1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開題報告</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　我國股指期貨市場和股票市場聯(lián)動性研究</p><p>　　一、選題的背景與意義</p><p&g

2、t;　　隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，國際地位的不斷提高，國內(nèi)金融市場也不斷趨于完善，各種金融工具在相繼參考國際金融市場發(fā)展經(jīng)驗之后，也陸續(xù)推出實施，豐富了國內(nèi)金融市場的投資產(chǎn)品，促進了國內(nèi)金融市場的發(fā)展。2010年2月20日，證監(jiān)會首次打響了國內(nèi)股指期貨倒計時的禮炮，正式批復(fù)中國金融期貨交易所滬深300股指期貨合約與業(yè)務(wù)規(guī)則，之后的將近兩個月的時間里，不少投資者申請開立股指期貨賬戶，4月16日，股指期貨正式上市。</p>&l

3、t;p>　　股指期貨的正式推出標(biāo)志著我國的金融市場將進入一個嶄新的時代，我國的證券市場也將面臨前所未有的挑戰(zhàn)和機遇。證券市場的投資主體將不斷趨于多樣化，眾多投資者在熊市中的投資選擇將不再是一味的被動與等待，投資者的投資積極性將不斷的被激發(fā)，市場的交易活動將進一步活躍，滿足了投資者規(guī)避市場系統(tǒng)風(fēng)險的需要，增強了市場的流動性與穩(wěn)定性，更大程度上為機構(gòu)投資者的建立創(chuàng)造了完美的環(huán)境，有利于證券市場理性投資主體的培育與發(fā)展，增強了我國資本市

4、場的國際競爭力。但股指期貨市場對于我國畢竟是一個新興的市場，股指期貨在帶來眾多利好的同時也必定帶來新的風(fēng)險，特別是在我國金融市場發(fā)展還相當(dāng)緩慢的同時，市場的機制也不十分健全，這一風(fēng)險將對原本的股票市場產(chǎn)生怎樣的影響是很值得我們深思探究的。因此，對于我國股指期貨市場和股票市場聯(lián)動性研究將會是很有必要的。</p><p>　　二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問題：</p><p>　　本文在深

5、入了解了國內(nèi)外股指期貨發(fā)展現(xiàn)狀以及國外股指期貨推出前后股票市場變動情況的基礎(chǔ)上，從股指期貨的相關(guān)理論、股指期貨推出對我國股票市場的影響、我國股指期貨推出對股票市場影響的實證分析以及完善我國股指期貨市場的相關(guān)建議四個方面進行研究闡述。重點是我國股指期貨推出對股票市場實證分析這一方面。目前本文的大綱如下：</p><p><b>　　1引言</b></p><p><

6、;b>　　論文選題背景和意義</b></p><p>　　股指期貨市場的產(chǎn)生及其發(fā)展</p><p>　　我國推出股指期貨的背景</p><p>　　我國股指期貨市場推出的重要意義</p><p>　　2股指期貨的相關(guān)理論</p><p>　　2.1 期貨市場的相關(guān)理論</p><

7、p>　　2.1.1 期貨市場概述</p><p>　　2.1.2 期貨市場的功能</p><p>　　2.1.3 股指期貨在期貨市場中的定位</p><p>　　2.2 股指期貨簡介</p><p>　　2.2.1 股指期貨定義</p><p>　　2.2.2 股指期貨的價格決定機制</p>

8、<p>　　2.2.3 股指期貨的一般定價模型</p><p>　　2.3 股指期貨的特征</p><p>　　2.3.1 期貨交易的特點</p><p>　　2.3.2 股指期貨的主要特征</p><p>　　2.3.3 股指期貨與股票交易的區(qū)別</p><p>　　2.4 股指期貨市場的功能&

9、lt;/p><p>　　2.4.1 價格發(fā)現(xiàn)功能</p><p>　　2.4.2 套期保值功能</p><p>　　2.4.3 套利功能</p><p>　　2.4.4 資產(chǎn)配置功能</p><p>　　2.5 股指期貨的主要基本制度</p><p>　　2.5.1 保證金制度</p

10、><p>　　2.5.2 持倉限額制度</p><p>　　2.5.3 強行平倉制度</p><p>　　2.5.4 結(jié)算制度</p><p>　　2.5.5 熔斷機制</p><p>　　3股指期貨對股票市場的影響</p><p>　　3.1 股指期貨對股票市場的波動性影響</p&g

11、t;<p>　　3.1.1 股指期貨推出之前，股票市場的表現(xiàn)</p><p>　　3.1.2 股指期貨實施之初，股票市場的表現(xiàn)</p><p>　　3.1.3 股指期貨運行較長時間，股票市場的表現(xiàn)</p><p>　　3.2 股指期貨對股票市場的流動性影響</p><p>　　3.2.1 股指期貨推出之前，股票市場中的資

12、金效應(yīng)</p><p>　　3.2.2 股指期貨實施之初，股票市場中的資金效應(yīng)</p><p>　　3.2.3 股指期貨運行較長時間，股票市場中的資金效應(yīng)</p><p>　　3.3 股指期貨對股票市場的功能性影響</p><p>　　3.3.1 股指期貨對股票市場積極的作用</p><p>　　3.3.2 股

13、指期貨對股票市場消極的作用</p><p>　　4 我國股指期貨推出對股票市場的實證分析</p><p><b>　　4.1 模型引入</b></p><p>　　4.1.1 模型介紹</p><p>　　4.1.2 模型比較</p><p>　　4.1.3 模型建立</p>

14、<p><b>　　4.2 模型分析</b></p><p>　　4.2.1 數(shù)據(jù)選取</p><p>　　4.2.2 數(shù)據(jù)處理</p><p>　　4.3 實證分析結(jié)論</p><p>　　4.3.1 實證分析解讀</p><p>　　4.3.2 實證分析結(jié)論</p>

15、;<p>　　4.3.3 本文研究的局限性及其展望</p><p>　　5 完善我國股指期貨市場的相關(guān)建議</p><p>　　5.1 完善我國股指期貨市場的相關(guān)建議</p><p>　　5.1.1 股指期貨市場風(fēng)險的成因及其特點</p><p>　　5.1.2 股指期貨市場風(fēng)險控制的必要性</p><

16、p>　　5.1.3 國外股指期貨推出的經(jīng)驗</p><p>　　5.1.4 我國股指期貨完善的政策建議</p><p><b>　　擬解決的主要問題：</b></p><p>　　股指期貨推出對我們股票市場的影響。</p><p>　　實證分析中模型的選擇，數(shù)據(jù)的選擇及其處理。</p><p

17、>　　如何完善我國股指期貨市場的相關(guān)建議。</p><p>　　三、研究的方法與技術(shù)路線：</p><p>　　本文通過吸收國內(nèi)外對股指期貨與股票市場的相關(guān)理論，注重理論分析和實證分析相結(jié)合。通過縱向比較法，比較引入股指期貨對我國股票市場的影響。實證分析中，通過時間序列分析方法，建立模型，選取股指期貨合約與對應(yīng)的股票市場指數(shù)作為數(shù)據(jù)，分析兩者的聯(lián)動性。</p><

18、p><b>　　技術(shù)路線：</b></p><p>　　四、研究的總體安排與進度：</p><p>　?。?）2010.11.17-2010.12.12 指導(dǎo)教師下達畢業(yè)論文任務(wù)書、學(xué)生收集資料，完成外文文獻翻譯、文獻綜述、開題報告，學(xué)院組織開題論證。</p><p>　?。?）2010.12.12-2010.12.20 根據(jù)老師意見修

19、改完善外文翻譯、文獻綜述、開題報告， 初步確定研究方案和論文提綱。</p><p>　?。?）2010.12.21-2011.3.10 查閱資料，實際調(diào)研，完成論文初稿。</p><p>　?。?）2011.3.11-2011.4.30 補充調(diào)查、論文修改、論文定稿、論文印刷。</p><p>　　（5）2011.5.1-2011.5.15 完成畢業(yè)論文的后續(xù)

20、工作，做好畢業(yè)論文答辯準(zhǔn)備工作。根據(jù)學(xué)校安排，2011.5.22之前完成第一次論文答辯。</p><p><b>　　五、主要參考文獻：</b></p><p>　　[1]  袁鯤, 梁紅漫. 股指期貨的海外經(jīng)驗與中國展望[J]. 武漢金融，2010（6）：29-31</p><p>　　[2]  汪冬華，歐陽衛(wèi)平，Hayk

21、 Mkrtchyan. 股指期貨推出前后股市反應(yīng)的國際比較研究[J]. 國際金融研究，2009（4）：11-16</p><p>　　[3]  張林，劉剛. 股指期貨上市對我國經(jīng)濟的影響分析[J]. 宏觀經(jīng)濟管理，2010（3）：35-36</p><p>　　[4]  黃永興，徐鵬. 股指期貨對股票指數(shù)波動性的影響——基于滬深300股指期貨仿真交易的計量檢驗[J].

22、自然科學(xué)版，2010（10）：427-432</p><p>　　[5]  鞠大鵬，牛勇. 淺析股指期貨的推出對現(xiàn)貨市場的影響[J].會計之友，2010（3）：30-31</p><p>　　[6]  陳錦錦，趙同亮. 淺議股指期貨推出對資本市場的現(xiàn)實影響[J].商場現(xiàn)代化，2010（8）：165</p><p>　　[7]  

23、0;潘大衛(wèi). 我國股指期貨的推出將對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生的影響[J]. 經(jīng)濟縱橫，2010（2）：15</p><p>　　[8]   姜鵬. 股指期貨與股票現(xiàn)貨市場的關(guān)系研究[J]. 商場現(xiàn)代化，2010（1）：110</p><p>　　[9]  李堪. A50股指期貨對我國內(nèi)地股市波動性影響實證研究[J]. 金融發(fā)展研究，2010（1）：64-68</p&

24、gt;<p>　　[10]  方斌. 新興市場股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的研究[J]. 統(tǒng)計與決策，2010（2）：148-150</p><p>　　[11]  郭敏欣，張國柱. 股指期貨:資本市場的革命性變革[J].金融市場，2010（2）：79-82</p><p>　　[12]   彭文華. 股價指數(shù)期貨領(lǐng)先滯后現(xiàn)貨價格研究[J].

25、 財會通訊，2010（2）：102-103</p><p>　　[13] 邢天才，張閣. 中國股指期貨對現(xiàn)貨市場聯(lián)動效應(yīng)的實證研究——基于滬深300仿真指數(shù)期貨數(shù)據(jù)的分析[J]. 財經(jīng)問題研究，2010（4）：48-54</p><p>　　[14]   賈亞童. 股指期貨引入對現(xiàn)貨市場影響的研究[D]. 山東大學(xué)，2010（5）：22-43</p>

26、;<p>　　[15]  蔡向輝. 股指期貨影響股市波動的機制解析與實證檢驗[D]. 復(fù)旦大學(xué)，2010（5）：29-50</p><p>　　[16]   劉考場. 股指期貨對股票市場影響的研究[D]. 湘潭大學(xué)，2009（4）：57-70</p><p>　　[17]  丁巖. 境外股指期貨交易對于我國股票市場的影響[D].

27、60;蘭州商學(xué)院，2009（5）：20-35</p><p>　　[18]  張慧. 股指期貨的推出對股票市場質(zhì)量影響研究[D]. 天津大學(xué)，2009（5）：18-26</p><p>　　[19] Kingsley Fong , Alex Frino.Stock market closure and intraday stock index futures market vol

28、atility: “contagion”, bid–ask bias or both? [J]. Pacific-Basin Finance，2001，1（9）：219-232</p><p>　　[20]  Maosen Zhong, Ali F. Darrat , Rafael Otero. Price discovery and volatility spillovers in index fut

29、ures markets: Some evidence from Mexico [J]. Journal of Banking & Finance ， 2004 (28) ： 3037–3054</p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻綜述</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　我

30、國股指期貨市場和股票市場聯(lián)動性研究</p><p><b>　　1前沿</b></p><p>　　隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，國際地位的不斷提高，國內(nèi)金融市場也不斷趨于完善，各種金融工具在相繼參考國際金融市場發(fā)展經(jīng)驗之后，也陸續(xù)推出實施，豐富了國內(nèi)金融市場的投資產(chǎn)品，促進了國內(nèi)金融市場的發(fā)展。2010年4月16日，我國股指期貨正式上市，標(biāo)志著我國的金融市場將進入一個嶄新

31、的時代。證券市場的投資主體將不斷趨于多樣化，眾多投資者在熊市中的投資選擇將不再是一味的被動與等待，投資者的投資積極性將不斷的被激發(fā)，滿足了投資者規(guī)避市場系統(tǒng)風(fēng)險的需要，更大程度上為機構(gòu)投資者的建立創(chuàng)造了完美的環(huán)境，增強了我國資本市場的國際競爭力。但股指期貨市場對于我國畢竟是一個新興的市場，股指期貨在帶來眾多利好的同時也必定帶來新的風(fēng)險，特別是在我國金融市場發(fā)展還相當(dāng)緩慢的同時，市場的機制也不十分健全，這一風(fēng)險將對原本的股票市場產(chǎn)生怎樣的

32、影響是很值得我們深思探究的。因此，對于我國股指期貨市場和股票市場聯(lián)動性研究將會是很有必要的。</p><p>　　2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀概述</p><p>　　2.1 國外研究現(xiàn)狀</p><p>　　2.1.1 國外關(guān)于股指期貨對股票市場影響的相關(guān)理論研究</p><p>　　自1982年首個股指期貨合約——價值線綜合指數(shù)期貨在美國堪薩斯期

33、貨交易所誕生以來，國外關(guān)于股指期貨對股票市場影響的研究就從未停止過。</p><p>　　Cornell和French (1983) 最早對股指期貨的定價問題進行了研究。他們假定資本市場是完美的，不存在稅收和交易成本，也沒股息，無賣空限制，資產(chǎn)無限分割，在此基礎(chǔ)上推導(dǎo)出了股指期貨合約的一般定價模型。之后，又對該模型進行了擴展。通過實證他們發(fā)現(xiàn)股指期貨的實際價格明顯低于完美市場的理論價格。</p>&

34、lt;p>　　Figlewski (1984) 研究了股指期貨的套期保值績效和基差風(fēng)險，提出運用 S&P500 股指期貨對缺乏多樣化的投資組合進行對沖效果有限，行業(yè)指數(shù)期貨或期權(quán)以及個股期權(quán)效果將更好。就基差風(fēng)險的來源來看，股息風(fēng)險并不重要，重要的是對沖的久期和距離期貨合約到期的時間。</p><p>　　Miller (1986) 首次對股指期貨的發(fā)展動因進行了研究，指出股指期貨創(chuàng)新的動因來自于放

35、松管制和減稅政策。放松管制導(dǎo)致匯率和利率等金融指標(biāo)大幅波動，而減稅政策推動了股票市場的繁榮，所有這些都客觀上需要發(fā)展一種新的用于對沖風(fēng)險的金融工具，因此金融期貨應(yīng)運而生。</p><p>　　Marshall (1992) 指出股指期貨等金融衍生品的創(chuàng)新來自于企業(yè)外部的環(huán)境因素和企業(yè)內(nèi)部的因素。</p><p>　　總而言之，普遍的觀點認為股指期貨是過去十年出現(xiàn)的一種最具革命性的金融創(chuàng)新。

36、股指期貨剛開始是為了規(guī)避股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險，但一般還認為股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)、抑制波動、活躍市場的作用。</p><p>　　2.1.2 國外關(guān)于股指期貨推出對股票市場波動性影響的研究</p><p>　　部分研究表明股指期貨的引入使股票市場的波動性減少。Bessembinder 和 Seguin (1992) 分析了1978年至1989年S&P500 指數(shù)期貨推出前后的情況，發(fā)現(xiàn)

37、期貨市場的引入使股票市場波動性減少。Lee 和 Ohk （1992）研究了1984年至1988年香港恒生指數(shù)期貨與恒生指數(shù)的關(guān)系，認為股指期貨在某種程度上減少了股票市場的波動幅度。</p><p>　　大多數(shù)的實證研究表明，長期來看，股票市場的波動性沒有發(fā)生明顯變化。Edwards (1988) 對S&P500 指數(shù)和價值線指數(shù)在推出股指期貨前后的波動性進行分析表明，股價指數(shù)的日波動增加不是由于股指期貨引

38、起的，股指期貨市場使得股票市場更為穩(wěn)定和完善。Hodgson 和 Nicholls (1991) 分析了引進股指期貨后澳洲所有普通股指數(shù)的波動情況發(fā)現(xiàn)，股指期貨并沒有加大澳洲股市的波動。Charles 和 Sutcliffe （1997）研究了1978年至1995年世界股票指數(shù)期貨市場上12種股指期貨與股指波動性后顯示，股指期貨推出后，股指波動性不變的占7例，波動性減少的占4例，波動性增加的只有1例。</p><p&

39、gt;　　還有一部分的研究認為股指期貨的引入使股票市場的波動性增加。Lockwood 和 Linn (1990) 對道瓊斯工業(yè)指數(shù)的研究表明，現(xiàn)貨市場收益變異系數(shù)上升。Antoniou 和 Homles (1995) 對FT-SE100指數(shù)進行的研究表明，股票指數(shù)期貨交易交易加大了股票市場的波動性。</p><p>　　2.1.3 國外關(guān)于股指期貨推出對股票市場流動性影響的研究</p><p&

40、gt;　　國外關(guān)于股指期貨推出對股票市場流動性的研究主要集中與買賣差價的研究上。Gammill and Perold (1989) ，Gorton and Pennaeehi (1991) , Subrahmanyam (1991) 研究認為股指期貨為不知情交易者提供了更為方便的交易方式，從而可能導(dǎo)致不知情交易者從現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移到期貨市場；相反，現(xiàn)貨市場上知情交易者將會增加，從而提高買賣價差流動性。Kuserk 和 Locke (1994

41、) 對美國股市進行的實證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者入市，股市的規(guī)模和流動性都有較大提高，且股指期貨市場和股票市場的交易量呈雙向推動。Narasimhan Jegadeesh and Anidhar Subrahmanyam (2001) 研究表明美國股指期貨推出導(dǎo)致股票市場流動性提高了3.70%。</p><p><b>　　國內(nèi)研究現(xiàn)狀</b></

42、p><p>　　由于股指期貨在我國的正式推出時間還很短，因此國內(nèi)一般對于股指期貨的實證研究或理論研究還比較少。</p><p>　　何麗君，梁鈞（2002）通過對股指期貨推出對中國A股市場的影響和券商的機遇及對策進行分析，得出股指期貨推出對中國A股市場的影響有限，引入股指期貨的正面影響大于負面影響的結(jié)論。</p><p>　　陳旭初（2003）根據(jù)對S&P500

43、指數(shù)及其指數(shù)期貨、FTSE100指數(shù)及其指數(shù)期貨、KOSPI200指數(shù)和臺灣TAIFEX加權(quán)股價指數(shù)及其指數(shù)期貨等樣本資料分析的結(jié)果，認為指數(shù)期貨市場及相應(yīng)股票市場的成熟程度、與波動程度相關(guān)標(biāo)的指數(shù)設(shè)計是否合理、市場組織是否有效等許多因素決定了指數(shù)期貨的產(chǎn)品成熟度，成熟度與指數(shù)期貨的波動性存在負相關(guān)性，發(fā)育越成熟，波動性越小。</p><p>　　程靖，劉志奇（2003）通過對恒生股指期貨和股票市場關(guān)系的協(xié)整研究

44、，建立了兩者的ECM模型，得出股指期貨和現(xiàn)貨市場之間的關(guān)系是相輔相成而非競爭的。</p><p>　　彭蕾，肖濤（2004）利用GARCH模型對新加坡國際金融交易所SIMEX、大阪證券交易所OSE和芝加哥商業(yè)交易所CME推出的三種日經(jīng)225股指期貨對于日本股票市場波動性的影響進行實證分析，得出日經(jīng)股指期貨推出對股票市場影響不大的結(jié)論。</p><p>　　孫海軍，唐利芳（2006）從股指期

45、貨市場與股票市場價格波動性和股指期貨市場與股指波動性兩個方面回顧了美國與歐洲對股指期貨交易與股票市場的關(guān)系研究，發(fā)現(xiàn)在通常情況下，股指期貨的存在會增加股指的波動性，這是因為股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能和減少股指“異變價格’效應(yīng)的作用。這種作用所造成的股指的波動是一種市場的基本波動，它有利于提高股票市場的有效性。</p><p>　　李強（2007）通過理論研究在整合國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上認為股指期貨的推出，可以增加股票市

46、場的流動性；是機構(gòu)投資者數(shù)量增加、操盤策略改變；在股指期貨合同到期日造成股價的巨大波動。</p><p><b>　　3 小結(jié)</b></p><p>　　國內(nèi)外的研究主要集中在對成熟市場的研究上，對新興市場的研究很少。我國股指期貨也就剛正式推出，國內(nèi)對這方面的實證研究目前也很少。因此，結(jié)合我國股指期貨推出之后，股指期貨市場與股票市場的聯(lián)動性研究是很有意義的。<

47、/p><p><b>　　參考文獻：</b></p><p>　　[1]  袁鯤, 梁紅漫. 股指期貨的海外經(jīng)驗與中國展望[J]. 武漢金融，2010（6）：29-31</p><p>　　[2]  汪冬華，歐陽衛(wèi)平，Hayk Mkrtchyan. 股指期貨推出前后股市反應(yīng)的國際比較研究[J]. 國際金融研究，2009（4）：1

48、1-16</p><p>　　[3]  張林，劉剛. 股指期貨上市對我國經(jīng)濟的影響分析[J]. 宏觀經(jīng)濟管理，2010（3）：35-36</p><p>　　[4]  黃永興，徐鵬. 股指期貨對股票指數(shù)波動性的影響——基于滬深300股指期貨仿真交易的計量檢驗[J]. 自然科學(xué)版，2010（10）：427-432</p><p>　　[5]

49、60;鞠大鵬，牛勇. 淺析股指期貨的推出對現(xiàn)貨市場的影響[J].會計之友，2010（3）：30-31</p><p>　　[6]  陳錦錦，趙同亮. 淺議股指期貨推出對資本市場的現(xiàn)實影響[J].商場現(xiàn)代化，2010（8）：165</p><p>　　[7]   潘大衛(wèi). 我國股指期貨的推出將對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生的影響[J]. 經(jīng)濟縱橫，2010（2）：15</

50、p><p>　　[8]   姜鵬. 股指期貨與股票現(xiàn)貨市場的關(guān)系研究[J]. 商場現(xiàn)代化，2010（1）：110</p><p>　　[9]  李堪. A50股指期貨對我國內(nèi)地股市波動性影響實證研究[J]. 金融發(fā)展研究，2010（1）：64-68</p><p>　　[10]  方斌. 新興市場股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的研究[J].

51、 統(tǒng)計與決策，2010（2）：148-150</p><p>　　[11]  郭敏欣，張國柱. 股指期貨:資本市場的革命性變革[J].金融市場，2010（2）：79-82</p><p>　　[12]   彭文華. 股價指數(shù)期貨領(lǐng)先滯后現(xiàn)貨價格研究[J].  財會通訊，2010（2）：102-103</p><p>　　[13

52、] 邢天才，張閣. 中國股指期貨對現(xiàn)貨市場聯(lián)動效應(yīng)的實證研究——基于滬深300仿真指數(shù)期貨數(shù)據(jù)的分析[J]. 財經(jīng)問題研究，2010（4）：48-54</p><p>　　[14]   賈亞童. 股指期貨引入對現(xiàn)貨市場影響的研究[D]. 山東大學(xué)，2010（5）：22-43</p><p>　　[15]  蔡向輝. 股指期貨影響股市波動的機制解析與實證檢驗[D

53、]. 復(fù)旦大學(xué)，2010（5）：29-50</p><p>　　[16]   劉考場. 股指期貨對股票市場影響的研究[D]. 湘潭大學(xué)，2009（4）：57-70</p><p>　　[17]  丁巖. 境外股指期貨交易對于我國股票市場的影響[D].  蘭州商學(xué)院，2009（5）：20-35</p><p>　　[18] &#

54、160;張慧. 股指期貨的推出對股票市場質(zhì)量影響研究[D]. 天津大學(xué)，2009（5）：18-26</p><p>　　[19] Kingsley Fong , Alex Frino.Stock market closure and intraday stock index futures market volatility: “contagion”, bid–ask bias or both? [J]. Pac

55、ific-Basin Finance，2001，1（9）：219-232</p><p>　　[20]  Maosen Zhong, Ali F. Darrat , Rafael Otero. Price discovery and volatility spillovers in index futures markets: Some evidence from Mexico [J]. Journal

56、 of Banking & Finance ， 2004 (28) ： 3037–3054</p><p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　我國股票市場和股指期貨市場聯(lián)動性研究</p><p><b>　　

57、目 錄</b></p><p><b>　　摘要 </b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><

58、;p>　　1 引言 ………………………………………………………………………………………… …1</p><p>　　1.1我國股指期貨的背景及其意義…………………………………………………… …… 1</p><p>　　1.1.1國際股指期貨市場的歷程………………………………………… ……… … …1</p><p>　　1.1.2我國股指期貨的背景…………

59、…………………………………………… ………1</p><p>　　1.1.3 我國股指期貨推出的重要意義………………………………………………………1</p><p>　　2 股指期貨的相關(guān)理論 ……………………………………………………………………… …2</p><p>　　2.1 股指期貨簡介………………………………………………………………………………2<

60、/p><p>　　2.1.1 股指期貨定義…………………………………………………………………………2</p><p>　　2.1.2 滬深300指數(shù)…………………………………………………………………………2</p><p>　　2.1.3股指期貨的價格決定機制……………………………………………………… … 2</p><p>　　2.2 股指期貨

61、的特征……………………………………………………………………………3</p><p>　　2.2.1 期貨交易的特征………………………………………………………………… … 3</p><p>　　2.2.2 股指期貨的主要特征……………………………………………………………… 3</p><p>　　2.2.3 股指期貨與股票交易的區(qū)別…………………………………………

62、………… … 3</p><p>　　2.3 股指期貨市場的功能………………………………………………………………………4</p><p>　　2.4 股指期貨的主要基本制度……………………………………………………………… 4</p><p>　　3股指期貨對股票市場的影響………………………………………………………………… 4</p><p&g

63、t;　　3.1 股指期貨對股票市場的波動性影響………………………………………………………4</p><p>　　3.1.1 股指期貨實施之初，股票市場的表現(xiàn)………………………………………… …5</p><p>　　3.1.2 股指期貨運行較長時間，股票市場的表現(xiàn)……………………………………… 5</p><p>　　3.2 股指期貨對股票市場的流動性影響………

64、………………………………………………5</p><p>　　3.2.1 股指期貨實施之初，股票市場中的資金效應(yīng)…………………………………… 5</p><p>　　3.2.2 股指期貨運行較長時間，股票市場中的資金效應(yīng)……………………………… 5</p><p>　　3.3 股指期貨對股票市場的功能性影響………………………………………………………5</p&

65、gt;<p>　　3.3.1 股指期貨對股票市場積極的作用…………………………………………………5</p><p>　　3.3.2 股指期貨對股票市場消極的作用…………………………………………… …5</p><p>　　4 我國股指期貨推出對股票市場的實證分析……………………………………………………6</p><p>　　4.1 模型引入………

66、……………………………………………………………………… …6</p><p>　　4.1.1 模型建立………………………………………………………………………… …6</p><p>　　4.2 模型分析……………………………………………………………………………… …6</p><p>　　4.2.1 數(shù)據(jù)選取…………………………………………………………………

67、……… …6</p><p>　　4.2.2 數(shù)據(jù)處理……………………………………………………………………… 7</p><p>　　4.3 實證分析結(jié)論………………………………………………………………………………9</p><p>　　4.3.1 實證分析解讀……………………………………………………………………… 9</p><p&

68、gt;　　4.3.2 實證分析結(jié)論…………………………………………………………………… 10</p><p>　　4.3.3 本文研究的局限性及其展望………………………………………………………10</p><p>　　5 完善我國股指期貨市場的相關(guān)建議………………………………………………………… 10</p><p>　　5.1.1 股指期貨市場風(fēng)險的成因特

69、點及其防范措施……………………………………10</p><p>　　5.1.2 股指期貨市場風(fēng)險控制的必要性…………………………………………………11</p><p>　　5.1.3 我國股指期貨完善的政策建議……………………………………………………11</p><p>　　參考文獻…………………………………………………………………………………… …12&l

70、t;/p><p>　　致謝……………………………………………………………………………………………… 14</p><p>　　摘 要：股指期貨是目前全球金融衍生品中最重要的金融工具，雖然它在金融期貨中的問世是最晚的，但由于它本身所具有的優(yōu)越性，股指期貨在交易規(guī)模和交易品種上已經(jīng)領(lǐng)先于其他金融期貨，在世界金融市場上，股指期貨所具有的影響力已經(jīng)不容忽視。股指期貨在我國的發(fā)展也有些年份，并于2010

71、年4月16日正式上市。本文從我國股指期貨產(chǎn)生的背景與意義出發(fā)，通過股指期貨的相關(guān)理論、股指期貨推出對我國股票市場的影響、我國股指期貨推出對股票市場影響的實證分析，從實證結(jié)果中提出完善我國股指期貨市場的相關(guān)建議，促進我國股指期貨更好的發(fā)展。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股指期貨；股票市場；波動性；流動性</p><p>　　Abstract: Stock index futures is t

72、he most important financial instrument of the financial derivatives in the world , although it is the advent of financial futures in the latest, however, due to the superiority of its own, stock index futures trading in

73、the scale and variety of transactions have been ahead of other financial futures ,in the world financial markets, the influence of stock index futures has not be ignored stock index futures in the development of our coun

74、try some years, and with t</p><p>　　Keywords: Stock Index Futures; Stock Market; Volatility; Liquidity</p><p><b>　　1 引言</b></p><p>　　1.1 我國股指期貨的背景及其意義</p><p&g

75、t;　　隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，國際地位的不斷提高，國內(nèi)金融市場也不斷趨于完善，各種金融工具在相繼參考國際金融市場發(fā)展經(jīng)驗之后，也陸續(xù)推出實施，豐富了國內(nèi)金融市場的投資產(chǎn)品。去年的上半年，我國股指期貨正式推出。股指期貨的正式推出標(biāo)志著我國的金融市場將進入一個嶄新的時代，我國的證券市場也將面臨前所未有的挑戰(zhàn)和機遇。 </p><p>　　1.1.1 國際股指期貨市場的歷程</p><p>　

76、　股指期貨市場的產(chǎn)生，一方面是由于它當(dāng)時所處的歷史環(huán)境需要這種新的金融衍生產(chǎn)品，另一方面也是為了滿足投資者進行風(fēng)險管理。1982年，世界上第一份股指期貨合約在美國的堪薩斯期貨交易所產(chǎn)生，被命名為價值線綜合指數(shù)期貨合約。而第二個成功推出股指期貨的國家是澳大利亞，悉尼期貨交易所正式推出了ASE股指期貨合約的時間也只是在接下來的一年里。第三個成功推出股指期貨的國家就是英國，它的第一份股指期貨合約被稱作金融時報100股指期貨合約。緊接著兩年后，

77、被稱為亞洲金融中心的香港也推出了股指期貨合約——恒生指數(shù)期貨合約。據(jù)統(tǒng)計到2007年底，世界上已有80多種股指期貨合約。</p><p>　　1.1.2 我國股指期貨的背景</p><p>　　我國開始探究股指期貨的時間跟國際股指期貨的發(fā)展相比還是晚了一步。1993年，上海證券交易所開始研究推出股指期貨需要的政策、法律、技術(shù)以及經(jīng)濟環(huán)境。進入21世紀(jì)，由于我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的概率相

78、當(dāng)大，因此國內(nèi)一直迫切需要像股指期貨這樣的金融衍生工具來分散一部分系統(tǒng)性風(fēng)險。自從2006年上海成立了中國金融期貨交易所后，很快就推出了仿真交易股指期貨合約——滬深300股指期貨合約。經(jīng)過3年多的仿真交易股指期貨的研究以及股指期貨法規(guī)體系的完善，2010年4月16日，我國股指期貨正式上市交易。</p><p>　　1.1.3 我國股指期貨推出的重要意義</p><p>　　股指期貨的正式推

79、出是我國股指期貨發(fā)展歷程上的第一步，證券市場的投資主體將不斷趨于多樣化，眾多投資者在熊市中的投資選擇將不再是一味的被動與等待，投資者的投資積極性將不斷的被激發(fā)，市場的交易活動將進一步活躍，滿足了投資者規(guī)避市場系統(tǒng)風(fēng)險的需要，增強了市場的流動性與穩(wěn)定性，更大程度上為機構(gòu)投資者的建立創(chuàng)造了完美的環(huán)境，同時證券市場中的投機者也將不斷趨于理性發(fā)展，我國金融市場也將不斷趨于成熟，更具有國際競爭力。</p><p>　　但股

80、指期貨市場對于我國畢竟是一個新興的市場，股指期貨在帶來眾多利好的同時也必定帶來新的風(fēng)險，特別是在我國金融市場發(fā)展還相當(dāng)緩慢的同時，市場的機制也不十分健全，這一風(fēng)險將對原本的股票市場產(chǎn)生怎樣的影響是很值得我們深思探究的。</p><p>　　2 股指期貨的相關(guān)理論</p><p>　　2.1 股指期貨簡介</p><p>　　自從上個世紀(jì)80年代股指期貨問世以來，股指

81、期貨已經(jīng)經(jīng)歷了將近30年的發(fā)展，已經(jīng)成為金融衍生工具中重要的一種，對世界金融市場的影響力是相當(dāng)大的。一般的金融衍生工具分為期貨、期權(quán)、遠期及其互換，其中利率期貨、外幣匯率期貨和股指期貨又被稱為期貨中最重要的三類，雖然股指期貨的產(chǎn)生是比較晚的，但它的發(fā)展速度卻是最快的，股指期貨目前的交易規(guī)模及其品種增加的速度是驚人的，已經(jīng)成為近30年來最成功的金融衍生品。</p><p>　　2.1.1 股指期貨定義</p&

82、gt;<p>　　一般我們平時所說的股指期貨只是它的簡稱，股票價格指數(shù)期貨才是它完整的稱呼，股指期貨其實是一類合約，這類合約一般都是事先擬定好的，內(nèi)容比較標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)的物為現(xiàn)貨指數(shù)，也是屬于期貨的一種，參與者交易的是規(guī)定時間之后的股票指數(shù)價格，到了交割日，結(jié)算方式采用的是現(xiàn)金結(jié)算差價。</p><p>　　被稱為股票市場和期貨市場的結(jié)合體的股指期貨，它既具有期貨的特點，能在期貨市場上進行交易，又具有股

83、票的特點，因為股指期貨的標(biāo)的物是股票價格指數(shù)，與股票市場息息相關(guān)。</p><p>　　2.1.2 滬深300指數(shù)</p><p>　　滬深300指數(shù)中的成份股指數(shù)來源于滬深A(yù)股市場中的300只股票，選取的樣本股并不是一成不變的，一般每半年就會進行調(diào)整，只是每次調(diào)整的比例不會很高，一般不超過10%，滬深300指數(shù)的基期為1000點，選取的樣本股所具有的總市值一般為滬深市場總市值的70%。&

84、lt;/p><p>　　對于滬深300指數(shù)樣本股的選取上要求也比較高。首先這些股票的規(guī)模一般大且流動性好；股票上市交易的時間也得長一些；歷年該上市公司的經(jīng)營業(yè)績要好，財務(wù)上沒有重大作假，且沒有重大違法違規(guī)行為；停牌時間久的股票和那些財務(wù)出現(xiàn)過異常被交易所進行特別處理的上市公司的股票都不得包含在內(nèi)；選取的股票價格不能有非常明顯的價格波動，或者已經(jīng)查出被操作過。</p><p>　　目前滬深300

85、指數(shù)由179只滬市A股和121只深市A股組成，其中按照流通市值排名前20名樣本股如表1所示。</p><p>　　2.1.3股指期貨的價格決定機制</p><p>　　股指期貨市場不同于一般的金融市場， 交易的形式比較特別，而且組織制度上也比平常市場來的規(guī)范，市場中的交易者往往根據(jù)市場中的大量信息，通過對股指期貨合約的多次交易，根據(jù)對未來市場的預(yù)測不斷的對股指期貨價格進行修正。因此，通常股

86、指期貨價格對于市場中出現(xiàn)的信息的敏感度比較強，價格上反應(yīng)的速度也比較快。</p><p>　　股指期貨價格是對市場信息的充分反應(yīng)，具有對股票市場未來走勢的預(yù)測。而股票現(xiàn)貨</p><p>　　表1 滬深300指數(shù)前20名樣本股（2008年10月28日數(shù)據(jù)）</p><p>　　市場的交易價格又是股指期貨價格形成的基礎(chǔ)，股指期貨價格雖然受到遠期價格的影響，在一定程度上

87、會偏離股票現(xiàn)貨市場的價格，但兩者價格的走勢基本上是相似的，而且隨著股指期貨合約交割日的臨近，兩者的價格會趨向于一致，這也是為什么股指期貨合約一到交割日，市場波動劇烈和交易量明顯放大的原因。但就我國股指期貨上市交易至今，每當(dāng)股指期貨合約交割日那天，除了交易量跟其他國家一樣，也會明顯放大外，價格波動其實并不劇烈，反而有點平穩(wěn)。</p><p>　　2.2 股指期貨的特征</p><p>　　股

88、指期貨具有與其他期貨共同的特征，又具有它自身獨特的特征，它與股票交易存在著很大的差別。</p><p>　　2.2.1 期貨交易的特征</p><p>　　期貨市場在金融市場中占據(jù)比較重要的點位，期貨交易的基本特點：1、合約標(biāo)準(zhǔn)化。標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約，一般它的條款是事先擬定好的，但期貨價格并不是這樣的。2、交易集中化。期貨市場是一個很有組織性質(zhì)的市場，市場中的所有交易都只能在期貨交易所中完成。

89、3、買空賣空機制。期貨交易者既可以買入期貨合約又可以賣出期貨合約。4、杠桿機制。也就是所謂的保證金制度，參與者只須按合約價值的一定比例繳納資金，合約交易就可以擴大至數(shù)十倍。5、每日無負債結(jié)算制度。在每個交易日結(jié)束后，交易者之間的資金盈虧就會馬上計算出來，然后進行資金劃轉(zhuǎn)。</p><p>　　2.2.2 股指期貨的主要特征</p><p>　　股指期貨除了上述期貨市場的基本特征外，還具有別

90、的主要特征：1、沒有倉儲費用。一般的商品期貨都需要為標(biāo)的商品尋找一個儲存的場所，因此需要支付一定的倉儲費用，而股指期貨交易標(biāo)的是虛擬資產(chǎn)，所以沒有倉儲費用。2、現(xiàn)金交割。股指期貨交割日那天，采用現(xiàn)金來結(jié)算差價，操作簡便，避免了商品期貨以往實物交割的弱點。3、聯(lián)動性。股指期貨的價格變化與股票現(xiàn)貨市場的價格變化息息相關(guān)，股票價格指數(shù)的變動對股指期貨的價格有很大的影響，反過來，股指期貨價格對股票現(xiàn)貨市場價格的引導(dǎo)作用也是有的。</p&g

91、t;<p>　　2.2.3 股指期貨與股票交易的區(qū)別</p><p>　　股指期貨與股票交易的區(qū)別：1、博弈特性。股指期貨的博弈特性是零和游戲，在股指期貨交易中，如果沒有交易成本的話，則全體參與者一定盈虧相等。而在股票交易中，所有參與者有可能都盈利或者都虧損。所以股指期貨更多是作為一種風(fēng)險管理工具，而股票則可作為投資工具。2、交易內(nèi)涵。股票交易轉(zhuǎn)讓的是公司的所有權(quán)，而股指期貨參與者往往根據(jù)自己的預(yù)測

92、進行買賣，合約的價值是以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)的乘積來表示。3、保證金制度。股票交易實行的是100%的保證金，而股指期貨只需交納合約價值一定比例的保證金，目前滬深300指數(shù)期貨交易的保證金比例定為12%。而下面選取的IF1103合約的交易保證金為合約價值的15%。4、合約有效期。股票在公司存續(xù)期內(nèi)是長期有效的，而股指期貨具有最后交割日，合約在交割平倉后無效。5、交易成本。股指期貨的交易成本比較低。目前寧波證券公司給定客戶的傭金率一般都

93、在萬分之八以上，而IF1103合約的交易手續(xù)費為萬分之零點五，交割手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)暫定為交割金額的萬分之一，比股票交易所需要的費用低很多。6、交易制度，股票交易實行T+1交易，而股指期貨實行T+0交易，同時，股指期貨的操作是雙向的，買賣的</p><p>　　2.3 股指期貨市場的功能</p><p>　　股指期貨作為期貨市場中新興的金融衍生工具，就是由于它所產(chǎn)生的功能，使它在這30年的發(fā)展中成

94、長迅速，讓廣大投資者乃至整個世界都看到了它的魅力。股指期貨市場的主要四大功能是價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、套利及其資產(chǎn)配置功能。</p><p>　　價格發(fā)現(xiàn)功能通過投資者的競價，形成一個對未來市場預(yù)期，反映市場供求關(guān)系的市場價格。股指期貨的套期保值功能就能對沖大部分的系統(tǒng)性風(fēng)險，參與者通過現(xiàn)貨市場和期貨市場上的反向操作，使現(xiàn)貨與期貨市場上的收益或者損失控制在一定的范圍內(nèi)。所謂套利是指利用股指期貨與股票現(xiàn)貨市場的價格偏差

95、，套利者通過買入股指期貨標(biāo)的成分股同時賣出股指期貨，或者進行相反操作來獲得無風(fēng)險收益。資產(chǎn)配置功能是指股指期貨具有對資源的配置和流動性發(fā)揮指示器的作用。</p><p>　　2.4 股指期貨的主要基本制度</p><p>　　股指期貨的主要基本制度除了保證金制度外，還包括持倉限額、強行平倉、結(jié)算及其熔斷制度。</p><p>　　滬深300指數(shù)期貨持倉限額制度規(guī)定參

96、與股指期貨交易的投資者持有的期貨合約持倉的上限，雖然目前一個投資者可以同時在不同的期貨公司開戶，但即使這樣，他在所有期貨公司持有的某一類的股指期貨合約的持倉合計也不得超過持倉限額，一旦超出，交易所有權(quán)對該投資者進行強行平倉，也可以提高他的保證金。</p><p>　　自從股指期貨在我國正式上市之后，很多參與股指期貨的投資者，他的倉位出現(xiàn)強行平倉的事件時有發(fā)生。其實期貨公司也不是喜歡或者特意對客戶實行強行平倉這一舉

97、動的。按照目前滬深300指數(shù)期貨交易結(jié)算中的規(guī)則，投資者的保證金水平不得低于最低保證金要求，一旦出現(xiàn)不足的情況，客戶一定得在規(guī)定時間內(nèi)補足，否則就會被強行平倉；投資者持有的倉位超過持倉限額并未在規(guī)定時間內(nèi)減少倉位或者違規(guī)也常常被強行平倉；最后就是交易所出現(xiàn)緊急情況需要實行這一措施的。</p><p>　　股指期貨中的結(jié)算制度包括當(dāng)日無負債結(jié)算制度與盤中試結(jié)算制度。</p><p>　　熔斷

98、制度是指當(dāng)股指期貨合約的下跌幅度，超過了規(guī)則事先設(shè)定的時候，交易會被暫停，規(guī)定時間之后，交易會被擴大至漲跌停板幅度，恢復(fù)交易。目前實施的滬深300股指期貨交易規(guī)則規(guī)定：股指期貨價格中熔斷價格是前一交易日收盤價格的正負6%，市場價格碰到熔斷價格且延續(xù)一分鐘。之后交易的10分鐘內(nèi)，投資者的申報價格被規(guī)定在正負6%以內(nèi)，其余都不接受。規(guī)定時間之后，才能擴大至漲停板幅度。</p><p>　　3股指期貨對股票市場的影響&

99、lt;/p><p>　　3.1 股指期貨對股票市場的波動性影響</p><p>　　股指期貨對于股票市場波動性的影響一般與該股指期貨所在國家金融市場的成熟程度，股指期貨標(biāo)的指數(shù)的設(shè)計以及市場組織的運作有關(guān)。波動性是指市場價格對信息的反應(yīng)而引起的波動程度。</p><p>　　3.1.1 股指期貨實施之初，股票市場的表現(xiàn)</p><p>　　股指

100、期貨實施之初，往往由于法律監(jiān)管機制不完善，市場運作機制不健全，股指期貨市場與股票市場兩者對于信息的反應(yīng)引起價格變動的程度不一樣，股指期貨推出之初，不能有效防范投機者對于市場穩(wěn)定性的影響，造成相應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場價格的波動，最終增加了股指期貨與股票市場的波動性。但往往成熟市場中股指期貨引起股票市場的波動性相對較小。</p><p>　　3.1.2 股指期貨運行較長時間，股票市場的表現(xiàn)</p><

101、;p>　　股指期貨運行較長時間后，市場的成熟度不斷增強，法律等監(jiān)管機制及市場運作機制相對健全，股指期貨不僅不會加劇股票市場的波動性，反而某些程度內(nèi)還可以降低股票市場的波動性。</p><p>　　3.2 股指期貨對股票市場的流動性影響</p><p>　　股指期貨除了能影響股票市場的波動性之外，還可以影響它的流動性。流動性是指投資者所持有的資產(chǎn)能夠迅速交易且價格不受太大損失的能力。&

102、lt;/p><p>　　3.2.1 股指期貨實施之初，股票市場中的資金效應(yīng)</p><p>　　股指期貨實施之初，由于股指期貨具有高杠桿性、交易成本低、保證金比例低及其能進行雙向操作的優(yōu)點，投資者愿意在股指期貨市場進行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，或者進行套期保值，而股票市場中跟股指期貨標(biāo)的有關(guān)的成分股可以選擇不動，股票市場中的一部分資金就有可能被吸引到股指期貨市場，減少了股票市場的流動性。</p>

103、<p>　　3.2.2 股指期貨運行較長時間，股票市場中的資金效應(yīng)</p><p>　　當(dāng)股指期貨運行較長時間的時候，由于股指期貨的具有規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的作用及其其他一些優(yōu)點，增大了投資者的選擇空間，一些大的機構(gòu)投資者，如社會保障基金、保險基金及其QFII等其他機構(gòu)投資者紛紛進入兩大市場，兩大市場中的流動性將同時得到大規(guī)模的提高，從而增加了股票市場交易的活躍程度。</p><p&

104、gt;　　3.3 股指期貨對我國股票市場的功能性影響</p><p>　　股指期貨的推出對于我國股票市場的影響是巨大的，既有它積極的一面，但也不能忽略它消極的一面。</p><p>　　3.3.1 股指期貨對我國股票市場積極的作用</p><p>　　首先，股指期貨的出現(xiàn)將進一步擴大我國市場的規(guī)模。由于股指期貨交易為投資者增加了投資品種，使得參與者即使在股市下跌的

105、行情中也有機會獲利，增強了投資者風(fēng)險管理的能力，降低了投資者的交易成本，提高了資金的使用效率，滋養(yǎng)了一些機構(gòu)投資者的出現(xiàn)，吸引了大量場外觀望的資金進入股票市場，使兩個市場上的交易量同時得到了很大的提高。</p><p>　　其次，股指期貨的推出也將帶動新一輪的金融創(chuàng)新。我國股指期貨的問世，增強了市場對新型衍生工具開發(fā)的速度，也加快了我國對沖基金的出現(xiàn)，在很大程度上會吸引更多的投資者入市，豐富我國的金融市場。<

106、;/p><p>　　最后，股指期貨的推出將會使我國的股票市場結(jié)構(gòu)趨于合理，資金將更傾向于那些有業(yè)績支撐的藍籌股。投資主體及其投資模式將更加多元化，帶領(lǐng)投資者理性投資，市場的深度和廣度將得到更大的擴展。</p><p>　　3.3.2 股指期貨對我國股票市場消極的作用</p><p>　　由于股指期貨具有高杠桿性、交易成本低、保證金比例低及其能進行雙向操作的優(yōu)點，在推出

107、初期，必將吸引一部分風(fēng)險愛好者進入股指期貨市場。一方面有可能會分流一部分股市資金，減少股市市場的流動性，另一面可能由于制度上的不規(guī)范，股指期貨的到期日現(xiàn)象，股指期貨的大起大落會增加股票現(xiàn)貨市場的波動，特別是標(biāo)的指數(shù)成分股的波動。</p><p>　　4 我國股指期貨推出對股票市場的實證分析</p><p><b>　　4.1 模型引入</b></p>&

108、lt;p>　　時間序列分析是一種動態(tài)數(shù)據(jù)處理的統(tǒng)計方法，重點在于研究數(shù)據(jù)序列的互相依賴關(guān)系，一般的步驟是先根據(jù)掌握的數(shù)據(jù)構(gòu)造數(shù)學(xué)模型，然后對模型參數(shù)進行估計，檢驗?zāi)Ｐ褪欠窨捎?，不可用再進行模型修正，直到可用為止，最后進行預(yù)測。</p><p>　　線性回歸模型是最經(jīng)典的計量經(jīng)濟學(xué)模型，同時也是最簡單最容易讓人理解的模型。雖然有些模型是非線性的，但也往往可以通過去對數(shù)或者其他方法轉(zhuǎn)化為線性模型。</p&

109、gt;<p>　　4.1.1 模型建立</p><p>　　對于時間序列數(shù)據(jù)，可以建立類似于截面數(shù)據(jù)的計量經(jīng)濟學(xué)模型，并進行回歸分析。本文假設(shè)擬建立如下一元線性回歸模型：</p><p>　　i=1, 2, …，n (式一)</p><p><b>　　4.2 模型分

110、析</b></p><p>　　4.2.1 數(shù)據(jù)選取</p><p>　　本文主要研究滬深300股指期貨與滬深300指數(shù)之間的聯(lián)動性。股指期貨合約選取的是IF1103合約，合約內(nèi)容如表2所示。</p><p>　　表2 IF1103合約內(nèi)容</p><p>　　IF1103合約的標(biāo)的為滬深300指數(shù)，合約價值為股指期貨指數(shù)點乘以

111、合約乘數(shù)，合約乘數(shù)為每點300元，采用現(xiàn)金交割的方式，最后的交割日為2011年3月18日。如表3所示，IF1103合約選取的數(shù)據(jù)是自2010年12月20日到2011年3月18日為止，除去周末及法定節(jié)假日非交易的時間數(shù)據(jù)，總共59個交易日，同時選取的滬深300指數(shù)也是這段時間內(nèi)的數(shù)據(jù)，如表3所示及其IF1103與滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)比較圖。股指期貨合約與滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)記錄的都是日收盤價數(shù)據(jù)，那是因為在每個交易日中，短時間內(nèi)的數(shù)據(jù)失真的可