1、世界資本市場在迅速地?cái)U(kuò)大和演化，各國和國際資本市場的管制正不斷調(diào)整和減少，證券市場走勢仍然難以把握，對沖投資將是投資領(lǐng)域最重要的一部分。配對交易是對沖交易中一個(gè)簡便而重要的方式，在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家飛速發(fā)展。在2010年之前，中國股票市場并沒有做空股票的機(jī)制，在這種不成熟的市場條件下，配對交易很難有應(yīng)用和發(fā)展的空間。自2010年3月以來，融資融券的交易正式展開，有了融資融券這種交易制度，使得投資者終于可以做空股票，隨著融資融券交易而來

2、的，除了賣空股票的機(jī)制外，還有各種利用做空機(jī)制的對沖交易策略，配對交易，作為相對較為簡單的一種對沖交易策略，在新的市場條件下，必將具有更為廣闊的應(yīng)用空間和應(yīng)用前景，此外，對于配對交易的研究，在一定程度上，能夠服務(wù)于更為復(fù)雜的對沖策略的研究，并揭示對沖策略獲得超額收益的原因。
　　同時(shí)，隨著計(jì)算技術(shù)的迅猛發(fā)展，越來越多的行業(yè)對于數(shù)據(jù)處理的要求也越來越高，多重檢驗(yàn)已成為一種有效解決大規(guī)模統(tǒng)計(jì)推斷問題的新方法，特別當(dāng)需要同時(shí)進(jìn)行多個(gè)顯著

3、性檢驗(yàn)時(shí)，如何控制好整個(gè)檢驗(yàn)的錯(cuò)誤率是首要的問題。自從Benjamini等首次提出采用FDR測度控制多重假設(shè)檢驗(yàn)的錯(cuò)誤率以來，F(xiàn)DR方法就成為多重假設(shè)檢驗(yàn)研究的焦點(diǎn)。在實(shí)際操作中，配對交易需要從數(shù)千只股票中選出具有顯著相關(guān)性的股票配對，而這就恰好是一個(gè)典型的多重假設(shè)檢驗(yàn)問題。因此，本文認(rèn)為FDR方法可以應(yīng)用在配對交易的選股模型中，而FDR方法本身能夠控制整個(gè)檢驗(yàn)的錯(cuò)誤率的優(yōu)良屬性將提高配對交易的表現(xiàn)。
　　在交易模型方面，本文建立

4、了一個(gè)更為復(fù)雜且更為精細(xì)的配對交易模型。在本文的配對交易模型中包含三種交易信號，分別是建倉信號、平倉信號、止損信號，這些交易信號，與以往的文獻(xiàn)不同，并不是由經(jīng)驗(yàn)倍數(shù)來確定，而是通過數(shù)據(jù)驅(qū)動的方式選出的最優(yōu)的交易信號，此外，本文還設(shè)立了一個(gè)滑動窗口模型，給定了一個(gè)窗寬，在每個(gè)交易日更新交易信號，因此，它們還是動態(tài)的交易信號。本文還研究了不同的交易信號，對最終配對的平均收益率、平均交易次數(shù)、平均止損次數(shù)的影響，發(fā)現(xiàn)交易信號的線性變化對應(yīng)于上

5、述變量的非線性變化。與以往忽略交易成本的做法不同，本文根據(jù)我國融資融券制度和政策，量化了做多和做空的交易成本，并將它們包含在配對交易模型中，這些交易成本直接作用于最后配對交易策略的收益率上。本文還配對交易中應(yīng)用了一種新的建倉方式，與以往資金中性的建倉方式不同，本文根據(jù)協(xié)整回歸方程，提出了系數(shù)中性的建倉方式，系數(shù)中性的建倉方式使得資金分配與風(fēng)險(xiǎn)相匹配，實(shí)證結(jié)果也表明，系數(shù)中性的建倉方式不僅是理論上更好的建倉方式，而且能夠取得更高的配對交易

6、平均收益率。
　　在建立了新的配對交易模型后，本文提出了一種新的選股方法——FDR選股方法。不同于傳統(tǒng)的基于價(jià)格序列相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)的配對交易策略，或者通過最小化價(jià)差平方和的配對交易策略，本文提供了一種新的配對交易選股的思路，在配對形成期，本文通過使用因子模型控制了公共的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之后，再利用FDR方法進(jìn)行配對股票的篩選，通過FDR方法篩選出仍然具有不平凡相關(guān)性的股票對。本文通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)DR選股方法的配對的平均收益率、配對數(shù)都

7、要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的相關(guān)系數(shù)選股方法，并且FDR配對具有更高的夏普比率，更小的標(biāo)準(zhǔn)差，還具有更為負(fù)偏和厚尾的分布特征，無論在哪種建倉方式下，無論配對交易的結(jié)果是盈利、虧損、還是發(fā)生過止損，F(xiàn)DR選股方法下，配對的流動性都要強(qiáng)于相關(guān)性選股下的配對的流動性，F(xiàn)DR配對的交易時(shí)長都要長于相關(guān)性配對，從整體的結(jié)果來看，形成期和交易期的配對的流動性都對配對的收益率有極為顯著的正向的影響，而且相關(guān)性選股方法下，形成期配對的流動性對配對收益率解釋力更強(qiáng)，

8、而在FDR選股方法下，交易期配對的流動性對配對收益率的解釋力更強(qiáng)。
　　最后，本文還嘗試建立了市場有效性與配對交易之間的聯(lián)系。關(guān)注市場有效性方面的學(xué)者所研究的內(nèi)容，通常是股票的市場價(jià)值偏離其真實(shí)價(jià)值，而市場有效性方面的研究，一般認(rèn)為，股票的流動性會影響市場的有效性:一支股票的流動性越強(qiáng)，表明對該股票的交易越頻繁，人們對這支股票的走勢關(guān)注得也越多，因此，一旦這支股票的市場價(jià)值偏離其真實(shí)價(jià)值過多時(shí)，偏離程度大于交易成本時(shí)，人們的逆向交

9、易總會使這支股票的市場價(jià)值回復(fù)到真實(shí)價(jià)值，或者圍繞真實(shí)上下波動。簡而言之，流動性越強(qiáng)的股票，股票越不容易出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)，股票對之間的相對價(jià)差也越不容易出現(xiàn)較大的波動;相反，流動性越差的股票，股票越容易出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)，股票對之間的相對價(jià)差也越容易出現(xiàn)較大的波動。因此，在配對形成期，流動性越差的股票，越容易出現(xiàn)配對交易的機(jī)會，因此越容易被選股模型選出;而在配對交易期，流動性越強(qiáng)的股票，出現(xiàn)了錯(cuò)誤定價(jià)時(shí)，其市場價(jià)值也會迅速回復(fù)真實(shí)價(jià)值，對配對而言

10、，這意味著其相對價(jià)差也會迅速回復(fù)均值，而相對價(jià)差的均值回復(fù)正是配對交易收益的來源，因此流動性越高的股票，本文預(yù)期其配對交易收益越高。
　　而本文的實(shí)證研究正驗(yàn)證了這些預(yù)期，本文通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，反應(yīng)市場有效性的流動性指標(biāo)，換手率對配對交易的收益率具有顯著的正向影響。股票的流動性會影響市場的有效性，股票流動性越高，股票越不不容易出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)，從而越不容易偏離其真實(shí)價(jià)值，因而市場有效性越高，此外，本文認(rèn)為配對交易的超額收益就來源于配對