1、在我國(guó)股權(quán)分置改革背景下，定向增發(fā)由于自身融資便捷靈活的特點(diǎn)，日益受到資本市場(chǎng)青睞，在融資領(lǐng)域扮演者舉足輕重地位。然而，結(jié)合我國(guó)特殊制度背景，我國(guó)對(duì)于定向增發(fā)相關(guān)法規(guī)設(shè)定及監(jiān)管體系不健全，這些因素使控股股東進(jìn)行利益輸送有了可乘之機(jī)，利用定增過(guò)程中漏洞，使得中小股東利益在管理層和上市公司合謀下被侵占了，手段多呈現(xiàn)樣化趨勢(shì)。從2013年以來(lái)，陸續(xù)有上市公司嘗試把定向增發(fā)與股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合起來(lái)，這些企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)式定增方案推出，是否也都是實(shí)現(xiàn)利

2、益輸送的手段，它又是如何體現(xiàn)出來(lái)的，以及所謂的股權(quán)激勵(lì)式定增方案會(huì)是否起到激勵(lì)效果，這些問(wèn)題都是本文要研究的內(nèi)容。
　　康緣藥業(yè)作為較早嘗試股權(quán)激勵(lì)式定增企業(yè)，從定向增發(fā)預(yù)案公布以來(lái)無(wú)論發(fā)行價(jià)格還是方案設(shè)計(jì)都引起了社會(huì)各界廣泛的討論與爭(zhēng)議。本文運(yùn)用案例研究法等各種方法，通過(guò)聯(lián)系企業(yè)前期股權(quán)激勵(lì)失敗背景，對(duì)此次嘗試股權(quán)激勵(lì)式定增前后的數(shù)據(jù)和資料進(jìn)行整理和分析，深入研究康緣藥業(yè)此次股權(quán)激勵(lì)式定增操作是否合理、是存在利益輸送可能，是否與

3、中小股東實(shí)現(xiàn)了利益協(xié)同。最后根據(jù)研究的案例，進(jìn)一步引入對(duì)比案例深入分析，不同認(rèn)購(gòu)對(duì)象所帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)、績(jī)效的異同。對(duì)股權(quán)激勵(lì)式定增方案設(shè)計(jì)操作上，在定價(jià)基準(zhǔn)日、定向增發(fā)后分紅、最低定價(jià)、大股東減持約束和維護(hù)中小股東權(quán)益，以及激勵(lì)成功與激勵(lì)失敗判別對(duì)比上提出建議。
　　本文得出如下結(jié)論:(1)股權(quán)激勵(lì)式定增，具有股權(quán)激勵(lì)形式，帶有定向增發(fā)特點(diǎn)，相比其他再融資手段，有其自身獨(dú)具的優(yōu)勢(shì)。通過(guò)資管計(jì)劃，由有出資能力的高管或員工現(xiàn)金參與認(rèn)購(gòu)

4、，彰顯了企業(yè)未來(lái)發(fā)展信心，不僅可以避免配股和公開(kāi)增發(fā)等方式原本已經(jīng)低迷的二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)擴(kuò)容的壓力，還可以起到避稅的好處和一定激勵(lì)作用。但是，經(jīng)過(guò)多方面深入分析，發(fā)現(xiàn)康緣藥業(yè)集團(tuán)在方案操作上可能存在利益輸送行為，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)企業(yè)員工與投資者利益協(xié)同，績(jī)效及財(cái)務(wù)指標(biāo)的明顯改善。(2)純高管認(rèn)購(gòu)，相比認(rèn)購(gòu)范圍廣的員工認(rèn)購(gòu)定增，更有傾向進(jìn)行利益輸送行為。只有高管認(rèn)購(gòu)的康緣藥業(yè)相對(duì)員工普遍認(rèn)購(gòu)的典型代表金風(fēng)科技而言，動(dòng)機(jī)上會(huì)更傾向于在定向增發(fā)過(guò)程中有利

5、益輸送。通過(guò)數(shù)據(jù)分析，康緣藥業(yè)項(xiàng)目融資必要性不強(qiáng)烈，項(xiàng)目收益效果沒(méi)有業(yè)績(jī)承諾，作為中醫(yī)醫(yī)藥板塊行業(yè)中處于行業(yè)前列，但是市盈率、市凈率明顯偏低，發(fā)行價(jià)格過(guò)低，在定增發(fā)行前的一段時(shí)間還有股東套現(xiàn)減持及壓制股價(jià)上漲的行為發(fā)生。這些都是可能存在利益輸送的表現(xiàn)。(3)認(rèn)購(gòu)激勵(lì)對(duì)象方案設(shè)計(jì)上不同，激勵(lì)動(dòng)機(jī)背景的不同也會(huì)影響到后期績(jī)效結(jié)果，產(chǎn)生不周協(xié)同效益。從股權(quán)激勵(lì)結(jié)果來(lái)看，帶有利益輸送行為的定增實(shí)施方案，激勵(lì)效果不明顯，與外部投資者達(dá)成協(xié)同效應(yīng)更

6、小，市場(chǎng)也有不同反應(yīng)，由員工認(rèn)購(gòu)的股權(quán)激勵(lì)式定增，對(duì)企業(yè)激勵(lì)效果比較明顯，更容易實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)投資者、企業(yè)、員工的利益協(xié)同效應(yīng)。
　　股權(quán)激勵(lì)式定增現(xiàn)象逐漸流行起來(lái)，有必要了解這種定增激勵(lì)操作從方案設(shè)計(jì)到實(shí)行過(guò)程中各種問(wèn)題，方便相關(guān)投資者和監(jiān)管者引以為戒?！把a(bǔ)償”激勵(lì)為動(dòng)機(jī)的康緣藥業(yè)集團(tuán)，股權(quán)激勵(lì)目的并不強(qiáng)烈，僅僅為了向高管謀福利，沒(méi)有達(dá)到投資者與企業(yè)的長(zhǎng)期利益協(xié)同效應(yīng)，反而為管理層利益輸送提供了條件。因此投資者在判別時(shí)候，還要聯(lián)系到定