1、宏觀政策影響下微觀市場的運(yùn)行狀況及其特征始終是經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)研究領(lǐng)域的一個(gè)重要問題。尤其是自2008年全球金融危機(jī)之后，各國頻繁變動(dòng)的貨幣政策更加成為影響金融體系建設(shè)的重要因素，特別是以中國為代表的新型經(jīng)濟(jì)體，雖然其宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)快速增長階段，但是其微觀市場對(duì)政策變動(dòng)的反應(yīng)更加敏感。從中國的實(shí)際狀況看，貨幣政策變動(dòng)帶來的各種沖擊不僅能夠顯著影響股票市場的運(yùn)行，而且還表現(xiàn)出許多有悖于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)、金融理論的現(xiàn)象。在此背景下，研究貨幣政策沖

2、擊對(duì)股票市場的影響及其特征具有一定的理論及現(xiàn)實(shí)意義，并且能夠?yàn)橐孕屡d市場國家為對(duì)象的其他研究提供相關(guān)參考。
　　 本文首先梳理了國內(nèi)、外的相關(guān)研究成果，從影響效果，影響渠道、影響中介、實(shí)證方法等幾個(gè)角度對(duì)已有文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧。相關(guān)文獻(xiàn)有力的支持了貨幣政策沖擊能夠?qū)善笔袌鲞\(yùn)行產(chǎn)生真實(shí)影響的結(jié)論，并且發(fā)現(xiàn)利率、法定存款準(zhǔn)備金率、貨幣供給量、匯率四個(gè)要素是最重要的影響中介，同時(shí)，影響渠道已經(jīng)不再是傳統(tǒng)的以利率為媒介的間接影響方式，而轉(zhuǎn)

3、變?yōu)橐浴柏?cái)富效應(yīng)”、“流動(dòng)性效應(yīng)”及“市場效應(yīng)”為媒介的直接影響方式。通過對(duì)相關(guān)研究方法的總結(jié)可以看出，時(shí)間序列的分析方法更加適合于研究具有連續(xù)性變動(dòng)特征的貨幣政策沖擊，而事件分析法更加適合于研究具有離散性變動(dòng)特征的貨幣政策沖擊。
　　 在總結(jié)并分析相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文結(jié)合期望效用理論、資產(chǎn)定價(jià)理論、風(fēng)險(xiǎn)偏好理論等經(jīng)濟(jì)學(xué)，金融學(xué)的基本理論，在進(jìn)行必要假設(shè)的前提下，利用理論實(shí)證的方法，直接證明了貨幣政策沖擊的“流動(dòng)性效應(yīng)”與“財(cái)

4、富效應(yīng)”能夠?qū)ψC券的理論定價(jià)產(chǎn)生影響，并且在貨幣政策干擾下投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的變化是最重要的影響因素。同時(shí)，理論實(shí)證的結(jié)論也進(jìn)一步說明了VAR模型在相關(guān)問題研究中具有明顯的合理性。
　　 在經(jīng)驗(yàn)實(shí)證中，本文利用Eviews5.0、Gauss9.0計(jì)量軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行必要的統(tǒng)計(jì)與模型檢驗(yàn)。在方法選擇上，本文選擇事件分析法研究法定存款準(zhǔn)備金率、利率變動(dòng)后股票市場的超額收益來確定其對(duì)股票市場的影響;選擇MS(2)-VAR(2)-EG

5、ARCH(1，1)模型研究貨幣供給量、匯率變動(dòng)對(duì)股票市場的影響，并且通過指數(shù)調(diào)整法，將兩部分研究進(jìn)行必要的連接。事件分析法與MS(2)-VAR(2)-EGARCH(1，1)模型的研究結(jié)論進(jìn)一步證明了貨幣政策沖擊對(duì)股票市場運(yùn)行的真實(shí)影響，并且該影響表現(xiàn)出明顯的非對(duì)稱性特征，與此同時(shí)，股票市場本身的運(yùn)行狀況以及所處運(yùn)行階段也是影響其對(duì)貨幣政策沖擊做出反應(yīng)的一個(gè)重要因素。
　　 本文的研究結(jié)果說明，貨幣政策沖擊下的“財(cái)富效應(yīng)”與“流動(dòng)

6、性效應(yīng)”通過影響市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度來影響有價(jià)證券的理論價(jià)格，進(jìn)而造成股票價(jià)格的波動(dòng)。其中，利率沖擊、法定存款準(zhǔn)備金率沖擊的影響表現(xiàn)出明顯的非對(duì)稱性特征，在不同的市場態(tài)勢，不同的影響期限下，他們對(duì)股票市場的作用具有明顯的差異。牛市中，法定存款準(zhǔn)備金率沖擊具有穩(wěn)定市場的作用，利率沖擊僅在一個(gè)較短的時(shí)期內(nèi)能夠發(fā)揮作用;而熊市中，兩者變動(dòng)均起到加劇市場波動(dòng)的作用;與法定存款準(zhǔn)備金率沖擊、利率沖擊的影響特征不同，貨幣供給沖擊與匯率沖擊的影響