1、近年來，隨著我國外匯儲備的迅速增加，外匯占款過多已經成為我國宏觀金融的一個重要問題，并且嚴重干擾了央行貨幣政策的有效實施。本文從我國外匯占款形成的歷史原因和貨幣政策調控機制改革的背景出發(fā)，就外匯占款和我國的貨幣供給，貨幣政策傳導渠道和操作過程之間的關系做了深入研究，并在開放經濟條件下分析了我國貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性。本文目的在于通過構建一個外匯占款方式下我國貨幣政策有效性的分析框架，解釋在日益增加的外匯占款情形下我國貨幣政策有效性為何不斷

2、下降的原因，并從貨幣發(fā)行的角度提出相應的政策建議。本文的主要工作包括以下幾個方面：
　　首先，論文分析了外匯占款對貨幣政策中介目標-貨幣供給的影響。自2002年以來，國際收支雙順差使得我國外匯資產迅速累積，外匯占款成為了我國基礎貨幣投放的主要來源，也構成了廣義貨幣投放的重要組成部分。由于廣義貨幣M2和實體經濟的聯(lián)系最為緊密，所以論文從銀行體系資產負債表和央行資產負債表出發(fā)，通過分析央票對基礎貨幣的回籠和存款準備金對貨幣乘數(shù)的控制等

3、貨幣沖銷手段，經驗研究了2002～2010年間外匯占款對我國廣義貨幣M2的動態(tài)影響。隨后使用MS-VAR、廣義脈沖響應、方差分解和格蘭杰因果檢驗等計量分析方法，實證研究了2007年金融危機前后M2的增長來源及其與M2變動的動態(tài)關系。實證結果表明，金融危機前，央行對基礎貨幣和廣義貨幣積極有效的對沖，直接限制了信貸規(guī)模的增長，使得外匯占款成為了M2增長的直接驅動因素；而金融危機后，央行寬松的貨幣政策實施和大規(guī)模的銀行信貸投放使得國內信貸推動

4、了M2的急速增長，但從根本上看，外匯占款為國內信貸投放提供了有效支撐，所以實際上外匯占款通過支持國內信貸擴張間接促進了M2的增長。這說明，外匯占款是目前我國貨幣供給增長過快的根本原因，并且使得央行對貨幣政策中介目標不能有效控制，最終影響了貨幣政策有效性。
　　其次，論文分析了外匯占款對我國貨幣政策傳導渠道的影響。自1990年以來，我國貨幣政策由直接調控向間接調控轉變，中介目標也由信貸規(guī)模轉向貨幣供應量，同時央行也積極推進利率市場化

5、進程，努力構建現(xiàn)代貨幣政策調控體系。在上述背景下，論文對貨幣政策的傳統(tǒng)傳導渠道--利率渠道、信貸渠道和貨幣渠道進行了機理分析，并使用可變參數(shù)向量自回歸模型(TVP-VAR模型)對我國1990～2010年這三個渠道的貨幣政策傳導效應進行了動態(tài)分析，脈沖響應結果表明我國貨幣政策的傳導主要是通過貨幣渠道和信貸渠道來進行，利率渠道還不健全。隨后，在開放經濟條件下，論文論述了外匯占款的增加使得我國商業(yè)銀行的存差擴大，從而減弱了央行對貨幣供應量和貸

6、款規(guī)模的控制能力。接下來，論文從外匯資產導致的央行貨幣錯配角度出發(fā)。深入分析了貨幣錯配對貨幣政策傳導渠道的影響。由于我國的強制結售匯制和人民幣升值預期，外匯資產大部分都被央行收購，這導致貨幣錯配風險幾乎全部集中在央行身上，央行必須獨自承擔匯率波動帶來的外匯資產貶值風險，同時貨幣錯配使得央行對貨幣供應量和信貸規(guī)模的控制力減弱，并且使得貨幣政策在資產價格渠道(貨幣渠道之一)和信貸渠道的傳導效率下降，傳導信號失真?？傊鈪R占款對貨幣渠道和信

7、貸渠道的影響，降低了中央銀行通過這兩個渠道傳遞貨幣政策的能力，最終影響了貨幣政策有效性。
　　第三，論文分析了外匯占款與我國貨幣政策的動態(tài)關系，即貨幣政策對外匯占款的沖銷效應和國際資本流動通過外匯占款形式對貨幣政策的抵消效果。一方面，中央銀行通過發(fā)行央票等方式沖銷外匯占款導致的基礎貨幣被動增長；另一方面，在資本管制逐漸放開的背景下，短期逐利的國際資本的跨境流動會部分抵消我國貨幣政策操作的效果。所以，論文對修正的BGT模型進行了拓展

8、，將我國的宏觀經濟量化目標引入央行的目標損失函數(shù)，構造適合我國的抵消和沖銷系數(shù)模型，使用聯(lián)立方程模型估計了1999～2010年的外匯占款和貨幣政策之間的定量關系，并采用遞歸系數(shù)方法估計了其動態(tài)變化過程。實證結果表明，貨幣政策對外匯占款的沖銷力度很大，但并不完全，同時資本流動對貨幣政策起著一定程度的抵消作用。外匯沖銷的不完全性和資本流動對貨幣政策操作的部分抵消效應直接影響了我國貨幣政策操作的效果，最終影響了貨幣政策有效性。
　　第四

9、，論文在開放經濟條件下研究了我國的貨幣需求函數(shù)。在我國，以貨幣供應量為中介目標的貨幣政策的有效實施，前提條件是貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定和可預測的。而外匯占款問題實際上就是我國外向型經濟戰(zhàn)略的表現(xiàn)之一，所以隨著我國對外依賴程度的提高，對貨幣需求函數(shù)的研究必須考慮國際因素。論文將國際利率和匯率因素引入到我國貨幣需求函數(shù)中，分別使用誤差修正模型和可變參數(shù)模型實證估計了我國的貨幣需求函數(shù)。穩(wěn)定性檢驗表明，以固定系數(shù)的誤差修正模型來表示我國的貨幣需求函

10、數(shù)存在模型設定誤差。Kalman濾波估計表明，我國的貨幣需求函數(shù)并不穩(wěn)定，隨時間動態(tài)變化。所以，在貨幣需求不穩(wěn)定、難以預測的基礎上，以貨幣供應量為中介目標的貨幣政策有效性將會降低。
　　以上分析表明，隨著外匯占款的持續(xù)增加，我國貨幣政策有效實施的難度日益加大，央行面臨著如何解決貨幣政策失效的難題。論文最后從三元悖論出發(fā)，對我國的貨幣發(fā)行方式改革提出了政策建議。首先在對美國、英國、香港和中國貨幣發(fā)行方式介紹的基礎上，從“三元悖論”的