1、公司現(xiàn)金持有與公司的各個(gè)方面都息息相關(guān)。一方面，它來(lái)源于公司經(jīng)營(yíng)獲利，而此過(guò)程又涉及到公司戰(zhàn)略、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、公司規(guī)模、成長(zhǎng)能力、經(jīng)營(yíng)資本等；另一方面，公司現(xiàn)金來(lái)自于股東和外部債權(quán)人的投入，并在公司運(yùn)作過(guò)程中通過(guò)投資和融資使得公司現(xiàn)金持有量發(fā)生變化。由于不同主體的利益訴求會(huì)有所差異，股東、債權(quán)人和管理層對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好和企業(yè)主體盈利要求等各有目標(biāo)，這使得現(xiàn)金的持有會(huì)受到各種代理關(guān)系的影響，包括股東與管理層的關(guān)系及債權(quán)人與股東的關(guān)系等。

2、>　　國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者從早期開始就把存在于股東和管理層之間委托代理問(wèn)題視為重要研究對(duì)象，對(duì)于如何使得管理層追求股東利益最大化并以此做決策，時(shí)下最常見(jiàn)也是最熱門的就是管理層股權(quán)激勵(lì)方式。現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，雖然某種水平上使企業(yè)分工，從而提高工作效率，但是其產(chǎn)生的信息不對(duì)稱問(wèn)題會(huì)產(chǎn)生代理成本。股權(quán)形式為基礎(chǔ)的管理層激勵(lì)模式出現(xiàn)，使得管理層做出符合股東利益的決策，縮小股東和管理層之間的代理成本。
　　然而，實(shí)施以股權(quán)形式為基礎(chǔ)的管

3、理層激勵(lì)措施也還是有可能發(fā)生負(fù)面的影響。就像Jensen和 Meckling(1976)最早提出的，股權(quán)形式為基礎(chǔ)的管理層激勵(lì)，特別是股票期權(quán)，會(huì)加劇風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，鼓勵(lì)管理層做出高風(fēng)險(xiǎn)的決策，從而以債權(quán)人的利益為代價(jià)來(lái)增加股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值。
　　當(dāng)公司通過(guò)管理層股權(quán)激勵(lì)使得管理層站在股東利益最大化角度做決策時(shí)，它的現(xiàn)金持有政策將會(huì)如何，這是個(gè)值得研究的問(wèn)題。一方面，由于現(xiàn)金持有和調(diào)配很大程度上是由管理層做決定，根據(jù)自由現(xiàn)金流假說(shuō)，受

4、管理層支配的自由現(xiàn)金酌情減少，比較符合股東的利益。另一方面，管理層股權(quán)激勵(lì)模式如期權(quán)等，鼓勵(lì)管理層采取更加積極的投資決策，有可能導(dǎo)致公司償債性受到影響，而讓外部債權(quán)人的利益得不到保障。當(dāng)外部債權(quán)人有這種預(yù)期時(shí)，會(huì)通過(guò)要求公司保持符合債務(wù)合同要求的流動(dòng)性比例，鈍化管理層股權(quán)激勵(lì)措施帶來(lái)的影響。同時(shí)，管理層實(shí)施積極且有風(fēng)險(xiǎn)的投資決策會(huì)讓公司在外部融資時(shí)面臨一個(gè)較高的資金成本，公司又會(huì)有需求保留足夠的現(xiàn)金持有，以防未來(lái)投資需求。
　　本

5、文探究管理層激勵(lì)情況下，管理層將會(huì)做出的什么樣的現(xiàn)金持有決策，是否符合股東的利益，并加以驗(yàn)證。本文首先進(jìn)行理論分析推導(dǎo)假設(shè)，其次，對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)和現(xiàn)金持有的關(guān)系做實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)管理層股權(quán)激勵(lì)使得公司持有更多的現(xiàn)金，然后對(duì)其原因進(jìn)行探討。本文通過(guò)對(duì)現(xiàn)金持有的股東邊際價(jià)值的研究，得出管理層股權(quán)激勵(lì)下公司現(xiàn)金持有的增加是符合股東利益的。因?yàn)橥獠扛哳~融資成本的存在，股東期望公司現(xiàn)金儲(chǔ)存以備未來(lái)有價(jià)值投資之需。最后對(duì)樣本按公司規(guī)模分類，進(jìn)行驗(yàn)證

6、相對(duì)于低外部融資成本的公司，高外部融資成本的公司里管理層股權(quán)激勵(lì)下一單位現(xiàn)金給股東帶來(lái)的價(jià)值更大。本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要在于：一方面國(guó)內(nèi)直接研究管理層持股和公司現(xiàn)金持有之間的文獻(xiàn)較少，且大多是把管理層持股作為控制變量。本文豐富了國(guó)內(nèi)該方面的研究。二是揭示了管理層激勵(lì)與公司現(xiàn)金持有之間更細(xì)致的關(guān)系，通過(guò)對(duì)管理層持股和現(xiàn)金持有的關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的探究，來(lái)判斷是否出于股東利益，并最后加以驗(yàn)證。這種思路在國(guó)內(nèi)的管理層股權(quán)激勵(lì)與現(xiàn)金持有研究方面還比較少。