1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開題報告</b></p><p><b>　　會計學</b></p><p>　　我國上市公司股權結構影響因素分析</p><p>　　一、選題的背景與意義</p><p>

2、　　從1990年12月上海證券交易所成立至今，經過20年的發(fā)展，中國證券市場從無到有，從小到大，取得了相當好的成績。截至2010年11月30日，我國資本市場已有上市公司2026家，上市股票達到2112只，總市值達26.43萬億元。20年來，資本市場累計融資3.65萬億元。在2010年12月，資本市場迎來成立20周年紀念日。無論從上市公司數(shù)量、總市值、融資額，還是投資者規(guī)模、結構等指標衡量，資本市場經過20年的發(fā)展，已經“長大”了。<

3、;/p><p>　　截至目前，滬深兩市上市公司總和已經達到2026家，涵蓋主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。其中，在上海證券交易所上市的公司從當初的“老八股”，發(fā)展到現(xiàn)在的890家；在深圳證券交易所上市的公司從最早的“老五家”，擴大到現(xiàn)在的1136家。上市公司總市值達到了26.43萬億元，流通市值為19.01萬億元。其中，上交所總市值為17.87萬億元，流通市值14.01萬億元；深交所總市值8.56萬億元，流通市值為4.99萬億

4、元。另外，據(jù)相關統(tǒng)計，截至2010年11月26日，股票賬戶數(shù)達到1.53億戶，其中，有效賬戶為1.32億戶。</p><p>　　但是我們也應注意到，由于歷史原因、現(xiàn)實條件以及企業(yè)改革的漸進性，導致了我國上市公司仍然存在著一些問題。由于我國上市公司中的絕大部分是由國有企業(yè)改造而成，形成了現(xiàn)在以國有股和國有法人股為主體的股權結構，國有股處于控股地位，大多在50%以上，有的甚至70%—80%；國有股與法人股目前雖然能

5、夠在二級市場流通，但是流通性較低，還不能有效的對國有資產進行市場估值；上市公司管理層和員工持股比例較低，委托代理問題突出。股權結構對公司治理結構、公司行為、公司績效及資本市場都有著巨大影響，股權結構是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心內容，研究股權結構，分析股權結構影響因素，對于改善和提高我國上市公司的水平、規(guī)范和發(fā)展我國證券市場都有重要意義。</p><p>　　二、研究的基本內容與擬解決的主要問題：</p>&

6、lt;p>　　盡管我國證券市場已有20年的歷史，但是我國證券市場仍然存在著一些問題，尤其是在上市公司的股權結構方面。比如我國上市公司國有股占據(jù)較大比例，處于控股地位，長期一股獨大；股權高度集中和國家股、法人股的流動性較低；另外，還存在著同股不同權、同股不同利的“股權分置”問題。這些問題都嚴重阻礙了我國證券市場的發(fā)展。目前我國政府已決定在上市公司中國有股權不必占有主導地位，已經允許國有股權和法人股權的轉讓，可以看出，我國上市公司的股

7、權結構格局正在發(fā)生重大的變化。從未來的趨勢來看，我國現(xiàn)在上市公司的股權結構只是一種過渡形式，并不是一種終極形式，必將在實踐的洗禮中，發(fā)展形成符合市場實際的、合理的股權結構。</p><p>　　基于這些認識，本文的研究視角主要從兩點切入：第一，在借鑒國內外相關理論研究成果的基礎上，從中國上市公司的特有的股權結構的實際出發(fā)，研究我國上市公司股權結構的影響因素，并評價這些因素的影響程度。第二，在分析研究我國上市公司股

8、權結構的影響因素的基礎上，結合國內外學術界的理論研究成果，提出改革、優(yōu)化我國上市公司股權結構的建議和方法。</p><p>　　本文的難點和不足：本文的難點主要是在實證分析中，樣本的選取存在一定的難度，截至2010年11月份，我國上市公司已經達到2026家，樣本數(shù)量太大，導致實證分析存在一些困難。本文的不足：在我國上市公司股權結構的影響因素分析中，宏觀方面的影響因素難以進行實證分析，難以構建一個有利、符合實際的分

9、析模型。另外，在實證分析的過程中，采用了假設變量的方法，這有一定人為的影響，也可能導致實證分析存在一定偏頗。</p><p>　　(一) 研究的基本內容：</p><p><b>　　1、導論</b></p><p>　　1.1本文選題背景和目的</p><p>　　1.2國內外關于股權結構研究的文獻綜述</p&

10、gt;<p>　　1.3本文研究的基本思路</p><p>　　1.4本文研究的主要內容</p><p>　　1.5本文的創(chuàng)新和不足之處</p><p>　　2、股權、股權結構及其理論概述</p><p>　　2.1股權、股權結構的概念</p><p>　　2.2股權結構的分類</p>&l

11、t;p>　　2.3國外股權結構的主要形式及其優(yōu)點</p><p>　　3、我國上市公司股權結構的現(xiàn)狀和特點</p><p>　　4、我國上市公司股權結構影響因素</p><p>　　4.1宏觀的影響因素</p><p><b>　　4.1.1經濟因素</b></p><p><b>

12、;　　4.1.2政治因素</b></p><p><b>　　4.1.3法律因素</b></p><p><b>　　4.1.4文化因素</b></p><p>　　4.1.5地區(qū)市場化程度</p><p>　　4.2微觀的影響因素</p><p><b&g

13、t;　　4.2.1公司規(guī)模</b></p><p>　　4.2.2公司所處行業(yè)</p><p>　　4.2.3公司控制人性質</p><p><b>　　4.2.4公司業(yè)績</b></p><p><b>　　4.2.5公司風險</b></p><p>　　4.2

14、.6資產負債率</p><p>　　5、我國上市公司影響因素的實證分析</p><p><b>　　5.1假設變量</b></p><p><b>　　5.2回歸分析</b></p><p><b>　　5.3分析總結</b></p><p><b

15、>　　6、總結和建議</b></p><p><b>　　參考文獻</b></p><p><b>　　致謝</b></p><p>　?。ǘ┙鉀Q的主要問題</p><p>　　1、國外主要股權結構模式的優(yōu)點分析</p><p>　　2、我國上市公司股權結

16、構的特點和不足</p><p>　　3、我國上市公司股權結構的影響因素及其影響程度分析</p><p>　　4、我國上市公司股權結構的優(yōu)化建議</p><p>　　三、研究的方法與技術路線：</p><p>　　在研究過程中，筆者主要采取了以下研究方法：</p><p><b>　　1、理論研究法</b

17、></p><p>　　在本文的分析中，筆者采用了理論研究的方法。在國內外，學術界通過對公司股權結構的研究和分析，形成和產生了大量優(yōu)秀的理論成果，筆者在學習借鑒這些理論成果的基礎上，結合我國上市公司的實際情況，就我國上市公司股權結構的影響因素方面提出了自己的觀點和建議。</p><p><b>　　2、實證分析法</b></p><p>

18、　　在理論分析的基礎上，筆者采用了實證分析的方法。實證分析是研究方法中重要的、必須的方法之一，在公司股權結構的影響因素分析中，有些因素在理論上貌似對我國上市公司的股權結構的形成和產生都有著或多或少的影響，這些因素只有在實證分析過后，才能確定它們是否符合我國上市公司的具體情況，才能確定它們對我國上市公司股權結構的影響程度，這樣也才能提出有利于優(yōu)化我國上市公司股權結構的結論和建議。</p><p><b>

19、　　3、比較分析法</b></p><p>　　在本文的研究分析中，筆者還采用了比較分析的方法，通過與西方國家公司股權結構的影響因素的比較，來發(fā)現(xiàn)哪些因素對我國上市公司的股權結構有著重要影響。雖然西方國家公司的股權結構的影響因素未必適合作為分析我國上市公司股權結構的影響因素的參照物，但是對于市場經濟發(fā)達國家公司股權結構的探討，對于改善和發(fā)展我國上市公司股權結構有著重要的借鑒意義。</p>

20、<p><b>　　技術路線：</b></p><p>　　四、研究的總體安排與進度：</p><p>　　2010.11.12前：完成選題</p><p>　　2010.11.13—2010.11.25：完成論文資料收集</p><p>　　2010.11.26—2010.12.10：完成任務書，開題報告和

21、文獻綜述的撰寫、修改和終稿</p><p>　　2010.12.11—2011.03.20：完成論文初稿</p><p>　　2011.03.21—2011.04.30：完成論文第二稿</p><p>　　2011.05.01—2011.05.10：完成論文終稿</p><p>　　2011.05.11—2011.05.14：論文定稿<

22、/p><p>　　2011.05.15—2011.05.22：完成PPT定稿、準備論文答辯</p><p><b>　　五、主要參考文獻：</b></p><p>　　[1]王楊.股權結構的影響因素分析[J].現(xiàn)代經濟信息.2002年第8期.</p><p>　　[2]鄭德珵,沈華珊,張曉順.股權結構理論、實踐與創(chuàng)新[M].

23、北京:經濟出版社.2003.</p><p>　　[3]馮根福,韓冰,閆冰.中國上市公司股權集中度變動的實證分析[J].經濟研究.2002年第8期.</p><p>　　[4]胡潔.公司股權結構的影響因素[J].經濟管理.2005年.</p><p>　　[5]曾世勇, 張華.淺析公司股權結構類型的決定性因素[J]. 青海師范大學學報. 2003年第1期.</

24、p><p>　　[6]劉志遠,毛淑珍.我國上市公司股權集中度影響因素分析[J]. 證券市場導報.2007年.</p><p>　　[7]張學平.股權結構理論與實證研究綜述[J].集團經濟研究.2007年9月.</p><p>　　[8]潘新興.上市公司股權結構問題研究綜述[J].當代經濟科學.2003年3月.</p><p>　　[9]樊綱,王小

25、魯,張立文,朱恒鵬.中國各地區(qū)市場化相對進程報告[J].經濟研究.2003年.</p><p>　　[10]王海峰,熊志堅,琚向紅.我國上市公司股權結構的特征及其優(yōu)化建議[J].商業(yè)經濟.2004年.</p><p>　　[11]徐敏,魯愛雪.上市公司的股權結構、控制權溢價及其影響因素分析[J].財會通訊.2004年第10期.</p><p>　　[12]閻薇.我國

26、上市公司股權結構問題及影響分析[J].證券廣場.2004年.</p><p>　　[13]王曉軍,李新開,王梅梅.陜西上市公司股權結構問題研究[J].企業(yè)經濟.2009年.</p><p>　　[14]張濤,王麗萍.上市公司股權集中度影響因素實證分析[J].財會通訊.2006年.</p><p>　　[15]王慶功，趙國強:論中國市場結構模式的選擇[J].東岳論叢.

27、2002 年.</p><p>　　[16]潘新興.上市公司股權結構問題研究綜述.[J].當代經濟科學.2003年.</p><p>　　[17]李梅.中國上市公司股權結構的關系特征.[J].證券市場.</p><p>　　[18]林宇果,文淑惠:股權結構對上市公司績效的影響.[J].企業(yè)技術開發(fā).</p><p>　　[19]朱武樣.一股獨

28、大與股權多元化.[J].上市公司.2001年第10期.</p><p>　　[20]馮根福.西方主要國家公司股權結構與股東監(jiān)控機制比較研究.[J].當代經濟科學.1997年.</p><p>　　[21].劉國亮,王加勝.上市公司股權結構、激勵制度及績效的實證研究.[J].經濟理論與經濟管理.2000年第5期.</p><p>　　[22]Thomsen, Stee

29、nand Torbin Pedersen. Industry and Ownership Structure.[J]. Internatio nal Review of Law and Economics,1998,18:385-402.</p><p>　　[23]McGuckin, Robert H. and Sang V. Nguyen.The Impact of Ownership Changes:A V

30、iew from Labor Markets.[J].International Journal Findustrial Organization,2001,19:739-762.</p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻綜述</b></p><p><b>　　會計學</b></p><p>　　我國上市公司股權結構影響

31、因素分析</p><p>　　摘要：隨著社會的進步和人類的發(fā)展，國內外對公司股權結構的研究也越來越多，對于公司股權結構的研究最早始于20世紀30年代，在1933年，Berle和Means研究了公司經理與小股東之間的關系。隨后，在各個年代，學術界對于公司股權結構的研究越來越多，并取得了許多重要的優(yōu)秀的理論成果，對于公司股權結構的優(yōu)化和公司的治理結構都起到了深遠的影響。在研究公司股權結構影響因素方面，主要形成了兩種理

32、論：一種是外因說，認為股權結構是由公司外部的因素諸如, 歷史、文化、政治、法律、經濟發(fā)展狀況等因素決定的；另一種是內因說，認為公司股權結構是由公司內部的因素決定的。這兩種理論從不同的角度對公司股權結構進行了研究，雖然取得的理論結果不同，但是都對公司股權結構的研究產生了深刻的影響。</p><p>　　關鍵詞：公司；股權結構；外因說；內因說</p><p>　　一直以來，國內外的專家、學者對

33、公司股權結構方面的研究傾注了大量的心血和關注，因此產生了許多優(yōu)秀的研究理論和成果。這些研究理論和成果不僅對公司股權結構的發(fā)展產生了極大的促進作用，而且對公司的公司治理結構和公司績效有著深遠的影響。本文將對這些研究理論和成果進行歸納總結，并以此為后文我國上市公司股權結構影響因素分析和相關問題尋找理論支持。但是由于自己的知識水平和對這些研究理論和成果的理解有限，可能會在這些文獻的綜述方面帶有一些局限性。</p><p&g

34、t;　　1、國內外關于公司股權結構研究的歷史回顧</p><p>　　在國外，最早對公司股權結構的研究可以追溯到20世紀30年代，在1933年，Berle和Means研究認為在公司股權分散的情況下，沒有股權的公司經理與分散的小股東之間的利益是有潛在沖突的。進入20世紀70年達以后，隨著上市公司數(shù)量的增加以及公司治理結構的復雜化，使得對公司股權結構的研究變得越來越迫切。這時期以Jensen和Mecling的研究極具

35、代表性，他們將股東分為兩類：一類是內部股東，他們管理公司，有著對經營管理決策的投票權；另一類是外部股東，他們沒有投票權。他們認為內部股東可以通過特權消費來增加自我現(xiàn)金流，而大部分經理人員存在著機會主義行為，因此公司的價值在很大程度上取決于內部股東所占股份的大小，這一比例越大，公司的價值也就越高。在以后的各個年代，學界對股權結構的研究并沒有中斷，仍然傾注了大量的心血和努力，也使得關于股權結構的理論越來越豐富和完善。比如在1980年，格羅斯

36、曼和哈特（Grossman and Hart）研究證明了公司監(jiān)督機制與公司所有權的關系。在1988年，霍德尼斯和希恩（Hodernes and Sheehan）研究發(fā)現(xiàn)了在美國非投資銀行類上市公司中，有相當多的公司</p><p>　　在國內，對公司股權結構的研究可以分為兩個階段。在1998年以前，最先關注股權結構優(yōu)化問題的學者主要從定性的角度列舉、分析現(xiàn)有股權結構的種種弊端，主要包括：不利于真正發(fā)揮股份制公司的

37、制度優(yōu)勢，導致政企不分；不能有效實現(xiàn)股票市場配置資源的功能，如妨礙二級市場進行兼并收購；上市公司管理人員缺乏來自二級市場的壓力和監(jiān)督；大量無效或低效的資產不能退出；公司之間的優(yōu)勢因素難以有效的重新組合。這些研究最大的貢獻在于通過定性的分析，強調了完善上市公司股權結構的重要性，也使得這一問題日漸被學術界所重視。進入1999年以后，學術界對公司股權結構的研究從兩個方向進行深化。一方面是對股權集中度的分析，主要有對上市公司股權結構的弊端進行定

38、量分析和對上市公司股權結構優(yōu)化的可操作性進行論證，并探討具體的實現(xiàn)方式。另一方面，研究了股權結構中不同所有制成分對公司的影響。在定量分析股權結構的弊端方面，最有代表性的分析包括：許小年（1997）國有股與公司績效的方向關系以及法人股比重與公司績效的正向關系；何?。?998）對我國上市公司獨特的股權結構以及上市公司治理結構的實證分析。周業(yè)安（1999）對股權結構（A股、B股、H股</p><p>　　2、國內外對股

39、權結構形成原因何影響因素的研究綜述</p><p>　　顯而易見的是不僅在不同的國家和地區(qū)，公司的股權結構有差異，即使在同一個國家和地區(qū)，不同公司的股權結構也是千差萬別的。在西方國家有著兩種典型的股權結構形式,，一種是以英美為代表的股權高度分散的結構模式，以個人、機構持股為主，流動性強；另一種是以德日為代表的相對集中的股權結構模式，以公司法人相互持股或銀行機構持股為主。那么，是什么原因導致不同股權結構的形成及其變

40、化呢？國內外學術界對這一問題的研究很多，總的可以分為兩種觀點，即外因說和內因說。</p><p><b>　　2.1、外因說</b></p><p>　　持此觀點的學者認為股權結構是由公司外部的因素諸如, 歷史、文化、政治、法律、經濟發(fā)展狀況等因素決定的, 比如美國法律規(guī)定，任何一個非銀行金融機構持有的股份不允許超過發(fā)行公司總股份的5%，銀行不得持有單個公司5%以上的

41、股權，而且持股必須是被動的。美國證券法還阻止任何個人投資者集中、積極的持股，并對個人投資者持股數(shù)額進行限制。此外，美國反托拉斯發(fā)的嚴格限制，導致幾乎不存在法人企業(yè)間的相互持股。在1995年，Prore研究發(fā)現(xiàn)美國股權結構與德日股權結構的不同時政治干涉的結果。在1997年，Pedersen和Thomsen研究發(fā)現(xiàn)國家對歐洲公司股權結構有著顯著影響；在1998年，他們又提出了股權結構的市場結構決定理論，即股權結構很大程度上受市場結構的影響，

42、不同企業(yè)類別、不同行為特征等決定著企業(yè)所采用的股權結構。在1999年，La Porta對49個國家的公司股權結構與國家法律完善程度的關系進行了研究，發(fā)現(xiàn)在保護股東權益的相關法律體系比較完善的國家，公司股權比較分散；而在相關法律體系不夠完善的國家，公司股權比較集中，容易形成控股大股東掌握企業(yè)控制權的股權結構。在2000年，Rose研究認為社會主</p><p>　　值得注意的是，這一觀點被國內學者普遍接受。馮根福(

43、1997) 認為影響公司股權結構的因素中法律制度及公司大股東的偏好和行為能力最為關鍵, 而經濟與資本市場發(fā)育程度及政治、文化、歷史等因素是通過對前兩個因素的影響而起作用的。宮玉松(1998) 、趙增耀(2001) 等人也對這一問題進行了相似地論述。</p><p><b>　　2.2、內因說</b></p><p>　　與上述觀點不同的是，一些學者認為公司股權結構是由

44、公司內部的因素決定的。比如，日本學者奧村宏認為，企業(yè)法人股東的屬性對公司股權結構有著重要影響，奧村宏發(fā)現(xiàn)以企業(yè)法人持股為主體的公司股權結構通常較為集中，首先，企業(yè)法人是為取得企業(yè)控制權而持有股份，從而形成集中化的股權結構；其次，企業(yè)法人由于持有對方公司的股份而獲得一個穩(wěn)定的交易伙伴，以獲取廉價的原材料供應、穩(wěn)定的銷售客戶和銷售渠道等，從而降低了交易成本、增加了企業(yè)利潤，因此，在通常情況下，企業(yè)法人不會輕易轉讓股份；；另外，企業(yè)法人形成集

45、中控制或相互持股的股權結構，能夠避免股票市場中由于公司接管、兼并和收購所造成企業(yè)控制權轉移的威脅。在1983年，德姆塞茨（Demsetz）認為公司的股權結構是一個內生變量, 是股東的決策及其在股票市場上交易所產生的結果, 當私人持股者決定出售一部分股票, 或是機構持股者決定對持有股份重新分割,他們就改變自己公司的股權結構。這樣, 股票的交易使得公司潛在的或現(xiàn)存的股東受到影響, 從而改變其持股份額。在公司接管中, 那些將成為公司所有者的人

46、也對公司的股權結構有直接的決定性影響。股權結構是呈現(xiàn)出分散狀態(tài)或集中狀態(tài)</p><p>　　盡管股權結構決定的外因說和內因說從形式上看有區(qū)別, 但兩者有內在的統(tǒng)一性。內因說是將企業(yè)所處的外部環(huán)境諸如, 歷史、文化、政治、法律、經濟發(fā)展和各類市場發(fā)育程度作為既定的前提, 從短期、微觀的角度來研究企業(yè)內部相關因素變化對股權結構的影響, 而外因說是從歷史演化和更宏觀的角度來觀察上述外部因素的變化對股權結構的影響。因此

47、外因說與內因說是長期與短期、微觀與宏觀、動態(tài)與靜態(tài)的關系, 從這一點上講, 兩者實際上是統(tǒng)一的, 只是研究問題的角度不同而已。由于在相對較長的一段時間內各種外部因素會大體保持不變, 因而研究短期中既定外部條件下的股權結構形成原因似乎更有現(xiàn)實意義。</p><p>　　總的來說，國內外學者對公司股權結構進行了許多大量的分析，闡述了眾多股權結構的影響因素，但是國外的影響因素不一定適合于我國公司，尤其是上市公司，本文將

48、在學習和參考我國學者的成果，結合國外理論的基礎上，對我國上市公司股權結構影響因素進行比較全面、系統(tǒng)的分析，同時比較各個影響因素的影響程度大小等等。</p><p><b>　　參考文獻：</b></p><p>　　[1]王楊.股權結構的影響因素分析[J].現(xiàn)代經濟信息.2002年第8期.</p><p>　　[2]鄭德珵,沈華珊,張曉順.股權

49、結構理論、實踐與創(chuàng)新[M].北京:經濟出版社.2003.</p><p>　　[3]馮根福,韓冰,閆冰.中國上市公司股權集中度變動的實證分析[J].經濟研究.2002年第8期.</p><p>　　[4]胡潔.公司股權結構的影響因素[J].經濟管理.2005年.</p><p>　　[5]曾世勇, 張華.淺析公司股權結構類型的決定性因素[J]. 青海師范大學學報.

50、2003年第1期.</p><p>　　[6]劉志遠,毛淑珍.我國上市公司股權集中度影響因素分析[J]. 證券市場導報.2007年.</p><p>　　[7]張學平.股權結構理論與實證研究綜述[J].集團經濟研究.2007年9月.</p><p>　　[8]潘新興.上市公司股權結構問題研究綜述[J].當代經濟科學.2003年3月.</p><p

51、>　　[9]樊綱,王小魯,張立文,朱恒鵬.中國各地區(qū)市場化相對進程報告[J].經濟研究.2003年.</p><p>　　[10]王海峰,熊志堅,琚向紅.我國上市公司股權結構的特征及其優(yōu)化建議[J].商業(yè)經濟.2004年.</p><p>　　[11]徐敏,魯愛雪.上市公司的股權結構、控制權溢價及其影響因素分析[J].財會通訊.2004年第10期.</p><p&

52、gt;　　[12]閻薇.我國上市公司股權結構問題及影響分析[J].證券廣場.2004年.</p><p>　　[13]王曉軍,李新開,王梅梅.陜西上市公司股權結構問題研究[J].企業(yè)經濟.2009年.</p><p>　　[14]張濤,王麗萍.上市公司股權集中度影響因素實證分析[J].財會通訊.2006年.</p><p>　　[15]王慶功，趙國強:論中國市場結構

53、模式的選擇[J].東岳論叢.2002 年.</p><p>　　[16]潘新興.上市公司股權結構問題研究綜述.[J].當代經濟科學.2003年.</p><p>　　[17]李梅.中國上市公司股權結構的關系特征.[J].證券市場.</p><p>　　[18]林宇果,文淑惠:股權結構對上市公司績效的影響.[J].企業(yè)技術開發(fā).</p><p>

54、;　　[19]朱武樣.一股獨大與股權多元化.[J].上市公司.2001年第10期.</p><p>　　[20]馮根福.西方主要國家公司股權結構與股東監(jiān)控機制比較研究.[J].當代經濟科學.1997年.</p><p>　　[21].劉國亮,王加勝.上市公司股權結構、激勵制度及績效的實證研究.[J].經濟理論與經濟管理.2000年第5期.</p><p>　　[22

55、]Thomsen, Steenand Torbin Pedersen. Industry and Ownership Structure.[J]. Internatio nal Review of Law and Economics,1998,18:385-402.</p><p>　　[23]McGuckin, Robert H. and Sang V. Nguyen.The Impact of Ownersh

56、ip Changes:A View from Labor Markets.[J].International Journal Findustrial Organization,2001,19:739-762.</p><p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p&

57、gt;　　我國上市公司股權結構影響因素分析</p><p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　摘要 </b></p><p><b>　　關鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><

58、;p><b>　　Key words</b></p><p><b>　　1、導論14</b></p><p>　　1.1本文選題背景和目的14</p><p>　　1.2國內外關于股權結構研究的文獻綜述15</p><p>　　1.3本文研究的基本思路15</p>&l

59、t;p>　　1.4本文研究的主要內容16</p><p>　　1.5本文的創(chuàng)新和不足之處16</p><p>　　2、我國上市公司股權結構特征17</p><p>　　3、我國上市公司股權結構影響因素18</p><p>　　3.1公司收益18</p><p>　　3.2公司規(guī)模19</p>

60、;<p>　　3.3公司風險19</p><p>　　3.4公司盈利能力19</p><p>　　3.5公司經營能力19</p><p>　　4、我國上市公司影響因素的實證分析20</p><p>　　4.1基本假設20</p><p>　　4.2樣本選擇21</p><p

61、>　　4.3數(shù)據(jù)來源與模型建立21</p><p>　　4.4實證分析21</p><p>　　5、總結和建議23</p><p><b>　　參考文獻23</b></p><p>　　致謝錯誤!未定義書簽。</p><p>　　摘要：本文主要對我國上市公司股權結構的影響因素進行了

62、分析和研究，為了客觀、較好的反映股權結構的影響因素，本文從公司自身出發(fā)，認真、客觀的分析了公司內部對股權結構的作用，認為我國上市公司股權結構的影響因素主要有公司收益、公司規(guī)模、公司風險、公司盈利能力和公司經營能力。為了驗證影響因素對我國上市公司股權結構的相關性以及影響程度，本文對這些影響因素進行了實證分析，最后對我國上市公司股權結構影響因素做出了總結和建議。</p><p>　　關鍵詞：上市公司 股權結構

63、 影響因素 實證分析</p><p>　　Abstract：The paper mainly analyzes and studies the ownership structure of the Chinese listed companies affecting factors,In order to objectively and better reflect the influence f

64、actors of equity ownership structure,The paper starting from the company itself,Think the main factors of ownership factors are earnings, company size, company risk, corporate profitability and companies operating abilit

65、y.In order to validate their relevance and influence,we empirical analysis of these factors.At last,w</p><p>　　Key words:listed companies; ownership structure ; factor; empirical analysis</p><

66、p><b>　　1、導論</b></p><p>　　1.1本文選題背景和目的</p><p>　　從1990年12月上海證券交易所成立至今，經過20年的發(fā)展，中國證券市場從無到有，從小到大，取得了相當好的成績。截至2010年12月31日，我國證券市場已有上市公司2063家，上市股票達到兩千多只，總市值達26.54萬億元[1]。20年來，證券市場累計融資3.65

67、萬億元。在2010年12月，證券市場迎來成立20周年紀念日。無論從上市公司數(shù)量、總市值、融資額，還是投資者規(guī)模、結構等指標衡量，證券市場經過20年的發(fā)展，已經“長大”了。</p><p>　　截至2011年12月31日，滬深兩市上市公司總和已經達到2063家，涵蓋主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。其中，在上海證券交易所上市的公司從當初的“老八股”，發(fā)展到現(xiàn)在的894家；在深圳證券交易所上市的公司從最早的“老五家”，擴大到現(xiàn)在

68、的1169家。上市公司總市值達到了26.54萬億元，流通市值為19.31萬億元。其中，上交所總市值為17.89萬億元，流通市值14.24萬億元；深交所總市值8.64萬億元，流通市值為5.07萬億元。另外，據(jù)相關統(tǒng)計，截至2010年12月31日，股票賬戶數(shù)達到1.54億戶，其中，有效賬戶為1.33億戶。</p><p>　　但是我們也應注意到，由于歷史原因、現(xiàn)實條件以及企業(yè)改革的漸進性，導致了我國上市公司仍然存在著

69、一些問題。例如上市公司管理層和員工持股比例較低，缺乏合理、有效的激勵機制；我國流通股處于分散狀態(tài)，絕大部分掌握在個人投資者手中，對上市公司難以形成有效的監(jiān)督等。股權結構對公司治理結構、公司行為、公司績效及資本市場都有著巨大影響，股權結構是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心內容，研究股權結構，分析股權結構影響因素，對于改善和提高我國上市公司的水平、規(guī)范和發(fā)展我國證券市場都有重要意義。</p><p>　　1.2國內外關于股權結構研

70、究的文獻綜述</p><p>　　一直以來，國內外的專家、學者對公司股權結構方面的研究傾注了大量的心血和關注，因此產生了許多優(yōu)秀的研究理論和成果。這些研究理論和成果不僅對公司股權結構的發(fā)展產生了極大的促進作用，而且對公司的公司治理結構和公司績效有著深遠的影響。本文將對這些研究理論和成果進行歸納總結，并以此為后文我國上市公司股權結構影響因素分析和相關問題尋找理論支持。但是由于自己的知識水平和對這些研究理論和成果的理

71、解有限，可能會在這些文獻的綜述方面帶有一些局限性。</p><p>　　在國外，最早對公司股權結構的研究可以追溯到20世紀30年代，在1933年，伯利（Berle）和米恩斯（Means）研究了股權結構與公司控制權的關系[2]；進入20世紀70年達以后，隨著上市公司數(shù)量的增加以及公司治理結構的復雜化，使得對公司股權結構的研究變得越來越迫切。這時期以金森（Jensen）和麥克林（Mecling）的研究極具代表性，他們

72、研究了內部股東與公司價值的關系[3]；在1980年，格羅斯曼和哈特（Grossman and Hart）研究了公司監(jiān)督機制與公司股權的關系[4]；在1988年，霍德尼斯和希恩（Hodernes and Sheehan）研究發(fā)現(xiàn)在美國非投資銀行類上市公司中，有相當多的公司最大股東持股比例超過了51%[5]。在2005年，比利時學者克里斯托（Christoph）研究了行業(yè)特點、企業(yè)規(guī)模對公司股權結構的影響[22]。</p>&

73、lt;p>　　在國內，由于我國證券市場始于1990年12月，所以我國上市公司的股權結構研究起步較晚，但是也取得了許多的理論和成果。在1997年，許小年研究了國有股與公司績效的方向關系以及法人股比重與公司績效的正向關系[6]；在1998年，何俊對我國上市公司獨特的股權結構以及上市公司治理結構進行了實證分析；在1999年，周業(yè)安對股權結構（A股、B股、H股、國有股、法人股和其他股）與凈資產收益率的關系進行了研究分析，發(fā)現(xiàn)A股、法人股的

74、比例與凈資產收益率呈正相關關系，B股、H股比例與凈資產收益率呈負相關關系；在1999年，唐國正分析了非流通股釋放對流通市價的影響；同年，張紅軍研究了股權結構與公司收購和兼并、監(jiān)督激勵機制之間的關聯(lián)；在2000年陳曉、江東研究了行業(yè)因素對股權結構的影響[7]；2008年，劉志遠研究了控股股東對我國上市公司股權集中度的影響；在2010年，張艷秋研究了投資者行為與股權集中程度的關系[8]。</p><p>　　1.3本

75、文研究的基本思路</p><p>　　1.4本文研究的主要內容</p><p>　　盡管我國證券市場已有20年的歷史，但是我國證券市場仍然存在著一些問題，尤其是在上市公司的股權結構方面。比如我國上市公司股權結構中外資股、內部職工股較低，缺乏合理、有效的激勵機制；我國流通股處于分散狀態(tài)，絕大部分掌握在個人投資者手中，對上市公司缺乏有效的監(jiān)督；我國證券市場的投資者格局分布不合理，以個人投資者為

76、主，缺少機構投資者，缺乏穩(wěn)定性、專業(yè)性。這些問題都不利于我國證券市場的發(fā)展。目前我國政府已決定在上市公司中國有股權不必占有主導地位，已經允許國有股權和法人股權的轉讓，可以看出，我國上市公司的股權結構格局正在發(fā)生重大的變化。從未來的趨勢來看，我國現(xiàn)在上市公司的股權結構只是一種過渡形式，并不是一種終極形式，必將在實踐的洗禮中，發(fā)展形成符合市場實際的、合理的股權結構。</p><p>　　基于這些認識，本文的研究視角主

77、要從兩點切入：第一，在借鑒國內外相關理論研究成果的基礎上，從中國上市公司的特有的股權結構的實際出發(fā)，研究我國上市公司股權結構的影響因素，并評價這些因素的影響程度。第二，在分析研究我國上市公司股權結構的影響因素的基礎上，結合國內外學術界的理論研究成果，提出改革、優(yōu)化我國上市公司股權結構的建議和方法。</p><p>　　1.5本文的創(chuàng)新和不足之處</p><p>　　本文主要分析我國上市公司

78、股權結構的影響因素，在研究其影響因素時，認為公司的外部因素，如經濟環(huán)境、政治條件等等并不能夠由公司、投資者所決定的，公司外部因素是歷史長期發(fā)展的結果，雖然對公司股權結構有所影響，但是對于公司和投資者而言，研究公司自身因素對公司股權結構的影響更具有現(xiàn)實意義。所以本文主要分析了公司自身因素對股權結構的影響。另外，在本文中，為了避開公司行業(yè)因素對股權結構的影響，所以只采用了通信設備業(yè)的上市公司作為研究對象，這可能導致了研究的片面性，并不能全面

79、反映我國所有行業(yè)的上市公司，這也是本文所不足的地方。</p><p>　　2、我國上市公司股權結構特征</p><p>　　我國上市公司的股權結構特征主要有以下幾個方面:</p><p>　?。?）股票種類復雜[10]。由于按照不同的分類標準，我國股票可以分成許多種，所以我國上市公司的股票種類非常復雜。比如，我國上市公司股本結構既包括可流通的A 股、B 股、H 股,

80、 又包括不可流通的國家股、法人股、內部職工股、轉配股等。并且A 股、B 股、H 股雖然可以在證券市場上流通, 但彼此之間卻因為流通市場的不同而處于分割狀態(tài)[11]。如表1：</p><p>　　（2）國家股比例較低，改變了過去的“一股獨大”現(xiàn)象。從1999年我國十五屆四中全會首次明確提出“選擇一些信譽好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰锌毓缮鲜泄? 在不影響國家控股的前提下,適當減持部分國有股,所得資金用于國有企業(yè)改革和發(fā)展”

81、；到2009年6月19日，國務院規(guī)定，在境內證券市場實施國有股轉持，凡在境內證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份公司，除國務院另有規(guī)定的，均須按首次公開發(fā)行時股份數(shù)量的10%，將股份公司部分國有股轉由全國社?；鹄硎聲钟?。經過這十年時間的改革和發(fā)展，我國政府對國有股減持出臺了許多規(guī)定辦法，對我國上市公司國有股的減持起到了非常大的幫助，使我國上市公司國有股的“一股獨大”現(xiàn)象已經不覆存在。根據(jù)上海證券交易所的最新數(shù)據(jù)，截至201

82、1年3月31日，我國上市公司發(fā)行總股本為28307.88億股，其中國家股股本為4432.70億股，只占我國上市公司總股本的15.66%，已經徹底改變了以前我國上市公司國有家“一股獨大”的現(xiàn)象[12]。 （3）外資投資比率非常低。B股也稱為人民幣特種股票，是指以人民幣為股票面值，以外幣為認購和交易幣種的股票，它是境外投資者和國內投資</p><p>　　（4）流通股與非流通股并存, 流通股占主導地位，但流通股

83、非常分散。我國大多數(shù)上市公司中同時存在可流通的社會公眾股和不可流通的國有股和法人股, 有的公司還存在不可流通的公司職工股、內部職工股以及轉配股[14]。但是在這些股票中，流通股占據(jù)了主導地位，這也改變了過去我國上市公司中非流通股占主導地位的歷史。根據(jù)上海證券交易所的最新數(shù)據(jù)，截至2011年3月31日，我國上市公司發(fā)行總股本為28307.88億股，其中流通股股本為22623.82億股，占總股本的79.92%，非流通股股本為5684.05.

84、億股，占總股本的20.08%，可見，目前在我國上市公司股權結構中流通股占據(jù)著主導地位，已經徹底改變了過去我國非流通股占過半比例的現(xiàn)象。但是，值得注意的是我國上市公司流通股較為分散，在目前階段，我國大多數(shù)流通股股東為個人股東，機構投資者較少，我國二級市場的投資者主要以個人投資者為主體。根據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計資料顯示，截至2010 年12月31 日，在上海交易所開戶的投資者共8154.23萬戶，其中個人投資者為8116.45萬戶，占總開戶數(shù)

85、的99.54%，機構投資者為37.78 萬戶，僅占總開戶數(shù)的0.</p><p>　?。?）激勵機制和監(jiān)督機制并不完善[15]。我國上市公司的經理人市場并不完善，經理人員很少來自于經理人市場, 特別是國企，他們大多是政府下派的官員, 而非真正的企業(yè)家, 這些經理人員更加關心自身的職位和仕途, 把企業(yè)的盈利和長遠發(fā)展放在第二位,甚至更為靠后。另外，我國上市公司的內部職工持有公司股票的比例一直處于非常低的水平，公司股

86、票價格的提升并不能有效的激勵企業(yè)的內部職工，相反他們更關注個人的薪酬待遇，并不關心公司的前景，缺乏有效的激勵機制。另外，由于我國證券市場上的投資者以個人為主，決定了其在我國上市公司股權結構中所占比例較低并且極度分散，股輕言微，使這些中小投資者難以參與公司經營決策，和大股東之間存在嚴重的信息不對稱，不僅使其利益很容易受到侵害，而且對上市公司來講，這些中小投資者并不能有效的監(jiān)督上市公司經理人員的行為和決策，并不能對公司進行有效的外部監(jiān)督。&

87、lt;/p><p>　　3、我國上市公司股權結構影響因素</p><p>　　當前，學術界對于我國上市公司股權結構影響因素的研究有很多，產生了許多優(yōu)秀的研究成果，認為我國上市公司股權結構影響因素主要有法律、經濟[23]、政治、行業(yè)、文化、公司業(yè)績等宏觀和微觀因素[16]。</p><p>　　個人認為雖然公司的股權結構會受到公司所處宏觀環(huán)境的影響，比如前面所提到的政治、

88、經濟等環(huán)境，但是這些因素并不是公司自己所能決定、改變的；相比較而言，研究公司業(yè)績等微觀因素更具有現(xiàn)實意義。所以本文主要從公司自身出發(fā)，探索公司自身因素對公司股權結構的影響。作者認為公司的自身因素主要有：公司收益、公司規(guī)模、公司風險、公司盈利能力、公司經營能力這五個方面。</p><p><b>　　3.1公司收益</b></p><p>　　對于理性的投資者來說，在決

89、定對上市公司進行投資時，一般會考慮上市公司的收益情況，因為收益較好的上市公司往往意味著有著較好的經營能力、較高的成長潛力以及投資回報率，此時廣大投資者都希望能夠持有公司的股票，希望能夠獲得穩(wěn)定或者高額的投資回報，因此會買進公司的股票，由此會分散公司的股權結構，因此我們認為公司收益會對股權集中度有負的影響作用。在評價公司收益時，由于每個公司之間的凈收益和公司股票數(shù)量都會不同，為了合理、公正的衡量、比較公司間的公司收益，所以我們采取公司的每

90、股收益來評價公司收益情況。</p><p><b>　　3.2公司規(guī)模</b></p><p>　　一般來說，公司規(guī)模越大，意味著公司的資本資源越多，同樣份額的股權價值就越高，越有利于吸引投資者，從而越有利于分散公司的股權結構。因此我們認為公司規(guī)模越大，股權結構越分散。在衡量公司規(guī)模時，我們采用了每股凈資產這一指標，這是為了合理、公正的分析公司規(guī)模情況，剔除公司負債和

91、公司股票數(shù)量的影響；對于投資者來說，公司負債不僅會增加公司風險，而且還會使投資者的利益得不到保障。</p><p><b>　　3.3公司風險</b></p><p>　　公司風險[17]對公司股權結構的影響手段有兩個方面：公司內部和公司外部。從公司內部來講，在不確定性較高的經營環(huán)境中，公司面臨著接管風險及經營管理人員的道德風險，為了加強對上市公司的控制，企業(yè)內部人員

92、會提高持股份額，希望能夠降低公司風險。因此，在公司內部方面，公司風險越高，公司股權結構越集中。從公司外部來講，公司風險越高，越不能有效、安全的保障投資者的收益，甚至還有可能損害投資者的利益，因此會降低投資者對公司的投資意向，這將會導致公司股權結構的集中。因此，不管從公司內部分析還是從公司外部分析，公司風險越高，公司股權結構越集中。為了全面、客觀的評價公司風險，我們采用了流動比率、資產負債率。流動比率能夠反映公司的短期償債能力，而資產負債

93、率能夠反映公司的長期償債能力；公司的償債能力越強，說明公司的風險也就越低，所以這兩個指標能夠很好的反映、評價公司的風險。</p><p><b>　　3.4公司盈利能力</b></p><p>　　盈利能力，也稱為獲利能力，它是指企業(yè)獲得利潤的能力，能夠反映公司收入與成本、收益與投資之間的關系。一般而言，盈利是公司存在的根本目的，不論是投資人、債權人還是企業(yè)經理人員，

94、都非常重視和關心企業(yè)的盈利能力。對于投資者而言，公司盈利能力越強，意味著公司利潤率越高，得到的投資回報也就越多。因此，盈利能力越強的公司越能夠吸引投資者，從而使公司的股權結構越分散。反映公司盈利的指標有很多，在本文中我們采用了凈利潤率和總資產收益率這兩個指標。凈利潤率又叫銷售凈利率，是反映公司盈利能力的一項重要指標，它是扣除所有成本、費用和企業(yè)所得稅后的利潤率，能夠很好的反映公司主營業(yè)務收入創(chuàng)造凈利潤的能力大小。總資產收益率，是公司在一

95、定時期創(chuàng)造的收益與總資產平均占用額的比率，能夠很好的反映公司資產創(chuàng)造收益的能力[18]。</p><p><b>　　3.5公司經營能力</b></p><p>　　公司經營能力是公司對包括內部條件及其發(fā)展?jié)摿υ趦鹊慕洜I戰(zhàn)略與計劃的決策能力，以及企業(yè)上下各種生產經營活動的管理能力的總和。公司經營能力反映了公司資產的營運能力。公司經營能力的強弱表明公司資產的利用程度及使

96、用效率，這在很大程度上決定了公司的經營效益以及由此產生的對債務償付的保障程度。公司經營能力越強，說明公司資產的營運能力越高，公司本身的經營管理越好，越能夠吸引投資者，從而分散了公司股權結構。在評價公司經營能力時，我們采用了公司總資產周轉率這一指標?？傎Y產周轉率是指公司在一定時期業(yè)務收入凈額同平均資產總額的比率，總資產周轉率綜合反映了公司整體資產的經營能力，一般來說，資產的周轉次數(shù)越多或周轉天數(shù)越少，表明其周轉速度越快，公司經營能力也就越

97、強。</p><p>　　4、我國上市公司影響因素的實證分析</p><p><b>　　4.1基本假設</b></p><p>　　根據(jù)本文研究需要，提出以下假設。</p><p>　　假設1：每股收益與股權結構負相關，每股收益越高，公司股權結構越分散。每股收益作為凈收益、優(yōu)先股股息之差與普通股股數(shù)的比率，是衡量公司收

98、益的一個重要指標。每股收益越高，公司收益越高，說明公司財務情況越好，越能給投資者投資回報，越能吸引投資者，使投資者增加對公司的持股意向，從而分散了公司的股權結構。</p><p>　　假設2：每股凈資產與股權結構負相關，每股凈資產越高，公司股權結構越分散。每股凈資產越高，說明公司每股的所有者權益越高，不僅能說明公司財務情況較好，還能說明公司規(guī)模也越大，公司規(guī)模是市場競爭的結果，代表了公司競爭能力的強弱，公司競爭力

99、越強，越能吸引投資者，從而分散公司股權結構[19]。</p><p>　　假設3：流動比率與股權結構負相關，流動比率越高，公司股權結構越分散。流動比率是流動資產與流動負債的比率，說明了公司的短期償債能力，流動比率越高，說明公司短期償債能力越強，公司風險越低，越安全的公司越能吸引投資者，從而分散公司股權結構。</p><p>　　假設4：資產負債率與股權結構正相關，資產負債率越高，公司股權結

100、構越集中。資產負債率是公司負債與公司資產之比，它反映了公司風險的大小，資產負債率越高，公司風險越大，越不能給投資者保障，越不能吸引投資者，從而可能導致公司股權結構相對集中。</p><p>　　假設5：凈利潤率與股權結構負相關，凈利潤率越高，公司股權結構越分散。凈利潤率反映了公司主營業(yè)務收入創(chuàng)造凈利潤的能力，公司凈利潤率越高，說明公司盈利能力越強，能使投資者得到的回報越高，也就越能吸引投資者，從而分散股權結構。&

101、lt;/p><p>　　假設6：總資產收益率與股權結構負相關，總資產收益率越高，公司股權結構越分散。總資產收益率也叫總資產報酬率，反映了公司利用總資產創(chuàng)造凈利潤的能力，總資產收益率越高，說明公司盈利能力越強，越能給投資者較高的投資回報，從而吸引投資者，分散公司股權結構。</p><p>　　假設7：總資產周轉率與股權結構負相關，總資產周轉率越高，公司股權結構越分散。總資產周轉率綜合反映了企業(yè)整

102、體資產的運營能力，總資產周轉率越高，說明公司整體資產的運營能力越強，反映公司經營狀況越好，越能吸引投資者，分散公司股權結構。</p><p><b>　　4.2樣本選擇</b></p><p>　　本文選擇了截至2011年4月16日我國上海證券交易所、深圳證券交易所A股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究對象，為了剔除行業(yè)因素對上市公司股權結構的客觀影響，所以本文選取了通信設備這一

103、單一行業(yè)的56家所有上市公司（以同花順金融服務網行業(yè)分類為準），并在此基礎上剔除了具備以下條件之一的上市公司：（1）ST非正常交易狀態(tài)下的4家上市公司。（2）截至2011年4月16日還未公布2010年公司年報的9家上市公司。最終我們得到43家上市公司作為本文的研究樣本。</p><p>　　4.3數(shù)據(jù)來源與模型建立</p><p>　　本文中所用到的財務數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網和同花順金融服務

104、網。</p><p>　　為了對上市公司股權結構的影響因素進行分析，并對提出的假設進行檢驗，本文建立以下多元模型進行檢驗：</p><p>　　Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7</p><p>　　其中Y是被解釋變量，是上市公司第一大股東的持股比例；α為截距；β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7是相應解釋變量的系數(shù)；X

105、1、X2、X3、X4、X5、X6、X7是解釋變量；具體變量定義見前面表2。</p><p><b>　　4.4實證分析</b></p><p>　　注：樣本數(shù)為43家。</p><p>　　通過表3，我們可以得到回歸方程：</p><p>　　Y=0.497+(-0.005)X1+0.005X2+(-0.139)X3+(

106、-0.056)X4+(-0.749)X5+1.170X6+(-0.117)X7</p><p>　?。?）假設驗證。通過回歸方程，我們對假設進行驗證：（1）Y與X1的回歸系數(shù)是-0.005，說明每股收益與股權結構負相關，與假設1相符，但是其P值為0.966，遠大于0.05，它沒能通過顯著性檢驗，說明公司股權結構與公司每股收益的線性回歸關系沒有統(tǒng)計學意義，因此假設1不成立；（2）Y與X2的回歸系數(shù)是0.005，說明

107、每股凈資產與股權結構正相關，與假設2并不相符，P值0.613大于0.05，它沒能通過顯著性檢驗，說明公司股權結構與公司每股凈資產的線性回歸關系沒有統(tǒng)計學意義，因此假設2不成立；（3）Y與X3的回歸系數(shù)是-0.139，說明流動比率與股權結構負相關，與假設3相符，P值0.021小于0.05通過了顯著性檢驗，說明假設3成立。流動比率是衡量公司風險的一個重要指標，流動比率越高，公司風險越低，股權結構越分散；（4）Y與X4的回歸系數(shù)是-0.056

108、，說明資產負債率與股權結構負相關，與假設4不相符，其P值0.733大于0.05，不能通過顯著性檢驗，因此假設4不成立；（5）Y與X5的回歸系數(shù)是-0.749，說明凈利潤率與股權結構負相關，與假設5相符，但其P值0.182大于0.05，不能通過顯</p><p>　　（2）結果分析。通過回歸方程對假設的驗證，我們可以發(fā)現(xiàn)公司每股收益、流動比率、資產負債率、凈利潤率、總資產周轉率與公司股權結構呈負相關關系，公司每股凈

109、資產、總資產收益率與公司股權結構呈正相關關系。但是在這七個變量中，只有流動比率通過了顯著性檢驗，其余六個變量都沒有通過顯著性檢驗。從統(tǒng)計學角度來講，只有股權結構與流動比率的線性回歸分析才有統(tǒng)計學意義；所以只有流動比率與公司股權結構有負相關關系，而其余六個變量與公司股權結構沒有相關關系。個人認為造成這一結果主要有以下幾方面的原因：一是上市公司的財務報告沒能真實反映公司財務狀況，存在人為調整其財務狀況的可能性。比如說公司在上市以后配股是其籌