1、上海交易所固定收益平臺成立于2007年7月25日,以做市商制度為主要特點,承擔著銜接銀行間債券市場與交易所債券市場并提高國債流動性的功能,其做市商制度有利于價格發(fā)現(xiàn)并形成可靠的收益率曲線。本文以上海交易所固定收益平臺國債交易日內數(shù)據為基礎,通過訂單流不平衡與國債收益率的關系,研究固定收益平臺的價格發(fā)現(xiàn)機制乃至整個市場的效率。訂單流不平衡是私人信息的有效代理變量,經常被用于外匯市場、股票市場、發(fā)達債券市場的研究。此文中筆者基于交易數(shù)據和報

2、價數(shù)據用有效的方式形成每日凈訂單流量以作為國債收益率水平的解釋因子,并將各期限固定收益平臺到期國債收益率回歸于短中長期三類凈訂單流,希望探究私人信息是否影響國債收益率的形成及價格發(fā)現(xiàn)機制是否存在。為了控制收益率滯后項和宏觀信息的影響,在回歸中引入了收益率第一主成分的一階滯后項,并將所有交易日分為宏觀信息公告日和非宏觀信息公告日分別回歸。通過實證分析筆者發(fā)現(xiàn),訂單流對不同期限的國債收益率存在顯著影響,從而證明價格發(fā)現(xiàn)機制存在于固定收益平臺