1、對(duì)賭協(xié)議是一種估值調(diào)整機(jī)制（Valuation Adjustment Mechanism，VAM），是投融資雙方達(dá)成融資協(xié)議時(shí)，基于未來(lái)可能出現(xiàn)的不同情況對(duì)雙方權(quán)利和義務(wù)的約定。在雙方約定評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)之后，如果融資方在約定的時(shí)間，達(dá)到了約定的標(biāo)準(zhǔn)，則投資方會(huì)給其一定的獎(jiǎng)勵(lì);相反，則融資方則要給于投資方一定的補(bǔ)償。對(duì)賭協(xié)議是一種動(dòng)態(tài)的價(jià)值調(diào)整機(jī)制，根據(jù)未來(lái)的不同情況，決定企業(yè)控制權(quán)或者收益權(quán)的歸屬。對(duì)賭協(xié)議起源于國(guó)外，在西方資本市場(chǎng)，投資者在

2、提供資金的同時(shí)，會(huì)約定一些條款來(lái)保護(hù)自身的利益，棘輪條款就是對(duì)賭協(xié)議的原型。隨著蒙牛運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議成功上市后，中國(guó)企業(yè)開始廣泛使用對(duì)賭協(xié)議。
　　 本文運(yùn)用案例研究法，以成功運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議的典型企業(yè)（蒙牛、無(wú)錫尚德、雨潤(rùn)），和輸?shù)魧?duì)賭協(xié)議的典型企業(yè)（永樂(lè)、太子奶等）為研究對(duì)象。試圖回答如下兩個(gè)問(wèn)題:(1)企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議的動(dòng)機(jī)是什么？對(duì)賭協(xié)議雖然在中國(guó)企業(yè)的融資實(shí)踐中廣受追捧，但對(duì)賭協(xié)議卻是一種“不平等條約”。投資方憑借其資本的優(yōu)勢(shì)

3、，在與企業(yè)博弈過(guò)程中，占據(jù)著優(yōu)勢(shì)地位，相反融資方則承擔(dān)了大部分風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，企業(yè)為什么還要簽訂對(duì)賭協(xié)議？(2)管理層、大股東在簽訂以及執(zhí)行對(duì)賭協(xié)議時(shí)應(yīng)當(dāng)慎重考慮的因素是什么？為什么有的企業(yè)能夠成功運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，管理層、原大股東名利雙收？而有的企業(yè)，管理層被裁撤，控制權(quán)易手，只能以失敗而告終？
　　 本文首先梳理了國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于對(duì)賭協(xié)議的研究成果，回顧了對(duì)賭協(xié)議的相關(guān)理論基礎(chǔ)。論證了對(duì)賭協(xié)議能夠保護(hù)投資者利益，

4、激勵(lì)管理層，提升企業(yè)價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)雙贏。然后，本文通過(guò)案例分析的研究方法，介紹了典型的簽訂對(duì)賭協(xié)議企業(yè)的案例。探討其簽訂對(duì)賭協(xié)議的動(dòng)機(jī)，對(duì)比分析造成成功、失敗兩種截然不同的結(jié)果的影響因素。最后，從國(guó)家監(jiān)管層面論述了對(duì)賭協(xié)議合法化的必要性和可行性;從企業(yè)層面對(duì)簽訂對(duì)賭協(xié)議提供了策略支持。
　　 本文的研究結(jié)是:(1)委托代理理論、期權(quán)理論、不完全契約理論和企業(yè)融資理論從不同視角論述了對(duì)賭協(xié)議的理論價(jià)值。(2)對(duì)賭協(xié)議是不平等條約，