1、貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率作為整個(gè)市場(chǎng)利率體系中其它利率變動(dòng)的基礎(chǔ)，可以充分地表現(xiàn)市場(chǎng)流動(dòng)性的需求和供給。因此，在我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，進(jìn)一步維護(hù)基準(zhǔn)利率穩(wěn)定運(yùn)作，不斷完善基準(zhǔn)利率體系機(jī)制，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行非常重要。近年來(lái)，受各種經(jīng)濟(jì)因素的影響，我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率時(shí)常出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，使得各金融機(jī)構(gòu)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力驟然加大。這就需要央行有效運(yùn)用貨幣政策工具，以平抑貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)，完成貨幣政策的傳導(dǎo)。在我國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策背景下，回購(gòu)

2、操作已經(jīng)成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中最為重要的貨幣政策工具。因而研究央行公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)操作對(duì)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的影響具有重要的實(shí)際意義。
　　基于此背景，本文首先對(duì)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率進(jìn)行選擇。根據(jù)基準(zhǔn)利率應(yīng)具備的市場(chǎng)性、穩(wěn)定性和基礎(chǔ)性等屬性，選取了我國(guó)主要的市場(chǎng)利率期限，運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系和EGARCH模型對(duì)其分別進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。其實(shí)證結(jié)果表明，質(zhì)押式債券回購(gòu)利率是較為合適的基準(zhǔn)利率，其中隔夜的債券回購(gòu)利率的穩(wěn)定性和基礎(chǔ)性表現(xiàn)最好。
　　

3、其次，本文基于所選擇的基準(zhǔn)利率，研究央行回購(gòu)操作對(duì)基準(zhǔn)利率的短期與長(zhǎng)期影響關(guān)系。通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)央行回購(gòu)操作對(duì)基準(zhǔn)利率存在單向影響。同時(shí)運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)證明了兩者之間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。進(jìn)一步的誤差修正模型指出，期限較長(zhǎng)的回購(gòu)操作利率對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性松緊的影響較大。且由于其誤差修正項(xiàng)系數(shù)為負(fù)值，這種誤差修正機(jī)制使央行回購(gòu)操作利率與基準(zhǔn)利率保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在逆回購(gòu)中7天逆回購(gòu)恢復(fù)均衡速度較快，而在正回購(gòu)中91天正回購(gòu)恢復(fù)較快。