1、從1637年的荷蘭郁金香投機到2011年的歐債危機,全球經(jīng)歷了十次以上破壞力大、持續(xù)時間久、影響面廣的金融危機。每次危機中,總有一種特殊的投資群體活躍于證券市場,金融危機非但沒有嚴重影響他們,他們反而通過金融衍生品和復雜的交易策略創(chuàng)造了利潤。在國際大型投行和商業(yè)銀行大量賣出有價證券的時候,這種特殊的投資群體卻在悄悄的接盤。他們就像證券市場的潤滑劑,在市場價格較高時賣出有價證券,在市場價格較低時又買回有價證券,這種交易行為間接緩沖了證券市

2、場的劇烈波動,這種特殊的群體就是國際對沖基金。
　　經(jīng)過多年的摸索與研究,2010年初,中國證監(jiān)會正式開通了證券市場兩項最重要的對沖工具-股指期貨和融資融券交易,為中國發(fā)展對沖基金奠定了基礎。近年來,國際對沖基金通過投資公司的組織形式逐步進入了中國金融市場,被稱為中國本土對沖基金主力軍的陽光私募也不斷壯大起來。然而,在沒有任何實踐經(jīng)驗和風險可控的情況下,如何發(fā)展對沖基金是擺在中國監(jiān)管層面前的一個重要課題。
　　美國華爾街是主

3、導當今全球金融市場的核心力量,其財富管理行業(yè)規(guī)模全球第一,其金融工程行業(yè)也是全球金融產(chǎn)品創(chuàng)新的領頭羊。美國金融界信奉金融自由理念,沒有貨幣管制為其金融市場提供了最大的資金基礎,使其金融市場交投最為活躍,吸引了全球各大投資者機構參與投資。2010年,除去國家主權財富基金和ETF,全球財富管理行業(yè)總規(guī)模約83.6萬億美元,美國占比45％。全球對沖基金占總投資額2.1%,美國對沖基金占比68%①。所以,美國是全球財富管理規(guī)模最大的國家,全球多

4、數(shù)對沖基金匯聚于美國。本文將借鑒美國的經(jīng)驗,分析美國對沖基金的收益、風險與監(jiān)管,結合中國對沖基金當前的發(fā)展,研究對沖基金對證券市場中A股市場的影響性。由于中國只有融資融券和股指期貨兩種對沖工具,而分別使用這兩種對沖策略的對沖基金通常為多空權益型和指數(shù)期貨型,所以本文將擬合這兩種對沖工具的實證數(shù)據(jù)模型,檢驗中國多空權益型對沖基金和指數(shù)期貨型對沖基金對A股的影響性。目的是為市場參與主體理解發(fā)展對沖基金的價值和意義。也可以在一定程度上解決監(jiān)管

5、層對發(fā)展對沖基金的顧慮,使監(jiān)管機構客觀理解對沖基金對中國財富管理行業(yè)與證券市場的積極作用。同時,也為監(jiān)管機構應對發(fā)展對沖基金和金融衍生品所需要進行的一系列改革提出建議。
　　本文通過擬合VAR模型和VEC模型檢驗融資融券對A股市場的影響性,并利用Granger因果檢驗、脈沖響應函數(shù)和方差分解檢驗了融資融券與市場的關系。同時,本文通過建立ARCH模型、GARCH模型及其擴展模型檢驗了股指期貨對A股市場的影響性和信息非對稱性沖擊。本文

6、認為以兩種對沖工具為代表的對沖基金策略并不是導致市場異常波動的因素,反而起到了緩和市場波動的作用。所以,應當進一步放開管制,發(fā)展這兩項業(yè)務,尤其是融資融券業(yè)務。應當在現(xiàn)有允許賣空的藍籌股的基礎上,逐步放開中小板和創(chuàng)業(yè)板標的賣空資格,使A股所有的企業(yè)都可以參與融資融券業(yè)務,這樣,可以通過市場的力量剔除濫竽充數(shù)的垃圾企業(yè),保護投資者利益。同時,在時機成熟時,監(jiān)管層應當進一步開通期權和掉期等業(yè)務,從而進一步完善市場多樣化的交易體系。最后,逐步