1、融資融券在西方稱為證券保證金交易，在發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)中是一種常規(guī)化的交易制度。但是在我國(guó)，融資融券業(yè)務(wù)僅僅出現(xiàn)四年，各種制度建設(shè)與改革方興未艾。其中保證金制度的設(shè)計(jì)是融資融券交易制度建設(shè)中最重要的課題之一。
　　保證金一方面是客戶交給證券公司的抵押物，對(duì)沖標(biāo)的證券價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);另一方面，保證金也是財(cái)務(wù)杠桿的來(lái)源，賦予了融資融券諸多優(yōu)點(diǎn)。過(guò)高和過(guò)低的保證金制度對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展都是不利的。我國(guó)監(jiān)管者在引入保證金時(shí)，出于保

2、護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)目的，統(tǒng)一劃定了較高的保證金比例。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，采取一刀切的方式?jīng)Q定保證金比例顯得有失偏頗。
　　目前，國(guó)內(nèi)一些學(xué)者從期貨研究中受到啟發(fā)，嘗試引入VaR方法，但是較為簡(jiǎn)單粗糙，還停留在初始保證金的設(shè)置上，最主要的問(wèn)題是在模型中只單純地考慮股票價(jià)格的波動(dòng)率，忽視了投資者的初始負(fù)債和目前的股票價(jià)格。由于期貨交易中不發(fā)生實(shí)物交割，只是多空方的盈虧互補(bǔ)，單純從股價(jià)波動(dòng)角度考察是合理的，但是融資融券存在著明顯的借貸性，交

3、易完成需平倉(cāng)還本，投資者賬戶內(nèi)的資本和原始負(fù)債對(duì)是否能成功平倉(cāng)起著決定性的作用。因此本文在模型中將股票波動(dòng)率，股票價(jià)格，負(fù)債三個(gè)因素結(jié)合在一起，使用VaR-GARCH方法為我國(guó)融資融券交易量身定制了一套保證金制度和操作規(guī)則。
　　本文針對(duì)融資融券的交易特征，從股票波動(dòng)率、股票價(jià)格、初始負(fù)債三個(gè)因素考慮，推導(dǎo)出基于VaR-GARCH方法的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)維持保證金計(jì)算公式，以及可提取保證金的比例要求，并制定了詳細(xì)的操作規(guī)則。從初始日起逐日計(jì)

4、算，使得維持保證金比例適應(yīng)于當(dāng)前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)證中選擇了兩只股票復(fù)權(quán)后價(jià)格數(shù)據(jù)，逐日模擬資產(chǎn)價(jià)格與負(fù)債走勢(shì)，假設(shè)投資者不繳納保證金的條件下，計(jì)算第二日的平倉(cāng)成功率。通過(guò)檢驗(yàn)從模型中得出的維持保證金比例可以在融資融券過(guò)程中的每一日對(duì)證券價(jià)格的現(xiàn)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)做出及時(shí)、合理的量化和調(diào)整，能有效保護(hù)證券公司的資產(chǎn)安全，同時(shí)和固定比例制度相比大大節(jié)省了投資者的資金，提高了市場(chǎng)效率，引入可提取保證金的比例要求后也避免了保證金重復(fù)運(yùn)作帶來(lái)的成本。