1、信息披露理論相關(guān)領(lǐng)域是公司金融理論在股票市場研究的前沿領(lǐng)域。自Fama(1970)提出有效市場理論以來，愈來愈多的研究集中于股票市場中信息的非完備性和非對稱性。在現(xiàn)實的市場體系下，市場參與主體(公司、政府、投資者及其它利益相關(guān)者)之間存在大量的信息不完備現(xiàn)象和不對稱狀態(tài)，這使得信息對于股票市場而言具有顯著的經(jīng)濟意義。 股票市場最核心的功能是資本配置功能。作為主要的直接融資市場，股票市場連接著資金盈余部門和資金不足部門，促進資本在

2、國民經(jīng)濟各部門的流動，從而提高整個國民經(jīng)濟的產(chǎn)出水平。信息披露作為降低股票市場非完備性和非對稱性的主要措施，其披露質(zhì)量的提高是否有利于提高股票市場的資本配置效率在目前的信息披露理論體系中尚沒有完整的論述。中國股票市場作為市場透明度水平不高、信息機制不夠健全的新興股票市場，研究其信息披露與資本配置效率的關(guān)系，并建立起相關(guān)的系統(tǒng)性研究框架具有很強的理論價值和現(xiàn)實意義。 本文的研究基于這樣的共識，二級市場的股票價格在決定資本配置效率方

3、面并不起直接作用，只有一級市場的股票價格才發(fā)揮資本配置效率的直接作用。因此，從二級市場信息效率角度研究資本配置效率問題不能回答信息披露與資本配置效率的實質(zhì)關(guān)系。Dow和Gorton(1997)認為二級股票市場的價格雖然被認為是資本主義經(jīng)濟中最具有信息效率的價格，但它在決定資本配置方面并不起直接的作用。因此，二級市場上股票價格即使通過檢驗實現(xiàn)了某種程度的“有效性”，并不能說明就實現(xiàn)了股票市場資本有效配置。Willam.H.Beaver(1

4、998)也指出，市場效率并不包含社會需求性的含義，(這種)市場效率只是討論信息和股票價格之間的關(guān)系，認為市場效率越大，間接的資源配置就會更好的論斷難以成立(何旭強和高道德，2001)。正是基于上述共識，本文從一級市場的角度研究信息披露與資本配置效率的關(guān)系。一級市場決定企業(yè)可以獲得的全部資本主要受制于兩個方面：定價和融資成本，因此本文提出從發(fā)行定價和融資成本兩個角度研究信息披露對資源配置效率的研究思路。 全文的基本結(jié)構(gòu)為：

5、 第一章，導(dǎo)論。主要闡述研究背景和問題提出、研究思路和方法、研究框架； 第二章，信息披露理論回顧及評述。把目前的信息披露理論主流研究分成四種體系進行回顧和評述； 第三章，信息披露傳播機制與價格影響。探討了股票市場中的信息披露傳播機制，分析了不對稱信息下的資產(chǎn)定價，并探討了信息披露對發(fā)行定價的影響機制，然后從中國股票市場首次公開發(fā)行信息披露制度演進的角度，對信息披露制度演進與首次公開發(fā)行定價效率進行了經(jīng)驗性研究：

6、第四章，信息披露與股權(quán)融資成本：機制與實證.從信息披露與股權(quán)融資成本的關(guān)系角度探討了信息披露影響股權(quán)融資成本的機制，并對中國A股市場首次公開發(fā)行過程中的盈余信息質(zhì)量與股權(quán)融資成本的關(guān)系進行了實證研究； 第五章，信息披露與股票市場資本配置效率。探討了信息披露影響股票市場資本配置效率的機制，對中國股票市場的逆向選擇和道德風(fēng)險進行了研究，探討了中國股票市場的資本配置效率情況。同時，還對中國A股市場的信息披露質(zhì)量與資本配置效率的關(guān)系進行

7、了實證研究。 第六章，中國股票市場信息披露質(zhì)量現(xiàn)狀與完善。主要研究了中國信息披露質(zhì)量的現(xiàn)狀，從上市公司內(nèi)部治理、外部治理和投資者因素角度分別研究了導(dǎo)致中國信息披露質(zhì)量不高的原因，并針對中國信息披露質(zhì)量不高的現(xiàn)狀，提出了若干建議；第七章，結(jié)論與研究展望?？偨Y(jié)了本文的研究結(jié)論，并對未來的研究提出了一些建議。 本文的主要結(jié)論如下： (一)在信息披露與股權(quán)融資定價效率方面，本文研究發(fā)現(xiàn)中國信息披露制度的發(fā)展從總體上有利于

8、降低IPO折價率及其波動。 (二)通過把再融資前的信息披露質(zhì)量作為再融資企業(yè)的聲譽變量，研究表明中國股票市場的再融資企業(yè)在再融資前考慮了聲譽機制。實證結(jié)論的符號也表明聲譽有利于提高再融資定價效率，但這種作用并不明顯。 (三)從盈余信息質(zhì)量與股權(quán)融資成本來看，盈余信息質(zhì)量與直接融資成本呈現(xiàn)一種非顯著的負相關(guān)關(guān)系，但盈余信息質(zhì)量與間接融資成本和總?cè)谫Y成本顯著正相關(guān)，說明盈余管理降低了投資者與公司之間的信息透明度，增加了兩者之

9、間的信息不對稱，從而增加了股權(quán)融資成本。 (四)從信息披露與股票市場資本配置效率來看，信息披露質(zhì)量可以降低股權(quán)融資過程中的逆向選擇和道德風(fēng)險，提高資本配置效率。并且實證也表明中國A股市場的信息披露質(zhì)量與股票市場的資本配置效率顯著正相關(guān)。 (五)通過對中國信息披露質(zhì)量現(xiàn)狀的研究，發(fā)現(xiàn)中國信息披露質(zhì)量整體不高。研究表明內(nèi)部治理效率低下，外部治理失靈和投資者投資者結(jié)構(gòu)不合理、投資者素質(zhì)整體較低是導(dǎo)致中國信息披露質(zhì)量不高的主要原

10、因。 全文的主要創(chuàng)新點如下： (一)本文首次嘗試了從一級市場的角度研究信息披露質(zhì)量與股票市場資本配置效率之間的相互關(guān)系，并形成了相應(yīng)的研究體系。根據(jù)本文的觀點，二級市場的股票價格不直接作用于資本配置效率，只有一級市場的價格具有直接作用于資本配置效率的內(nèi)在作用。因此，本文建立了信息披露質(zhì)→股權(quán)融資定價、股權(quán)融資成→資本配置效率的系統(tǒng)性研究框架。 (二)通過理論建模探討了信息披露影響股權(quán)融資定價、股權(quán)融資成本和資本配

11、置效率的內(nèi)在機制。利用貝葉斯學(xué)習(xí)過程，本文證明了信息披露質(zhì)量的提高可以影響投資者接收到的信息精度，從而影響企業(yè)的發(fā)行定價；通過構(gòu)建發(fā)行聲譽模型，本文證明了信息披露聲譽影響發(fā)行價格的機制；本文的模型還表明信息披露影響股權(quán)融資成本的機制在于，信息披露質(zhì)量的提高可以改善股票市場上的投資者信息結(jié)構(gòu)和信息精度，從而影響股權(quán)融資成本；通過模型證明了發(fā)行市場的信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險是影響股票市場資本配置效率的關(guān)鍵原因。因此信息披露影響資本

12、配置效率的機制在于降低了企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，從而降低了發(fā)行市場的逆向選擇和道德風(fēng)險，提高了股票市場的資本配置效率。 (三)本文對中國股票市場的信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資定價效率、再融資定價效率、股權(quán)融資成本和資本配置效率展開了大量的實證研究，獲得了大量的實證證據(jù)。目前，國內(nèi)只有少數(shù)學(xué)者對信息披露質(zhì)量與再融資成本之間的關(guān)系進行了實證研究，還沒有學(xué)者對信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資定價效率、再融資定價效率、首次發(fā)行融資成本和資本配置效