1、股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)成為捆綁高管人員和公司股東利益，以此來(lái)激勵(lì)高管人員采取自律行為，并求得公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的有效手段之一。契約理論完整地揭示了股權(quán)激勵(lì)措施的產(chǎn)生的原因和在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮的作用，它由產(chǎn)權(quán)理論、代理理論和最優(yōu)契約理論構(gòu)成。產(chǎn)權(quán)理論揭示了公司必須由所有權(quán)和管理權(quán)相分離的機(jī)構(gòu)構(gòu)成，由此形成了委托代理關(guān)系中的委托人和代理人。代理理論認(rèn)為，委托人和代理人之間由于目標(biāo)函數(shù)的差異而導(dǎo)致行為目標(biāo)的不一致，會(huì)產(chǎn)生作為委托人的股東的利益得不到作為代理人

2、的管理層的滿足的委托代理問(wèn)題，為解決二者之間的這種矛盾沖突，需要采取有效的措施以激勵(lì)二者追求目標(biāo)保持一致。最優(yōu)契約理論就是探討通過(guò)薪酬手段將委托人和代理人利益建立一致關(guān)系，股權(quán)激勵(lì)方式便是最主要的方式之一。代理理論還揭示了股權(quán)激勵(lì)這種長(zhǎng)期激勵(lì)方式有助于激勵(lì)高管的風(fēng)險(xiǎn)行為以提高公司的績(jī)效成長(zhǎng)。代理理論將股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司的成長(zhǎng)性聯(lián)系在一起，但是代理理論的這一論斷并沒(méi)有完全獲得實(shí)證的支持。股權(quán)激勵(lì)對(duì)于高管風(fēng)險(xiǎn)行為的影響取決于高管對(duì)于持有股權(quán)的價(jià)

3、值的判斷，當(dāng)高管人員害怕?lián)p失股權(quán)的價(jià)值的時(shí)候，其風(fēng)險(xiǎn)行為就會(huì)收斂，而當(dāng)高管人員認(rèn)為只有通過(guò)冒風(fēng)險(xiǎn)才能獲得收益水平的提升時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)行為，于是對(duì)公司績(jī)效成長(zhǎng)的影響作用將會(huì)不同。因此需要深入分析高管對(duì)于其持有股權(quán)的價(jià)值判斷原理，進(jìn)而分析其對(duì)公司成長(zhǎng)性的影響。
　　本文聚焦高管股權(quán)激勵(lì)水平和方式對(duì)公司成長(zhǎng)性的影響關(guān)系，并探索了高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司成長(zhǎng)性的內(nèi)在影響機(jī)理。本研究分別從決定高管股權(quán)激勵(lì)影響公司成長(zhǎng)性的內(nèi)外部因素中揭示其內(nèi)在機(jī)

4、理，建立本研究的結(jié)構(gòu)模型，并在此指導(dǎo)下進(jìn)行深入的分析。首先，本研究認(rèn)為高管對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平的不同價(jià)值判斷會(huì)影響其持有的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，進(jìn)而影響公司的成長(zhǎng)性。于是，在提出反映高管股權(quán)激勵(lì)水平價(jià)值的三個(gè)構(gòu)念（當(dāng)前價(jià)值、預(yù)期價(jià)值和總價(jià)值）和反映公司成長(zhǎng)性的四個(gè)構(gòu)念（生產(chǎn)效率增長(zhǎng)、雇員規(guī)模增長(zhǎng)、銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)水平增長(zhǎng)）的基礎(chǔ)上，分別分析了高管股權(quán)激勵(lì)水平的當(dāng)前價(jià)值、預(yù)期價(jià)值和總價(jià)值對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的不同影響，并構(gòu)建了對(duì)反映公司成長(zhǎng)性的生產(chǎn)效率增長(zhǎng)、雇

5、員規(guī)模增長(zhǎng)、銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)水平增長(zhǎng)四個(gè)側(cè)面的整體影響模型，并通過(guò)實(shí)證分析進(jìn)行檢驗(yàn)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管在綜合衡量持股的當(dāng)期價(jià)值和預(yù)期價(jià)值之后，對(duì)公司成長(zhǎng)性的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)水平增長(zhǎng)具有正向顯著的影響，這再次支持了代理理論。其次，技術(shù)創(chuàng)新投入作為企業(yè)高管的重要風(fēng)險(xiǎn)投資行為，根據(jù)高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)高管風(fēng)險(xiǎn)行為的不同的影響，構(gòu)建了技術(shù)創(chuàng)新投入這種風(fēng)險(xiǎn)行為在高管股權(quán)激勵(lì)影響公司成長(zhǎng)性模型中的中介作用模型。本研究分別對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)不同價(jià)值對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)

6、行為進(jìn)而對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入的不同影響進(jìn)行了理論分析，提出了相關(guān)的研究假設(shè)并對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)。再次，在中介效應(yīng)模型的基礎(chǔ)上，提出了終極控制人和董事網(wǎng)絡(luò)兩個(gè)邊界因素，提出相關(guān)的假設(shè)并進(jìn)行了實(shí)證研究。通過(guò)上述研究，為契約理論提供新的實(shí)證結(jié)果。
　　本研究提出了高管股權(quán)激勵(lì)的不同價(jià)值水平對(duì)公司成長(zhǎng)性具有不同影響的新觀點(diǎn)，并提出了體現(xiàn)高管股權(quán)激勵(lì)的不同價(jià)值水平的三個(gè)構(gòu)念（當(dāng)前價(jià)值、預(yù)期價(jià)值和總價(jià)值），通過(guò)實(shí)證分析表明，高管股權(quán)激勵(lì)的總價(jià)值影響了公司

7、的成長(zhǎng)性。當(dāng)高管股權(quán)激勵(lì)的總價(jià)值較高時(shí)，公司的銷(xiāo)售收入水平和利潤(rùn)水平均會(huì)增長(zhǎng)。研究結(jié)果闡釋了影響公司的成長(zhǎng)性的準(zhǔn)確原因。在高管股權(quán)激勵(lì)水平對(duì)公司成長(zhǎng)性的整體分析基礎(chǔ)上，本研究發(fā)現(xiàn)了技術(shù)創(chuàng)新投入作為高管股權(quán)激勵(lì)影響公司成長(zhǎng)性的中介因素的事實(shí)，結(jié)果顯示高管股權(quán)激勵(lì)的總價(jià)值通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新投入路徑影響公司的成長(zhǎng)性。也就是說(shuō)，技術(shù)創(chuàng)新投入水平較高的企業(yè)，高管股權(quán)激勵(lì)的總價(jià)值對(duì)公司銷(xiāo)售收入水平和利潤(rùn)水平增長(zhǎng)水平均會(huì)提高。此外，反映終極控制人性質(zhì)的產(chǎn)權(quán)

8、性質(zhì)、政府背景和金字塔鏈條指標(biāo)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入路徑下的高管股權(quán)激勵(lì)水平影響公司成長(zhǎng)性的作用分別發(fā)揮了正向、負(fù)向和正向調(diào)節(jié)作用。董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入路徑下的高管股權(quán)激勵(lì)方式和方式的轉(zhuǎn)變影響公司成長(zhǎng)性的作用分別發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用。
　　本研究結(jié)果表明我國(guó)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)的水平對(duì)公司成長(zhǎng)性具有正向影響，支持了代理理論。本研究認(rèn)為高管股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期價(jià)值和總價(jià)值有利于提高高管的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，進(jìn)而激發(fā)其進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入的動(dòng)機(jī)，從而提高公司的銷(xiāo)