==)(負(fù)債利息稅盾200

6、864融資決策17全權(quán)益12負(fù)債EBIT10001000利息0100稅前收益1000900所得稅@40%400360凈現(xiàn)金流$600$540總現(xiàn)金流$600$640例：資本結(jié)構(gòu)與公司稅假設(shè)你擁有某公司全部股權(quán)，該公司沒有負(fù)債。公司的年稅前現(xiàn)金為$1000，所得稅率為40%。現(xiàn)在你在考慮將一般股票轉(zhuǎn)換成面值$1000的10%債券。你是否應(yīng)該進(jìn)行轉(zhuǎn)換？為什么？200864融資決策18稅盾的現(xiàn)值稅盾現(xiàn)值=負(fù)債帳面價(jià)值稅率=DrDtCrD=Dt