1、認(rèn)知心理學(xué)的研究表明,人的注意力是有限的,對(duì)某一事物的關(guān)注必然以犧牲對(duì)另一事物的關(guān)注為代價(jià)(Kahneman,1973)。有限注意力約束了投資者處理信息的能力,當(dāng)面對(duì)大量信息的時(shí)候,投資者只能選擇性地注意。然而,信息選擇過(guò)程中不可避免地受到心理偏差和信息特征的影響,造成注意力配置不對(duì)稱(chēng),產(chǎn)生注意偏差。
　　 本文基于投資者有限注意力假說(shuō),結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)的特征,集中探討交叉持股上市公司之間的股票收益特征及原因。本文將投資者的有限

2、注意特征引入一般均衡模型框架,模型結(jié)果證明,當(dāng)市場(chǎng)上存在有限注意的投資者時(shí),交叉持股上市公司之間的股票收益呈現(xiàn)可預(yù)測(cè)性。模型發(fā)現(xiàn),投資者疏忽上市公司之間的股權(quán)關(guān)系,會(huì)延遲信息在關(guān)聯(lián)公司股價(jià)上的反映,使得基于被持股公司的前期收益可以預(yù)測(cè)持股公司未來(lái)的收益。
　　 本文利用2007.1-2008.12的數(shù)據(jù)對(duì)模型的推論進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),借鑒Cohen和Frazzini(2008)的方法,以被持股公司前期收益為預(yù)測(cè)變量構(gòu)造零成本投資組合(

3、Zero-costly Investment Portfolio)。實(shí)證結(jié)果表明,零成本投資組合能夠獲得顯著的正收益,經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型調(diào)整后,能夠獲得顯著大于零的超額收益。通過(guò)對(duì)子樣本進(jìn)行考察,發(fā)現(xiàn)零成本投資組合的超額收益率主要來(lái)源于四個(gè)組合:交叉持股的股票組合、持股雙方不在同一行業(yè)的組合、持有多個(gè)上市公司股份的組合以及交叉持股比例高的組合。最后,本文對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)零成本投資組合依然能夠獲得風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型調(diào)整后的超額