1、1,金融理論與貨幣政策 主講教師： 胡海鷗 教授、博導(dǎo),2,選用教材名稱：胡海鷗、馬燁華主編《貨幣理論與貨幣政策》上海人民出版社2004,3,參考書目：貨幣、銀行與金融市場MONEY, BANKING, AND FIANCIAL MARKETS〖美〗Lloyd B.Thomas著 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 McGraw-Gill出版公司《貨幣金融學(xué)》【美】米什金著中國人民大學(xué)出版社1998,

2、1 《現(xiàn)代貨幣銀行學(xué)》饒余慶著中國社會(huì)科學(xué)出版社1983,10,4,金融理論構(gòu)成(不討論保險(xiǎn)）,公司金融,金融市場,貨幣銀行理論與政策,,,,,5,教學(xué)方法：講課和討論，結(jié)合中國改革實(shí)際作比較分析。教學(xué)目的：幫助學(xué)生了解金融市場的制度與運(yùn)作，以及貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方式和途徑，理解金融變量和貨幣政策的變化對金融市場和經(jīng)濟(jì)主體的影響，我國目前有關(guān)變量所處的狀態(tài)，并使學(xué)生大體了解我國金融改革的步驟和方向。,8,經(jīng)濟(jì)學(xué)討論的最重要的經(jīng)濟(jì)

3、現(xiàn)象是均衡，微觀均衡是利潤最大化，宏觀均衡是總供給等與總需求。,9,問題： 為什么實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總是背離均衡點(diǎn)，但是，它卻有不斷向均衡點(diǎn)靠攏的趨勢？,10,均衡就是潛在的利益最大化的位置，非均衡就是背離這個(gè)位置，就是不符合利益最大化的要求，人們會(huì)努力實(shí)現(xiàn)利益最大化，所以背離這個(gè)位置就要向這個(gè)位置回歸。貨幣政策操作和宏觀調(diào)控就是要利用這個(gè)規(guī)律和趨勢實(shí)現(xiàn)央行的預(yù)期目標(biāo)，因?yàn)榫褪窃黾咏?jīng)濟(jì)變量，使得人們追求自己利益最大化的結(jié)果符合央行的要求。

4、,11,教學(xué)安排第一講 貨幣銀行與金融市場概述 第二講 利率決定與利率結(jié)構(gòu) 課堂討論 第三講 貨幣需求理論 第四講 貨幣供給理論 第五講 一般均衡理論與實(shí)際余額效應(yīng) 第六講 金融深化與金融創(chuàng)新理論 第七講 理性預(yù)期的貨幣理論第八講 貨幣供給的外生性與內(nèi)生性,12,第九講 開放經(jīng)濟(jì)中的貨幣分析 課堂討論第十講 貨幣政策中介目標(biāo)

5、 與傳導(dǎo)機(jī)制第十一講 三大貨幣政策工具 的發(fā)展演變第十二講 金融危機(jī)的形成、 傳導(dǎo)與防范第十三講 現(xiàn)在西方貨幣政策操作思路,13,第一講 主要內(nèi)容貨幣、銀行與金融市場概述；貨幣：性質(zhì)、功能與演變；金融市場和工具,14,一、貨幣、金融機(jī)構(gòu)、金融市場和貨幣政策之間的關(guān)系。,15,問題1、 這四者

6、之間的關(guān)系如何，對國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有何影響？,16,1、貨幣是金融運(yùn)行的基礎(chǔ)和核心，是金融市場炒作的最基本和最重要的變量，也是貨幣政策的實(shí)施依據(jù)和前提。2、金融機(jī)構(gòu)主要有商業(yè)銀行、各種金融機(jī)構(gòu)和中央銀行，貨幣政策的目的在于改變商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的行為，進(jìn)而影響總需求和國民經(jīng)濟(jì)。3、金融市場是金融機(jī)構(gòu)存在和運(yùn)作的環(huán)境，利率、匯率和貨幣量是金融市場的基本變量，金融機(jī)構(gòu)的行為和貨幣政策都作用和改變這些變量。,17,4、貨幣政策體現(xiàn)中央銀行

7、的政策意圖，通過政策工具影響金融機(jī)構(gòu)的行為，進(jìn)而影響總需求。,18,二、貨幣的性質(zhì)問題2、 貨幣產(chǎn)生的原因？,19,1、貨幣的產(chǎn)生于克服物物交換的困難和降低交易成本。“物物交換”有四個(gè)困難： 1）欲望雙重一致的偶然。2）商品的比價(jià)延伸至3）難以實(shí)現(xiàn)“交叉兌換比率” 的一致，A/B·B/C往往不等于A/C。4）交換同步實(shí)現(xiàn)，沒有價(jià)值儲(chǔ)藏，無法,20,進(jìn)行過去的商品與將來的商品的交換，更無法進(jìn)行將

8、來的投資與消費(fèi)。2、“物物交換” 的成本較高：1）尋找可能的交易對象時(shí)所產(chǎn)生的“尋求成本”。2）將資源（如人力）用于迂回交易的“機(jī)會(huì)成本”。3）實(shí)際進(jìn)行交換時(shí)的“直接成本”，如雇人搬運(yùn)等。3、貨幣的產(chǎn)生有利于,21,1）簡化交換方式，降低交易成本、拓展商品交換的空間。 2）提高經(jīng)濟(jì)效率，挖掘生產(chǎn)潛力。3）為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的演變與經(jīng)濟(jì)范圍的拓展奠定了基礎(chǔ)，金融中介、法律機(jī)構(gòu)等服務(wù)行業(yè)，金融創(chuàng)新和金融深化等應(yīng)運(yùn)而生。4）促成商品跨

9、時(shí)間的交換，使得貨幣成為連接現(xiàn)在和將來的紐帶。,22,三、貨幣的一般定義1、大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)：根據(jù)貨幣功能認(rèn)為，貨幣是在商品和勞務(wù)的支付中或債務(wù)的償還中被普遍接受的一系列東西，而不是某一樣?xùn)|西。貨幣是連接現(xiàn)在和將來的紐帶。人們之所以需要貨幣，就是因?yàn)槿藗冃枰?、弗里德曼的貨幣定義：弗里德曼用實(shí)用主義的方法探討貨幣的定義，確定貨,23,幣應(yīng)該包括公眾所持有的通貨和商業(yè)銀行的全部存款，并在理論上將貨幣定義為：購買力的暫棲所。2

10、、拉德克利夫報(bào)告中的貨幣定義：1959年以拉德克利夫勛爵為首的“貨幣體系運(yùn)行研究委員會(huì)”提呈 “拉德克利夫報(bào)告”。該報(bào)告認(rèn)為，貨幣實(shí)際上就是流動(dòng)性，貨幣的范圍，不僅包括傳統(tǒng)意義上的貨幣供給，而且包括銀行和非銀行的金融機(jī)構(gòu)所創(chuàng)造的所有短期流動(dòng)資產(chǎn)。,24,3、九十年代后期的觀點(diǎn)：美國人認(rèn)為，電腦當(dāng)?shù)乐率关泿潘懒恕Ｘ泿哦x的撲朔迷離，對貨幣理論和實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生非常深刻的影響。,25,四、貨幣的功能 1、交易媒介：滿足“需求的雙重巧合”，

11、省去物物交換所耗費(fèi)的時(shí)間和財(cái)力，提高了經(jīng)濟(jì)效率，所有的需求只要通過兩次交換都能得以實(shí)現(xiàn)。 貨幣必須具有這樣一些特征：1）必須標(biāo)準(zhǔn)化，便于確認(rèn)價(jià)值；2）必須被廣泛接受；3）必須便于分割，“找零”；,26,4）必須易于攜帶；5）不易變質(zhì)。如同工具和語言一樣，貨幣也是人類的創(chuàng)造物。2、計(jì)算單位：貨幣作為計(jì)算單位大大減少了商品的比價(jià)，提供市場信息，表明潛在的貿(mào)易機(jī)會(huì)。3、價(jià)值貯藏：貨幣是購買力超越時(shí)間的貯藏，它錯(cuò)開了收入和

12、支出時(shí)間。其它資產(chǎn)也有這種功能，但是，它們轉(zhuǎn)換成貨幣，不象貨幣那樣不會(huì)遭受,27,損失。貨幣最具有流動(dòng)性，其儲(chǔ)藏價(jià)值隨物價(jià)水平而變化。,28,問題3、 其他學(xué)者的貨幣功能與馬克思的說法有什么不同？,29,問題4、 其他學(xué)者的貨幣定義與馬克思的貨幣定義有什么差別？,30,五、與馬克思觀點(diǎn)的不同 馬克思的理論以貨幣的內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)。其它觀點(diǎn)都則以貨幣數(shù)量決定的邊際效用為基礎(chǔ)。,31,問題5、 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展對以價(jià)值為基

13、礎(chǔ)的貨幣定義構(gòu)成什么挑戰(zhàn)？,32,政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣定義面對日益嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：1、價(jià)值不是人類無差別勞動(dòng)的凝結(jié)，而是能否獲得更大回報(bào)的能力；2、不是勞動(dòng)決定價(jià)值，而是價(jià)值決定勞動(dòng)。3、交換的條件并非非價(jià)值不可，效用也能實(shí)現(xiàn)不同使用價(jià)值的比較；4、交換的動(dòng)機(jī)不在乎自己的付出與別人付出的對等，而在于將來賣出能否賺得,33,更多；5、等價(jià)交換要求信息對稱，實(shí)際上卻根本無法做到；6、交換的結(jié)果不僅實(shí)現(xiàn)商品的價(jià)值，而且提

14、升商品的價(jià)值（此價(jià)值非彼價(jià)值，指將來的回報(bào)，而不是過去勞動(dòng)的付出）。7、交換的依據(jù)—貨幣與黃金或其他有價(jià)值的商品無關(guān)，而與完全沒有價(jià)值國債聯(lián)系在一起；8、交換的要求不僅在過去的勞動(dòng)之間，更要連接現(xiàn)在和將來的勞動(dòng)，而黃金與,34,商品的交換只發(fā)生在過去的勞動(dòng)之間；9、世界貨幣是貨幣四個(gè)手段在國際間的延伸，而不是并列的第五個(gè)手段。,35,2、貨幣是信用的載體：在最基本的商品交換中已經(jīng)包含著信用交易的成份，隨著社會(huì)信用水平的提高，信用越

15、來越與它的實(shí)物形態(tài)相脫離，而表現(xiàn)為抽象的符號形式。 貨幣作為信用的載體，而不是信用的本身，決定了治理通貨膨脹的對策在于恢復(fù)和穩(wěn)定政府的信用。 因?yàn)檎男庞檬莻€(gè)變量，只要貨幣供給增加與政府信用的提高同步，就不,36,會(huì)發(fā)生通脹,貨幣對個(gè)人和社會(huì)都是財(cái)富。3、人們所以需要貨幣就是因?yàn)槿藗冃枰哼@不是同義反復(fù)，也不是循環(huán)論證，因?yàn)閭€(gè)體需求是整體需求的前提，整體需求是個(gè)體需求的條件。在這個(gè)意義上，原因和結(jié)果混合在一起。這也是我國改

16、革的困難，因?yàn)樵S多改革的目標(biāo)也成了改革的條件。,37,六、貨幣制度的演變1、貨幣制度：是國家以法律形式規(guī)定的貨幣流通的組織形式，它隨社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度的形成而逐步建立，并隨商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而相應(yīng)演變。 貨幣制度的基本內(nèi)容包括：貨幣金屬與貨幣單位；通貨的鑄造、發(fā)行與流通程序；金準(zhǔn)備制度等。,38,黃金或白銀之類的貴金屬作為貨幣材料，是人類交換的自然和首要的選擇，而確定貨幣材料是建立貨幣制度的基礎(chǔ)。 歷史上，大多數(shù)國家都先以白銀為貨幣金屬

17、，隨著黃金的開采，才過渡到金銀并用，并最終黃金獨(dú)占幣材的鰲頭。 選擇什么樣的金屬作為本位幣的幣材，就會(huì)構(gòu)成什么樣的貨幣本位制度。 確定貨幣金屬之后，就要規(guī)定貨幣單位，包括規(guī)定貨幣單位的名稱和每一貨,39,幣單位所包含的貨幣金屬量。規(guī)定貨幣單位及其等分，就有了統(tǒng)一的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，從而使貨幣能夠準(zhǔn)確地發(fā)揮計(jì)價(jià)流通的作用。 貴金屬充當(dāng)交易媒介，過于沉重，過于龐大，這就導(dǎo)致紙幣的使用，只有在人們對發(fā)行當(dāng)局的信任達(dá)到某種程度，印刷術(shù)也發(fā)展

18、到足以使偽造變得困難的時(shí)候，紙幣才被人們普遍接受。 1999年1月1日，歐元的正式啟動(dòng)，正是當(dāng)今世界紙幣制度演變的重要里程碑,40,,，因?yàn)橐試覚?quán)力為保障的紙幣開始脫去國家的外衣。為了解決紙幣和硬幣易于被偷竊，體積大，大額交易費(fèi)用昂貴等缺陷，現(xiàn)代銀行的發(fā)展，促使支票產(chǎn)生。支票賬戶的相互劃撥可以實(shí)現(xiàn)債權(quán)債務(wù)的相互抵消，支票交易的金額可以達(dá)到賬戶余額的最大限度，支票也是購物的方便收據(jù)，支票的使用因此降低了貨幣制度的交易成本。但支

19、票交易也存在支,41,票運(yùn)送的時(shí)間耗費(fèi)和支票處理成本的問題。這兩個(gè)問題通過“資金調(diào)撥電子系統(tǒng)”得到解決。盡管“資金調(diào)撥電子系統(tǒng)”存在著安全性方面的問題，但是，現(xiàn)代貨幣制度仍然朝著不使用紙幣的支付體系邁進(jìn)，電子貨幣勢必有很大的發(fā)展。甚至也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)可以解決物物交換雙重耦合的矛盾，以致貨幣可能壽終正寢，而只剩下貨幣單位。,42,問題6： 為什么歐元的產(chǎn)生在貨幣史上具有里程碑的意義？,43,七、貨幣層次的劃分 許多資

20、產(chǎn)都具有普遍可接受性，但是，它們的普遍可接受程度不同。這就促使經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性來定義貨幣，并確定貨幣供應(yīng)量的范圍。 所謂金融資產(chǎn)的流動(dòng)性也稱作“貨幣性”，它取決于買賣的便利程度和買賣時(shí)的交易成本。比如現(xiàn)金和活期存款，可以直接作為流通手段和支付手段使用，直接引起市場商品供求變化，因而,44,具有完全的流動(dòng)性。定期存款和儲(chǔ)蓄存款的流動(dòng)性較低，它也會(huì)形成一定的購買力，但需要轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金才能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的購買手段，提前支取則要承受一定

21、程度的損失，所以其流通次數(shù)較少，對市場的影響不如現(xiàn)金，這就產(chǎn)生了按照流動(dòng)性不同劃分貨幣的問題。 一種主張認(rèn)為，貨幣的主要職能是交易媒介，所以貨幣的范圍只限于通貨和銀行體系的活期存款的總和，這就是狹義的貨幣供應(yīng)量M1，即：,45,M1=通貨M0+銀行體系的活期存款 另一種看法認(rèn)為，貨幣也具有儲(chǔ)藏價(jià)值的功能，因此商業(yè)銀行體系中的儲(chǔ)蓄存款和定期存款也是貨幣，也應(yīng)計(jì)算在貨幣供應(yīng)范圍內(nèi)，從而得出廣義的貨幣M2，即： M2= M1+商

22、業(yè)銀行的定期存款和儲(chǔ)蓄存款 第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，非銀行性金融機(jī)構(gòu)不能接受活期存款，但能接受儲(chǔ)蓄存款和定期存款，這些金融機(jī)構(gòu)的存款與商,46,業(yè)銀行的定期存款、即儲(chǔ)蓄存款沒有本質(zhì)區(qū)別，都具有較高的貨幣性，貨幣供應(yīng)量因此應(yīng)擴(kuò)大為M3，即： M3= M2+其它金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄存款和定期存款 第四種觀點(diǎn)認(rèn)為，國庫券、人壽保險(xiǎn)公司保單、承兌票據(jù)等在金融市場上貼現(xiàn)和變現(xiàn)的機(jī)會(huì)很多，都具有相當(dāng)程度的流動(dòng)性，與M1只有程度的區(qū)別，而沒有本質(zhì)的不

23、同，因此也應(yīng)納入貨幣供應(yīng)量中，由此得到M4，即：,47,,M4= M3+其它短期流動(dòng)資產(chǎn) 迄今為止，關(guān)于貨幣供應(yīng)量的層次劃分并無定論，但根據(jù)資產(chǎn)的流動(dòng)性來劃分貨幣供應(yīng)量層次，已為大多數(shù)國家政府所接受。 各國政府對貨幣供應(yīng)量的監(jiān)控重點(diǎn)已逐漸由M1轉(zhuǎn)向M2或更高層次的范圍。,48,1999年末瑞士銀行放棄執(zhí)行了二十年之久的控制央行貨幣或貨幣基數(shù)的政策。2000年7月，美聯(lián)儲(chǔ)25年來第一次在提交給國會(huì)的報(bào)告中沒有提及未來的貨幣增長率目

24、標(biāo)。許多選擇控制貨幣量的央行都意識到貨幣需求存在高度的不穩(wěn)定，從而使得貨幣增長率不能作為預(yù)告通脹的適當(dāng)指標(biāo)。The Role of Interest Rates in Federal Reserve Policymaking， Benjamin M Friedman Working paper 8047http://www.neber.org/papers/w8047,49,八、金融市場與工具問題7： 金融市場的主要功能是什

25、么？,50,問題8： 為什么金融市場出了問題，經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入困境，盡管樓還是那個(gè)樓，存貨還是那個(gè)存貨？,51,1、金融市場和金融工具的作用：把生產(chǎn)、消費(fèi)資源轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)上去，把靜止的、未來的需求變?yōu)榛钴S、現(xiàn)在的需求，沒有金融市場和金融工具，不僅經(jīng)濟(jì)會(huì)衰退，宏觀調(diào)控也難以實(shí)現(xiàn)。 2、金融市場分類：債券、股票市場，一級、二級市場，場內(nèi)、場外市場，貨幣市場、資本市場。廣義的金融市場涵蓋的范圍更廣，外匯市場，同業(yè)拆借市場，甚至各種商品的期貨市

26、場都能包括,52,其中。金融市場不是金融商品交易的市場，它是一個(gè)網(wǎng)絡(luò)，甚至是各種交易規(guī)則的總和。3、金融市場的中介作用：促使借貸雙方立即直接見面，變小額存款為大額投資，使間接金融為直接金融，避免信息不對稱，可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本。4、金融中介機(jī)構(gòu)的分類：商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)（儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)、合作儲(chǔ)蓄銀行以及,53,,信用協(xié)會(huì)）。1933年的《格拉斯-斯蒂格爾法》限制各種金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，1999年正式廢除該法案。5、金融市場的

27、工具：國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓CD、聯(lián)邦基金、回購協(xié)議、歐洲美元、股票、公司債券、市政債券、美國國債和公債、抵押貸款、抵押貸款證券化。6、貨幣市場工具：國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓存單、聯(lián)邦基金、回購協(xié)議以及歐洲美元。,54,7、資本市場工具：股票、公司債券、州和地方政府債券、美國政府國債和公債以及抵押貸款債券。8、金融工具的屬性：同時(shí)具有流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性，此三者隨市場條件的變化而調(diào)整。所謂流動(dòng)性，指金

28、融資產(chǎn)可以隨時(shí)變現(xiàn)，而不會(huì)遭受損失。風(fēng)險(xiǎn)性分成違約風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)指金融工具發(fā)行人破產(chǎn)而不能償還本金和利息的可能性；市場風(fēng)險(xiǎn)指金融工具,55,的價(jià)格或市場價(jià)值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。收益率指資產(chǎn)的回報(bào)率，即每年收益除以其價(jià)格和面值。9、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益率之間的關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)與收益成正相關(guān)，而流動(dòng)性與收益率成負(fù)相關(guān)。10、美國政府的債券：主要有國庫券，期限1個(gè)月到一年；國債通常1年到10年；公債通常從10年到40年不等。,56,11、美國

29、政府債券的發(fā)行方式：國庫券以每年的折扣率和收益率，而不是價(jià)格報(bào)價(jià)的。其公式： 在國庫券的面值和到期日已經(jīng)知道的情況下，國庫券的報(bào)價(jià)等于：,57,國債和公債的發(fā)行有拍賣、兌換和認(rèn)購，通常公眾被告知新發(fā)行國債的票面利率以及其他特征后再認(rèn)購。其當(dāng)期收益率公式為：到期收益率為：R為年票面利息，C為資本利的或損失，N為到期日剩余年數(shù)。,58,有價(jià)證券的價(jià)格要等與它未來投資回報(bào)的現(xiàn)值，才實(shí)現(xiàn)均衡。如果前者大于后者，投資者就要賣掉有價(jià)證券

30、，未來回報(bào)的現(xiàn)在價(jià)值回升；前者小于后者，投資者就買入有價(jià)證券，未來回報(bào)的現(xiàn)再加之回落。,59,問題： 為什么調(diào)控利率，可以影響金融市場上的投資規(guī)模？,60,問題的復(fù)雜性在于未來的收益和利率都是預(yù)期的，都具有不確定性。 如果未來收益下降，利率必須上升，才能保持目標(biāo)收益不變；反過來，利率必須下降。 未來收益的變化還會(huì)影響利率的波動(dòng)。央行要變動(dòng)利率，抵消未來收益變動(dòng)對資產(chǎn)價(jià)格的影響。,61,問題： 為什么利率變動(dòng)對長期

31、債券的影響比短期的大？,62,短期資產(chǎn)價(jià)格,長期資產(chǎn)價(jià)格,變動(dòng)對長期資產(chǎn)的影響大，因?yàn)槭艿接绊懙哪攴荻唷?63,12、金融市場的主要功能在于通過資源合理配置，提高社會(huì)的滿足程度。 通過金融市場，人們可以借入下一期的收入，用作此期的消費(fèi)，可以使無差異曲線向外推移，從而提高社會(huì)的滿足程度。如下圖所示。,64,65,假定： C1+b1=Y1 C2=Y2+（1+i)b1 即1期的收入等于1期消費(fèi)與

32、1期借貸之和，2期消費(fèi)為2期收入與與1期借貸的2期價(jià)值。 2期的總收入與總消費(fèi)的關(guān)系為 即現(xiàn)在消費(fèi)總量為1期消費(fèi)加2期消費(fèi)的貼現(xiàn)等于現(xiàn)在收入之和，即1期收入加2期收入的貼現(xiàn)。,66,U=U（C1）+BU（C2） 如果今明效用相同，B=1，如果看重今天，B=0。 由此可作無差異曲線。 兩條線的切點(diǎn)證明，通過金融市場，可以將未來的收益提前使用，從而提高社會(huì)的效用。 如果i發(fā)生變化，就是預(yù)算線斜率發(fā)生變化，就是減少

33、現(xiàn)在的消費(fèi)，增加將來的消費(fèi)，其消費(fèi)總量不變。,67,整理此式，得： MRS=-（1+i）,68,69,九、有關(guān)LM曲線決定的中外比較問題： 國債價(jià)格為何與利率反方向變動(dòng)？,70,在美國，央行高價(jià)買進(jìn)國債，國債收益率下降；低價(jià)賣出國債，國債收益率上升。如到期國債價(jià)格為100元，現(xiàn)在賣出90元，收益率為（100-90）/90，若以95買回，則收益率為（100-95）/95。在國債利率是基準(zhǔn)利率，帶動(dòng)利率體系變動(dòng)的情況下

34、，高價(jià)買入國債，利率下降；低價(jià)賣出國債，利率上升。 另一種說法是，利率上升，就是作為分母的貼現(xiàn)率上升，國債到期價(jià)格下降；反之則是到期價(jià)格上升。,71,Pt/（1+r）t 這種說法固然不無道理，但是，它認(rèn)為先有利率變化，后有國債價(jià)格變化，利率變化決定國債價(jià)格變化。實(shí)際情況卻是國債價(jià)格變化帶動(dòng)利率變化，盡管在時(shí)間上這兩者變化同步。所以，用買賣國債的動(dòng)作來解釋國債價(jià)格與利率反方向變動(dòng)比用貼現(xiàn)率的解釋更加符合實(shí)際。 在中國，國債利率

35、變動(dòng)不影響銀行存款利率，銀行存款利率的變動(dòng)則由央行下達(dá),72,的文件決定，所以，央行提高存款利率，國債收益率相對顯得較低，公眾就會(huì)賣掉國債，換成貨幣轉(zhuǎn)存銀行，大家都賣國債，就會(huì)導(dǎo)致國債價(jià)格下降。央行降低存款利率，國債收益率相對較高，公眾把銀行存款取出來購買國債，大家購買國債的結(jié)果導(dǎo)致國債價(jià)格上升。 顯然，中美的國債價(jià)格都與利率反方向變動(dòng)，但其機(jī)制和作用主體有根本不同。,73,如果 c=100 pt=800

36、 pt+1=1000 pt+1-pt=-200 Ret=-10%如果 pt=1000 pt+1=1200 Ret=30%,74,,問題： 人人都偏好鈔票，而且越多越好，為什么還會(huì)有貨幣供給大于貨幣需求？,75,所謂貨幣需求，是人們持有貨幣的需求。它不是財(cái)富，而是財(cái)富的一種形式，財(cái)富的持有越多越好，貨幣卻未必如此。因?yàn)椋泿懦钟幸獡p失

37、利息，所以貨幣需求不是越多越好。如果持幣成本太高，人們就將貨幣轉(zhuǎn)換成其他形式的財(cái)富，在這種情況下，貨幣供給就會(huì)大于貨幣需求。 譬如，人們家中的流動(dòng)資金有限的，大部分貨幣都轉(zhuǎn)成了有價(jià)證券，因?yàn)槌钟鞋F(xiàn)金損失有價(jià)證券的利息。這就表明貨,76,幣持有并非越多越好。同時(shí)，財(cái)富持有卻越多越好，否則人們就會(huì)將貨幣送人，而不是將其轉(zhuǎn)換成有價(jià)證券。,77,問題： 為什么投機(jī)性貨幣需求與利率反方向變動(dòng)？,78,因?yàn)閲鴤膬r(jià)格與利率反方向變動(dòng)，所

38、以利率低，國債價(jià)格高，公眾賣掉國債可以有較大的收益，在其他條件不變的情況下，他們就賣掉國債，持有現(xiàn)金，手持現(xiàn)金增加，就是投機(jī)性貨幣需求增強(qiáng)。利率高則國債價(jià)格低，公眾買入國債可以有較大收益，他們將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成國債，手持現(xiàn)金減少就是投機(jī)性貨幣需求減弱。 這就是利率與投機(jī)性貨幣需求反方向變動(dòng)。,79,問題： 買賣股票的錢是否屬于投機(jī)性貨幣需求？,80,在凱恩斯的理論中，只有貨幣與國債兩種金融資產(chǎn)，他不討論股票或其他債券。同時(shí)，他的貨幣

39、需求公式是Ms=Md=L1（Y）+L2（i） 顯然，影響貨幣需求的變量要同時(shí)影響貨幣供給。盡管，股票的投機(jī)性比國債強(qiáng)，但是，它卻不影響貨幣供給，買賣股票的錢只是在公眾和商業(yè)銀行之間轉(zhuǎn)移，不進(jìn)入中央銀行，就既不改變貨幣需求，也不改變貨幣供給，所以不作為投機(jī)性貨幣需求。 當(dāng)然，股票價(jià)格高了，就像商品和國債價(jià)格高了一樣，人們需要更多的貨幣進(jìn)行交易，但是，這種種影響畢竟是有限的和迂回的。,81,問題： LM曲線為何向右上方傾斜？

40、,82,83,通常對LM曲線向右上方傾斜的解釋是，利率高，投機(jī)性貨幣需求少，貨幣供給不變，多出的貨幣只能為交易性貨幣需求所消化，所以國民收入增加。反之，國民收入多，交易性貨幣需求也多，貨幣供給不變，留給投機(jī)性貨幣需求的錢少了，利率只能上升。 這樣的解釋固然有一定的道理，但是卻顛倒了因果關(guān)系，使交易性貨幣需求帶動(dòng)國民收入的變化，投機(jī)性貨幣需求,84,帶動(dòng)利率的變化。這顯然不符合貨幣供求公式給定的因果關(guān)系。 比較符合邏輯的解釋是：

41、在貨幣供給不變的條件下，利率高，國債價(jià)格低，投機(jī)性貨幣需求減少，人們買進(jìn)國債。央行要保持貨幣供給不變，就要將公眾的國債再買回來，這就將公眾原本持有的投機(jī)性貨幣轉(zhuǎn)換成交易性貨幣，但超出他們希望的持有。公眾就用掉這多出來的貨幣，致使國民收入增加，增加的,85,國民收入吸收更多的交易性貨幣，從而使得高利率與多的國民收入的組合吸收既定的貨幣供給。 利率低，國債價(jià)格高，公眾賣掉國債，投機(jī)性貨幣需求增強(qiáng)。央行為保持貨幣供給不變，拋掉買入的國債，

42、增加的貨幣供給流回央行，公眾只能減少交易性支出，國民收入下降，使得交易性貨幣需求相應(yīng)減少。 假定央行原本供給100億貨幣，公眾貨幣持有的分配為40億投機(jī)性貨幣，60億交,86,易性貨幣。利率上升導(dǎo)致國債價(jià)格下跌，公眾買入國債，投機(jī)性貨幣需求下降為20億，央行再買回國債，以保持貨幣供給不變，公眾持有20億超過他們的期望持有，他們用掉這20億貨幣，這就造成國民收入增加，國民收入的增加又帶動(dòng)交易性貨幣需求增加，從而使得公眾的交易性貨幣為

43、80億，貨幣供給仍為100億。 反過來，還是從40億投機(jī)性貨幣需求對60億交易性貨幣需求開始，利率下降，國債價(jià)格上升，公眾賣掉國債，投機(jī)性貨幣,87,需求增強(qiáng)至60億，央行保持貨幣供給不變，就要將增發(fā)貨幣收回來，公眾減少交易性支出，國民收入減少，交易性貨幣需求減少至40億。 從國民收入開始推導(dǎo)，國民收入多帶動(dòng)交易性貨幣需求增加，人們賣掉國債，補(bǔ)充交易性貨幣需求。公眾賣出將導(dǎo)致貨幣供給增加，央行要實(shí)現(xiàn)貨幣供給不變，也要拋出公眾賣給

44、它的國債，這就導(dǎo)致國債價(jià)格下跌，利率上升，直至從投機(jī)性貨幣需求中轉(zhuǎn)移出來的貨幣,88,滿足增加的交易性貨幣需求為止，這就形成高利率與多國民收入組合實(shí)現(xiàn)貨幣供給與貨幣需求的相等。 假定：公眾初始的交易性貨幣需求為60億，投機(jī)性貨幣需求為40億，國民收入增加致使交易性貨幣需求增加為80億，公眾只能賣掉20億國債補(bǔ)充交易性貨幣需求，央行要保持貨幣供給不變，就要相應(yīng)拋出國債，這就造成價(jià)格的下降和利率的上升，從而使不變的貨幣供給與調(diào)整的交易性

45、和投機(jī)性貨幣需求相匹配。,89,問題： 中國的LM曲線可能向右下方傾斜？,90,LM曲線向右上方傾斜的前提是投機(jī)性貨幣需求與利率成反方向變動(dòng)，這個(gè)前提的前提則是國債價(jià)格與利率成反方向變動(dòng)。因?yàn)椋氏陆?，國債價(jià)格上升，公眾賣掉國債，持有現(xiàn)金，投機(jī)性貨幣需求增強(qiáng)。反過來，利率上升，國債價(jià)格下跌，公眾買進(jìn)國債，投機(jī)性貨幣需求減弱。,91,中國的情況卻是利率下降，公眾把錢從銀行里拿出來，購買國債，貨幣進(jìn)入央行，投機(jī)性貨幣需求減弱。利率上

46、升，公眾把國債賣掉，存款于央行，投機(jī)性貨幣需求增強(qiáng)。 顯然，中國的利率與投機(jī)性貨幣需求成同方向變動(dòng)，于是，利率上升投機(jī)貨幣需求增強(qiáng)，留給交易性貨幣需求的錢少了，國民收入下降，高利率與少的國民收入的組合形成貨幣供給與貨幣需求,92,相等；利率下降投機(jī)性貨幣需求減少，留給交易性貨幣需求的錢多了，國民收入增加，低利率與多的國民收入組合形成貨幣供給與貨幣需求相等，LM曲線因此有可能向右下方傾斜。,93,94,問題： 同樣是國債的價(jià)格與

47、利率反方向變動(dòng)，為什么中國的投機(jī)性貨幣需求與利率同方向變動(dòng)？,95,中外的利率決定和作用機(jī)制不同： 美國的基準(zhǔn)利率是國債利率，中國的基準(zhǔn)利率是一年期的銀行存款利率； 美國通過國債買賣變動(dòng)國債利率，進(jìn)而變動(dòng)整個(gè)利率體系，所以銀行利率跟著國債利率調(diào)整。中國是以行政命令調(diào)整一年期銀行存款利率，國債利率保持不變，不會(huì)隨著銀行利率相應(yīng)調(diào)整。 美國變動(dòng)國債價(jià)格的主體是中央銀行，中國變動(dòng)國債價(jià)格的是社會(huì)公眾。,96,美國的國債利率變動(dòng)影響公眾的

48、投機(jī)性貨幣需求，中國的銀行利率變動(dòng)影響公眾的投機(jī)性貨幣需求。 所有這些決定了中國的利率變動(dòng)與公眾的投機(jī)性貨幣需求成同方向變動(dòng)。,97,注意： 老師推導(dǎo)的結(jié)論未必一定正確，但是，從理論前提出發(fā)，重新進(jìn)行分析的方法則是至關(guān)重要的。特別是不直接照搬理論的結(jié)論于中國實(shí)際，而是分析中國實(shí)際中是否存在理論所假定的前提，然后按照理論邏輯重新進(jìn)行推導(dǎo)，得出沒有明顯邏輯破綻的結(jié)論。掌握這樣的學(xué)習(xí)方法，才是教學(xué)的真正目的。,98,第二講

49、利率決定與利率結(jié)構(gòu),99,本次課導(dǎo)航 格林斯潘和戴相農(nóng)都能用一句話使得美國和中國的利率相應(yīng)下降，請說明他們操作的差別。還有美國人主要通過對短期國債的炒作調(diào)控所有期限的利率水平，請想象一下它的傳導(dǎo)機(jī)制。,100,本次課主要內(nèi)容：說明利率的定義和作用，古典學(xué)派有關(guān)利率的各種理論，決定利率波動(dòng)的主要因素；利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的主要含義，解釋期限結(jié)構(gòu)的主要理論，理解為什么期限不同利率就不同。要求結(jié)合中國實(shí)際，理解中國利率的理論和實(shí)踐問

50、題。,101,,問題1： 馬克思有關(guān)利率的理論是什么？,102,一、利率的決定1、利率的定義和作用：利率是貨幣的時(shí)間價(jià)值，也可以是資本供求的價(jià)格。利率不僅關(guān)系到資本使用和配給的效率，而且是宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。,103,問題2： 利率的主要功能是什么？,104,令人不可小覷的利率功能：362年前，白人移民用24美元的物品，從印第安人手中買下了相當(dāng)于現(xiàn)在曼哈頓的那塊土地，現(xiàn)在這塊地皮值281億美元，與本金差額整整有11億倍之

51、巨。如果把這24美元存進(jìn)銀行，以年息8厘計(jì)算，今天的本息就是30萬億美元，可以買下1067個(gè)曼哈頓；6厘計(jì)算，現(xiàn)值為347億美元，可以買下1.23個(gè)曼哈頓。 摘自《上海金融報(bào)》93,2,8,105,1）把將來的收益轉(zhuǎn)換成現(xiàn)值：沒有利率甚至無法進(jìn)行最基本的投資決策。,106,2）證券現(xiàn)值的計(jì)算：按照上述公式的原理，把證券最后的拋售價(jià)也貼成現(xiàn)值。,107,問題3： 古典的利率理論主要有哪幾種，它們的特色如何？,108,2、古

52、典利率理論1）龐巴維克的時(shí)差論與迂回生產(chǎn)理論：從需求角度講，“現(xiàn)在物品通常比未來物品更有價(jià)值”，此兩者的差額就是利息的來源。從供給角度講， “迂回生產(chǎn)”比直接生產(chǎn)時(shí)間長，效率高，兩者的差額也是利息的來源。 龐巴維克的利率理論沒有深入到再生產(chǎn)的循環(huán)中去，也沒有討論對貨幣,109,供求，消費(fèi)和投資的影響。但是，就1889年以前比較簡單的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的機(jī)制和方式而言，龐巴維克的研究與當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際還是比較適應(yīng)的。,110,2）馬歇爾的等

53、待說與資本收益說：馬歇爾將其經(jīng)濟(jì)學(xué)上的均衡價(jià)格論的方法運(yùn)用于利率理論，他認(rèn)為，利率為資本的供給和需求所決定。 資本的需求為資本的邊際生產(chǎn)力決定；資本的供給則為人們抑制現(xiàn)在的消費(fèi)、“等待”未來的報(bào)酬所決定, 兩種力量的均衡決定利率水平。 利息是人們等待的報(bào)酬， “等待” 包含財(cái)富和資本的積累，資本的供給是利,111,率的遞增函數(shù)。企業(yè)家為了利潤最大化，其對資本的需求要實(shí)現(xiàn)資本的邊際收益與利率相等為止，資本的需求因此是利率的遞減函數(shù)

54、。,112,113,3）魏克塞爾的自然利率學(xué)說：魏克塞爾認(rèn)為資本供給和需求相等，儲(chǔ)蓄和投資相等時(shí)的利率是自然利率。 “自然利率是對物價(jià)完全保持中立，即既不使物價(jià)上漲，也不使物價(jià)下落的利率；它與不用貨幣交易而以自然形態(tài)的實(shí)物資本進(jìn)行借貸時(shí)的均衡利率恰恰相等。”也就是說，自然利率相當(dāng)于資本（或投資）的預(yù)期收益率，即保持適度投資規(guī)模的利率。,114,若貨幣利率與自然利率一致，投資就既不會(huì)使物價(jià)上升，也不會(huì)使物價(jià)下跌，貨幣就是中性的。

55、貨幣利率經(jīng)常與自然利率背離，比如生產(chǎn)技術(shù)的改善，實(shí)物資本需求的增加等，使得自然利率上升，超過貨幣利率；反之，決定自然利率的因素不變，而資金需求的減少使得貨幣利率低于自然利率，企業(yè)家就會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)，生產(chǎn)要素價(jià)格上升。生產(chǎn)要素提供者的收入增,115,,,加，拉動(dòng)消費(fèi)品價(jià)格上漲，進(jìn)一步帶動(dòng)生產(chǎn)消費(fèi)品的資本品需求增加，形成累積性經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。此過程一直到貸款需求增加，拉動(dòng)利率上升至與自然利率相等為止。反之，在貨幣利率高于自然利率的情況下，投資品和消費(fèi)

56、品的價(jià)格都下跌，這又形成累積性經(jīng)濟(jì)收縮，直至貸款利率下降，貨幣利率與自然利率相等為止。 顯然，要保持經(jīng)濟(jì)均衡，就必須實(shí)現(xiàn)貨幣利率與自然利率的一致。,116,4）費(fèi)雪的時(shí)間偏好與投資機(jī)會(huì)說：費(fèi)雪認(rèn)為，利息產(chǎn)生于現(xiàn)在物品與將來物品交換的貼水，也就是由社會(huì)公眾對現(xiàn)在物品的時(shí)間偏好和投資機(jī)會(huì)共同決定。 有人偏好現(xiàn)在的物品，所以要向別人告貸；也有人偏好未來物品，愿意讓渡現(xiàn)在物品，這就需要利息的補(bǔ)貼來平衡，因?yàn)楝F(xiàn)在物品的未來收入高于將來的物

57、品。同時(shí)，也有人愿意支付利息，以較多的未來收入換取較少的現(xiàn)在收入,117,,?，F(xiàn)在物品與未來物品的交換要通過貨幣市場的借貸和證券市場的買賣來實(shí)現(xiàn)，公眾的時(shí)間偏好影響著利率的高低。 如果人們對現(xiàn)在物品的偏好較強(qiáng)，只愿以較少的現(xiàn)在收入來換取較多的未來收入，這就需要較多的利息補(bǔ)償，才能實(shí)現(xiàn)這樣的交易，利率水平相應(yīng)較高；反之，人們對現(xiàn)在物品的偏好不如未來的物品，那么無需很高的利息回報(bào)，利率水平相應(yīng)較低。,118,,費(fèi)雪進(jìn)一步說明，投資者按照

58、不同的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)行收入流量最大、時(shí)間形態(tài)最好的投資安排，以實(shí)現(xiàn)收益最高的投資。首先，利率低，企業(yè)家選擇生產(chǎn)周期較長的投資機(jī)會(huì)；否則，就選擇生產(chǎn)周期較短的投資機(jī)會(huì)；其次，只有利潤率大于利率，企業(yè)家才繼續(xù)投資。 所以，資本的需求和投資的持續(xù)將進(jìn)行到利潤率與利率相等為止，資本供給與資本需求的相等，決定社會(huì)的利率水平。,119,這就是說，利率決定于社會(huì)公眾的時(shí)間偏好和企業(yè)家對投資機(jī)會(huì)選擇的一致。 費(fèi)雪最先開展對實(shí)際利率和名義利率的研究

59、，他認(rèn)為，物價(jià)變動(dòng)引起名義利率與實(shí)際利率背離，因?yàn)楣婎A(yù)期物價(jià)上漲，就要求提高利息，以彌補(bǔ)物價(jià)上漲的損失，但不會(huì)高到全部抵消物價(jià)上漲的程度。 這一見解，弗里德曼所大力推崇。實(shí)物利率理論支配理論界達(dá)二百余年之久,120,，直到它不能解釋30年代大危機(jī)后的貨幣形勢，可貸資金利率理論和 “流動(dòng)性偏好”利率理論才應(yīng)運(yùn)而生。,121,問題4： 現(xiàn)代的利率理論主要有哪幾種，其主要特色是什么？,122,5）可貸資金供給與需求的構(gòu)成：該理論認(rèn)為

60、，利率不為儲(chǔ)蓄與投資決定，而由借貸資金供給與需求的均衡點(diǎn)所決定。 利率是使用借貸資金的代價(jià)，影響借貸資金供求因素就是影響利率變動(dòng)的因素?？少J資金供給主要來自于儲(chǔ)蓄，銀行信用創(chuàng)造和中央銀行貨幣發(fā)行；可貸資金需求則包括投資、窖藏貨幣。 中央銀行貨幣發(fā)行為外生變量，不受利率影響，儲(chǔ)蓄和商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造,123,都與利率同方向變動(dòng)。 在局部意義上，儲(chǔ)蓄并不一定等于投資，因?yàn)閮?chǔ)蓄者可能窖藏一部分貨幣而不出借，借款者也可能窖藏一部分資

61、金而不投資。但是，窖藏貨幣放棄利息收入，故利率越高，窖藏貨幣就愈少；利率愈低，窖藏貨幣就愈多。同時(shí)，商業(yè)銀行信用創(chuàng)造，也與利率同方向變動(dòng)。投資則與利率反方向變動(dòng)，這就決定了借貸資金供給與利率同方向變動(dòng)，借貸資金的需求則與利率成反方向變動(dòng)，兩,124,者均衡決定利率水平。即 Fd=I+?Md=Fs=S+?Ms ?Md=?Ms I=S AB=CD ?Md>?Ms

62、 I>S ?Md為現(xiàn)金新增積累或窖藏凈量, ?Ms為銀行體系新創(chuàng)造的貨幣，F(xiàn)d為可貸資金供給， Fs為可貸資金需求。 如果資金市場利率與商品市場自然利率不等，投資和儲(chǔ)蓄都要發(fā)生變化，然后將資金利率和自然利率調(diào)節(jié)的一致起來。,125,F>E，自然利率低于市場利率，投資回報(bào)小于投資收益，儲(chǔ)蓄大于投資，多出的儲(chǔ)蓄進(jìn)入窖藏，窖藏需求大于窖藏供給，這就形成窖藏缺口AB和偏少投資CD。投資偏少造成國民收入下降，儲(chǔ)蓄和窖

63、藏貨幣需求都減少，直至窖藏利率與自然利率與市場利率接近或一致。,126,F<E，自然利率高于市場利率，投資回報(bào)大于借款成本，投資大于儲(chǔ)蓄，偏多投資減少窖藏，使得窖藏貨幣需求小于窖藏貨幣供給，這就形成窖藏剩余AB和偏多投資CD。投資偏大造成國民收入增加，儲(chǔ)蓄和窖藏貨幣需求都增加，直至自然利率與市場利率接近或一致。,127,,在現(xiàn)代社會(huì)中，可貸資金需求表現(xiàn)為債券發(fā)行，而可貸資金供給則表現(xiàn)為債券購買；利率又與債券價(jià)格負(fù)向相關(guān)，所以解釋了

64、債券價(jià)格變動(dòng)的原因，也就解釋了利率波動(dòng)的原因。,128,（1）債券的需求與供給曲線：在其他經(jīng)濟(jì)變量不變的情況下，債券預(yù)期回報(bào)率越高，債券需求量就越大；反之，其需求量就越少，債券的需求曲線因此是一條向右下方傾斜的曲線。 同樣，隨著債券價(jià)格上升，債券發(fā)行可以籌集更多資金，債券供給相應(yīng)增加，債券供給曲線是一條向右上方傾斜的曲線。利率與債券價(jià)格反方向變動(dòng)。兩條線的交點(diǎn)實(shí)現(xiàn)均衡的利率。,129,130,（2）影響均衡利率變化的因素： 導(dǎo)致債券

65、需求曲線移動(dòng)的因素有：,131,財(cái)富和債務(wù)相對其它資產(chǎn)的流動(dòng)性增加，債券需求增加，也就是資金供給增加。,132,預(yù)期利率、預(yù)期通脹和債務(wù)相對其它資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加，債券需求減少，也就是資金供給減少。,133,投資收益、預(yù)期通貨膨脹和政府赤字 增加致使債券供給增加，也就是資金需求增加。,134,資金供求變動(dòng)對利率的影響家庭儲(chǔ)蓄增加：公眾增加對債券購買，資金的供給增加，利率下降。,135,銀行提高貸款條件：公眾債券購買減少，資金供給減少，利率上

66、升。,136,消費(fèi)者信心提高：增加貸款和投資，對資金需求增加。,137,國會(huì)消除預(yù)算赤字：政府支出減少，對資金需求減少。,138,股市暴跌：損害公眾的信心，公眾減少貸款購買股票，資金需求減少。,139,問題5： 通貨膨脹預(yù)期會(huì)造成利率上升嗎，為什么？,140,（3）通貨膨脹預(yù)期的變動(dòng)： －－費(fèi)雪效應(yīng) 通貨膨脹預(yù)期致使債券的價(jià)格下降，利率上升，因?yàn)榻鑲梢陨龠€，所以，債券供給增加，而債券需求減少。,14

67、1,142,問題6： 為什么凱恩斯的理論只強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金與國債之間的轉(zhuǎn)換，而不提其他金融資產(chǎn)？,143,,6）凱恩斯的利率決定理論：三十年代世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)證明，利率自動(dòng)調(diào)節(jié)并不能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的均衡，從而使得利息理論由節(jié)欲或期待的報(bào)酬演變成放棄流動(dòng)性偏好的報(bào)酬，這就奠定了凱恩斯利息理論的基礎(chǔ)。 凱恩斯認(rèn)為利率是純粹的貨幣現(xiàn)象，因?yàn)樨泿抛罡挥辛鲃?dòng)性，它可以在任何時(shí)候轉(zhuǎn)化為任何資產(chǎn)，利息就是在一定時(shí)期內(nèi)放棄流動(dòng)性的報(bào)酬，利率因此為貨幣供給

68、和貨幣需求所決定。,144,凱恩斯假定人們可貯藏財(cái)富的資產(chǎn)主要有貨幣和債券兩種。因此，經(jīng)濟(jì)中的財(cái)富總量等于債券總量與貨幣總量之和，即等于債券供給量BS與貨幣供給總量MS之和。 因?yàn)槿藗冑徺I資產(chǎn)的數(shù)量要受所擁有財(cái)富總量的影響，所以人們意愿持有債券Bd和貨幣Md的數(shù)量也必須等于財(cái)富總量。這就是說，債券和貨幣的供給量必須等于債券和貨幣需求總量，即,145,BS+MS =Bd+Md (1) 如果將債券和貨幣分別移至等