1、我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)及證券市場(chǎng)的快速發(fā)展為紅籌股回歸A股市場(chǎng)提供了良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。但是在目前情況下,紅籌股回歸勢(shì)必將給尚不太成熟的我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響,這其中有多方面的積極意義,同時(shí)也存在一些需要面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。因此,我們有必要對(duì)紅籌股回歸進(jìn)行一番更加深入的研究。
　　 根據(jù)目前我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀以及以往A+B、A+H股的發(fā)行及上市經(jīng)驗(yàn),紅籌股回歸必然也首先要遇到市場(chǎng)分割的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題,即紅籌股在香港和境內(nèi)A股市場(chǎng)上將出

2、現(xiàn)同股不同價(jià)的現(xiàn)象。對(duì)于新興市場(chǎng)的我國(guó)證券市場(chǎng)而言,這一問(wèn)題一直引起A股市場(chǎng)投資者及監(jiān)管層的擔(dān)憂。為此,本文在廣泛查閱與市場(chǎng)分割有關(guān)文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上,對(duì)與市場(chǎng)分割相關(guān)理論假說(shuō)及研究成果進(jìn)行了深入闡述,并將其提升、整合及分別歸納為“資本市場(chǎng)分割理論”、“雙重上市股票價(jià)格差異理論”及“雙重上市股票價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能理論”等三個(gè)相互聯(lián)系的理論鏈。本文以該三個(gè)理論鏈為支撐點(diǎn),并結(jié)合我們針對(duì)我國(guó)市場(chǎng)證券分割現(xiàn)象以及紅籌股回歸所面臨市場(chǎng)分割環(huán)境的特殊性進(jìn)

3、行的相關(guān)研究和補(bǔ)充,初步構(gòu)建了一個(gè)專門針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)分割現(xiàn)象以及紅籌股回歸所面臨市場(chǎng)分割環(huán)境的理論分析基礎(chǔ)框架。
　　 基于理論模型的分析結(jié)果,本文突破了以往對(duì)紅籌股回歸的研究大多需靠借用A+B或A+H股發(fā)行及上市經(jīng)驗(yàn)的瓶頸,分別從幾個(gè)技術(shù)層面直接對(duì)市場(chǎng)分割環(huán)境下紅籌股回歸的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。首先,通過(guò)綜合運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和R/S理論及方法構(gòu)建了一組基于專門針對(duì)市場(chǎng)分割環(huán)境下紅籌股回歸的“長(zhǎng)程相關(guān)”數(shù)理模型,并對(duì)1994年至

4、2008年的上證綜合指數(shù)與紅籌股指數(shù)進(jìn)行分析,結(jié)果確定了A股市場(chǎng)與香港紅籌股之間的統(tǒng)一性以及A股市場(chǎng)的成長(zhǎng)性,這一方面說(shuō)明A股對(duì)于紅籌股回歸已經(jīng)具備了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ),另一方面也說(shuō)明A股市場(chǎng)已經(jīng)具備了邁向國(guó)際化的市場(chǎng)條件,而紅籌股回歸必將進(jìn)一步推進(jìn)A股市場(chǎng)邁向國(guó)際化的進(jìn)程;其次,根據(jù)自行初步構(gòu)建的針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)分割現(xiàn)象以及紅籌股回歸所面臨市場(chǎng)分割環(huán)境的理論分析基礎(chǔ)框架以及相關(guān)回歸模型,首次對(duì)紅籌股回歸的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行了分析和研究,將199

5、4至2007年間A股全部公司年根據(jù)凈資產(chǎn)報(bào)酬率從低到高分成20個(gè)等比例的組合與美國(guó)這一高度成熟市場(chǎng)股票以及香港紅籌股的市凈率與凈資產(chǎn)報(bào)酬率之間的關(guān)系進(jìn)行比較,結(jié)果表明操縱行為和濃郁的投機(jī)氣氛是解釋A股市凈率相對(duì)于成熟市場(chǎng)高企的主要原因,并進(jìn)一步說(shuō)明紅籌股回歸在一定程度上能夠平抑A股市場(chǎng)的泡沫;再次,通過(guò)對(duì)2002至2007年A股公司與紅籌股公司的財(cái)務(wù)績(jī)效和公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了整體比較,進(jìn)一步確認(rèn)在市場(chǎng)分割的客觀環(huán)境下規(guī)模更大、績(jī)效更優(yōu)的紅

6、籌股公司回歸A股市場(chǎng),有利于提高A股上市公司的整體質(zhì)量及降低市場(chǎng)泡沫;此外,通過(guò)采用Monte Carlo隨機(jī)模擬以及一個(gè)簡(jiǎn)化模型預(yù)測(cè)和分析了紅籌股回歸對(duì)投資者的股票投資組合所帶來(lái)的投資效應(yīng),進(jìn)一步證明了紅籌股回歸無(wú)疑將增加投資者的優(yōu)質(zhì)投資品種,從而有助于A股投資者在不降低其投資預(yù)期報(bào)酬率的前提下進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn),因而有助于提高A股投資者的福利水平,但與此同時(shí),市場(chǎng)分割環(huán)境下紅籌股回歸的新股發(fā)行及上市價(jià)格在一定程度上會(huì)高于其在香港的價(jià)格,

7、因而可能存在財(cái)富從A股投資者向紅籌股投資者轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象,因此需要合理制定紅籌股回歸的IPO價(jià)格及新股上市價(jià)格。這些實(shí)證分析的結(jié)果都從不同角度確定了紅籌股回歸的市場(chǎng)基礎(chǔ)及回歸的必要性和可實(shí)施性,并進(jìn)一步說(shuō)明紅籌股回歸這一重大事件本身最終將有利于逐步降低內(nèi)地與香港證券市場(chǎng)之間的市場(chǎng)分割程度。然后再在這些實(shí)證分析的基礎(chǔ)上,本文對(duì)市場(chǎng)分割環(huán)境下紅籌股回歸的整體經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及所面臨的一些潛在障礙進(jìn)行了進(jìn)一步的綜合闡述。
　　 鑒于中國(guó)證監(jiān)會(huì)于

8、2007年6月12日出臺(tái)的《境外中資控股上市公司境內(nèi)首次發(fā)行股票的試點(diǎn)辦法(草案)》一直未能作為正式文件下發(fā)以及紅籌股回歸遲遲尚未啟動(dòng),本文深刻指出了人們目前對(duì)于紅籌股回歸的認(rèn)識(shí)和理解很大程度上還僅停留在戰(zhàn)術(shù)或操作層面或者僅圍繞政府某一職能部門的職權(quán)及視野范圍內(nèi)考慮,另一方面由于目前我國(guó)證券市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響還處于調(diào)整時(shí)期,政府監(jiān)管部門與其他職能部門、紅籌股公司、市場(chǎng)之間客觀上存在多方搏弈,而缺乏整體的戰(zhàn)略目標(biāo)以及相關(guān)的制度安排則是事

9、關(guān)國(guó)計(jì)民生的紅籌股遲遲尚未順利實(shí)現(xiàn)回歸的根本原因所在。為了確保市場(chǎng)分割環(huán)境下紅籌股回歸的順利啟動(dòng)及我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展,本文在前面理論述評(píng)和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析的基礎(chǔ)上,站在戰(zhàn)略的高度對(duì)市場(chǎng)分割環(huán)境下紅籌股回歸的必然性進(jìn)行了進(jìn)一步的提升,并專門針對(duì)制度安排在宏觀層面和操作層面仍然存在的相關(guān)障礙及其解決對(duì)策進(jìn)行了深入的研究和分析,其中特別逆向思維地提出以適時(shí)啟動(dòng)國(guó)際板的建設(shè)來(lái)有效促進(jìn)紅籌股的回歸以及推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的全新構(gòu)想,然

10、后在此基礎(chǔ)上一方面在宏觀層面首次建設(shè)性地提出了市場(chǎng)分割環(huán)境下紅籌股回歸的戰(zhàn)略目標(biāo)以及戰(zhàn)略目標(biāo)項(xiàng)下的“三步走+一步”的戰(zhàn)略步驟和三項(xiàng)戰(zhàn)略保障措施的建議,其中包括將紅籌股回歸的重大協(xié)調(diào)和行政決策權(quán)力上升至更高一級(jí)政府機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略措施建議,另一方面則在操作層面進(jìn)一步提出市場(chǎng)分割環(huán)境下紅籌股回歸戰(zhàn)略目標(biāo)及戰(zhàn)略保障措施項(xiàng)下的一系列具體操作性制度安排建議,最后再依據(jù)這些研究成果對(duì)目前尚存在爭(zhēng)議的市場(chǎng)分割環(huán)境下紅籌股回歸的三種備選模式進(jìn)行了比較和分析,