1、股權(quán)分置改革標(biāo)志著我國股市將進(jìn)入全流通時代，同時企業(yè)控制權(quán)流動、變更、轉(zhuǎn)移也是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與公司未來戰(zhàn)略走向的重心與關(guān)鍵。中國資本市場是一個正處于轉(zhuǎn)型時期的具有中國特色的新興市場，既涵蓋了新生的活力又存在著法律法規(guī)的不完善與信用建設(shè)的缺失。自2005年4月29日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》到現(xiàn)今，股權(quán)分置改革已經(jīng)步入高潮，但在此過程中的相關(guān)問題也逐步凸現(xiàn)，制定有效平穩(wěn)的過渡方案是股改研究的重中之重，本文

2、將在借鑒已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國現(xiàn)實背景，從控制權(quán)成本與上市公司減持行為的關(guān)系入手，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建理論模型，詮釋控制權(quán)成本的形成機(jī)理，并詳細(xì)分析和檢驗我國上市公司在股改前后減持行為的原因特征及影響，從而構(gòu)建一個較為完整的研究中國上市公司控股股東減持行為的分析框架。控股股東的減持行為不僅標(biāo)志著資源的再次配置，也使資本市場發(fā)生了大量的擴(kuò)容，以及民眾對擴(kuò)容預(yù)期的恐慌，而這些現(xiàn)象是否影響了資本市場的資源配置有效性？是源于信用的缺失，還是制度的

3、非理性？如何識別這類有意愿減持的上市公司，從而避免中小投資者的利益損失和市場群體性恐慌？政府信用、市場信息、公司信譽(yù)、民眾信心應(yīng)當(dāng)如何有效的重新構(gòu)建？這些都是本文力求解決的現(xiàn)實問題。通過實證檢驗，本文采用logistic模型分析了大非減持的動因及影響因素，研究發(fā)現(xiàn)在全流通時代，上市公司的啄食順序發(fā)生了明顯的被動性改變，并擬合預(yù)測得到73％的正確率，較好的預(yù)測目標(biāo)公司減持概率。同時，隨著股改的進(jìn)行，我國上市公司在減持中進(jìn)行內(nèi)源融資，在政策

4、的導(dǎo)引下，進(jìn)行發(fā)放債券、獲取貸款等外源性融資，在股權(quán)分置改革這一大背景中，目前我國上市公司的融資順序區(qū)別于以往研究對其違背優(yōu)序融資順序理論的證明。 本文從股改展開，以控制權(quán)為研究主線，旨在研究大股東減持行為的主體、動機(jī)以及表現(xiàn)形式并做出了系統(tǒng)的闡述，本文發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革為股東減持行為提供了一個大的交易平臺，以2006年為分水嶺，發(fā)生減持行為的上市公司家數(shù)倍增，但是影響上市公司減持行為的因素卻沒有發(fā)生太大的變化，這也說明股權(quán)分置改

5、革的效果不是十分明顯，或者說效果還沒有呈現(xiàn)出來。股權(quán)分置改革為促使上市公司資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，使大股東從非流通走向流通，從某種意義來說，與西方上市公司的減持行為是一樣的，都屬于在初始時低價收購控制權(quán)，通過市場高價賣出，從流通的角度來看，本文不反對減持，但是反對違規(guī)減持，一般意義上的減持有助于資本市場的發(fā)展。在對特殊樣本違規(guī)減持樣本和控制權(quán)轉(zhuǎn)移樣本深入研究的同時還發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)分置改革的潮流推動下，上市公司優(yōu)化了融資順序，但是在公司的決

6、策問題上仍然只看到了眼前利益，忽略了長遠(yuǎn)利益。 圍繞上述問題，本文的研究內(nèi)容安排如下： 前兩章，引言及文獻(xiàn)綜述部分。部分列舉了問題的提出、研究背景與意義、研究方法與思路、相關(guān)概念界定以及文章的創(chuàng)新之處。本文首先對控制權(quán)、控制權(quán)收益、控制權(quán)成本、大小非、減持行為等相關(guān)概念做出明確的界定。隨之理清股權(quán)分置改革以來的歷史背景，從控制權(quán)的基本概念發(fā)展到控制權(quán)的成本概念，引申出控制權(quán)的減持收益，到減持行為以及控制權(quán)轉(zhuǎn)移，發(fā)現(xiàn)控制權(quán)

7、轉(zhuǎn)移是減持行為中的特例，而控制權(quán)的轉(zhuǎn)移也是依據(jù)于減持的幅度而進(jìn)行變化，將文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理，層層遞進(jìn)。 第三章，控股股東減持行為特征研究。通過對上市公司股改以來的全樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行全面系統(tǒng)的實證分析，運(yùn)用配比、統(tǒng)計等方法對全樣本進(jìn)行總體分類，將減持行為的公司按照財務(wù)特征、盈利能力、行業(yè)分類、注冊資本、股權(quán)性質(zhì)、財務(wù)杠桿等指標(biāo)進(jìn)行多角度、多層面的詳細(xì)統(tǒng)計分類，力求在不同的減持幅度內(nèi)發(fā)現(xiàn)不同的影響因素及效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)全樣本數(shù)據(jù)中的共性與個性。

8、 第四章，上市公司控股股東減持行為動因研究。在對前一章節(jié)所示的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理的基礎(chǔ)上，對其行為做出綜合評價以及較深層次的分析歸納，理清并揭示上市公司大股東減持的原因及特征，并將股權(quán)分置改革劃分為改革前、改革中和改革后，研究不同改革階段中的迥異。 第五章，在研究總樣本行為的過程和影響因素時，在理論上吸取借鑒控制權(quán)收益的特點及計算方式，推導(dǎo)和構(gòu)建控制權(quán)成本的理論模型，并從控制權(quán)成本的角度切入，通過對logistic模型的應(yīng)

9、用，結(jié)合股改過程中可能存在的其他外因，提出相應(yīng)的理論假設(shè)，設(shè)計出檢驗正確率的分析框架和研究方案，通過實證分析，得出模型預(yù)測的概率及相應(yīng)的檢驗結(jié)果。 第六章，以大非違規(guī)解禁以及控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的特殊樣本作為研究。本章在對樣本描述統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，深入展開對大非違規(guī)減持和控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的特殊樣本的分析，歸納和總結(jié)減持行為中較為極端的行為樣本的特點，并運(yùn)用logistic模型對其影響變量因素進(jìn)行檢驗，在統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)極值樣本與全樣本的相同與不同