1、改革開(kāi)放之后，我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，一大批高新技術(shù)企業(yè)迅速成長(zhǎng)，并在發(fā)展中產(chǎn)生了上市融資的需要。但由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的上市條件較為嚴(yán)格，其中一些企業(yè)在當(dāng)時(shí)并不滿足國(guó)內(nèi)的上市條件，故而選擇了在境外市場(chǎng)上市。國(guó)際上將這些中國(guó)背景的上市公司股票統(tǒng)稱為中國(guó)概念股。而這其中，美國(guó)作為重要的中概股上市地點(diǎn)，匯聚了阿里巴巴、百度、京東等一大批優(yōu)秀的中國(guó)高科技企業(yè)在其資本市場(chǎng)上市。因?yàn)闅v史原因，這些企業(yè)在尋求境外上市過(guò)程中大部分搭建了紅籌及VIE（Va

2、riable Interest Entities）1構(gòu)架，以規(guī)避國(guó)內(nèi)對(duì)外資的限制及其它相關(guān)法規(guī)約束。
　　中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市后，得到了境外投資者在資金、技術(shù)及公司治理等各方面的支持，對(duì)其自身發(fā)展產(chǎn)生了不少有利的影響。但是2010年以后，在美中概股出現(xiàn)了大量私有化退市的現(xiàn)象，這也暴露出中國(guó)企業(yè)在境外上市過(guò)程中的不少問(wèn)題和缺陷。與此同時(shí)，我國(guó)的資本市場(chǎng)雖然與成熟的美國(guó)資本市場(chǎng)尚有差距，但近年來(lái)正在通過(guò)改革不斷快速發(fā)展和完善，多層次資本

3、市場(chǎng)初見(jiàn)雛形。從美國(guó)私有化退市的中國(guó)企業(yè)中，有不少開(kāi)始尋求在境內(nèi)上市。2015年12月16日，證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)分眾傳媒借殼七喜控股的借殼方案，分眾傳媒成為第一家完整經(jīng)歷了從美國(guó)市場(chǎng)退市、拆除VIE架構(gòu)及A股上市的中概股企業(yè)。繼分眾傳媒之后，巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界、如家等中概股也已經(jīng)或正在積極尋求回歸境內(nèi)上市。
　　本文期望通過(guò)對(duì)這些現(xiàn)象的研究，闡述境內(nèi)外資本市場(chǎng)的新變化，分析企業(yè)回歸背后的動(dòng)因，并在此基礎(chǔ)上分析中概股回歸這一現(xiàn)象對(duì)我國(guó)經(jīng)

4、濟(jì)及資本市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。本文選取的案例包括分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界、世紀(jì)佳緣和藥明康德五個(gè)企業(yè)，涵蓋了中概股通過(guò)借殼、并購(gòu)、拆分等不同途徑登陸主板或新三板的回歸方式。本文認(rèn)為，中概股回歸的主要?jiǎng)右虬ň惩馐袌?chǎng)的信息缺陷、VIE結(jié)構(gòu)的天然風(fēng)險(xiǎn)、境內(nèi)市場(chǎng)的高估值以及不斷完善和開(kāi)放的監(jiān)管政策等。通過(guò)對(duì)案例的考察，本文認(rèn)為中概股回歸這一趨勢(shì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有:(1)有利于促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大量高新技術(shù)企業(yè)的回歸將對(duì)我國(guó)“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)

5、新”產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用和示范效應(yīng)。企業(yè)在調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)、拆除VIE構(gòu)架過(guò)程中也能選擇更有效的公司治理方式，更好地推動(dòng)其自身發(fā)展。(2)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)而言有利有弊。有利之處在于中概股的回歸將會(huì)增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，能讓國(guó)內(nèi)投資者分享行業(yè)和企業(yè)快速發(fā)展帶來(lái)的紅利。不利之處在于受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚不成熟的限制，中概股回歸可能會(huì)遭到資金炒作，加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體泡沫;也可能因?yàn)樵黾恿藢?duì)市場(chǎng)資金的需求而加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)。基于此，本文對(duì)中概股企業(yè)和我國(guó)監(jiān)

6、管機(jī)構(gòu)提出了相應(yīng)的建議:(1)中概股企業(yè)在尋求回歸境內(nèi)時(shí)應(yīng)更好地權(quán)衡利弊，多考慮其私有化退市、拆除VIE結(jié)構(gòu)過(guò)程中可能遇到的資金、法律等問(wèn)題，以及境內(nèi)上市過(guò)程中可能遇到的長(zhǎng)時(shí)間審批流程帶來(lái)的時(shí)間和資金成本。(2)我國(guó)政府和相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)更加重視中概股回歸這一趨勢(shì)，從立法和監(jiān)管上加強(qiáng)政策的明確性和引導(dǎo)性。一方面鼓勵(lì)優(yōu)秀的中概股企業(yè)回歸境內(nèi)，縮短低效率的審批流程，促進(jìn)企業(yè)的更好發(fā)展。另一方面也應(yīng)防止政策過(guò)松，引發(fā)中概股簡(jiǎn)單地回歸套利，對(duì)國(guó)內(nèi)