1、投資者情緒的傳播容易造成資本市場(chǎng)上出現(xiàn)價(jià)格泡沫、資產(chǎn)價(jià)格異常波動(dòng)等波及資本市場(chǎng)健康發(fā)展的現(xiàn)象，嚴(yán)重會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫或經(jīng)濟(jì)蕭條。投資者情緒屬于投資者非理性的表現(xiàn)，是投資者心理活動(dòng)、認(rèn)知行為的直接反映，在一定程度上能夠反映未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展，所以吸引了越來(lái)越多的學(xué)者對(duì)投資者情緒進(jìn)行探究。目前的研究現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，大部分學(xué)者的研究主要集中在投資者情緒對(duì)資產(chǎn)定價(jià)影響的實(shí)證研究，如對(duì)投資者情緒與股市收益、價(jià)格波動(dòng)等之間的關(guān)系展開(kāi)研究。而投資者情緒的傳

2、染轉(zhuǎn)換機(jī)制、在投資者群體中傳播機(jī)理及投資者情緒傳播對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響的研究較為少見(jiàn)。所以從以上幾方面對(duì)投資者情緒傳播展開(kāi)研究具有一定理論意義和實(shí)踐價(jià)值，不但從宏觀角度上為資本市場(chǎng)監(jiān)管者做出合理的監(jiān)管提供理論和實(shí)踐支撐，而且從微觀角度上為投資者做出正確的投資者決策提供理論和實(shí)踐支撐。
　　本文運(yùn)用投資者情緒理論、傳播動(dòng)力學(xué)理論、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論、社會(huì)學(xué)、心理學(xué)、資產(chǎn)定價(jià)理論等知識(shí)，通過(guò)建模、仿真，并且結(jié)合實(shí)證分析，圍繞“投資者情緒傳播”

3、問(wèn)題展開(kāi)深入研究。對(duì)構(gòu)造投資者情緒指標(biāo)、投資者情緒自身的形成機(jī)制、投資者情緒的傳播機(jī)理、投資者情緒傳播對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響等問(wèn)題進(jìn)行分析。
　　本文主要研究?jī)?nèi)容包含：
　　（1）運(yùn)用主成分分析方法，針對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的特性構(gòu)造投資者情緒指標(biāo)。并且從普通投資者情緒、杠桿投資者情緒和特殊投資者情緒三種維度對(duì)投資者情緒指標(biāo)進(jìn)行科學(xué)合理的構(gòu)建。從投資者情緒指標(biāo)的角度，探究投資者情緒與資產(chǎn)價(jià)格的聯(lián)系。
　?。?）基于經(jīng)典的SIRS傳染

4、病模型構(gòu)建了投資者情緒傳播模型，從理論角度對(duì)投資者情緒的傳播機(jī)理展開(kāi)研究。將資本市場(chǎng)上的投資者分為易受情緒感染、受情緒感染、免疫情緒感染三種類(lèi)型，并且考慮到投資者會(huì)獲得一定抵御外界投資者情緒的傳染，首次引入時(shí)間延遲后失去情緒傳染抵抗能力，發(fā)現(xiàn)情緒的傳播過(guò)程與投資者所處的狀態(tài)有直接關(guān)系，不同狀態(tài)的投資者所持對(duì)情緒傳播的態(tài)度是各異的。
　?。?）對(duì)投資者情緒進(jìn)行量化，并在投資者情緒、市場(chǎng)投資者數(shù)量、資產(chǎn)價(jià)格的非線性表達(dá)式基礎(chǔ)上建立了基

5、于異質(zhì)投資者情緒傳染擾動(dòng)機(jī)制下的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)定價(jià)模型。并且研究了投資者情緒傳染效應(yīng)和均值回歸效應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生的作用。
　?。?）根據(jù)投資者情緒多樣化特點(diǎn)分別構(gòu)造了同質(zhì)情緒投資者探針機(jī)制和異質(zhì)情緒投資者探針機(jī)制，探究?jī)煞N不同的探針機(jī)制對(duì)均衡價(jià)格的影響以及不同投資者之間情緒傳導(dǎo)作用。
　?。?）從個(gè)體投資者間情緒傳播研究擴(kuò)展到機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)體投資者間情緒傳播研究，并分別求解相對(duì)應(yīng)的均衡價(jià)格。此外，還引入情緒偏差概念，針對(duì)情緒偏差對(duì)

6、均衡價(jià)格的影響展開(kāi)探究。
　　研究得出：
　?。?）投資者情緒指標(biāo)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有一定的預(yù)測(cè)作用，發(fā)現(xiàn)投資者情緒與資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)不同步，并且在大部分情況下，情緒波動(dòng)都先于資產(chǎn)價(jià)格達(dá)到極值點(diǎn)。
　?。?）情緒易感者和情緒免疫者屬于情緒傳播被動(dòng)者，情緒傳播者是情緒主要的傳播主體。同時(shí)發(fā)現(xiàn)情緒傳染閾值與傳播率成正比關(guān)系，與免疫率和免疫損失率成反比關(guān)系。
　　（3）創(chuàng)建基于異質(zhì)投資者情緒傳染擾動(dòng)機(jī)制下的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)定價(jià)模型，發(fā)現(xiàn)在

7、資本市場(chǎng)上，當(dāng)高漲投資者和低落投資者間情緒傳染轉(zhuǎn)換速度越接近，投資者情緒越快趨于穩(wěn)定，而且資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)與傳染擾動(dòng)機(jī)制和均值回歸效應(yīng)的博弈結(jié)果密切相關(guān)。
　　（4）在探索資產(chǎn)價(jià)格與股價(jià)波動(dòng)和均值反轉(zhuǎn)之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)：股價(jià)波動(dòng)方面，均衡價(jià)格中受投資者情緒影響，即受投資者認(rèn)知價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)與情緒傳導(dǎo)雙重作用；均值反轉(zhuǎn)方面，異質(zhì)情緒投資者的兩期收益間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，且均值反轉(zhuǎn)曲線的收斂速度隨著投資者情緒分布變化而變化。
　　（5）情緒

8、偏差與資產(chǎn)價(jià)格成正比關(guān)系，且有正向和負(fù)向兩種情況，一定程度上能夠體現(xiàn)出資產(chǎn)價(jià)格偏離資產(chǎn)價(jià)值的程度。通過(guò)對(duì)傳染病SIR模型模擬情緒傳播發(fā)現(xiàn)：投資者情緒在情緒低落時(shí)傳播較為平穩(wěn)，機(jī)構(gòu)投資者情緒傳播較個(gè)體投資者情緒傳播相對(duì)平穩(wěn)。
　　本文創(chuàng)新之處：
　　（1）多維度構(gòu)造我國(guó)投資者情緒指數(shù)。先通過(guò)宏觀和微觀兩種不同角度選取投資者情緒指標(biāo)對(duì)投資者情緒指數(shù)進(jìn)行構(gòu)造。然后再?gòu)钠胀ㄍ顿Y者情緒、杠桿投資者情緒和特殊投資者情緒三類(lèi)來(lái)構(gòu)造綜合投資

9、者情緒指標(biāo)，更加全面地考量投資者情緒，更好地反映資本價(jià)格的真實(shí)走勢(shì)。
　?。?）考慮到投資者會(huì)獲得一定抵御外界投資者情緒的傳染，首次引入時(shí)間延遲后，討論情緒傳染抵抗能力滯后效應(yīng)，更符合實(shí)際情形，結(jié)合傳染病模型理論、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論建立投資者情緒傳播模型，并在不同狀態(tài)下展開(kāi)研究，得到一些新的結(jié)論。
　?。?）在國(guó)內(nèi)較早地從雙層耦合網(wǎng)絡(luò)角度對(duì)個(gè)體投資者高漲和低落情緒間傳播進(jìn)行研究擴(kuò)展到從多層耦合網(wǎng)絡(luò)角度對(duì)個(gè)體投資者和機(jī)構(gòu)投資者高漲和

10、低落情緒間傳播進(jìn)行更加復(fù)雜的研究。并且引入情緒偏差，探究情緒偏差對(duì)均衡價(jià)格的作用。
　?。?）對(duì)投資者高漲情緒和低落情緒間的轉(zhuǎn)換概率進(jìn)行構(gòu)造，在此基礎(chǔ)上對(duì)投資者情緒進(jìn)行量化，創(chuàng)建基于異質(zhì)投資者情緒傳染擾動(dòng)機(jī)制下的資產(chǎn)定價(jià)模型。
　?。?）將同質(zhì)情緒投資者和異質(zhì)情緒投資者的兩期認(rèn)知收益的變化看作是投資者情緒探針，同質(zhì)情緒投資者探針機(jī)制通過(guò)價(jià)格隨機(jī)游走過(guò)程以及情緒傳導(dǎo)過(guò)程表現(xiàn)，異質(zhì)情緒投資者探針機(jī)制通過(guò)對(duì)價(jià)格的抑制效應(yīng)以及情緒的