1、1.引言區(qū)域性銀行隊伍明顯擴大，板塊投研需求提升。2016 年以來，A 股上市銀行隊伍明顯擴大。目前 A 股上市銀行已由原來的老 16 家上升至 42 家，區(qū)域性銀行數(shù)量（城商行 17家、農(nóng)商行 10 家）已遠超全國性銀行（國有銀行 6 家，股份制銀行 9 家） 。區(qū)域性銀行規(guī) 模較小且經(jīng)營區(qū)域集中，這導致其業(yè)績波動性和經(jīng)營分化程度均高于全國性銀行。對于占 據(jù)區(qū)位優(yōu)勢和資產(chǎn)包袱較小的區(qū)域性銀行而言，這意味著更小的轉(zhuǎn)型阻力、

2、更強的業(yè)績彈 性和更大的發(fā)展?jié)摿Α，F(xiàn)實中，部分質(zhì)地較好的上市區(qū)域性銀行屬于這一范疇，憑借過硬 的資產(chǎn)質(zhì)量和出色的業(yè)績增長，這類區(qū)域性銀行在二級市場上表現(xiàn)良好。展望未來，隨著 上市區(qū)域性銀行隊伍的進一步壯大，投資者對該板塊的關注度和投研需求也將進一步提升。當前區(qū)域性銀行研究較為分散，在中觀視角方面存在局限性。由于區(qū)域性銀行競爭力整體上弱于全國性銀行且經(jīng)營分化嚴重，銀行投資者的重心依然聚焦在全國性銀行及個別優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行，大部分區(qū)域性銀行不

3、被關注。投資者對區(qū)域性銀行較低的關注度也導致對板塊研究的積極性較低，后者又進一步對前者形成負反饋?，F(xiàn)階段市場對區(qū)域性銀行的 研究缺乏系統(tǒng)性，具體表現(xiàn)為區(qū)域性銀行研究報告內(nèi)容重個股輕板塊，報告數(shù)量少而分散。這種情況下，不甚熟悉銀行板塊的投資者面在認識某個區(qū)域性銀行的時候，多從微觀視角 從內(nèi)而外去認識該銀行。這種方式雖然可以讓投資者直觀細致了解某個銀行，但在如何讓 投資者從中觀視角去更有針對性地理解和衡量區(qū)域性銀行基本面運行邏輯方面存在局限

4、性。厘清行業(yè)屬性與個體屬性有利于從更高的視角理解區(qū)域性銀行的基本面運行邏輯。作為發(fā)展成熟度高、監(jiān)管嚴格的特許經(jīng)營行業(yè)，銀行業(yè)同質(zhì)化程度較高，行業(yè)層面短期內(nèi)存在某些難以打破的格局、中長期內(nèi)存在某些確定較高的趨勢。同時，在現(xiàn)有銀行體系下，行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，不同類型銀行之間的基本面存在明顯的差異，同類型銀行之間基本面存在諸多共性。此外，出身背景、經(jīng)營區(qū)域及銀行內(nèi)在因素的不同又導致同類型銀行之間廣泛存在個體差異。這些行業(yè)屬性和個體屬性共同決定了

5、區(qū)域性銀行的發(fā)展邊界和發(fā)展?jié)摿Α＠迩暹@些問題可以幫助我們從更高視角理解區(qū)域性銀行的基本面運行邏輯。本報告對區(qū)域性銀行基本面進行系統(tǒng)性分析，并在此基礎上提出區(qū)域性銀行基本面衡量框架。本報告依據(jù)經(jīng)營區(qū)域、行業(yè)競爭格局、行業(yè)發(fā)展趨勢、監(jiān)管形勢等外在因素和公司治理、業(yè)務模式等內(nèi)在因素，通過對資產(chǎn)、負債、收入、息差、資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)績增長等六大基本面維度的詳細分析來較為完整地還原上市區(qū)域性銀行的基本面。區(qū)域性銀行在各維度指標中均表現(xiàn)出較強的板塊屬性與

6、豐富的個體屬性，在衡量時應加強針對性。行業(yè)屬性主要反映行業(yè)競爭格局和行業(yè)發(fā)展趨勢，區(qū)域性銀行依靠自身力量難以突破其邊界，對于行業(yè)屬性體現(xiàn)的區(qū)域性銀行經(jīng)營局限性，我們在衡量時可以適當?shù)?；個體屬性主要反映區(qū)域性銀行的公司治理、經(jīng)營模式等內(nèi)在因素和區(qū)域經(jīng)濟基礎，是引起區(qū)域性銀行分化局面的決定性因素，代表區(qū)域性銀行個體的發(fā)展?jié)摿?，在衡量時應重點關注。在上述分析基礎上，我們結合各區(qū)域性銀行基本面指標具體表現(xiàn)，提出區(qū)域性銀行基本面的衡量框架。研究

7、方法以橫向比較為主，兼顧縱向分析。由于一些基礎性的因素，如區(qū)域經(jīng)濟基礎、城市和縣域經(jīng)濟結構、城市和縣域居民理財觀念等，對資產(chǎn)負債結構與收入結構有基礎決 定性作用，這使得同類型銀行的資產(chǎn)負債結構與收入結構呈現(xiàn)很強的共性，而不同類型銀 行的資產(chǎn)負債結構與收入結構則呈現(xiàn)明顯的差異。同時，區(qū)域經(jīng)濟基礎對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量 和資產(chǎn)負債平均利率水平也有很大影響，這導致某些具有相似區(qū)位和經(jīng)濟基礎的銀行在資 產(chǎn)質(zhì)量和息差方面具有較強的可比性。上述基本規(guī)律為

8、我們系統(tǒng)性認識某一類型銀行提供 很大的便利，讓橫向?qū)Ρ瘸蔀楸容^合適的研究方法。此外，在分析區(qū)域性銀行的資產(chǎn)結構 演變、理財業(yè)務發(fā)展、業(yè)績增長、規(guī)模增長與息差演變時，我們也會兼顧行業(yè)的縱向分析。，2.2. 上市農(nóng)商行基本情況我國農(nóng)商行數(shù)量龐大，但上市數(shù)量稀少。目前 A 股上市農(nóng)商行共有 10 家，均為 2016年后上市。10 家上市農(nóng)商行主要分布在江浙滬，具體分布在蘇州市（3 家） 、無錫市（2家） 、紹興市（1 家） 、上海市

9、（1 家） 、重慶市（1 家） 、南京市（1 家） 、青島市（1 家）等 7 個城市。歷史遺留的股權結構問題、合規(guī)經(jīng)營方面存在的問題、經(jīng)營業(yè)績不善等因素是阻礙農(nóng)商行上市進程的主要因素。股權方面，農(nóng)商行普遍由農(nóng)信社改制而來，股東普遍多而分散，難以滿足上市改制要求；合規(guī)經(jīng)營方面，銀行業(yè)面臨嚴格監(jiān)管，大部分農(nóng)商行規(guī)模小且管理不規(guī)范，在業(yè)務、內(nèi)控、運營等條線存在不滿足監(jiān)管要求的情況；經(jīng)營業(yè)績方面，大部分農(nóng)商行經(jīng)營業(yè)績受不良資產(chǎn)影響較大，容易出

10、現(xiàn)業(yè)績大幅波動的情況。上市農(nóng)商行規(guī)模較為分化，對全國范圍內(nèi)農(nóng)商行的代表性不強。截至 2021 年末，各上市農(nóng)商行總資產(chǎn)均超過 1000 億元，其中，渝農(nóng)商行與滬農(nóng)商行總資產(chǎn)超過 1 萬億元，青島農(nóng)商行總資產(chǎn)超過 4000 億元，其余 7 家總資產(chǎn)在 1400 -2500 億元。上市農(nóng)商行總資產(chǎn)合計 4.12 萬億元，占全國農(nóng)村金融機構總資產(chǎn)的比重僅為 9%，因此，上市農(nóng)商行在規(guī)模方面不具備頭部性，對全國范圍內(nèi)農(nóng)商行的代表性不強。

11、雖然上市農(nóng)商行沒有像城商行那樣體現(xiàn)出較強的頭部性，但體現(xiàn)出較強的經(jīng)營質(zhì)量，以蘇南地區(qū)農(nóng)商行為代表的中小型農(nóng)商行扎根于中國大陸最發(fā)達的縣域經(jīng)濟，無論是成長性還是穩(wěn)健性都明顯高于其他地區(qū)的農(nóng)村商業(yè)銀行。在隨后關于農(nóng)商行的基本面分析中，我們會注重強調(diào)上市農(nóng)商行相對全國農(nóng)商行的特殊性，避免誤導讀者將上市農(nóng)商行的情況線性外推至全國范圍內(nèi)的農(nóng)商行。上市農(nóng)商行股權結構非常分散，股東背景復雜。上市銀行中，區(qū)域性銀行股權較全國性銀行更為分散，而區(qū)域性銀行

12、中，農(nóng)商行股權則較城商行更為分散。上市農(nóng)商行股權分散特征從前身農(nóng)村信用合作社繼承而來，這一特征普遍存在于全國范圍內(nèi)農(nóng)商行。10 家上市農(nóng)商行均無實際控制人，第一大股東持股比例均低于 10%。前十大股東中，國有資本、集體所有企業(yè)、民營資本均頻繁現(xiàn)身，地方政府背景的國有資本持股比例低于城商行，民營企業(yè)持股較為常見，張家港行、蘇農(nóng)銀行、江陰銀行第一大股東均為民營企業(yè)。表 2：上市農(nóng)商行基本情況簡稱 所在市 總資產(chǎn)（億元） 上市日期 第一大股東

13、 第一大股東性質(zhì) 持股比例渝農(nóng)商行 重慶市 12658.51 2019-10-29 重慶渝富資本運營集團有限公司 國有法人 8.70滬農(nóng)商行 上海市 11583.76 2021-08-19 上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司 國有法人 8.33青農(nóng)商行 青島市 4304.38 2019-03-26 青島國信發(fā)展(集團)有限責任公司 國有法人 9.08常熟銀行 常熟市 2465.83 2016-09-30 交通銀行股份有限公司 國有法人 9.01紫

14、金銀行 南京市 2066.66 2019-01-03 南京紫金投資集團有限責任公司 國有法人 8.96無錫銀行 無錫市 2017.70 2016-09-23 國聯(lián)信托股份有限公司 國有法人 8.93張家港行 張家港 1645.79 2017-01-24 江蘇沙鋼集團有限公司 境內(nèi)非國有法人 8.18蘇農(nóng)銀行 蘇州市 1587.25 2016-11-29 亨通集團有限公司 境內(nèi)非國有法人 6.93江陰銀行 江陰市 1531.28 2016

15、-09-02 江陰市長達鋼鐵有限公司 境內(nèi)非國有法人 4.31瑞豐銀行 紹興市 1368.68 2021-06-25 紹興市柯橋區(qū)天圣投資管理有限公司 國有法人 6.72，3.資產(chǎn)負債結構資產(chǎn)負債中，上市銀行貸款與金融投資、存款與主動負債（含同業(yè)負債與應付債券）四大項分別占總資產(chǎn)與總負債的比重分別為 85%與 95%，其中貸款、存款占比分別為 56%與 75%。銀行資產(chǎn)負債的差異主要體現(xiàn)四大項中。貸款與存款占比明顯低于其他類型銀行是城商