1、由于資本管制以及歷史原因，我國證券市場被分割為A、B和H股市場。自1993年開始在香港發(fā)行青島啤酒H股以來，我國已選取數十家處于各行業(yè)領先地位、并在一定程度上體現我國整體發(fā)展水平和增長潛力的公司在香港上市。目前，H股市場已取代B股市場成為我國企業(yè)募集外資的重要平臺，A+H模式成為大型國企實現境內外同步融資的首選。 在大陸和香港雙重上市的公司是同一家企業(yè)，因此其股票具有相同的預期現金流和風險特征，如果兩地的資本市場是完全統(tǒng)一的，那

2、么這些股票的價格就應該是相同的，不會受到上市地點的影響。然而事實上，由于存在著流動性差異、需求彈性差異、投資者風險偏好差異以及信息不對稱等影響因素，幾乎所有的A+H雙重上市公司均是“同質不同價”。而且，一個值得注意的現象是，與其他國家常見的外資股溢價不同，我國證券市場的分割卻導致了獨特的H股折價現象。長期以來雙重上市公司的H股相對于A股整體上存在較大幅度的折價，而且波動也比較劇烈。 當然，不管是在如火如荼的牛市還是在令人絕望的熊

3、市中，關于A股和H股價格差異的爭論從來就沒有停止過，在某些時候，H股的折價大小還成為影響人們進行股票交易的重要因素之一。2007年1月-2008年2月，隨著建設銀行、中國神華、中國石油等權重紅籌股回歸A股市場，人們對H股市場的關注也達到了頂峰。在此背景下，對A、H股價格差異問題進行研究，已成為我國金融領域所需要迫切解決的問題，而分析其折價的影響因素無疑是具有重要意義的。 行為資產定價模型是傳統(tǒng)資本資產定價模型的繼承和發(fā)展，它的成

4、果在于在其從現實世界中的真實狀況出發(fā)，總結出在投資者非理性和金融市場套利受到限制的情況下，市場上會存在噪音交易者風險，并且把這種風險引入到資產定價的理論框架。本文將從CAPM出發(fā)，對這一模型的產生和推導過程進行系統(tǒng)的介紹。然后運用這種以行為金融學為基礎的資產定價方法對當前我國證券市場的爭議熱點——A、H股的價格差異現象做出理論和實證的分析。并指出如果以“噪音交易”來代表投資者的非理性行為的話，就可以以噪音交易者風險來描述大陸和香港股市投