1、IPO首日超額收益是資本市場(chǎng)存在的一種異常現(xiàn)象。在近六十年的研究中，學(xué)者們提出了基于市場(chǎng)有效的一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)解釋和基于市場(chǎng)無(wú)效的二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)解釋。本文從承銷(xiāo)商的角度出發(fā)解釋我國(guó)的IPO首日超額收益，主要研究承銷(xiāo)商聲譽(yù)、承銷(xiāo)制度、承銷(xiāo)商發(fā)行配售行為以及承銷(xiāo)商托市行為對(duì)IPO首日超額收益的影響。
　　 本文以2001-2006年間的329家A股IPO公司為樣本，通過(guò)單變量分析和簡(jiǎn)單的線(xiàn)性回歸模型研究承銷(xiāo)商及其發(fā)行配售、托市方式對(duì)IPO

2、首日超額收益的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，隨著發(fā)行承銷(xiāo)制度市場(chǎng)化的進(jìn)程加速，承銷(xiāo)商在控制IPO抑價(jià)程度上發(fā)揮的作用越來(lái)越大。
　　 保薦制的實(shí)施，使得承銷(xiāo)商在發(fā)行新股時(shí)更注重IPO公司的質(zhì)量，主動(dòng)擔(dān)負(fù)起保薦督導(dǎo)的職責(zé)，對(duì)IPO首日超額收益和長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)負(fù)一定的責(zé)任，因此保薦制的實(shí)施后，IPO首日超額收益較之前有顯著下降。更多的IPO公司開(kāi)始注意承銷(xiāo)商的信譽(yù)問(wèn)題，信譽(yù)較好的承銷(xiāo)商對(duì)應(yīng)的是較高的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率、較低的發(fā)行成本和IPO首日超

3、額收益，有利于IPO公司和承銷(xiāo)商之間形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的良好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。IPO抑價(jià)程度隨著股票發(fā)行配售方式的市場(chǎng)化發(fā)展而顯著減少，詢(xún)價(jià)制的實(shí)施引入機(jī)構(gòu)投資者參與新股發(fā)行定價(jià)和配售，顯著降低了IPO首日超額收益。這都證明保薦制和詢(xún)價(jià)制等市場(chǎng)化制度的實(shí)施都能夠顯著降低IPO的首日超額收益。
　　 對(duì)承銷(xiāo)商托市行為的研究中發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)承銷(xiāo)商托市行為與IPO抑價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象同時(shí)存在。研究后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)上存在的承銷(xiāo)商托市行為有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

4、托市在上市的第一、二天開(kāi)始，上市后3周左右退出；托市價(jià)格高于發(fā)行價(jià)格；因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)的賣(mài)空限制以及一、二級(jí)市場(chǎng)上狂熱投資者和正向反饋交易者的存在，從托市力度替代變量來(lái)看，承銷(xiāo)商托市程度與IPO首日超額收益顯著正相關(guān)。
　　 本文的研究表明，隨著一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行監(jiān)管制度的市場(chǎng)化進(jìn)程，承銷(xiāo)商聲譽(yù)與其市場(chǎng)份額聯(lián)系更加緊密，承銷(xiāo)商發(fā)行定價(jià)的效率和準(zhǔn)確度也顯著上升，降低了IPO首日超額收益。因此，要使IPO首日超額收益合理化，就要提高IPO