1、所謂IPO時(shí)機(jī)選擇是指擬上市公司對(duì)何時(shí)首次公開發(fā)行進(jìn)行選擇,以取得最佳的發(fā)行收益。企業(yè)家上市時(shí)機(jī)的選擇與企業(yè)IPO融資量的大小、成功幾率及其企業(yè)后市的表現(xiàn)密切相關(guān)。而通過(guò)中國(guó)資本市場(chǎng)1990—2008年的統(tǒng)計(jì)分析也表明,隨著市場(chǎng)化程度的增加,企業(yè)家越來(lái)越多的表現(xiàn)出時(shí)機(jī)選擇行為,IPO的時(shí)機(jī)選擇研究是十分重要且迫切的。
　　 企業(yè)家所擁有的IPO時(shí)機(jī)選擇期權(quán)帶有明顯的實(shí)物期權(quán)特征,從而本文將企業(yè)家所擁有的上市時(shí)機(jī)選擇期權(quán)視為看漲的

2、期權(quán)。首先考慮了在一般情況下,企業(yè)家上市的最優(yōu)時(shí)機(jī)決策。假設(shè)投資者部分依賴同一行業(yè)的其他上市公司的可觀測(cè)市場(chǎng)價(jià)格來(lái)評(píng)估私有企業(yè)的價(jià)值,所以外部市場(chǎng)的環(huán)境將會(huì)影響企業(yè)IPO的收益,進(jìn)而影響企業(yè)家對(duì)于IPO時(shí)機(jī)的選擇。文章使用企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)表達(dá)企業(yè)IPO時(shí)機(jī),假設(shè)利潤(rùn)服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)時(shí),利用標(biāo)準(zhǔn)實(shí)物期權(quán)的方法建立了企業(yè)最優(yōu)IPO時(shí)機(jī)的模型,并且得到了企業(yè)最優(yōu)IPO時(shí)的利潤(rùn)閥值。通過(guò)分析得知,企業(yè)家上市的時(shí)機(jī)選擇與企業(yè)上市時(shí)所付出的成本、企業(yè)發(fā)

3、行的股權(quán)比例、及其企業(yè)的增長(zhǎng)率及其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。成長(zhǎng)越快的企業(yè)應(yīng)該越早上市；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)性越高的企業(yè)應(yīng)延遲上市,對(duì)這一類的企業(yè)來(lái)說(shuō)等待的價(jià)值往往是越高的。
　　 為了研究企業(yè)最優(yōu)上市時(shí)機(jī)與企業(yè)融資量的關(guān)系,本文在一類特殊的生產(chǎn)函數(shù)Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)下建立了一個(gè)拓展的模型。當(dāng)生產(chǎn)函數(shù)為Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)時(shí),企業(yè)上市前后的資本量的改變將在模型中體現(xiàn)。企業(yè)上市后的資本量的改變即為投資者愿意為企業(yè)上市股權(quán)部分

4、所付出的成本。企業(yè)的均衡定價(jià)即為企業(yè)家與投資者的最優(yōu)時(shí)機(jī)相同時(shí)的企業(yè)融資量,從而我們得到了企業(yè)的最優(yōu)上市時(shí)機(jī)及其均衡定價(jià)。通過(guò)對(duì)最優(yōu)時(shí)機(jī)與均衡定價(jià)的分析,我們看到企業(yè)的均衡定價(jià)與企業(yè)上市時(shí)機(jī)密切相關(guān),資本密集型企業(yè)將早于勞動(dòng)密集型企業(yè)上市,其IPO的均衡定價(jià)也相應(yīng)的較低；成長(zhǎng)性越高的企業(yè)將會(huì)越早上市,企業(yè)家應(yīng)該選擇在企業(yè)生命周期的較前期上市,其時(shí)IPO均衡定價(jià)會(huì)較低；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大的企業(yè)會(huì)延遲上市；企業(yè)在IPO過(guò)程中付出的成本越高,企業(yè)的