1、匯率與股票市場(chǎng)的關(guān)系是開放經(jīng)濟(jì)下宏觀經(jīng)濟(jì)研究的重要議題，在西方的學(xué)界和業(yè)界廣受關(guān)注。準(zhǔn)確把握匯率、股價(jià)的波動(dòng)特征以及二者之間的關(guān)系具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義：可以為決策當(dāng)局制定貨幣政策和財(cái)政政策提供有益參考；有助于微觀企業(yè)預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)路徑從而控制外匯風(fēng)險(xiǎn)；有助于投資者進(jìn)行資產(chǎn)組合選擇；也有助于一國(guó)預(yù)測(cè)和預(yù)防金融危機(jī)。
　　 在我國(guó)，由于人民幣匯率的市場(chǎng)化和股票市場(chǎng)的發(fā)展起步較晚，相應(yīng)地對(duì)二者關(guān)系的研究也比較欠缺。伴隨著人民幣匯率形成

2、機(jī)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，以及股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和對(duì)外開放，系統(tǒng)全面地研究人民幣匯率與我國(guó)股市之間的關(guān)系是亟待解決的重要課題。
　　 本文的研究目標(biāo)為：通過(guò)構(gòu)建理論模型，深入地闡釋匯率、股價(jià)的決定及二者之間的關(guān)系；在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)，系統(tǒng)全面地實(shí)證研究人民幣匯率與股市的波動(dòng)特征、二者之間的溢出效應(yīng)與信息傳導(dǎo)、二者之間的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，進(jìn)而為政府、企業(yè)及個(gè)人的決策行為提供參考。
　　 本文首先從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)出

3、發(fā)，系統(tǒng)梳理了人民幣匯率的市場(chǎng)化和我國(guó)股市的發(fā)展歷程，明確了人民幣匯率的概念，并介紹了股價(jià)指數(shù)的類型，以此作為后文分析的基礎(chǔ)。
　　 本文引入具有明晰微觀基礎(chǔ)的新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)(NOEM)分析框架，構(gòu)建了一個(gè)包含匯率和股價(jià)的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡(DSGE)兩國(guó)模型，闡釋了匯率、股價(jià)的決定及二者的關(guān)系。通過(guò)設(shè)定微觀經(jīng)濟(jì)主體的效用函數(shù)及生產(chǎn)函數(shù)，并運(yùn)用動(dòng)態(tài)優(yōu)化方法求解DSGE模型，可以得到如下結(jié)論：當(dāng)微觀主體實(shí)現(xiàn)跨期最優(yōu)化決策、經(jīng)濟(jì)

4、系統(tǒng)達(dá)到均衡時(shí)，匯率、股價(jià)、股市收益率及其它宏觀經(jīng)濟(jì)變量同時(shí)由模型內(nèi)生決定，并最終取決于外生變量和經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)參數(shù)。本文得到了匯率、股價(jià)、股市收益率水平及其波動(dòng)的解析解，匯率變動(dòng)率與股市收益率之間的相關(guān)關(guān)系，此外還對(duì)標(biāo)價(jià)貨幣不同的情形進(jìn)行了探討。
　　 結(jié)合理論模型所得出的結(jié)論，本文對(duì)人民幣匯率與我國(guó)股市之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。本文選擇1997-2008年作為研究的樣本期，并且考慮到2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革可能

5、帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性影響，還區(qū)分了匯改前、后兩個(gè)子樣本區(qū)間重新進(jìn)行考察。
　　 基于人民幣匯率的日數(shù)據(jù)，本文運(yùn)用GARCH模型測(cè)算了匯改前人民幣匯率水平的波動(dòng)率、匯改后人民幣匯率變動(dòng)率的波動(dòng)率，結(jié)果表明：人民幣匯率波動(dòng)特征不明顯，但匯改后波動(dòng)性有所增強(qiáng)。基于股價(jià)指數(shù)的日數(shù)據(jù)，本文也運(yùn)用GARCH模型測(cè)算了上證綜指、上證A股、上證B股和深證B股收益率的波動(dòng)率，結(jié)果表明：股市波動(dòng)特征明顯。
　　 基于人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)的日數(shù)據(jù)，本

6、文綜合運(yùn)用VAR模型、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)，考察了人民幣匯率與股市之間的價(jià)格溢出效應(yīng)，結(jié)果表明：全樣本區(qū)間內(nèi)，人民幣匯率與我國(guó)股市之間存在價(jià)格溢出效應(yīng)，在A股市場(chǎng)主要表現(xiàn)為從匯率變動(dòng)率到股市收益率的單向價(jià)格溢出，在B股市場(chǎng)主要表現(xiàn)為從股市收益率到匯率變動(dòng)率的單向價(jià)格溢出。人民幣匯率形成機(jī)制改革對(duì)價(jià)格溢出效應(yīng)產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)影響：匯改前，A股市場(chǎng)存在從匯率到股市收益率的單向價(jià)格溢出，但不夠顯著，B股市場(chǎng)

7、不存在匯率與股市收益率的價(jià)格溢出；匯改后，A股市場(chǎng)不存在匯率變動(dòng)率與股市收益率之間的價(jià)格溢出，B股市場(chǎng)存在匯率與股價(jià)指數(shù)之間的協(xié)整關(guān)系，且表現(xiàn)為負(fù)的價(jià)格溢出。
　　 基于人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)的日數(shù)據(jù)，本文運(yùn)用BVGARCH-BEKK模型，同時(shí)結(jié)合LR、Wald假設(shè)檢驗(yàn)，考察了人民幣匯率與股市之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，結(jié)果表明：全樣本區(qū)間內(nèi)，人民幣匯率與我國(guó)股市之間存在顯著的波動(dòng)溢出效應(yīng)，在A股市場(chǎng)主要表現(xiàn)為從匯率變動(dòng)率到股市收益率的單

8、向波動(dòng)溢出，在B股市場(chǎng)主要表現(xiàn)為從股市收益率到匯率變動(dòng)率的單向波動(dòng)溢出。人民幣匯率形成機(jī)制改革也對(duì)波動(dòng)溢出效應(yīng)產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)影響：匯改前，A股、深證B股市場(chǎng)存在從匯率到股市收益率的單向波動(dòng)溢出，上證B股市場(chǎng)存在匯率與股市收益率的雙向波動(dòng)溢出；匯改后，A股和上證B股市場(chǎng)存在從股市收益率到匯率變動(dòng)率的單向波動(dòng)溢出，深證B股市場(chǎng)存在匯率變動(dòng)率與股市收益率的雙向波動(dòng)溢出。
　　 以上基于日數(shù)據(jù)的實(shí)證分析得到了人民幣匯率與股市各自的波動(dòng)特征，

9、以及二者之間的統(tǒng)計(jì)關(guān)系：基于一階矩的價(jià)格溢出效應(yīng)和基于二階矩的波動(dòng)溢出效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步引入貨幣供給、利率、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、產(chǎn)出這幾個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量，并基于月數(shù)據(jù)，運(yùn)用SVAR模型、結(jié)構(gòu)脈沖響應(yīng)函數(shù)和結(jié)構(gòu)方差分解方法分析了人民幣匯率與我國(guó)股市之間的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，結(jié)果表明：全樣本區(qū)間內(nèi)，當(dāng)期股市收益率與人民幣匯率變動(dòng)率正相關(guān)，但影響不明顯。貨幣供給沖擊是人民幣匯率變動(dòng)率和股市收益率最重要的影響因素，其它宏觀經(jīng)濟(jì)變量沖擊的影響均很

10、小。匯改前，當(dāng)期股市收益率與人民幣匯率正相關(guān)，但影響不明顯。貨幣供給沖擊是人民幣匯率最重要的影響因素；貨幣供給沖擊對(duì)股市收益率的影響存在時(shí)滯，短期內(nèi)貨幣供給沖擊、利率沖擊、人民幣匯率沖擊均對(duì)股市收益率產(chǎn)生一定的影響，長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供給沖擊是影響股市收益率的最重要因素；其它沖擊的影響比較小。
　　 本文的理論意義在于，將匯率、股價(jià)同時(shí)視為同一經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)下的內(nèi)生變量，引入NOEM分析框架構(gòu)建DSGE模型來(lái)分析匯率、股價(jià)的決定以及二者之間的

11、關(guān)系，為這一方面的研究提供了新的視角。本文的現(xiàn)實(shí)意義在于，在一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的樣本區(qū)間，基于頻度較高的日數(shù)據(jù)和月數(shù)據(jù)，并運(yùn)用適宜的實(shí)證方法，系統(tǒng)全面地研究了人民幣匯率與股市波動(dòng)率、二者之間的價(jià)格溢出和波動(dòng)溢出效應(yīng)、以及二者之間的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。文中所得到的大量實(shí)證結(jié)論，揭示了我國(guó)漸進(jìn)改革時(shí)期人民幣匯率與股市關(guān)系的特殊表現(xiàn)，一方面為政府、企業(yè)及個(gè)人的預(yù)測(cè)和決策行為提供參考，另一方面也為日后的人民幣匯率制度改革、股票市場(chǎng)的規(guī)范建設(shè)以及其它相關(guān)制度建