1、在最近的20年中，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，企業(yè)兼并的現(xiàn)象愈發(fā)明顯。歐美的資本市場相對更為成熟，并購支付方式經(jīng)歷了由上世紀(jì)80年代的以現(xiàn)金為主到90年代以換股支付方式和現(xiàn)金支付方式并存的過程。我國在近些年也出現(xiàn)了類似情況，2005年之前的并購方式主要是通過現(xiàn)金支付完成，而在2005年9月以后，由于實施股權(quán)分置改革，股票支付方式開始逐漸增多，這也為我們研究我國并購方式對績效的影響提供了研究對象。
　　本文基于后股權(quán)分置時代中國資本市

2、場的制度背景，構(gòu)建并購支付方式、公司治理中股權(quán)結(jié)構(gòu)與并購績效的理論分析框架，探討了并購支付方式對收購公司并購績效的直接影響以及其與公司治理中股權(quán)結(jié)構(gòu)二者對收購公司并購績效的交互影響，并以2008年-2009年間中國上市公司發(fā)生的并購事件為研究對象，從短期和長期兩個角度對并購績效進(jìn)行了實證檢驗。
　　通過本文的分析，得出如下結(jié)論:收購公司采用股票支付方式，其短期與長期的并購績效均更高，都優(yōu)于現(xiàn)金支付;股權(quán)集中度越高的收購公司，采用股

3、票支付方式的短期、長期并購績效均越差。其原因可歸結(jié)為以下幾點:首先是股權(quán)分置改革政策的實施，股票支付方式的并購交易大多發(fā)生在股權(quán)分置改革實施后，這極大的促進(jìn)了股票支付方式在我國的發(fā)展。其次股票支付方式的并購交易多數(shù)情況下會伴有整體上市題材，集團(tuán)公司可以對未上市公司的資產(chǎn)或者項目進(jìn)行合理的評估和定價，從而將未上市公司中好的項目或者優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入新上市公司，這將帶來三個方面的好處:1.節(jié)約集團(tuán)公司的內(nèi)部交易成本;2.解決與控股公司或關(guān)聯(lián)公司的

4、關(guān)聯(lián)交易問題，優(yōu)化上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈;3.緩解控股股東和上市公司的代理問題，這些都將提高上市公司的盈利能力，從而有利于提高上市公司的業(yè)績。因此，本文的觀點，即股票支付方式的并購績效優(yōu)于現(xiàn)金支付是我國資本市場特定階段的特定產(chǎn)物。此外，股權(quán)集中度越高的收購公司，采用股票支付方式的長短期并購績效均越差，這是由于股改承諾的原因，大股東不能賣出股票，而當(dāng)公司股權(quán)集中度越低，由于控股股東持股比例較低，他們會受到被爭奪控制權(quán)的重大威脅，這時控股股東會利