1、2022H1 回顧：3 月中起震蕩向上行情回顧： 2022H1 恒生科技指數及股票表現指數情況：2022 上半年，恒生科技指數年初至今累計跌幅為 17.9 。整體來看， 2022 上半年恒生科技指數走勢可以分為兩部分：年初-3 月 15 日：持續(xù)下跌。主要原因包括：①國際政治局勢，引發(fā)地緣政治風險的擔憂；②互聯網龍頭財報公布，業(yè)績呈現低景氣度；③3 月 8 日起，美國證券交易委員會（SEC）陸續(xù)將多家中國公司列入《外國公司問責

2、法案》（HCFAA）的臨時清單，根據 SEC 的相關法案，如果公司連續(xù)三年被列入臨時清單，將在三年后（即 2024 年初）被摘牌，引發(fā)市場恐慌情緒；④行業(yè)監(jiān)管政策延續(xù)，例如 2月 18 日，國家發(fā)改委等 14 部門發(fā)布《關于促進服務業(yè)領域困難行業(yè)恢復發(fā)展的若干政策》 ， 提出引導外賣等互聯網平臺企業(yè)進一步下調餐飲業(yè)商戶服務費標準，降低相關餐飲企業(yè)經營成本；⑤疫情反復，上海、北京等多地受到影響，宏觀經濟面承壓。3 月 1

3、5 日起：震蕩反彈。主要原因包括：①政策陸續(xù)釋放積極信號，平臺經濟迎來新定調： 4 月 29 日， 中共中央政治局召開會議提出 “要促進平臺經濟健康發(fā)展” 、 5 月 17 日全國政協(xié)“推動數字經濟持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會、4 月和 6 月分別發(fā)放兩批游戲版號；②美聯儲加息處于合理幅度：5 月 13 日，美聯儲主席鮑威爾重申未來 2 次會議上各加息 50 個基點是合理的，并沒有積極地考慮單次加息 75

4、個基點的可能性；③5 月起疫情陸續(xù)恢復，宏觀經濟有所好轉。美股方面：2022 上半年，納斯達克互聯網指數整體呈下跌趨勢，年初至今累計跌幅為 43.9 。跌幅較恒生科技指數更甚，且二季度沒有出現明顯反彈，主要受美股互聯網下跌的影響。圖1：恒生科技指數 VS 納斯達克互聯網指數月度漲跌幅 圖2：恒生科技指數 VS 納斯達克互聯網指數月度走勢資料來源：Wind，整理 資料來源：Wind，整理個股方面，港股和美股互聯網板塊大多數標的在

5、 2022 上半年呈現不同幅度的下跌，僅有快手-W、拼多多年初至今漲幅為正。其中快手-W 年初至今漲幅為 16.0 ，跑贏恒生科技指數 33.9pct；拼多多年初至今漲幅為 3.5 ，跑贏納斯達克指數 32.9pct。此外，港股方面，騰訊控股、網易-S、美團、金山軟件等多支股票取得相對收益，其中騰訊控股、網易-S、美團分別跑贏恒生科技指數 2.9pct、9,0pct、3.3pct；圖6：恒生科技指數 PE-TTM 情況

6、資料來源：Wind，整理政策回顧：年初定調，暖風頻吹政策定調： 以“ 支持健康發(fā)展” 為導向自 2022 年初以來，互聯網板塊政策持續(xù)回暖，市場情緒逐漸修復，我們認為政策監(jiān)管未來以“支持健康發(fā)展”為導向。? 1 月，習近平總書記在《求是》雜志發(fā)表重要文章《不斷做強做優(yōu)做大中國數字經濟》；2 月，《“十四五”數字經濟發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布。4 月 2 日及 7 日，全國政協(xié)副主席高云龍帶隊專題調研組，在浙江和北京分別進行了遠

7、程視頻調研及實地調研座談。? 平臺經濟迎來新定調：要完成專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管中共中央政治局 4 月 29 日召開會議，關于平臺經濟，會議指出：要促進平臺經濟健康發(fā)展，完成平臺經濟專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管，出臺支持平臺經濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施?；ヂ摼W行業(yè)監(jiān)管逐步回暖，未來以“支持健康發(fā)展”為導向。根據我們梳理 2019 年以來互聯網行業(yè)監(jiān)管，互聯網行業(yè)監(jiān)管措辭由“提升監(jiān)管力度”轉向 “實施常態(tài)化監(jiān)管”與“完成平臺經濟專項整

8、改”，具體措施從“加強規(guī)則”轉向“出臺支持平臺經濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”，或釋放平臺經濟專項整改接近尾聲的信號。與此同時，4 月 27 日，國務院常務會議上，肯定了平臺經濟在保就業(yè)方面的作用， 表示促進平臺經濟健康發(fā)展， 將帶動更多就業(yè)。? 全國政協(xié)專題協(xié)商會透露積極信號全國政協(xié)把“推動數字經濟持續(xù)健康發(fā)展”作為今年重要協(xié)商議題之一，并于 5 月 17 日， 通過專題協(xié)商會形式進行協(xié)商建言。 中共中央政治局委員、 國務院