1、<p><b>　　本科生畢業(yè)論文</b></p><p>　　題 目：試論適度負債及負債經營風險的防范對策</p><p><b>　　年 級： </b></p><p>　　專 業(yè)：會計學</p><p><b>　　學 號： </b><

2、/p><p><b>　　姓 名： </b></p><p><b>　　指導教師：xx</b></p><p>　　2013年 03 月 20 日</p><p>　　試論適度負債及負債經營風險的防范對策</p><p>　　摘要：隨著我國市場經濟的發(fā)展，負債經營已

3、成為廣大企業(yè)普遍接受的一種融資方式。負債經營是指企業(yè)通過利用銀行貸款、發(fā)放各種債券、融資租賃和商業(yè)信用等各種方式來籌集資金彌補自由資金的不足，以獲取最大收益的一種經營活動方式。它不僅能及時快遞地滿足企業(yè)對生產經營所需資金的要求，同時還能提高企業(yè)的市場竟增力，擴大生產規(guī)模，在保持現有股東控制權的前提下實現股東財富快速增長，為企業(yè)帶來生機和效益；但它同時又具有不利的一面，不合理的負債經營會給企業(yè)帶來巨大的風險，甚至危及企業(yè)的生存。因此，如何

4、正確認識負債經營及其所帶來的財務風險，充分發(fā)揮它的積極作用，盡可能避免或控制風險，對企業(yè)具有十分重要的意義。</p><p>　　關鍵詞：負債經營；財務風險；影響；對策</p><p>　　Debt Management and Risk Control Analysis</p><p>　　Abstracts：With the development of Chi

5、na’s market economy, debt management has become general corporal financing. Debt management is an enterprise through using bank loans, issuing bonds, leasing and trade credit financing in various way to raise funds to ma

6、ke up for lack of its own funds to obtain the maximum benefit of a business-to-production and operating capital requirements, while improving the market competitiveness, expand production scale, while maintaining the exi

7、sting shareholders unde</p><p>　　Keywords： Operating liabilities； financial risk； Effect；Measure</p><p><b>　　目錄</b></p><p>　　1.負債經營的基本概念---------------------------------

8、-------------------------3</p><p>　　1.1負債經營的特點--------------------------------------------------------------3</p><p>　　1.2負債經營的必要性-----------------------------------------------------------3<

9、/p><p>　　1.3負債經營的前提條件------------------------------------------------------- 3</p><p>　　2.負債經營對企業(yè)的影響-------------------------------------------------------3</p><p>　　2.1負債經營的積極作用------

10、--------------------------------------------------4</p><p>　　2.1.1負債經營有利于企業(yè)迅速籌集資金，及時彌補自身發(fā)展資金的不足---------------------------------------------------------------------------------4</p><p>　　2.1.2負債

11、經營有利于降低企業(yè)的綜合資金成本--------------------------4</p><p>　　2.1.3負債經營可以使企業(yè)獲得節(jié)稅利益-----------------------------------4</p><p>　　2.1.4負債經營有利于股東保持企業(yè)的控制---------------------------------4</p><p>

12、;　　2.1.5負債經營有利于企業(yè)在通貨膨脹中受益-----------------------------4</p><p>　　2.1.6負債經營有利于企業(yè)獲得“杠桿效應”-----------------------------5</p><p>　　2.2負債經營的潛在風險-------------------------------------------------------

13、-5</p><p>　　2.2.1財務杠桿負效應------------------------------------------------------------5</p><p>　　2.2.2增加了企業(yè)的財務風險---------------------------------------------------5</p><p>　　2.2.3無力償還

14、債務風險---------------------------------------------------------6</p><p>　　2.2.4降低了企業(yè)的再籌資能力-----------------------------------------------6</p><p>　　2.2.5利率變動風險------------------------------------

15、---------------------------6</p><p>　　2.2.6股票價格下跌風險---------------------------------------------------------6</p><p>　　3.正確把握負債經營的度-------------------------------------------------------6</p&

16、gt;<p>　　3.1確定合理的負債規(guī)模--------------------------------------------------------7</p><p>　　3.2確定合理的資本機構和負債結構-----------------------------------------7</p><p>　　3.3確定合理的融資方案------------------

17、--------------------------------------7</p><p>　　4.負債經營的風險防范----------------------------------------------------------8</p><p>　　4.1建立財務風險防范指標體系----------------------------------------------8<

18、;/p><p>　　5.案例分析-----------------------------------------------------------------------9</p><p>　　6.結論-----------------------------------------------------------------------------11</p><

19、p>　　7.參考文獻-----------------------------------------------------------------------12</p><p>　　1負債經營的基本概念</p><p>　　一般而言，負債是指企業(yè)過去的交易或事項形成的、預期會導致經濟利益流出企業(yè)的現時義務。從財務分析的角度來講，負債是指企業(yè)所承擔的能以貨幣計量、在未來將以資產或

20、勞務償付的經濟責任，同時也是企業(yè)經營過程中一項不可或缺的重要資金來源，任何企業(yè)在經營過程中都會有或多或少地借助負債的力量。</p><p>　　負債經營也稱舉債經營，是指企業(yè)以已有的自由資金作為基礎，為了維系企業(yè)的正常營運、擴大經營規(guī)模、開創(chuàng)新產品新事業(yè)等，產生財務需求，發(fā)生現金流量不足，而通過銀行借款，商業(yè)信用和發(fā)行債券等形式來吸收資金，并運用這筆資金從事生產經營活動，是企業(yè)資金不斷得到補償、增值和更新的一種現

21、代企業(yè)籌資的經營方式。簡單來說，企業(yè)籌資一般是兩種途徑，一方面是企業(yè)所有者投入的資金以及留存收益轉增的資本；而另一方面企業(yè)通過銀行信用和商業(yè)信用等方式籌集的資金即負債，而企業(yè)通過銀行信用和商業(yè)信用等方式籌集資金的這種經營方式也就是負債經營。</p><p>　　1.1負債經營的特點</p><p>　　1.融資速度快：負債經營是通過舉借債務方式來獲得資金，而這種方式較容易獲得資金，限制性條

22、款較少而且程序較為便捷。</p><p>　　2.融資富有彈性：通過負債經營方式取得的資金，自主性比較強，資金使用比較靈活，富有彈性。</p><p>　　3.融資成本：負債籌資的籌資費用和利息費用都比權益性籌資的要低，融資成本比較低，使得企業(yè)在市場競爭中取得有利的地位。</p><p>　　4受益與風險并存：負債融資到期償還本息，若企業(yè)資金使用不當，就會陷入財務危

23、機。 </p><p>　　負債經營的特點一方面可以更加看出企業(yè)進行負債經營的優(yōu)點，另一方面也可以看出負債經營的缺點，所以要合理正確的利用負債經營，從而使得企業(yè)在現在競爭越來越激烈的市場中立于不敗之地。</p><p>　　1.2負債經營的必要性</p><p>　　負債經營是市場經濟中企業(yè)經營活動的常態(tài)。企業(yè)負債經營也歷來成為學術界和實務界研究的熱點問題之

24、一。負債對企業(yè)有著十分重要的作用，它是一把“雙刃劍”，它既可能給企業(yè)帶來巨額利潤，同樣也可能導致企業(yè)重大虧損，甚至破產。自2008 年以來全球受金融危機的嚴重影響，許多世界500 強的企業(yè)利潤大幅下滑，負債比率過高，財務杠桿反作用迅速爆發(fā)，破產事件頻繁。如世界最大汽車巨頭通用汽車、美國大牌房地產公司等都墮入破產境地。當前，我國企業(yè)普遍存在資產負債率偏高狀況。根據統(tǒng)計資料，近幾年全國規(guī)模以上企業(yè)資產負債率平均在65%以上，相當一部分企業(yè)的

25、資產負債率已高達70%~80%。因此，對企業(yè)經營性負債有關問題進行深入研究，具有十分重要的理論與現實意義</p><p>　　1.3負債經營的前提條件</p><p>　　1、企業(yè)必須是一個獨立的經營主體，擁有獨立的投資決策權；</p><p>　　2、企業(yè)須具有良好的盈利能力、利益分配權和價格決策權；</p><p>　　3、企業(yè)能正確有效

26、地制定和實施經營、投資、融資和分配策略；</p><p>　　4、企業(yè)具有嚴密的資信評估制度和有力的外部擔保。</p><p>　　2負債經營對企業(yè)的影響</p><p>　　負債經營對企業(yè)的生產經營活動具有重要的影響，這些影響既有積極的一面，也有消極的一面。一方面能給企業(yè)帶來福音，實現股東財富的快遞增長；另一方面由于經營環(huán)境存在許多不確定的因素，過度或不合理的負債

27、都會給企業(yè)帶來極大的危害，增加財務風險。甚至不堪重“負”,而頻臨破產邊緣。</p><p>　　2.1負債的積極作用</p><p>　　2.1.1 負債經營有利于企業(yè)迅速籌集資金，能及時彌補自身發(fā)展資金的不足</p><p>　　企業(yè)發(fā)展資金緊張，這是現代企業(yè)在生產經營過程中所面臨的共同問題，因此彌補資金短缺，成為現代企業(yè)采用的負債經營的初始動機，在企業(yè)內部，資金

28、是有限的，并且相對穩(wěn)當地存在，然而企業(yè)運作過程中對資金的需求確實無限的，并且隨著生產規(guī)?；驑I(yè)務的發(fā)展，資金需要量也在不斷變化，有限穩(wěn)定的資金與無限變化的資金需求之間必然存在著很大的矛盾，在產品銷路好時，但自有資金不足的情況下，通過從銀行借款或發(fā)行債券方式等籌集資金，緩解資金緊張，擴大生產經營范圍，促進企業(yè)完成市場擴張和抓住市場機遇，迅速提升企業(yè)的市場競爭力，從而先發(fā)制人，提高市場占有率。提高企業(yè)盈利水平。</p><

29、p>　　2.1.2負債有利于降低企業(yè)的綜合資金成本</p><p>　　一方面，對投資者而言，企業(yè)要定期支付利息并按時還本，債權性投資收益率相對穩(wěn)定，債權人投資風險較小，所以要求的報酬率較低，于是對于企業(yè)開說，利用債券籌資的利息率要低于股息率，負債籌資的資本成本就低于權益資本籌資的資金成本。另一方面，按現行制度規(guī)定，進行會計處理時負債籌資的利息支出要計入財務費用，并且在所得稅前扣除，由此產生節(jié)稅作用，使企業(yè)

30、少納所得稅，從而增加權益資本收益，節(jié)稅額=利息費用×所得稅率。</p><p>　　綜上所述，負債經營可以有效地降低企業(yè)的綜合資本成本，綜合資本成本 =（某類資本成本×該類資本占總資本的比重）。當各類資本成本一定，且債務資本成本較低時，負債比率越高，綜合資本成本越低</p><p>　　2.1.3 負債經營可以使企業(yè)獲得節(jié)稅利益。

31、 </p><p>　　在我國, 利息的支出作為經營成本的一部分從公司收入中扣除, 不在所得稅稅基之內。根據現代企業(yè)會計制度中的有關規(guī)定，負債利息要計入財務費用, 并且在所得稅前扣除, 故可產生節(jié)稅作用, 使企業(yè)少納所得稅, 從而增加權益資本收益。節(jié)稅額的計算公式為: 節(jié)稅額= 利息費用×所得稅稅率。由此可見，如果企業(yè)在資本結構中提高財務杠桿的比率, 增加負債比重, 企業(yè)就可以享受負債經

32、營所帶來的收益, 企業(yè)可獲得潛在的利益。而不必為之交納稅負, 從而提高了企業(yè)價值。由此可見, 只要有債務資本, 便可產生節(jié)稅效應, 且利息費用越高, 節(jié)稅額越大。</p><p>　　2.1.4負債經營有利于股東保持企業(yè)的控制權</p><p>　　負債經營有利于企業(yè)控制權的保持在企業(yè)面臨新的籌資決策時, 如果以發(fā)行股票等方式籌集權益資本, 不僅資金成本要高于負債籌資，還會帶來股</

33、p><p>　　權的分散, 影響到現有股東對于企業(yè)的控制權。但通過銀行借款，商業(yè)信用和發(fā)行債券等形式來籌集資金，債權人無權參與公司的管理決策，在增加企業(yè)資金來源的同時, 不影響到企業(yè)的控制權, 有利于保持現有股東對企業(yè)的控制。</p><p>　　2.1.5 負債經營有利于企業(yè)在通貨膨脹中受益</p><p>　　市場中的周期性變化具有規(guī)律性，任何企業(yè)都無法避免，在通貨

34、膨脹條件下，貨幣將持續(xù)貶值，現金購買力隨之下降從而導致物價上漲。但企業(yè)的負債償還金額始終以其賬面價值為標準來確認，并不隨物價指數的變化而變化，這樣，企業(yè)實際償還賬款的真實價值必然比其所借入時賬款的真實價值要低，這實際上是債務人將通貨膨脹的風險轉嫁給了債權人，從而使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。因此利用舉債擴大生產 規(guī)模比自我積累資本更有利，而且在合理的范圍內，企業(yè)資產負債率越高，長期負債比率越大，對企業(yè)越有利.</p><

35、p>　　2.1.6負債經營有利于企業(yè)獲得“杠桿效應”</p><p>　　阿基米德曾經說過：給我一個支點，我就能撬動地球。這就是人們生活中常常提到的杠桿原理，在財務管理中同樣存在著財務杠桿。企業(yè)負債經營，不論利潤多少，債務利息是不變的。于是，當息稅前利潤（EBIT)增大時，每一元息稅前利潤所負擔的利息就會相應的減少，從而給投資者收益帶來更大的幅度的提高。這種債務對投資者收益的影響稱作財務杠桿。</p&

36、gt;<p>　　財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數（DFL)表示。財務杠桿系數越大，表明財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；財務杠桿系數越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險越小。期計算公式為：DFL = ( ?EPS / EPS ) / ( ?EBIT / EBIT ) 不存在優(yōu)先股時公式還可推導為：DFL = EBIT / ( EBIT-I）</p><p>　　式中：DFL—Degree

37、of financial Leverage財務杠桿系數；</p><p>　　?EPS—普通股每股收益變動額；EPS—基期的普通股每股收益；</p><p>　　?EBIT—息稅前利潤變動額；EBIT—基期的息稅前利潤。</p><p><b>　　I—債務年利息。</b></p><p>　　EPS = ( EBIT-

38、I ) (1-所得稅稅率）/ 股數；EBIT = ( p-b ) (x-a )④</p><p>　?、邰苁街校篒—債務利息；p—是單價；b—是變動成本；x—是銷量；a—是固定</p><p><b>　　成本。</b></p><p>　　由公式可知，財務杠桿系數就是息稅前利潤增長所引起的普通股每股收益的增長幅度。</p>&l

39、t;p>　　由公式可知，債務利息和息稅前利潤是影響財務杠桿系數的兩個重要因素。</p><p>　　由此可見，也只有存在負債時，才會產生財務杠桿系數，若不存在負債，則負債利息為0，財務杠桿系數為1，也就不存在杠桿效應。財務杠桿效應是指利用負債對權益資本收益率的正面影響作用，是企業(yè)進行負債經營的直接動機和目的。具體地說，就是由于合理是有財務杠桿而引起的權益資本收益率的快速提高。只有當EBIT>I即投資收

40、益率大于負債利息率時，企業(yè)才能得到財務杠桿效應，在一定時間內，I是固定的，當EBIT增加時，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會降低。帶來額外效益，使得由負債取得的部分利潤轉化給了權益資本，權益資本收益率隨著總資本收益率的增加獲得更大幅度的增加，為企業(yè)帶來明顯的財務杠桿效應。</p><p>　　2.2 負債經營的潛在風險 </p><p>　　2.2.1 財務杠桿負效應 </p

41、><p>　　通過上述分析可知，財務杠桿效益能有效地提高權益資本利潤率，同時也會產生負效應，財務杠桿負效應實質是投資利潤率低于負債利息率時，即用負債甚至權益資本取得的利潤都不足以彌補債務利息，使得負債所負擔的一部分經營風險轉嫁給了權益資本。當企業(yè)面臨經濟發(fā)展低潮或者其他原因造成的經營困境時，由于要支付固定額度的利息，當資本利潤下降時，投資者收益率將會以更快速度下降。負債給企業(yè)增加了壓力，使企業(yè)產生無力償付債務的風險，

42、其結果可能導致企業(yè)資金緊張,被迫低價拍賣或抵押資產，使企業(yè)凈收益和股東收益受到損失，所以企業(yè)需要對財務杠桿負效應進行有效的管理控制，對財務風險進行正確的的測定和分析，并在此基礎上制定出有效地的管理對策。</p><p>　　2.2.2 增加了企業(yè)的財務風險 </p><p>　　財務風險是指企業(yè)負債籌資帶來的風險, 包括企業(yè)可能喪失償債能力和每股收益變動性的增加。企業(yè)負債經營, 到期要還本

43、付息，但如果企業(yè)短期資金運用不當，利用負債籌集到的資金進行的投資項目不能獲得預期的收益，企業(yè)盈利水平下降, 使用借入資金獲得的利潤還不夠支付利息, 還需要動用自有資金的一部分利潤來支付利息, 從而使自有資金利潤率降低。如果企業(yè)息稅前利潤還不夠支付利息, 此時就會相應增加了企業(yè)的財務風險，而且在負債數額不變的情況下，虧損越多，企業(yè)資產償還債務的能力就越低，財務風險也就越大。過度的高額負債，不僅需要支付巨額的利息，而且降低了企業(yè)的安全性和競

44、爭能力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展，最終將因無力償還債務而破產倒閉。</p><p>　　2.2.3無力償付債務風險</p><p>　　由于負債經營以定期付息、到期還本為前提，如果公司用負債進行的投資不能按期收回并取得預期收益，公司必將面臨無力償還債務的風險，其結果不僅導致公司資金緊張，也會影響公司信譽程度，甚至取消信用，損壞企業(yè)的信譽良好形象，導致企業(yè)資金緊張，被迫低價拍賣或者抵押資產，甚至

45、還可能因不能支付而遭受滅頂之災。</p><p>　　2.2.4 降低了企業(yè)的再籌資能力</p><p>　　負債經營使企業(yè)的負債比率增大, 對債權人的債權保證程度降低，債權人無法按期得到利息的的風險相應增大，因此會要求公司對增加的負債提供風險溢酬來作為可能產生風險的補償，這就導致企業(yè)定期支出的利息等固定費用增加，籌資成本增加、籌資難度加大。這就在很大程度上限制了企業(yè)以后增加負債籌資的能

46、力。企業(yè)債務到期, 若不能按期足額的還本付息, 將會影響到企業(yè)的信譽, 若是信譽好的企業(yè), 可以很容易地舉新債還舊債; 但是信譽不好的企業(yè), 金融機構或其他企業(yè)不愿再給此企業(yè)提供資金,再籌資能力也就降低了</p><p>　　2.2.5利率變動的風險</p><p>　　在金融市場上, 利率是資金使用權的價格。一般來說, 也就是金融市場上資金購買價格, 公式表示:利率=純粹利率+通貨膨脹附

47、加率+風險附加率</p><p>　　在資金市場，利率隨著經濟形勢的景氣和不景氣以及資金供求關系的變化而變動。利率變動會對企業(yè)負債經營造成一定的影響，如果利率降低，負債需支付的利息減少，營業(yè)利潤增加，資金成本隨之降低，從而提高企業(yè)經濟效益。如果利率提高，資金成本隨之增加直接導致營業(yè)利潤減少，而當營業(yè)利潤減少到不足以支付負債利息時, 企業(yè)就會出現賠本經營的局面。</p><p>　　2.2.

48、6 股票價格下跌風險</p><p>　　負債比率過高，可導致公司股票的每股收益下降，股票市場價格下跌。因為巨額的利息支付之后，留給股東的將所剩無幾。在這種情況下，要維持穩(wěn)定的股利支付就比較困難。所以企業(yè)所有者對企業(yè)負債經營的容忍程度是有限的，當負債經營的投資收益率低于其資本成本時，企業(yè)必須從原本由所有者享有的收益中拿出一部分用于償還債務本息，所有者收益會因此受到損害。對股份制企業(yè)而言，所有者可能會因此拋售股票，

49、同時由于市場預期等心理因素的影響，企業(yè)的股票市價必然會下降</p><p>　　3正確把握負債經營的度</p><p>　　前文述及，企業(yè)負債經營具有很多優(yōu)勢，同時又帶來不可避免的財務與經營風險，但企業(yè)負債經營又是其必然選擇，運用得當會給企業(yè)帶來收益，成為發(fā)展經濟的有利杠桿。但是，如果運用不當，則會使企業(yè)陷入困境，甚至會將企業(yè)推到破產的境地。。因此如何發(fā)揮負債經營的優(yōu)勢，減少潛在風險，對企

50、業(yè)來說是至關重要的核心問題。但負債比例的確定沒有一個普遍適用的模式，企業(yè)應該根據自身條件和客觀經濟環(huán)境進行全盤考慮，權衡風險和收益，制定適合自己的目標資本結構的規(guī)避風險體系，實現財務管理的最終目標。</p><p>　　3.1 確定合理的負債規(guī)模</p><p>　　企業(yè)進行負債經營，首先必須考慮負債經營的度。如何把握負債經營的度，是負債經營的關鍵。盲目舉債只會造成資金閑置積壓和增加利息負

51、擔，造成資金浪費；舉債不足或延遲又會影響企業(yè)經營，使企業(yè)喪失良好的投資機會。在進行具體負債經營決策的過程中，企業(yè)必須從自身環(huán)境的綜合分析出發(fā)，進行全局考慮，對影響負債經營的各因素加以認真客觀的分析，從而綜合得出一個最佳的企業(yè)負債經營的負債額和負債結構。</p><p>　　首先，企業(yè)負債經營必須滿足投資收益率大于負債利息率這個先決條件，否則就不能舉債，只能利用權益性籌資并努力減少現有債務，避免財務杠桿反效應。&l

52、t;/p><p>　　其次，考慮經營狀況。生產經營狀況良好、產品適銷對路、資金周轉快的企業(yè), 負債比率可以適當高些; 經營不理想、產銷不暢、資金周轉慢的企業(yè), 其負債比率應適當低些。</p><p>　　最后，考慮行業(yè)特征。不同的行業(yè)具有不同的經營風險水平, 它影響著企業(yè)的銷售狀況和盈利狀況。一般而言, 經營風險大的行業(yè)應以較低的財務風險相匹配, 負債比例較低; 經營風險小的行業(yè), 可適當提高

53、負債比例。</p><p>　　3.2 確定合理的資本結構和負債結構</p><p>　　負債經營能給企業(yè)的投資者帶來收益，但同時也增加了經營風險。企業(yè)應該將這些風險收益因素進行權衡，確定能在一定風險條件下獲得最大收益的資本結構和負債結構。在理論分析中，最佳資本結構的確定往往以加權平均資金成本最低和企業(yè)價值最大化為依據。</p><p>　　首先，企業(yè)必須保持借入資

54、本和自有資本有一定比例，這個比率的大小是保證財務結構穩(wěn)健的基礎，應從企業(yè)自身的實際生產經營能力、資金周轉情況和償債能力等方面綜合分析，根據企業(yè)未來時期銷售收入的增長情況和穩(wěn)定程度得出最適度的資產負債率。對于一般企業(yè)負債率控制在50%即可。如果過高會增加經營風險。</p><p>　　其次，既要保持流動資產有一定比例，又要有相當數量的固定資產。因為流動資產的變現能力比固定資產強很多，流動資產所占比率越大，企業(yè)的償債

55、能力越強，但是過多的流動資產也會造成資金閑置，對企業(yè)增加收益不利，所以企業(yè)應該正確分析投資方案獲利能力和風險之間互為消漲的關系，把流動資產和固定資產的比例確定在合理范疇之內，具有償付長、短期到期負債本息的流動資產。</p><p>　　再次，優(yōu)化負債內部結構, 合理安排長、短期負債比例。短期負債具有成本小, 易于取得的優(yōu)點, 但其償還期短, 因此就增大了企業(yè)的財務風險。長期負債償還期長, 能夠降低企業(yè)的財務風險,

56、 但其成本較高, 取得條件也很苛刻。合理確定長、短期負債的比例, 使企業(yè)負債產生的收益風險均衡成為防范負債風險的有效方法。至于長短期負債的比例為多少最佳, 企業(yè)應根據其生產經營特點、所處行業(yè)等方面來確定, 這沒有適用于所有行業(yè)的標準。</p><p>　　3.3.確定合理的融資方案</p><p>　　企業(yè)進行籌資時，應該進行充分的調查研究和資本分析。</p><p&g

57、t;　　首先，正確把握負債的量與度,企業(yè)的息稅前利潤率大于負債成本率是企業(yè)負債經營的先決條件, 如果息稅前利潤率小于負債成本率, 不宜采用負債經營, 只能用增加權益資金的方法籌集。一般來講, 不同渠道獲取的資金其成本有高有低, 而負債的資金成本往往低于權益資金的資金成本, 為此企業(yè)必須權衡財務風險和綜合資金成本的關系, 合理安排資本結構。</p><p>　　其次，企業(yè)必須選擇安全資金，規(guī)避財務風險。安全資金主要

58、用權益負債率來核算（權益負債率=負債/所有者權益），隨著債務資金在資金結構中的比例提高，企業(yè)無力還債的風險也增大。因此企業(yè)在做投資決策時，應擴大投資渠道，實現融資市場多變化，應盡可能地選擇投資少、見效快、風險小收益大的項目，以保證資金的快速周轉。</p><p>　　最后，選擇適合的舉債方式，隨著資本市場的發(fā)展, 企業(yè)舉債的方式由過去的單一向銀行借款, 發(fā)展到可多渠道籌集資金?；I資方式主要有: ( 1)向銀行借款

59、( 2) 商業(yè)信用。商( 3) 發(fā)行企業(yè)債券。( 4) 向資金市場拆借。( 5) 引進外資,。企業(yè)應該根據 不同舉債方式的特點靈活的選擇籌資方式，是企業(yè)的綜合資金成本降到最低。</p><p>　　4負債經營的風險防范</p><p>　　企業(yè)通過各種方式融入資金后，下一步就應該管理好資金，加強企業(yè)的財務管理水平可以降低負債經營的風險。</p><p>　　首先，樹

60、立正確的財務管理風險理念。企業(yè)在日常財務活動中必須居安思危，樹立風險觀念，強化風險意識，抓好以下幾項工作：認真分析財務管理的宏觀環(huán)境變化情況，使企業(yè)在生產經營和理財活動中能保持靈活的適應能力；提高風險價值觀念；設置高效的財務管理機構，配置高素質的財務管理人員，健全財務管理規(guī)章制度，強化財務管理的各項工作；理順企業(yè)內部財務關系，不斷提高財務管理人員的風險意識。</p><p>　　其次，抓好現金流量生命線。企業(yè)應該

61、把利潤和現金放在同等重要的位置, 加速資金回籠和周轉, 提高資產變現能力, 加強對應收帳款的管理和催收力度, 盡量減少呆賬壞賬。同時要持有一定量的現金以滿足正常運營和應付突發(fā)事件的需要, 并提高資金管理水準, 確保資金的流動性和安全性。</p><p>　　再次，應根據企業(yè)目前及未來的盈利能力。將其盈利能力與資金成本進行對比。要科學決策，提高資金使用效益。加速資金周轉上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產周期

62、，提高產銷率，降低應收賬款回收期，提高企業(yè)的盈利水平。使企業(yè)在在資金總量不變的條件下，舉債籌資或提高負債比率取得更高的每股收益或權益資金收益率，使企業(yè)息稅前收益率高于其負債資金的利息率。從而有效地化解各種風險和提高企業(yè)經濟效益。</p><p>　　最后，增強企業(yè)資產的流動性。企業(yè)的償債能力直接取決于其債務總額及資產的流動性。企業(yè)可以根據自身的經營需要和生產特點來決定流動資產規(guī)模，但在某些情況下可以采取措施相對地

63、提高資產的流動性。企業(yè)在合理安排流動資產結構的過程中，不僅要確定理想的現金余額，還要提高資產質量。通過現金到期債務比(經營現金凈流量÷本期到期債務)、現金債務總額比(經營現金凈流量÷債務總額)及現金流動負債比(經營現金凈流量÷流動負債)等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔債務的能力越強</p><p>　　4.1建立財務風險防范指標體系</p><p

64、>　　企業(yè)要想把負債經營帶來的風險程度降到最低，就必須建立以資本增值為核心，包括財務效益狀況、資本運用狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況等的企業(yè)績效評價體制和風險預防機制，全面評價企業(yè)的經營能力，以及預測財務風險。制定防范措施，以實現資本的保值增值。以下是一些核算企業(yè)盈利能力和償債能力的分析考核指標：</p><p>　?、儋Y產負債率=負債總額/資產總額，該比率反映負債占總資產的比重大小，一般合理的比率值為4

65、0%—60%，若大于1則表明企業(yè)已經資不抵債。</p><p>　?、诋a權比率=負債總額/所有者權益總額，該比率越高，表明負債程度越多，償債壓力越大。</p><p>　?、圩杂匈Y本率=自有資本/資產總額，該比率反映自有資本占總資產的比重大小，一般合理的比值為50%。</p><p>　　④現金比率=（貨幣資金+短期投資凈額）/流動負債。該比率反映企業(yè)的即時付現能力

66、，就是隨時可以還債的能力，一般合理的比值為20%左右。</p><p>　?、萘鲃颖嚷?流動資產/流動負債，該比率反映企業(yè)用流動資產償還流動負債的能力，比率越高，表明企業(yè)周轉資金越充裕，支付能力越強。流動比率是測定企業(yè)償債能力的代表性指標，一般認為合理的比率值為2，低于2則表示短期償債能力偏低。</p><p>　?、匏賰霰嚷?（流動資產—存貨）/流動負債。該比率更進一步測量流動資產的償債

67、能力，一般合理的比率值為1，低于1則表示短期償債能力偏低。</p><p>　?、邞召~款周轉率=營業(yè)收入/應收賬款平均余額。該指標反映應收賬款的周轉速度，一般來說，比率越高，周轉速度越快，說明資金流動性好，壞賬損失發(fā)生的可能性越小，短期償債能力越強。</p><p>　?、啻尕浿苻D率=營業(yè)成本/存貨平均凈額。該指標反映存貨的周轉速度，比率越高說明企業(yè)銷售能力越強，營運資金占用在存貨上的金

68、額越少，運營效率越高，短期償債能力越強。</p><p>　?、嵋勋@利息倍數=息稅前利潤/利息費用。（EBIT=稅后利息+利息費用+所得稅）該指標反映企業(yè)收益為所需支付的債務利息的多少倍。只要已獲利息倍數足夠大，企業(yè)就有足夠的能力償付利息，否則相反。</p><p>　?、獾狡趥鶆毡鞠敻侗嚷?經營活動現金凈流量/(本期到期債務本金+現金利息支出）該比率反映經營活動產生的現金凈流量是本期到

69、期債務本息的倍數，它主要衡量本年度內到期的債務本金及相關的現金利息支出可由經營活動所產生的現金償付程度。該指標越高，說明企業(yè)的償債能力越強。若果該指標<1，表明企業(yè)經營活動產生的現金不足以償付到期的債務本息。</p><p>　　除此之外，還可以利用阿爾曼“Z計分模型”將多種財務指標加權匯總計算得出總判別分Z值，較為準確地計算出企業(yè)陷入財務風險的可能性，建立財務失敗預警系統(tǒng)。其函數公式為：Z=1.2X1+1

70、.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5。</p><p>　　式中：Z表示判別函數值；X1=運營資本/資產總額；X2=留存收益/資產總額；X3=息稅前利潤/資產總額；X4=權益市價/負債總額賬面價值；X5=銷售額/資產總額。</p><p>　　該模型實際上是通過五個變量（五中財務比率），將反映企業(yè)償債能力的指標（X1、X4）、獲利能力指標（X2、X3）和運營能力指標（X5）有機

71、的聯系起來，綜合分析預測企業(yè)財務失敗或破產的可能性。一般地，Z值越低企業(yè)越有可能破產。阿爾曼還提出了判斷企業(yè)破產的臨界值：若企業(yè)的Z大于2.675時，則表明企業(yè)財務狀況良好，發(fā)生破產的可能性較小，無需發(fā)出預警信息；若Z值小于1.81時，則表明企業(yè)面臨較大財務風險，需要發(fā)出輕度預警信息；Z值處于1.81至2.675之間，阿爾曼稱之為“灰色地帶”，因為進入該區(qū)間的企業(yè)財務狀況極不穩(wěn)定，誤判的可能性很大，需要發(fā)出強度預警信息。</p&g

72、t;<p><b>　　5.案例分析</b></p><p>　　公司名稱：中國聯合網絡通信有限公司。</p><p>　　公司背景：中國聯合網絡通信有限公司，由中國聯合通信有限公司（“聯通集團”）以其于中國聯通（BVI）有限公司（“聯通BVI公司”）的51%股權投資所對應的經評估的凈資產出資，并聯合其他四家發(fā)起單位以現金出資于2001年12月31日在中

73、華人民共和國（“中國”）成立的股份有限公司，于2002年9月13日，本公司向社會公開發(fā)行人民幣普通股股票50億股。公司注冊的中文名稱由"中國聯合通信股份有限公司"變更為"中國聯合網絡通信股份有限公司"，公司英文名稱"China United Telecommunications Corporation Limited"亦相應變更為"China United Netwo

74、rk Communications Limited"。2002年9月13日發(fā)行A股股票在上海證券交易所正式上市，股票代碼600050，注冊資本2119660萬元。</p><p>　　主營業(yè)務; 經營范圍包括移動通信（GSM、WCDMA）業(yè)務；電信增值業(yè)務 固定電話、移動電話、數據寬帶、互聯網電視等多種通信業(yè)務. </p><p>　　經營狀況：根據其財務報表顯示:

75、根據其財務報表顯示，公司一直以負債經營為主，近四年的資產負債率超過了50%，并呈逐年遞增趨勢，說明公司在創(chuàng)辦初期及發(fā)展過程中主要靠負債經營來彌補自身發(fā)展資金的不足，并取得了很樂觀的成績。</p><p>　　財務數據：公司2009-2012年的財務數據表格如下：</p><p>　　表5.1 基本財務數據及比率 </p><p>　　備注：

76、表一中數字金額單位均為萬元。</p><p>　　表5.2 長期負債的構成</p><p>　　備注:表2中數字金額單位均為萬元</p><p>　　表5.3 盈利能力分析 比率單位%</p><p>　　公司近幾年的經營狀況如下：</p><p>　　2009-2012年

77、度，伴隨著公司規(guī)模的不斷擴大，資產總額呈逐年增長趨勢，公司的資產負債率也不斷持續(xù)提高，2012年的速動比率，流動比率等償債能力指標相對于2009年有所上升，但從其償債能力的絕對值來看，流動比率<2，速動比率<1處在一個較低的水平，說明其短期償債能力較低。就起長期償債能力來說資產負債率大于50%并持續(xù)增加，產權比率也逐年增加，給公司造成了沉重的財務負擔，企業(yè)的償債壓力也伴隨著逐年增大。</p><p>

78、　　雖然公司借款對于公司的持續(xù)快速發(fā)展起到了積極作用，但是大量的借款造成了公司每年的財務費用支出居高不下降低了公司的經營效益。2009-2012年度，公司的銷售凈利率從5.919%降至2.8393%，下降幅度達到3.0797%?？傎Y產的凈利率從2.4466%降至1.1672%，下降幅度達到1.2794%。凈資產收益率從4.42%降至2.55%，下降幅度達到1.87%。公司的盈利能力持續(xù)降低，導致公司的償債能力下降。持續(xù)負債經營將會導致公

79、司面臨更的財務風險。</p><p><b>　　6.結論</b></p><p>　　負債經營對于企業(yè)來說猶如“帶刺的玫瑰”，企業(yè)財務管理面臨的問題焦點是如何得到“玫瑰的芳香”，而不被扎傷。如何發(fā)揮負債經營的優(yōu)勢，減少負債經營風險，對企業(yè)來說是至關重要的難題。企業(yè)應在正確認識負債經營風險的基礎上, 充分掌握風險的防范策略, 使得企業(yè)既可以獲得負債經營帶來的一系列好處

80、, 同時又可以將風險降至最低限度,在一定程度上增強企業(yè)的市場競爭力, 強化企業(yè)內部管理, 正確、合理、有效地運用負債經營, 科學地遵循財務原理，把握合適的尺度，及時制定和嚴格發(fā)揮負債經營的優(yōu)勢， 實現企業(yè)價值的最大化目標，使企業(yè)在激烈的市場競爭中立于不敗之地。</p><p><b>　　參考文獻：</b></p><p>　　【1】王方華.財務管理【M】.2008年

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