1、近年來我國股市與國際證券市場的聯(lián)系越來越緊密，這種趨勢在我國內(nèi)地股票市場與香港市場間的表現(xiàn)尤為明顯。1993年，青島啤酒率先在香港上市，開創(chuàng)了內(nèi)地企業(yè)在香港上市的先河。在2004年，我國共有84家企業(yè)赴境外上市，其中有43家在香港上市；2005年度，共有69家企業(yè)赴境外上市，其中有37家在香港上市，融資總額1508億港元，占該年度香港市場首次發(fā)行融資總額的91％，總市值達(dá)到市場總市值的39％。截至2007年12月底，內(nèi)地在香港掛牌上市的

2、公司(主板及創(chuàng)業(yè)板)已達(dá)439家，其中，H股146家，紅籌股93家，非H股內(nèi)地民營企業(yè)200家；內(nèi)地企業(yè)占香港股市總市值的58.2％，成交金額占整體股份成交金額的70.9％?？梢?，香港股票市場對內(nèi)地企業(yè)而言已經(jīng)是最重要的面向國際、溝通內(nèi)地的戰(zhàn)略性市場。由于香港上市的內(nèi)地企業(yè)受內(nèi)地宏觀經(jīng)濟的影響，同時很多內(nèi)地企業(yè)在香港市場和內(nèi)地A股市場同時上市，這使得香港市場與內(nèi)地市場具有天然的聯(lián)系。香港股票市場是一個國際化和開放程度，成熟程度都很高的國

3、際資本市場，而內(nèi)地市場雖還有很多不完善的地方但也處在快速發(fā)展的階段。這兩個市場發(fā)展中的關(guān)聯(lián)性值得我們格外關(guān)注。股票市場間的關(guān)聯(lián)性研究主要是指相關(guān)程度、協(xié)同運動(co—movement)、波動的傳導(dǎo)和溢出等問題的研究。國外學(xué)者對股票市場間關(guān)聯(lián)性的研究比較多，應(yīng)用方法也比較成熟，趨于多樣化、復(fù)雜化。但是其研究焦點集中在探討發(fā)達(dá)國家市場間的關(guān)聯(lián)性，對新興市場的研究比較少，研究中國股票市場以及其與國際市場間的關(guān)系的就更少了。從國內(nèi)文獻(xiàn)來看，研究

4、中國內(nèi)地各市場間關(guān)聯(lián)性的文獻(xiàn)比較多，主要是滬深市場間的關(guān)系、A股、B股市場間的關(guān)系；但是研究國內(nèi)A股市場與國際股票市場間的關(guān)聯(lián)性的文章還較少，且其多采用VAR、協(xié)整等研究方法研究市場間的一階矩關(guān)系。對于研究市場間的二階矩關(guān)系即波動溢出效應(yīng)現(xiàn)象的文獻(xiàn)很少，而專門研究具有中國概念的股票市場間波動溢出關(guān)系的文獻(xiàn)還沒有見到。 鑒于國內(nèi)研究現(xiàn)狀的相對不足，本文以香港恒生H股指數(shù)，新華富時25指數(shù)以及滬深300指數(shù)為樣本研究了中國內(nèi)地A股與

5、香港地區(qū)中國概念股之間的波動溢出效應(yīng)。對于它的研究，其意義體現(xiàn)在如下幾個方面： 首先，有助于對金融市場的相關(guān)性和一體化程度進(jìn)行評價。在經(jīng)濟全球化和金融自由化大發(fā)展的背景下，中國金融市場與國際金融市場的聯(lián)系越來越緊密，通過研究中國內(nèi)地A股市場與香港地區(qū)中國概念股間的波動溢出效應(yīng)，可以為評價兩者間的一體化程度提供實證證據(jù)。 其次，有助于分析市場間傳導(dǎo)現(xiàn)象的強弱、效率以及是否存在領(lǐng)導(dǎo)市場。由于香港股票市場的國際地位及其高效率，

6、很多內(nèi)地中國企業(yè)和具有中資背景的企業(yè)選擇了在香港市場上市(這些企業(yè)在香港市場被稱為中國概念的企業(yè))，這使得內(nèi)地股票市場與香港市場聯(lián)系緊密。通過對內(nèi)地A股市場與香港中國概念股市場間的波動溢出效應(yīng)的研究，可以考察信息在它們之間的傳遞方向，可以考察是否存在著領(lǐng)導(dǎo)市場。這對投資者具有重要的參考意義，一旦投資者了解了信息的傳遞方向以及傳遞效率，可以提前制定相應(yīng)的投資計劃，控制風(fēng)險。 再者，有助于為跨市場投資者們有效合理地配置資產(chǎn)、防范金融

7、風(fēng)險等提供重要的參考。隨著金融市場越來越開放，跨市場投資成為可能。許多投資者可能同時持有多個市場的金融資產(chǎn)。此時研究中國內(nèi)地A股市場與香港地區(qū)中國概念股票市場間的溢出效應(yīng)以及其二階矩關(guān)系，為持有多個市場資產(chǎn)頭寸的跨市場投資者提供了風(fēng)險控制的參考。 最后，有助于政策部門綜合制定相關(guān)的金融政策。經(jīng)濟以及金融全球化背景下，各國經(jīng)濟、金融聯(lián)系緊密。金融政策的制定、執(zhí)行面對越來越復(fù)雜的國內(nèi)、國外環(huán)境。金融政策的效果也受到一定程度的影響。如

8、果政策部門能夠了解國內(nèi)金融市場與國際金融市場的信息傳遞關(guān)系，無疑給金融政策的制定與執(zhí)行提供了重要的參考。有利于保證政策效果的實現(xiàn)。 本文的特點可以從兩個方面來概括。首先，研究內(nèi)容上來看，以往的研究多以國內(nèi)股票市場為主，而且研究焦點集中在市場間的一階關(guān)系。而本文選取滬深300指數(shù)、香港恒生中國企業(yè)指數(shù)(香港H股)以及新華富時25指數(shù)為樣本，研究具有中國概念的股市間的二階矩關(guān)系即波動溢出效應(yīng)，研究更具針對性，更加深入。此外，香港H股

9、、新華富時25指數(shù)已經(jīng)分別在香港市場和芝加哥商業(yè)交易所(CME)推出了股指期貨，我國也將很快推出基于滬深300指數(shù)的股指期貨，現(xiàn)在研究他們之間的波動溢出效應(yīng)，信息傳導(dǎo)關(guān)系，對投資者的跨市場投資，風(fēng)險管理有很強的現(xiàn)實意義；對我國股指期貨的推出也有一定的指導(dǎo)意義。 其次，研究方法上，本文采用一元EGARCH模型兩步法與多元GARCH模型的對比分析，分析結(jié)論更加穩(wěn)健。多元GARCH模型分析與國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)不同，采用DCC—MVGARCH

10、模型。DCC—MVGARCH模型解釋較好，而且其考慮了市場間的相關(guān)性的時變性，更為合理；模型設(shè)定上，應(yīng)用三元GARCH模型，研究多個市場間相互波動溢出，而非構(gòu)造二元GARCH模型研究兩兩市場間的波動溢出效應(yīng)。這在國內(nèi)文獻(xiàn)還是較少見的。另外，本文還使用了Granger因果檢驗、VAR等多種技術(shù)方法，使得分析更為細(xì)致。 本文在研究結(jié)構(gòu)的設(shè)計上，按照由基礎(chǔ)概念到理論分析再到實證研究這一整體思路。首先，在前人文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上提出并分析理論模

11、型；然后在理論模型的框架下探討實證研究方法；最后利用現(xiàn)有數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究并得出相關(guān)結(jié)論。 具體結(jié)構(gòu)安排如下： 第一部分是導(dǎo)論。簡要論述了本文研究的背景與研究意義；介紹本文的主要內(nèi)容和研究方法：安排論文的具體結(jié)構(gòu)。 第二部分簡介了國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述?；仡櫫藝鴥?nèi)、國外關(guān)于波動溢出效應(yīng)研究的相關(guān)文獻(xiàn)；總結(jié)了波動溢出效應(yīng)的研究方法及相關(guān)的研究結(jié)論。 第三部分論述了溢出效應(yīng)的機理。引入波動及波動溢出效應(yīng)的概念；分析

12、市場間波動溢出效應(yīng)的影響機制；對波動溢出效應(yīng)的產(chǎn)生機理進(jìn)行分析。 第四部分討論了溢出效應(yīng)的研究方法。介紹了GARCH類模型，討論了研究溢出效應(yīng)的一元GARCH類模型方法；在此基礎(chǔ)上將一元GARCH模型擴展到多元GARCH模型，并介紹了其在溢出效應(yīng)上的應(yīng)用。 第五部分是實證分析部分。對樣本的選取及其統(tǒng)計特征進(jìn)行了介紹；對模型的設(shè)定進(jìn)行了相關(guān)檢驗；分別應(yīng)用一元GARCH族模型、多元GARCH模型對市場間的波動溢出效應(yīng)進(jìn)行了實

13、證分析。 第六部分為結(jié)論部分。歸納了市場間波動溢出效應(yīng)的實證結(jié)果；針對本文研究中存在的不足，提出了以后的改進(jìn)方向。 本文通過對中國內(nèi)地A股與香港地區(qū)中國概念股市場之間的波動溢出效應(yīng)研究得出了以下有意義的結(jié)論： (1)內(nèi)地A股市場的信息相對獨立于香港地區(qū)中國概念股市場的信息。兩種研究方法的對比研究表明內(nèi)地股票市場的波動相對獨立與香港地區(qū)中國概念股，即香港H股、香港中國概念藍(lán)籌股對內(nèi)地A股市場不存在波動溢出，同時中國

14、內(nèi)地A股市場也不存在對香港地區(qū)中國概念股的波動溢出，信息在市場間不存在傳遞關(guān)系。 (2)香港H股的信息領(lǐng)先于香港中國概念藍(lán)籌股。兩種研究方法都表明香港H股對香港中國概念藍(lán)籌股存在單向正的波動溢出。說明香港H股接受信息要領(lǐng)先于香港中國概念藍(lán)籌股，香港H股的波動會影響香港中國概念藍(lán)籌股的波動。 (3)香港H股的一階滯后收益率對內(nèi)地A股市場有一定的解釋作用。雖然內(nèi)地A股市場與香港地區(qū)中國概念股之間不存在著信息的傳遞關(guān)系，但是仍