1、隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，上市公司的經(jīng)營(yíng)管理逐漸由以資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐再Y本經(jīng)營(yíng)為主，進(jìn)入了以財(cái)務(wù)為導(dǎo)向的公司管理階段。公司財(cái)務(wù)狀況的好壞直接影響公司的生存與發(fā)展，因此財(cái)務(wù)管理對(duì)公司十分重要。而財(cái)務(wù)管理中最重要的就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量是上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的管理決策必須建立在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)科學(xué)度量的基礎(chǔ)之上。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理就是識(shí)別、度量并控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。公司通過(guò)對(duì)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和度量進(jìn)而規(guī)劃選擇適

2、當(dāng)?shù)姆椒右钥刂?，期望以最低的?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理成本達(dá)到保證公司安全經(jīng)營(yíng)的目的。只有正確地對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和分析，才能為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)施提供科學(xué)依據(jù)。作為現(xiàn)代公司管理的重要部分，上市公司經(jīng)營(yíng)管理者必須重視和研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量，以增強(qiáng)公司的財(cái)務(wù)實(shí)力，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)能力。 國(guó)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量與控制方面的研究，主要研究財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生后如何應(yīng)付和如何擺脫危機(jī)的策略問(wèn)題，而對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的成因，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防等方面雖進(jìn)行過(guò)一些研究，但尚未形

3、成系統(tǒng)的理論，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量研究方面的文獻(xiàn)也很少。 我國(guó)關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量理論的研究還處于起步階段，有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和度量的論著大多集中在對(duì)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的研究，對(duì)于公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，較少?gòu)牧康姆矫孢M(jìn)行評(píng)估，即是有評(píng)估，更多的也是粗略地分析某個(gè)具體項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。將公司作為一個(gè)整體，從不同角度量化研究公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的文獻(xiàn)并不多。 為了科學(xué)地度量我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量理論為基礎(chǔ)，在分析、比較各

4、種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法的基礎(chǔ)上，針對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，提出我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法。即運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量工具，通過(guò)因子模型法對(duì)上市公司綜合效益進(jìn)行評(píng)價(jià)，以評(píng)價(jià)結(jié)果最好的組中的公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的值域范圍作為該行業(yè)杠桿系數(shù)的合理值域范圍，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量。針對(duì)理論研究和實(shí)證分析結(jié)果，提出針對(duì)我國(guó)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策。 在實(shí)證研究中，本文選取了房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)。首先選擇因子模型分析法

5、來(lái)評(píng)價(jià)上市公司的綜合效益，然后將樣本公司按評(píng)價(jià)結(jié)果的不同進(jìn)行分組，以評(píng)價(jià)結(jié)果最好的組中公司的杠桿值范圍作為合理值域。研究結(jié)果表明，杠桿分析方法可有效識(shí)別公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，杠桿值在合理值域內(nèi)的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較穩(wěn)定，發(fā)展前景良好，杠桿值在合理值域以外的公司則經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，面臨某種危機(jī)。 本文具體的研究思路是以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量理論為基礎(chǔ)，通過(guò)比較各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法，充分借鑒國(guó)內(nèi)外的有益研究成果，從我國(guó)上市公司的實(shí)際情況出發(fā)來(lái)研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

6、的度量問(wèn)題。在總結(jié)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法的基礎(chǔ)上，針對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，指出我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法。 本文各章的主要內(nèi)容如下： 第一章緒論。本章從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司生存和發(fā)展的重要性入手，指出了本文的研究意義。本文的研究思路是以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量理論為基礎(chǔ)，通過(guò)比較各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法，充分借鑒國(guó)內(nèi)外的有益研究成果，從我國(guó)上市公司的實(shí)際情況出發(fā)來(lái)研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量問(wèn)題。本文在研究方法上采取規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合，

7、以實(shí)證研究為主；定性分析與定量分析相結(jié)合，以定量分析為主。 第二章文獻(xiàn)綜述。對(duì)國(guó)內(nèi)外一些關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量理論及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量工具的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了論述和評(píng)價(jià)。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的成因、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量和預(yù)防等方面雖進(jìn)行過(guò)一些研究，但尚未形成系統(tǒng)的理論。國(guó)內(nèi)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和度量的論著大多集中在對(duì)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的研究，對(duì)于公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，較少?gòu)牧康姆矫孢M(jìn)行評(píng)估，即使有評(píng)估，更多的也是粗略地分

8、析某個(gè)具體項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，將公司作為一個(gè)整體來(lái)研究公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量的文獻(xiàn)不多。所以，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量與控制問(wèn)題等的研究具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。 第三章財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量的理論分析與方法研究。這一章首先對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念及其度量指標(biāo)進(jìn)行了界定，然后對(duì)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法的優(yōu)缺點(diǎn)及其適用范圍進(jìn)行了比較。并指出了杠桿分析法的優(yōu)越性。杠桿分析法直觀，計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)單，同時(shí)，它在財(cái)務(wù)分析中應(yīng)用的長(zhǎng)處在于能夠從整體的角度來(lái)分析公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并能對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)

9、表上的變化做出靈敏的反應(yīng)，尤其對(duì)于同行業(yè)公司，采用杠桿分析法能夠很好的在行業(yè)之間進(jìn)行比較分析，并指出在本文以后的實(shí)證研究中，將選擇杠桿分析法作為研究工具對(duì)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。 第四章基于杠桿分析法的實(shí)證研究。這一章在前面幾章的理論基礎(chǔ)上做了進(jìn)一步的實(shí)證研究。本章對(duì)實(shí)證研究所采用的因子分析法和杠桿分析法的優(yōu)缺點(diǎn)及其進(jìn)行了分析和概括。本文選取61家房地產(chǎn)行業(yè)為作為研究對(duì)象，首先選擇因子模型分析法來(lái)評(píng)價(jià)上市公司的綜合效益，然后利

10、用杠桿分析法，經(jīng)統(tǒng)計(jì)得出該行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的值域范圍，為該行業(yè)公司控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供了科學(xué)的依據(jù)。 第五章結(jié)論及建議。通過(guò)實(shí)證研究本文發(fā)現(xiàn)在評(píng)價(jià)房地產(chǎn)上市公司綜合效益時(shí)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率不是評(píng)價(jià)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司綜合效益的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，它們所反映的公司未來(lái)資產(chǎn)擴(kuò)張與規(guī)模壯大的能力可以通過(guò)凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)凈利率來(lái)反映。通過(guò)實(shí)證研究本文認(rèn)為在因子模型法和杠桿分析法的結(jié)合是度量我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

11、的有效方法的結(jié)論。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是公司財(cái)務(wù)活動(dòng)中客觀存在的因素，在完成了對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量之后，本文提出了轉(zhuǎn)移公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、保留公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部防范公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，以期對(duì)公司管理者在對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和控制時(shí)提供一些幫助。 本文的主要貢獻(xiàn)如下： 第一，本文在對(duì)我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量時(shí)，采用因子模型法和杠桿分析法相結(jié)合的方法。目前在進(jìn)行公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)所選取的行業(yè)樣本中，包括了一些

12、經(jīng)營(yíng)績(jī)效較差的公司，因此采用這種方法計(jì)算得出的值域范圍過(guò)大，同行業(yè)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中參考這個(gè)過(guò)大的值域，得不到很好的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制效果。而采用因子模型法和杠桿分析法相結(jié)合的方法可以縮小杠桿值域的范圍，在風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中有更高的參考價(jià)值。 第二，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)綜合效益優(yōu)秀的房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大多在數(shù)值1附近，這說(shuō)明綜合效益優(yōu)秀的房地產(chǎn)上市公司都采用了比較穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策。隨著的綜合效益的遞減，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與其波動(dòng)的幅度在不

13、斷的加大，尤其是綜合效益在最后幾名的房地產(chǎn)上市公司，財(cái)務(wù)杠桿的波動(dòng)幅度異常增大，這說(shuō)明這些公司在大量舉債經(jīng)營(yíng)，也由此加大了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以比較直觀地顯示房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其在該行業(yè)的相對(duì)位置。 本文的局限性： 第一，本文在于在變量選取、上市公司數(shù)據(jù)的取得等方面受到數(shù)量方面的限制，以及因子分析法和杠桿分析法本身在應(yīng)用方面的一些局限性。 第二，本研究?jī)H以對(duì)外公布的財(cái)務(wù)資料為研究對(duì)象，對(duì)于