1、IPO首日超額收益現(xiàn)象在各國新股發(fā)行市場中普遍存在,不論是新興的證券市場,還是發(fā)達國家成熟的證券市場。中國證券市場自成立以來一直具有較高的新股發(fā)行初始收益率,該現(xiàn)象在增加了一級市場二級市場價格震蕩的同時,也阻礙了資本市場資金融通和資源配置功能的發(fā)揮,因此對于IPO首日超額收益現(xiàn)象,國內(nèi)外諸多學(xué)者根據(jù)各國市場進行了大量理論與實證研究,早期的研究主要傾向于依據(jù)固典經(jīng)濟金融理論從一級市場抑價的角度對其進行解釋,而后行為金融理論的發(fā)展為從二級市

2、場溢價的角度進行研究提供了新的依據(jù),以上研究得出了許多有重要意義的結(jié)論。
　　 鑒于此,文章首先以現(xiàn)有的有關(guān)IPO首日超額收益的研究回顧為起點,對國內(nèi)外學(xué)者的研究成果與結(jié)論進行梳理,在對已有研究進行分析歸納和總結(jié)后,概述了IPO一級市場抑價和二級市場溢價的形成機理。在實證研究方面,本文以1998年至2009年上市的908支股票為研究樣本進行實證分析,以可比公司法確定IPO新股的合理價格,并在此基礎(chǔ)上進行一級市場抑價和二級市場溢價

3、的分離和回歸分析,實證研究結(jié)果表明,中簽率、首發(fā)市盈率、市盈率管制和發(fā)行制度對一級市場抑價存在顯著影響,而上市首日換手率、IPO前一季度歷史首日超額收益率的平均值、股本規(guī)模以及市場狀況對二級市場溢價有顯著影響,因此我國新股發(fā)行超高的初始收益率可以概括為風(fēng)險性因素、制度性因素以及非理性投資行為下綜合作用的結(jié)果。
　　 通過分析實證研究結(jié)果,本文認(rèn)為要使IPO首日超額收益合理化,需要發(fā)行人、承銷商、監(jiān)管部門和投資者的共同努力:逐步推