1、隨著近年來金融市場的發(fā)展和交易規(guī)模的擴大，越來越多的資金投資于證券市場，與此同時證券價格的波動也十分劇烈，使投資者面臨較大的風(fēng)險也給監(jiān)管者帶來新的問題。而自1990年滬深交易所相繼成立以來，中國證券市場的發(fā)展已歷經(jīng)20多年，截至2015年12月中國A股市值達(dá)52.96萬億，約占同期全球股市總市值的10.92％，成為僅次于美國的全球第二大股市，雖然發(fā)展十分迅速，但與西方磨練百年的成熟市場相比還存在許多不足。作為國家宏觀經(jīng)濟的晴雨表，證券市

2、場的波動會給經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定帶來深刻的影響，因此在證券投資過程中，如不能正確理解、度量市場風(fēng)險或?qū)︼L(fēng)險認(rèn)識不足，則不僅會降低經(jīng)濟社會活動中的資產(chǎn)配置效率、增大經(jīng)濟運行成本，還會因沒有經(jīng)過科學(xué)研究誤判市場行情，導(dǎo)致投資者蒙受巨大損失，從而影響社會經(jīng)濟的良性發(fā)展甚至誘發(fā)恐慌，所以對證券市場波動進(jìn)行有效的分析、預(yù)測和監(jiān)管顯得尤為重要，目前我國也正處于深化金融改革關(guān)鍵階段，如何合理配置資源、更好控制風(fēng)險已成為當(dāng)下的重要課題。
　　本文共

3、分為七章，第一章緒論、第二章文獻(xiàn)綜述，其他章節(jié)的內(nèi)容如下：
　　第三章探討了我國證券市場波動的成因,首先將證券市場波動的影響因素分為上市公司、市場投資者、運作機制、國際資本市場和國內(nèi)經(jīng)濟政策等不同因素，并隨后以行業(yè)面板模型為基礎(chǔ)，將貨幣供應(yīng)量M2作為資金的替代變量，檢驗了市場基本面和資金面對股票波動的不同影響，結(jié)果表明當(dāng)前我國股市仍處于以資金推動為主導(dǎo)的市場；其次對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行了分層處理，分析了M0、M1和M2與證券市場波動的關(guān)

4、系，研究顯示M0和M2與股市波動具有顯著關(guān)系；最后從微觀層面研究了資金賬戶和流向變動對市場波動的影響，一方面將投資者分為個人和機構(gòu)投資者，并根據(jù)賬戶市值分為五類并同時歸納了證券、基金、信托等資金賬戶變動的情況，檢驗了資金賬戶變化與股市波動的關(guān)系；另一方面在分析成交量和成交額與股市波動關(guān)系的基礎(chǔ)上，研究了不同資金的凈流入量對股價波動的影響。
　　第四章在考慮跳躍行為的基礎(chǔ)上對波動率進(jìn)行了預(yù)測。一方面由于BS公式的推導(dǎo)需市場有效和服從

5、隨機分布，期權(quán)市場的缺乏等也使得隱含波動率模型的使用受到限制等，另一方面SV和GARCH類等模型多應(yīng)用于低頻和低維數(shù)據(jù)，由于高頻數(shù)據(jù)包含更多的數(shù)據(jù)優(yōu)勢而可更好的反映真實波動信息，而已實現(xiàn)波動率構(gòu)造簡單并可結(jié)合高頻數(shù)據(jù)擴展到多維變量，因此采用已實現(xiàn)波動率對市場進(jìn)行分析。本文以2013.1.1-2015.12.31共三年的5分鐘高頻數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過計算得到已實現(xiàn)波動率對我國市場進(jìn)行研究，首先檢驗了市場的長記憶性和異質(zhì)性，然后對隔夜信息的影響

6、進(jìn)行了分析；其次將已實現(xiàn)波動率分解為連續(xù)和跳躍波動率兩部分，并根據(jù)公式推導(dǎo)出檢驗金融資產(chǎn)日間跳躍的方法，同時考慮市場微觀結(jié)構(gòu)噪聲的影響對檢驗方法進(jìn)行了修正；最后分析了HAR-RV-CJ模型應(yīng)用的前提條件，并使用此模型對我國證券市場波動率進(jìn)行檢驗，同時檢驗了不同時間窗口下波動率的預(yù)測效果。
　　第五章根據(jù)行為金融學(xué)研究了投資者行為對市場波動的影響。與國外較為成熟的資本市場相比，我國目前投資者結(jié)構(gòu)中個人投資者占絕大多數(shù)而機構(gòu)較低、投資

7、者整體素質(zhì)偏低且違規(guī)行為較多、金融衍生等工具的缺乏使得投資風(fēng)格單一不利于市場穩(wěn)定，這使得以對投資者行為的研究是非常必要的。因此本章根據(jù)行為金融理論通過2000.1-2015.12共16年的數(shù)據(jù)構(gòu)造了投資者情緒指標(biāo)，檢驗了羊群效應(yīng)和情緒對收益率波動的影響，并建立了含情緒變量的SENT-EGARCH-M模型研究了正負(fù)沖擊對市場的非對稱效應(yīng)，最后利用向量自回歸VAR模型，研究了投資者情緒與股市波動間的長短期均衡關(guān)系，并通過支持向量機模型對預(yù)測

8、精度進(jìn)行了對比，結(jié)果表明投資者情緒對市場波動的貢獻(xiàn)率在10%左右且加入此指標(biāo)可更好提高預(yù)測精度。
　　第六章根據(jù)市場波動率等研究了監(jiān)管政策的有效性。首先考察了目前我國證券市場監(jiān)管現(xiàn)狀，然后通過三個方面對監(jiān)管政策的有效性進(jìn)行了研究，一是根據(jù)方差比率法對次貸危機前后的市場有效性進(jìn)行了檢驗，二是根據(jù)事件研究法對所選政策出臺前后的市場超額收益率進(jìn)行分析，三是對政策出臺前后市場波動率的變化進(jìn)行了檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn)雖然市場并沒有達(dá)到弱式有效，但隨

9、著政策的完善市場效率在逐漸提高，另外政策的頒布對市場收益率能夠產(chǎn)生顯著影響，但由于穩(wěn)定股市并降低波動也是我國政府監(jiān)管政策的重要目標(biāo)，因此監(jiān)管部門穩(wěn)定股市的目標(biāo)可能并沒有完全實現(xiàn)。
　　第七章為結(jié)論及政策建議。根據(jù)文章實證結(jié)論可以得到如下啟示及建議，一是需完善信息披露機制以保障信息有效性，二是要加強投資者教育和市場風(fēng)險警示監(jiān)控機制，三是應(yīng)完善波動率指數(shù)等的構(gòu)建以實時監(jiān)測股市風(fēng)險，最后應(yīng)構(gòu)建證監(jiān)會、交易所、中介機構(gòu)、新聞媒體和社會公眾