1、國債是以中央政府為債務主體、利用國家信用形成的一種特殊的債權債務關系。在現(xiàn)代經濟中，國債不僅是中央政府重要的財政融資手段，更是實現(xiàn)宏觀經濟調控與金融管理的重要工具。中國自1981年恢復國債發(fā)行以來，國債規(guī)模經歷了一個快速增長和膨脹的過程，特別是近幾年積極財政政策的實施，國債規(guī)模呈現(xiàn)出日益擴大的趨勢。歐洲主權債務危機的爆發(fā)，引起了社會各界對國債可持續(xù)問題的高度關注?？沙掷m(xù)的國債是宏觀經濟增長的引擎，有利于實現(xiàn)經濟的穩(wěn)定增長，不可持續(xù)的國債

2、則是宏觀經濟增長的桎梏，加劇宏觀經濟波動，招致財政和金融風險，甚至導致經濟崩潰。國債可持續(xù)與否和政府財政償付能力密切相關，當一國政府在一定財政預算盈余與債務約束下?lián)碛凶銐虻膬敻赌芰?，則認為債務是可持續(xù)的。因此，為了維持國家財政對國債的可支付性，維持國債的可持續(xù)發(fā)展，需要實現(xiàn)國債融資的內生增長，這具有重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　本文在國際比較研究的基礎上，研究了國債的內生性可持續(xù)機制，主要內容包括：首先，在政府跨期預算約束條件下，通

3、過對政府財政收支狀況的分析，構造一個判斷可持續(xù)債務的動態(tài)指標。在債務可持續(xù)度量指標構建過程中發(fā)現(xiàn)，債務、總赤字與通貨膨脹率、經濟增長率之間具有動態(tài)關系。這表明，任何忽略具體宏觀經濟運行情況的靜態(tài)趨同指標都不適合直接用來指導一個國家的國債政策。對此指標進行分解，可以發(fā)現(xiàn)引起國債可持續(xù)波動的原因。實證檢驗發(fā)現(xiàn)，近幾年來，中國財政的基本盈余現(xiàn)值是引起國債可持續(xù)波動的重要原因，債務發(fā)行引起的波動相對較弱。第二，研究國債的內生增長機制。在三部門內

4、生經濟增長模型下分析了國債、公共投資與經濟增長之間的關系，研究表明，當政府以發(fā)行國債的方式為債務利息、公共消費與轉移支付這類非生產性財政支出融資時，國債融資對經濟增長的貢獻不顯著，國債存在不可持續(xù)風險。在滿足一定約束條件下，國債融資以生產性的公共投資進行支出時，有利于均衡經濟增長率的提高，以此可以確保國債融資收益，在未來政府財政有足夠的盈余對國債進行還本付息。因此，為了維持國債的可持續(xù)狀態(tài)，需促進國債融資向公共投資的合理轉化。第三，研究

5、國債資金的合理配置，以保證國債償付有一個穩(wěn)定、充裕的資金來源。建立包含公共投資的兩部門內生增長模型，將公共投資分為公共物質資本投資和公共人力資本投資，研究發(fā)現(xiàn)，在私人物質資本邊際產出率不變的條件下，人力資本投資與公共物質資本投資共同決定了長期經濟增長率。人力資本投資對經濟增長的貢獻程度取決于人力資本的外部效應與人力資本邊際產出率的大小，政府物質資本對經濟增長的貢獻程度取決于政府物質資本的邊際生產率。實證檢驗發(fā)現(xiàn)，就中國經濟發(fā)展的具體實踐

6、而言，公共物質資本投資對經濟長期增長貢獻顯著且短期經濟效果明顯，可為短期國債償付提供資金保障;公共人力資本投資和公共科技資本投資對經濟長期總產出也存在顯著正影響，但作用效果存在滯后性。然而，不應以短期經濟波動的視角去評價公共人力資本投資與公共科技資本投資的經濟效果，這兩類公共投資在未來一定期限內均可實現(xiàn)勞動者素質與勞動生產率的提高，推動經濟實現(xiàn)內生穩(wěn)定增長，為長期國債償付提供資金保障。第四，研究國際資本市場對國債可持續(xù)性的影響。在跨期預

7、算約束條件下，分析國家財政盈余與債務可持續(xù)的關系，以包括中國在內的11個新興經濟體國家為樣本，采用基于截面相關假設的PANIC檢驗方法，檢驗代表全球資本市場沖擊的公共因子與國家特質因子對債務可持續(xù)性的影響。研究結果表明，在考慮全球資本市場沖擊影響下，新興經濟體樣本國政府財政盈余與債務之間存在正相關關系，政府跨期預算約束發(fā)揮作用，樣本國國債是可持續(xù)的;公共因子非平穩(wěn)，非平穩(wěn)的公共因子是導致新興經濟體債務可持續(xù)波動的因素，特質因子是平穩(wěn)的，