1、在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，匯率作為一國貨幣對(duì)外價(jià)值的代表，與作為一國貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值代表的國內(nèi)價(jià)格水平息息相關(guān)，兩者在宏觀經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的地位。一方面，匯率變動(dòng)會(huì)引起一國進(jìn)出口產(chǎn)品價(jià)格及國內(nèi)價(jià)格水平的變化，進(jìn)而對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)造成影響，最終導(dǎo)致一國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡的調(diào)整;另一方面，國內(nèi)價(jià)格水平與居民日常生活息息相關(guān)，其穩(wěn)定與否關(guān)乎一國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定，受到貨幣政策制定者的廣泛關(guān)注。因此，匯率與物價(jià)之間的關(guān)系歷來受到學(xué)界的廣泛重視。
　

2、　在理想的情況下，一價(jià)定律及購買力平價(jià)等經(jīng)典理論表明，一國貨幣具有雙重價(jià)值，匯率所代表的對(duì)外價(jià)值與國內(nèi)物價(jià)所代表的對(duì)內(nèi)價(jià)值是相互關(guān)聯(lián)的，再加以相應(yīng)的國外價(jià)格考慮，可以統(tǒng)一于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的形式。一個(gè)對(duì)外不斷升值的貨幣，必然對(duì)內(nèi)升值（即CPI下降，通貨緊縮）;反之亦然。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)宏觀開放經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格水平的傳遞是充分、完全的。不過，20世紀(jì)80年代，廣場(chǎng)協(xié)議簽訂以后，美元匯率大幅貶值，但其進(jìn)口價(jià)格卻保持相對(duì)穩(wěn)定，引發(fā)了

3、大批學(xué)者對(duì)匯率不完全傳遞研究的關(guān)注。最初，對(duì)匯率不完全傳遞的研究主要集中與檢驗(yàn)一價(jià)定律和購買力平價(jià)是否成立;隨后演化為從產(chǎn)業(yè)組織等微觀角度，分析匯率不完全傳遞的成因。20世紀(jì)90年代末，該領(lǐng)域的研究逐漸從微觀視角提升到宏觀層面上來，在“新開放宏觀經(jīng)學(xué)(NOEM)”分析框架下，考察匯率傳遞與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系成為研究關(guān)注的重點(diǎn)，并引發(fā)了學(xué)界對(duì)貨幣與匯率政策選擇審視的前沿探討等。
　　目前，就匯率不完全傳遞的研究文獻(xiàn)而言，針對(duì)發(fā)達(dá)國家

4、的研究已十分豐富，為該領(lǐng)域的研究奠定了很好的理論及實(shí)證基礎(chǔ);而針對(duì)發(fā)展中國家的研究近年來也有了一定發(fā)展，特別是2005年中國匯率改革以來，我國針對(duì)該問題的研究也紛紛涌現(xiàn)。不過，受限于樣本時(shí)間跨度限制，針對(duì)該問題的研究主要集中于從宏觀視角論述2005年匯率制度改革前后匯率不完全傳遞系數(shù)的大小程度，以及從微觀產(chǎn)業(yè)組織視角分析分行業(yè)匯率傳遞效應(yīng)。而時(shí)間跨度涵蓋金融危機(jī)前經(jīng)濟(jì)過熱，及后危機(jī)時(shí)代經(jīng)濟(jì)增長放緩的匯率傳遞研究尚還十分有限。
　　

5、尤其是，2005年我國匯率制度改革以來，人民幣匯率波動(dòng)性趨于增強(qiáng)，在出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目“雙順差”以及國內(nèi)通脹壓力不斷加大的情況下，人民幣面臨巨大的升值壓力，我國經(jīng)濟(jì)面臨突出的內(nèi)外部失衡問題。在此期間，人民幣出現(xiàn)了普遍升值趨勢(shì)，而國內(nèi)價(jià)格卻經(jīng)歷了兩輪較大幅度的上漲，人民幣對(duì)內(nèi)不斷貶值。也就是說，至少在部分時(shí)間段內(nèi)，人民幣出現(xiàn)了“外升內(nèi)貶”的現(xiàn)象，匯率與國內(nèi)價(jià)格水平的互動(dòng)關(guān)系呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。根據(jù)傳統(tǒng)的國際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，一國匯率升值將會(huì)造成

6、貿(mào)易順差的減少和國內(nèi)通貨膨脹壓力的緩減。而人民幣的這種“外升內(nèi)貶”現(xiàn)象在這些傳統(tǒng)的經(jīng)典理論中無法得到合理的解釋。
　　在此背景下，深入研究人民幣匯率對(duì)國內(nèi)價(jià)格的傳遞效應(yīng)機(jī)制，有助于進(jìn)一步豐富我國尚且有限的研究現(xiàn)狀，也有助于增進(jìn)對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)價(jià)格波動(dòng)實(shí)質(zhì)、通貨膨脹的走勢(shì)判斷以及貨幣政策效力的認(rèn)識(shí)。無論是在理論還是實(shí)踐上，都具有極大的研究意義與價(jià)值。而鑒于目前國內(nèi)采用自回歸分布滯后(ARDL)模型研究匯率傳遞的文獻(xiàn)還比較有限;特別是從

7、將匯率分解成升值、貶值變動(dòng)進(jìn)行實(shí)證，探討匯率傳遞的非對(duì)稱性的相關(guān)研究相當(dāng)少。因此，本文的研究視角與ARDL建模方法具有一定的前沿性。本文的研究試圖通過探討人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國內(nèi)價(jià)格水平的影響程度及機(jī)制，以檢驗(yàn)人民幣升值是否能夠?qū)鴥?nèi)通貨膨脹起到抑制作用，并探討匯率傳遞與人民幣“外升內(nèi)貶”現(xiàn)象是否存在傳遞聯(lián)系，最后由實(shí)證結(jié)論得出相關(guān)政策含義。
　　就實(shí)證方法而言，ARDL模型在研究匯率傳遞問題上具有十分獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)。基于該模型，不僅放松

8、了變量的平穩(wěn)性限制，并可以方便地得出匯率對(duì)CPI的長短期傳遞系數(shù)，且在非對(duì)稱的研究拓展上，還能得出人民幣在升值或貶值時(shí)對(duì)CPI分別造成的傳遞程度大小。文章結(jié)構(gòu)安排方面，本文依照“提出問題→理論基礎(chǔ)→現(xiàn)象分析→模型構(gòu)建與實(shí)證→結(jié)論和政策含義”的研究思路，將全文分為引言、理論與文獻(xiàn)綜述、現(xiàn)狀及匯率傳遞機(jī)制分析、模型及實(shí)證及結(jié)論與政策含義五部分。
　　實(shí)證過程上，本文基于我國2005年7月-2015年12月的月度數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建ARDL基

9、本模型及非對(duì)稱拓展模型進(jìn)行了分析。實(shí)證結(jié)果表明，無論是否考慮匯率變動(dòng)方向因素，國內(nèi)消費(fèi)價(jià)格(CPI)、人民幣名義有效匯率(NEER)、國內(nèi)總需求(GAP)與世界消費(fèi)價(jià)格(WCPI)之間都存在長期均衡與短期動(dòng)態(tài)調(diào)整關(guān)系?？偟膩碚f，本文研究發(fā)現(xiàn):首先，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)CPI的傳遞效應(yīng)是不完全的，存在一定時(shí)滯性。其次，無論是否考慮匯率變動(dòng)方向因素，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)CPI都存在顯著的負(fù)向傳遞作用，匯率升值有助于緩解通貨膨脹壓力，盡管這種傳遞影響

10、極為有限。也就是說，本文的實(shí)證結(jié)果并不能從匯率傳遞角度為人民幣“外升內(nèi)貶”現(xiàn)象提供更多的實(shí)證證據(jù)或解釋。最后，本文進(jìn)一步分析表明，這種匯率傳遞效應(yīng)存在非對(duì)稱性，匯率貶值比升值產(chǎn)生的長期傳遞效應(yīng)更大。具體來說，實(shí)證結(jié)論如下:
　　一是無論長期還是短期來看，人民幣名義有效匯率(NEER)變動(dòng)對(duì)CPI都存在顯著的負(fù)向傳遞作用，而且在考慮匯率升值或貶值變動(dòng)的情況下，該結(jié)論仍然成立。也就是說，人民幣升值會(huì)造成國內(nèi)價(jià)格CPI的降低，有助于緩解

11、通貨膨脹壓力。不過，這也進(jìn)一步表明，無論是否考慮升值或貶值變動(dòng)的因素，本文的實(shí)證結(jié)果均不能為人民幣“外升內(nèi)貶”現(xiàn)象提供更多的匯率傳遞實(shí)證證據(jù)或解釋。
　　二是從實(shí)證角度來看，人民幣名義有效匯率變動(dòng)對(duì)CPI的傳遞系數(shù)遠(yuǎn)小于1，影響極為有限，且傳遞效應(yīng)存在時(shí)滯性，NEER滯后1期的影響仍然顯著，而且在考慮匯率升值或貶值方向變動(dòng)的情況下，上述結(jié)論仍然成立。這與學(xué)界以往大量實(shí)證得出的匯率不完全傳遞結(jié)論基本相符。長期來看，人民幣名義有效匯率

12、上升1個(gè)百分點(diǎn)，將顯著造成CPI下降0.1501個(gè)百分點(diǎn)。
　　三是長期而言，人民幣名義有效匯率(NEER)對(duì)CPI的傳遞效應(yīng)存在輕微非對(duì)稱性，1個(gè)百分點(diǎn)的貶值比升值對(duì)CPI的緊縮效應(yīng)大0.0038個(gè)百分點(diǎn)，傳遞差異極小。人民幣名義有效匯率升值方向上的變動(dòng)每增加1個(gè)百分點(diǎn)，長期將造成CPI下降0.1279個(gè)百分點(diǎn);人民幣名義有效匯率貶值每減少1個(gè)百分點(diǎn)，長期將造成CPI下降0.1317個(gè)百分點(diǎn)。相比不考慮匯率變動(dòng)因素的情形，升值或

13、貶值情形下對(duì)CPI緊縮作用均有所下降，表明匯率變動(dòng)方向可能是影響匯率傳遞程度的因素之一。
　　四是短期而言，人民幣匯率傳遞效應(yīng)呈現(xiàn)的非對(duì)稱性輕微到可以忽略不計(jì)。人民幣匯率升值方向的變動(dòng)對(duì)CPI的傳遞影響約為-0.09439;人民幣匯率貶值方向的變動(dòng)對(duì)CPI的傳遞影響為-0.09478，1個(gè)百分點(diǎn)的貶值比升值對(duì)CPI的緊縮傳遞效應(yīng)大0.00039個(gè)百分點(diǎn)，差異微弱到可以忽略。短期誤差修正模型系數(shù)顯著為負(fù)，且數(shù)值較小，表明變量從對(duì)均衡

14、水平的短期偏離向長期均衡回歸的速度比較慢;在考慮了匯率變動(dòng)方向因素后，誤差修正項(xiàng)系數(shù)有所擴(kuò)大，誤差修正機(jī)制有所增強(qiáng)，不過這種增強(qiáng)作用整體來看仍十分有限。五是CPI的變動(dòng)主要受自身慣性與世界價(jià)格水平的影響，人民幣匯率的影響次之，國內(nèi)需求的影響再次之，且在考慮匯率變動(dòng)方向的情況下，得出的實(shí)證結(jié)論也大體一致。
　　最后，本文對(duì)構(gòu)造的ARDL基本模型及非對(duì)稱模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)表明，文實(shí)證建立的模型是可靠的，得出的長短期系數(shù)估計(jì)是穩(wěn)定有效的

15、，實(shí)證估計(jì)結(jié)果是可信的。此外，根據(jù)本文的論述，匯率傳遞效應(yīng)的非對(duì)稱性是指，匯率傳遞效應(yīng)的程度可能會(huì)因?yàn)閰R率變動(dòng)的方向及幅度不同而呈現(xiàn)差異性，本文構(gòu)建的非對(duì)稱ARDL模型，僅關(guān)注了匯率變動(dòng)方向?qū)鬟f效應(yīng)的影響。在此基礎(chǔ)上，后續(xù)的研究可以納入?yún)R率波動(dòng)幅度等因素，對(duì)非對(duì)稱效應(yīng)再做進(jìn)一步延伸和探討。
　　此外，本文由實(shí)證結(jié)論也得出了相關(guān)政策含義。具體而言:首先，匯率傳遞有效，或可以為價(jià)格調(diào)控提供一條額外的傳導(dǎo)途徑;其次，匯率傳遞效應(yīng)是負(fù)向