1、中小企業(yè)作為我國實(shí)施大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的重要載體，在增加就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及科技創(chuàng)新方面具有不可替代的作用。中小企業(yè)的發(fā)展離不開充足的資金支持，但由于大多數(shù)中小企業(yè)成立時間較短、經(jīng)營波動性較大，其在傳統(tǒng)的信貸領(lǐng)域較難獲得貸款。此外，由于創(chuàng)業(yè)板及中小板市場的上市門檻較高，上市成本較大，大多數(shù)中小微型企業(yè)很難通過在場內(nèi)市場上市獲得資金支持。因此，融資難成為了制約中小微型企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大的重要問題。近年來，在國家大力發(fā)展多層次資本市場

2、的背景下，新三板市場以包容的姿態(tài)和創(chuàng)新的機(jī)制容納了眾多具有良好發(fā)展前景的創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)。截至2015年年末，掛牌新三板的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了5129家，同比增長了225％，呈現(xiàn)井噴式增長態(tài)勢。新三板市場不僅能夠幫助中小企業(yè)完善公司治理、為股東帶來財富效應(yīng)以及提高公司知名度，更重要的是可以為企業(yè)發(fā)展提供靈活便利的融資渠道，解決中小企業(yè)融資難的問題。
　　目前，在新三板掛牌的企業(yè)主要依賴于通過定向增發(fā)的方式籌集資金。據(jù)統(tǒng)計，新三

3、板市場2015年定向增發(fā)融資次數(shù)達(dá)到了2565次，同比增長近7倍，融資規(guī)模更是突破了千億大關(guān)。新三板定向增發(fā)融資規(guī)模的增長表明隨著新三板市場逐漸走向成熟，投資者對新三板市場的關(guān)注度和信心都有所提升，市場股權(quán)融資優(yōu)勢初步顯現(xiàn)。在這種背景下，探討新三板掛牌企業(yè)參與定向增發(fā)融資能否為企業(yè)帶來良好的績效就顯得很有必要。
　　我國國內(nèi)對定向增發(fā)融資績效的研究多集中在上市公司領(lǐng)域，且多采用實(shí)證分析的方法檢驗定向增發(fā)融資產(chǎn)生的效果。在新三板市場

4、定向增發(fā)日益活躍的背景下，本文通過實(shí)證分析和案例分析相結(jié)合的方式，對新三板掛牌企業(yè)進(jìn)行定向增發(fā)融資產(chǎn)生的績效進(jìn)行多角度分析，更加具備參考價值。在實(shí)證檢驗方面，本文通過構(gòu)建多元線性回歸模型對新三板企業(yè)定向增發(fā)的融資效果進(jìn)行分析，考察市場整體的融資效果。在案例分析方面，本文通過選取新三板掛牌電影行業(yè)中的佼佼者——基美影業(yè)作為分析對象，從財務(wù)指標(biāo)角度和非財務(wù)指標(biāo)角度對其定向增發(fā)融資效果進(jìn)行分析。一方面驗證實(shí)證分析的結(jié)論，另一方面更加深入地分析

5、企業(yè)如何能夠通過定向增發(fā)融資提升經(jīng)營績效，能夠?qū)υ撔袠I(yè)中的其他企業(yè)形成一定的示范效應(yīng)，有助于推動新興行業(yè)的發(fā)展。
　　本文具體分為五章，各章內(nèi)容介紹如下:
　　第一章，緒論。本章在論述全文的研究背景和意義的基礎(chǔ)上，將國內(nèi)外研究文獻(xiàn)進(jìn)行歸納總結(jié)，并且指出論文的創(chuàng)新與不足之處。
　　第二章，新三板市場定向增發(fā)融資的現(xiàn)狀及問題。本章主要分為三個部分。首先，通過圖表與文字相結(jié)合的方式，介紹新三板市場掛牌企業(yè)數(shù)量、掛牌企業(yè)行業(yè)分

6、布、掛牌企業(yè)規(guī)模、市場交易情況現(xiàn)狀，較直觀地反映出新三板市場的發(fā)展現(xiàn)狀。其次，在總結(jié)新三板定向增發(fā)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，從定向增發(fā)規(guī)模、定向增發(fā)行業(yè)分布、定向增發(fā)地域分布角度分析新三板定向增發(fā)融資現(xiàn)狀。最后，在發(fā)現(xiàn)新三板定向增發(fā)融資功能并未得到充分發(fā)揮背景下，分析制約其進(jìn)一步發(fā)展面臨的問題。
　　第三章，新三板市場定向增發(fā)融資績效分析。本章主要對新三板企業(yè)實(shí)施定向增發(fā)所產(chǎn)生的績效進(jìn)行實(shí)證分析。首先，由于新三板市場行業(yè)分布比較廣泛，為了更加

7、準(zhǔn)確地分析新三板市場掛牌企業(yè)的定向增發(fā)融資績效，本章選取具備高成長性、創(chuàng)新型的新興TMT行業(yè)作為研究樣本，這些行業(yè)在新三板2014年所有掛牌企業(yè)中占比近一半，集中度高且是投資者關(guān)注的熱點(diǎn)。其次，本章選取凈資產(chǎn)收益率ROE作為衡量企業(yè)績效的因變量，加入定向增發(fā)PP作為回歸模型的自變量。為了使回歸結(jié)果更加準(zhǔn)確，同時引入凈利潤增長率NPGR、總負(fù)債增長率TLGR以及每股收益EPS作為模型的控制變量。最后，通過回歸分析發(fā)現(xiàn)，新三板企業(yè)的定向增發(fā)

8、行為與當(dāng)期的凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)。這是因為企業(yè)在進(jìn)行定向增發(fā)融資后會迅速增加當(dāng)期凈資產(chǎn)，而企業(yè)通過定向增發(fā)融資籌集的資金幾乎很難在當(dāng)期就產(chǎn)生較明顯的凈利潤增長。因此，在企業(yè)的凈利潤保持不變或者增長幅度小于凈資產(chǎn)增長幅度時，企業(yè)當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率就會呈現(xiàn)下降狀態(tài)。
　　第四章，案例分析。本章是論文的重點(diǎn)分析部分，主要分為兩個部分。第一部分在介紹案例選擇背景的基礎(chǔ)上，分析基美影業(yè)所處的行業(yè)概況以及企業(yè)自身的經(jīng)營狀況。分析發(fā)現(xiàn)基美影業(yè)為

9、了在鞏固自身協(xié)助推廣業(yè)務(wù)的同時進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)展，有必要借助新三板市場進(jìn)行融資。最后，將其掛牌后的定向增發(fā)情況進(jìn)行一一梳理。
　　第二部分主要從財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)角度針對基美影業(yè)的定向增發(fā)經(jīng)營績效展開分析?？紤]到定向增發(fā)發(fā)生的時間間隔，本章主要分析基美影業(yè)2013年首次定向增發(fā)產(chǎn)生的績效。從財務(wù)指標(biāo)角度來看，為了更加準(zhǔn)確地考察首次定向增發(fā)對公司不同階段績效的影響，本章分兩個階段考察經(jīng)營績效的變化。第一個階段考察定向增發(fā)融資當(dāng)期的經(jīng)

10、營績效，分析發(fā)現(xiàn)公司當(dāng)期的凈資產(chǎn)利潤率小幅下降，驗證了實(shí)證分析的結(jié)論，而償債能力則大幅提升。第二個階段分析定向增發(fā)一年以后（即2014年）的經(jīng)營績效，分析發(fā)現(xiàn)，基美影業(yè)通過充分利用定向增發(fā)籌集的資金進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)了公司較快的發(fā)展。公司2014年的盈利能力、營運(yùn)能力以及成長能力得到大幅提升，經(jīng)營績效明顯改善。從非財務(wù)指標(biāo)來看，基美影業(yè)通過首次定向增發(fā)完善了公司的內(nèi)部治理、加快了業(yè)務(wù)的擴(kuò)展速度以及引入了戰(zhàn)略投資者，有利于推動公

11、司未來的快速發(fā)展。
　　第五章，結(jié)論與建議。本章分為兩部分，第一部分主要在全文分析的基礎(chǔ)上，歸納出本文的分析結(jié)論?？傮w上認(rèn)為新三板定向增發(fā)對公司績效產(chǎn)生的積極作用。第二部分主要針對新三板市場定向增發(fā)面臨的問題，分別從掛牌企業(yè)和新三板市場角度提出相應(yīng)的建議。從而推動新三板市場定向增發(fā)進(jìn)一步發(fā)展，更好地為中小企業(yè)提供融資服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)良好的發(fā)展與轉(zhuǎn)型。
　　本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下三個方面:
　　(1)選題角度較新穎。

12、通過對國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)文獻(xiàn)中大多是關(guān)于上市公司定向增發(fā)融資績效方面的研究，對于新三板定向增發(fā)績效的研究少之又少。因此，在新三板市場呈現(xiàn)快速擴(kuò)張，定向增發(fā)融資越來越活躍的背景下，研究新三板企業(yè)能否通過定向增發(fā)融資實(shí)現(xiàn)較好的經(jīng)營績效具備較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。(2)本文采用案例分析與實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法，更加具體深入地分析新三板企業(yè)定向增發(fā)融資對企業(yè)績效的影響，更具說服力。(3)本文在分析定向增發(fā)發(fā)展制約因素的基礎(chǔ)上，從企業(yè)自身和

13、新三板市場兩個方面提出了針對性的改進(jìn)建議，有利于推動新三板定向增發(fā)融資的發(fā)展及企業(yè)自身績效的提升。
　　本文在分析過程中也存在一些不足，具體表現(xiàn)在以下兩個方面:(1)由于新三板市場交易制度的特殊性，新三板掛牌企業(yè)的股份交易價格不易被用來研究定向增發(fā)所產(chǎn)生的市場績效。因此，本文只從公司經(jīng)營績效方面進(jìn)行分析，研究角度不夠全面。(2)由于基美影業(yè)定向增發(fā)融資發(fā)生的時間較晚，本文選取了基美影業(yè)定向增發(fā)前后共3年的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行短期經(jīng)營績效分