1、2005年7月21日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告，建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。具體內(nèi)容包括：實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再單一盯住美元；央行每日公布人民幣匯率收盤價(jià)格，作為下一個(gè)工作日的中間價(jià)格；2005年7月21日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌換8.1111元人民幣，作為次日的中間價(jià)；每日美元對(duì)人民幣的交易價(jià)在中央銀行公布中間價(jià)上下0.3％的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非

2、美元貨幣在人民銀行公布的中間價(jià)上下1.5％幅度內(nèi)浮動(dòng)；中央銀行還將適時(shí)調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間。至此，人民幣匯率制度開(kāi)始從單一盯住美元制轉(zhuǎn)向盯住一籃子貨幣制，于是關(guān)于盯住一籃子貨幣匯率制度成為研究的熱點(diǎn)。 本文通過(guò)實(shí)證分析研究了人民幣匯率籃子構(gòu)成及各籃子貨幣對(duì)人民幣匯率影響的程度，并在此基礎(chǔ)上考察了人民幣現(xiàn)行浮動(dòng)匯率制度的特點(diǎn)、局限及作者對(duì)進(jìn)一步發(fā)展方向的思考。在研究人民幣貨幣籃子時(shí)，由于對(duì)匯率影響最大的因素是我國(guó)與各個(gè)國(guó)家或地區(qū)間的進(jìn)

3、出口貿(mào)易，因此本文首先討論了與中國(guó)有密切貿(mào)易往來(lái)的國(guó)家和地區(qū)及東南亞國(guó)家和地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，選取了與中國(guó)進(jìn)出口總額最高的十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的匯率變動(dòng)進(jìn)行考察，并將美元處理為各個(gè)貨幣的參照貨幣。通過(guò)建立VAR模型，得出除美元外，歐盟、東南亞等十一個(gè)主要貿(mào)易國(guó)家和地區(qū)的貨幣匯率對(duì)人民幣匯率的形成及波動(dòng)產(chǎn)生聯(lián)合影響，人民幣匯率受到歐元、英鎊、新加坡元、澳元等的影響也很顯著；通過(guò)引進(jìn)脈沖響應(yīng)函數(shù)，得出人民幣匯率的變動(dòng)同澳元、英鎊、韓元、馬來(lái)西亞林吉

4、特、泰元匯率的變動(dòng)呈反向關(guān)系，同歐元、俄盧布、新加坡元、新臺(tái)幣匯率的變動(dòng)呈正向關(guān)系，同日元匯率的相關(guān)關(guān)系不大；通過(guò)進(jìn)行方差分解，得出澳元、英鎊對(duì)美元匯率的波動(dòng)在人民幣匯率方差分解所占的比重中越來(lái)越大。也就是說(shuō)，在中國(guó)貿(mào)易伙伴的貨幣匯率中，除美元外，人民幣匯率對(duì)英鎊、澳元匯率的變動(dòng)最為敏感。這也體現(xiàn)出中國(guó)市場(chǎng)與歐盟國(guó)家市場(chǎng)及以新加坡為代表的東南亞國(guó)家市場(chǎng)的緊密聯(lián)系。 2005年7月21日的人民幣匯率體制改革具有降低匯率風(fēng)險(xiǎn)、有利于

5、經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，有利于國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)，有利于國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系的調(diào)節(jié)，等等方面的積極作用。目前，人民幣匯率形成機(jī)制具有如下特點(diǎn)：現(xiàn)行人民幣匯率是局部外匯交易匯率，目前的人民幣匯率是在結(jié)售匯制和外匯指定銀行外匯上額管理規(guī)定的約束下的外匯交易價(jià)格；當(dāng)前我國(guó)的外匯市場(chǎng)主要是本外幣頭寸轉(zhuǎn)換的市場(chǎng)，還不是現(xiàn)代意義上的金融性外匯市場(chǎng)；人民幣匯率變動(dòng)的壓力來(lái)自貿(mào)易項(xiàng)目狀況，具體來(lái)說(shuō)人民幣匯率變動(dòng)的壓力主要來(lái)自于美國(guó)和一些發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)對(duì)華貿(mào)易逆差；央行

6、的干預(yù)成為經(jīng)常行為，這是由于外貿(mào)順差及大量引進(jìn)外資，企業(yè)被強(qiáng)制結(jié)匯，而外匯指定銀行持有外匯頭寸又受到上額限制而造成的。同時(shí)我們也應(yīng)該看到，現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制存在如下問(wèn)題：外匯市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化不足，我國(guó)外匯交易中心由于其半官方性質(zhì)還承擔(dān)了某些管理職能，淡化了市場(chǎng)效率目標(biāo)；外匯市場(chǎng)交易職能缺位，當(dāng)前資本和金融項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放、外匯交易存在管制，商業(yè)銀行不是基于商業(yè)需要或盈利目的在外匯市場(chǎng)上買賣外匯；外匯市場(chǎng)參與主體單一，銀行仍占據(jù)主導(dǎo)

7、地位，作為市場(chǎng)主體的客戶和外匯經(jīng)紀(jì)人出現(xiàn)缺失；外匯市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展不足，交易量仍然極其稀少，致使外匯市場(chǎng)發(fā)展缺乏廣度和深度，不能充分發(fā)揮市場(chǎng)應(yīng)有的資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，不利于平抑匯率波動(dòng)；外匯市場(chǎng)上交易品種相對(duì)單一，我國(guó)的銀行間外匯市場(chǎng)在目前乃至未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)仍將是以即期市場(chǎng)為主的市場(chǎng)。 在分析了現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制總結(jié)出如上局限后，本文提出了進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制的建議：首先應(yīng)當(dāng)完善外匯市場(chǎng)，包括恢復(fù)市場(chǎng)外匯供需彈性，使人民

8、幣匯率反映真正的外匯市場(chǎng)供求關(guān)系；建設(shè)零售市場(chǎng)，同時(shí)整合零售市場(chǎng)與銀行間外匯市場(chǎng)；增加外匯交易工具的品種，完善遠(yuǎn)期、掉期交易；完善已實(shí)行的做市商制度，擴(kuò)大其調(diào)整頭寸的空間和匯率報(bào)價(jià)彈性。其次應(yīng)當(dāng)適時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，順應(yīng)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化的大趨勢(shì)，同時(shí)有意識(shí)的減小人民幣兌美元和非美元匯率之間浮動(dòng)區(qū)間的失衡。再次應(yīng)該提高我國(guó)駕馭外匯市場(chǎng)的能力，在匯率超出預(yù)期的浮動(dòng)區(qū)間時(shí)央行方能入市干預(yù)。然后還應(yīng)當(dāng)加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化機(jī)制改革，甚