1、<p>　　上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)影響主因探析</p><p>　　摘要：現(xiàn)實(shí)中，管理者常把資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張和銷售增長(zhǎng)提高作為增加企業(yè)價(jià)值和利潤(rùn)的重要途徑，然而盲目的增長(zhǎng)帶來的往往是“曇花一現(xiàn)”。因此，如何提高企業(yè)的增長(zhǎng)質(zhì)量成為社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)，而在可持續(xù)增長(zhǎng)成為發(fā)展主流指導(dǎo)思想的趨勢(shì)下，尋找企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的決定因素至關(guān)重要。本文通過理論分析和實(shí)證研究，得出如下結(jié)論：陜西省上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)與公司的盈利能力

2、和發(fā)展能力正相關(guān)，與股利支付政策和償債能力負(fù)相關(guān)，與營(yíng)運(yùn)能力和公司規(guī)模無顯著的相關(guān)關(guān)系。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：上市公司 企業(yè)增長(zhǎng) 可持續(xù)增長(zhǎng) 影響因素 </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，要求得生存、謀得發(fā)展就無法回避“增長(zhǎng)”這個(gè)問題。從近三十年的發(fā)展?fàn)顩r來看，陜西省GDP平均增長(zhǎng)速

3、度高于全國(guó)同期平均水平，在肯定其經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力的同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到，作為西部大省之一，陜西省經(jīng)濟(jì)發(fā)展起步晚、起點(diǎn)低且基礎(chǔ)薄弱，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和規(guī)模略顯弱勢(shì)。 </p><p>　　企業(yè)是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的微觀單位，是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，也決定著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的走向。銷售收入增長(zhǎng)速度較快時(shí)，銀行和金融機(jī)構(gòu)更愿意為企業(yè)提供融資支持，經(jīng)理個(gè)人也能從企業(yè)的快速增長(zhǎng)中獲得更多的經(jīng)濟(jì)利益和更好的聲譽(yù)（Baumol，1954）。哥倫比

4、亞大學(xué)的拉里?塞爾登教授發(fā)現(xiàn)，在資本市場(chǎng)上，企業(yè)收入的增長(zhǎng)與股票的相關(guān)性比其他任何指標(biāo)都密切。因此，銷售增長(zhǎng)也成了不斷被強(qiáng)調(diào)的主題。然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來看，一個(gè)企業(yè)的非理性增長(zhǎng)有損企業(yè)自身的價(jià)值，最終陷入困境（Fuller，2002）。企業(yè)的增長(zhǎng)速度受企業(yè)內(nèi)部資源的限制，最優(yōu)的成長(zhǎng)速度應(yīng)能夠使效率最大化，而超速增長(zhǎng)往往會(huì)增大企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性（崔學(xué)剛等，2007）。企業(yè)只有按照其自身的客觀條件可持續(xù)的增長(zhǎng)，才能達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目

5、標(biāo)（湯谷良和游尤，2005）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的集團(tuán)企業(yè)平均壽命不超過8年，中小企業(yè)的平均壽命更短，只有不超過4年。上市公司普遍存在的這種“一年績(jī)優(yōu)，二年平平，三年ST”的現(xiàn)象使得人們逐步認(rèn)識(shí)到增長(zhǎng)與企業(yè)價(jià)值增加并非必然正相關(guān)，轉(zhuǎn)而更加關(guān)注增長(zhǎng)的質(zhì)量而非速度、更多的關(guān)注增長(zhǎng)的可持續(xù)性而非短期性，適度合理的增長(zhǎng)才是企業(yè)發(fā)展壯</p><p>　　二、文獻(xiàn)綜述和理論分析 </p><p>　　近年

6、來，實(shí)務(wù)界和理論界從不同角度對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)展開研究，特別是企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響因素。Gill（1985）基于對(duì)企業(yè)生存發(fā)展的視角，提出了計(jì)劃與控制等因素會(huì)影響中小企業(yè)生存與發(fā)展。作為企業(yè)資本重要來源，債務(wù)融資扮演著監(jiān)督與控制的重要角色。Jenson（1986）認(rèn)為，短期負(fù)債比長(zhǎng)期負(fù)債能發(fā)揮監(jiān)督功能，基于短期負(fù)債帶來的流動(dòng)性要求，可以減少管理者的揮霍浪費(fèi)，使企業(yè)運(yùn)營(yíng)更具效率。但是Caprio（1997）發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期債務(wù)資金比短期債務(wù)能夠支

7、持更高的企業(yè)銷售增長(zhǎng)。Storey（1994）進(jìn)一步認(rèn)為，企業(yè)要同時(shí)滿足企業(yè)家、企業(yè)自身和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。Michael和Kimya（1994）將影響小企業(yè)成長(zhǎng)的因素分為12個(gè)外部因素和內(nèi)部因素，比如債務(wù)和融資能力不足、合格勞動(dòng)力不足等。Zingles（1998）研究發(fā)現(xiàn)，在金融發(fā)達(dá)國(guó)家，融資依賴度高的行業(yè)其發(fā)展的速度也較快。國(guó)內(nèi)對(duì)可持續(xù)發(fā)展的理論研究起步較晚且主要集中于微觀層面。談儒勇（2001）在權(quán)益融資的前提下，

8、考慮了債務(wù)資金對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)的作用。劉斌等（2003）通過對(duì)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)與公司營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和成長(zhǎng)能</p><p>　　綜上所述，國(guó)外學(xué)者多從宏觀角度研究、通過理論分析闡釋可持續(xù)增長(zhǎng)影響因素；國(guó)內(nèi)學(xué)者多從微觀角度、在理論分析的基礎(chǔ)上通過實(shí)證研究論證可持續(xù)增長(zhǎng)影響主因。但不難發(fā)現(xiàn)，不同的學(xué)者從不同的角度運(yùn)用不同的方法，最終得出的結(jié)論亦是“仁者見仁，智者見智”。企業(yè)身處內(nèi)外環(huán)境的交織中，其發(fā)展受到各

9、方面因素的影響，但是，內(nèi)因決定外因。因此，本文將主要從企業(yè)內(nèi)部出發(fā)，縱向分層次，橫向求綜合，最大限度地引入可能影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的變量，采用實(shí)證研究范式對(duì)陜西上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)的影響因素進(jìn)行研究。 </p><p>　　三、研究設(shè)計(jì) 　?。ㄒ唬┭芯繑?shù)據(jù)與樣本選取 </p><p>　　本研究選取2007-2011年在滬深A(yù)股市場(chǎng)發(fā)行股票的非金融類陜西省上市公司作為研究對(duì)象，剔除樣本中ST

10、、ST* 和PT類公司及數(shù)據(jù)不全的上市公司，最后獲得面板數(shù)據(jù)分析的樣本公司為18家，樣本量為90個(gè)。樣本公司在各行業(yè)的分布見表1。本文所用數(shù)據(jù)來自深圳市國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司（GTA）提供的CAMAR數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)由手工計(jì)算獲得，采用的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析軟件是EXCEL和SPSS17.0軟件。 </p><p><b>　　（二）變量說明 </b></p><p>　　1

11、.因變量。本文采用可持續(xù)增長(zhǎng)率測(cè)度企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)。關(guān)于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的研究最早可追溯到羅伯特?希金斯（Robert?C?Higgins）在1981年提出的可持續(xù)增長(zhǎng)率概念，認(rèn)為，“可持續(xù)增長(zhǎng)率指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，企業(yè)銷售所能增長(zhǎng)的最大比率”，并建立了一個(gè)靜態(tài)模型。該模型最大的局限是模型中存在極端假設(shè)，而企業(yè)的增長(zhǎng)決策和計(jì)劃并非是一種純粹的機(jī)械性活動(dòng)，在實(shí)際運(yùn)用時(shí)會(huì)有一定不合理性（樊行健和郭曉?，2007）。而范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)

12、模型雖然與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境高度相關(guān)，但其可操作性較差，實(shí)際應(yīng)用較少。因此，本文采用希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型測(cè)度我國(guó)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率（SGR）=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×收益留存率。 </p><p>　　2.自變量。在已有研究的基礎(chǔ)上，本文選取6類共11個(gè)指標(biāo)變量來測(cè)度企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響因素， 解釋變量的含義如表1所示： </p><p&g

13、t;　　3.研究方法。本文選取2007-2011年陜西省滬深兩市18家上市公司作為研究樣本，利用SPSS Statistics 17.0軟件進(jìn)行實(shí)證分析。第一步是進(jìn)行描述性分析，展現(xiàn)樣本上市公司比較典型的特征；第二步是運(yùn)用皮爾遜相關(guān)分析法，揭示各變量之間的相關(guān)關(guān)系及相關(guān)程度，支撐逐步回歸方法的使用；最后一步是進(jìn)行多元逐步回歸分析，確定陜西省上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)的主要影響因素，并構(gòu)建出可持續(xù)增長(zhǎng)與各自變量的線性關(guān)系模型。 </p>

14、;<p><b>　　四、實(shí)證結(jié)果分析 </b></p><p><b>　　（一）描述性分析 </b></p><p>　　通過描述性分析可知，陜西省上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率最大值為1，最小值為-0.62，平均值為0.0442?？梢?，該省上市公司的增長(zhǎng)潛力的最大值與最小值懸殊甚大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離平均增長(zhǎng)水平，凸顯出區(qū)域性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力高低不

15、一，區(qū)域性經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平參差不齊。 </p><p><b>　　（二）相關(guān)性分析 </b></p><p>　　通過相關(guān)性分析可知，自變量之間大多呈現(xiàn)出較弱的相關(guān)性，但個(gè)別變量間仍存在較強(qiáng)的顯著相關(guān)性，比如資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)0.901，權(quán)益與負(fù)債比率與總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)0.451等，這說明自變量之間存在比較明顯的多重共線性。 </p&g

16、t;<p><b>　?。ㄈ┗貧w性分析 </b></p><p>　　根據(jù)相關(guān)性分析的結(jié)果可知，解釋變量之間存在明顯的多重共線性，為排除共線性影響，本文選用逐步回歸法進(jìn)行分析（進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)為0.05，剔除標(biāo)準(zhǔn)為0.10）。逐步回歸法的基本原理是將所選用的全部自變量按其對(duì)因變量影響的顯著程度，由大到小逐個(gè)引入回歸方程，對(duì)因變量作用不顯著的變量可能自始至終都未被引入到回歸方程，已經(jīng)被

17、引入回歸方程的變量在引入新變量后也會(huì)因?yàn)樽兂蓪?duì)因變量作用不顯著的變量而從回歸方程中剔除。判斷一個(gè)自變量對(duì)因變量影響的顯著程度時(shí)，偏回歸平方和最大且經(jīng)過F檢驗(yàn)具有顯著意義的自變量被引入回歸方程，同時(shí)將偏回歸平方和最小且無顯著性的自變量從多元回歸方程中刪除。直至多元回歸方程外的自變量不能再引入，且多元回歸方程內(nèi)的自變量不能再刪除為止。 </p><p>　　經(jīng)過方差分析可知，平方和隨逐步回歸的過程不斷增大且其邊際增加

18、量不斷減小，這說明先進(jìn)入回歸模型的自變量較后進(jìn)入的對(duì)因變量的作用更顯著。每個(gè)模型的顯著性概率都小于0.001，說明自變量與因變量之間存在線性回歸關(guān)系，且每個(gè)模型的總體回歸效果都是顯著的。因此，最終的回歸方程應(yīng)該包括X2，X10，X1，X4，X7 這五個(gè)自變量，且方程的擬合效果較好。本文經(jīng)過逐步回歸分析，得出分析結(jié)果，見表2。 </p><p>　　由該表可知，通過逐步回歸最終提取的自變量為X2，X10，X1，X4

19、，X7。X2（資產(chǎn)報(bào)酬率）的回歸相關(guān)系數(shù)為0.657，在1%的顯著性水平上顯著，表明資產(chǎn)報(bào)酬率與可持續(xù)增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)；X10（股利支付啞變量）與可持續(xù)增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.034，在1%的顯著性水平上顯著；X1（凈資產(chǎn)收益率）的回歸系數(shù)為0.348，在5%的顯著性水平上顯著，表明凈資產(chǎn)收益率與可持續(xù)增長(zhǎng)率正相關(guān)，；X4（凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率）與可持續(xù)增長(zhǎng)率正相關(guān)，系數(shù)為0.003，在5%的顯著性水平上顯著；X7（權(quán)益與負(fù)債比率）

20、與可持續(xù)增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)，系數(shù)為-0.002，在5%的顯著性水平上顯著。最后各自變量經(jīng)過逐步回歸依次進(jìn)入回歸方程的順序是：資產(chǎn)報(bào)酬率、股利支付啞變量、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率、權(quán)益與負(fù)債比率。寫出回歸模型：SGR（可持續(xù)增長(zhǎng)率）=0.010+0.657X2（資產(chǎn)報(bào)酬率）-0.034X10（股利支付啞變量）+0.348 X1（凈資產(chǎn)收益率）+0.003 X4（凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率）-0.002X7（權(quán)益與負(fù)債比率）。 </p>

21、;<p><b>　　五、研究結(jié)論 </b></p><p><b>　　（一）盈利能力 </b></p><p>　　當(dāng)企業(yè)獲利能力較強(qiáng)時(shí)，保留較多盈余的可能性增加，可提供更多的內(nèi)源融資，支持公司的持續(xù)增長(zhǎng)。Myers（1998）的優(yōu)序融資理論認(rèn)為，公司在進(jìn)行融資時(shí)會(huì)首選內(nèi)部留存收益融資。本文以凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)報(bào)酬率代表上市公司

22、的盈利能力，基于實(shí)證分析可以看出上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)與盈利能力正相關(guān)。這表明陜西省上市公司的“自我儲(chǔ)蓄”能力較強(qiáng)，內(nèi)源融資正逐步成為其融資時(shí)的首選方式，發(fā)展后勁較足。 </p><p><b>　?。ǘ┌l(fā)展能力 </b></p><p>　　企業(yè)的發(fā)展能力是指企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的潛能，亦即企業(yè)的成長(zhǎng)性。本文以資本積累率和凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率代表上市公司的發(fā)展能力，

23、實(shí)證分析結(jié)果表明凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率與上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)正相關(guān)。從增加股東財(cái)富的目標(biāo)來看，凈資產(chǎn)收益率反映了股東投入和產(chǎn)出的因果關(guān)系，凈資產(chǎn)收益率的增加揭示股東財(cái)富的增加和企業(yè)價(jià)值的增加。在以股東為本的前提下，投資者更加關(guān)心其投資的效率和效益，該指標(biāo)越大給股東帶來的正能量越大，企業(yè)獲得所需資本的可能性越大，從而促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。陜西省上市公司的發(fā)展能力對(duì)其可持續(xù)增長(zhǎng)正在產(chǎn)生有利影響，這表明良好成長(zhǎng)性是幫助公司提高可持續(xù)增長(zhǎng)潛力的重要力

24、量之一。 　　（三）股利支付政策 </p><p>　　現(xiàn)金股利是公司回饋投資者最為直接的方式，但能否從上市公司的股利政策推測(cè)上市公司的業(yè)績(jī)有待商榷。本文采用股利支付啞變量代表上市公司的股利政策，實(shí)證分析結(jié)果表明股利支付啞變量與上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)。也就是說股利分派不利于陜西省上市公司的可持續(xù)發(fā)展。究其原因，本文認(rèn)為可從以下兩點(diǎn)闡釋：一是信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，股利分配政策是獨(dú)立的，它與長(zhǎng)期的、可持續(xù)的財(cái)務(wù)收益水

25、平相關(guān)，能夠反映公司的前景狀況，因此，公司盡管力不從心，但為增加投資者的信心仍堅(jiān)持分派股利；二是上市公司不同的發(fā)展階段應(yīng)采用不同的股利政策，根據(jù)上一條結(jié)論可知，當(dāng)前陜西省上市公司正處于發(fā)展壯大的時(shí)機(jī)，分發(fā)股利實(shí)質(zhì)上不利于其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 </p><p><b>　　（四）償債能力 </b></p><p>　　企業(yè)償債能力，從靜態(tài)角度講是企業(yè)資產(chǎn)清償企業(yè)債務(wù)的能力；從動(dòng)

26、態(tài)角度來講是用企業(yè)的資產(chǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所創(chuàng)造的收益償還債務(wù)的能力。本文選取流動(dòng)比率作為短期償債能力的代表，資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益負(fù)債比率作為長(zhǎng)期償債能力的代表，實(shí)證研究結(jié)果表明長(zhǎng)期償債能力與上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)。在談及長(zhǎng)期償債能力時(shí)，也就包含了對(duì)短期償債能力的分析，因此可間接推導(dǎo)出短期償債能力也與可持續(xù)增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)。與權(quán)益資金相比，債務(wù)資金具有到期還本付息的性質(zhì)，會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在管理權(quán)與所有權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)中，償債能力強(qiáng)會(huì)增加管理層的自

27、信心，但是，大額的借款融資會(huì)大大提高企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，從而導(dǎo)致較高的不確定性。再加上，資本市場(chǎng)變化莫測(cè)，未來難以準(zhǔn)確預(yù)知，任何預(yù)料之外的事件都會(huì)使一個(gè)高負(fù)債公司陷入困境。因此，償債能力越強(qiáng)只能說明企業(yè)的發(fā)展后盾越扎實(shí)，對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)并非正向影響。陜西省上市公司在可持續(xù)發(fā)展的過程中，要夯實(shí)其償債能力，在權(quán)益融資的基礎(chǔ)上，發(fā)揮債務(wù)融資的有利的一面。 </p><p><b>　?。ㄎ澹I(yíng)運(yùn)能力 </

28、b></p><p>　　營(yíng)運(yùn)能力是企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源管理和運(yùn)用的效率，反映企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)賺取利潤(rùn)的能力。本文選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表上市公司的營(yíng)運(yùn)能力，實(shí)證研究結(jié)果表明營(yíng)運(yùn)能力與上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)無顯著的相關(guān)關(guān)系。從理論上來講，企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，流動(dòng)性越強(qiáng)，獲取利潤(rùn)的速度也就也快，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展。干勝道、陳霞（2009）研究提出企業(yè)增長(zhǎng)速度與企業(yè)流動(dòng)性相關(guān)。本文實(shí)證結(jié)果與前人的研究

29、結(jié)論不一致，筆者認(rèn)為可從如下方面解釋：一是營(yíng)運(yùn)能力是很多指標(biāo)綜合的結(jié)果，單用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不能全面反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的大小；二是陜西省上市公司的營(yíng)運(yùn)能力較弱，加之樣本公司數(shù)量較少，難以表現(xiàn)出其與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系。這就是說，陜西省上市公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)能力的關(guān)注，提高資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率和效益，綜合分析營(yíng)運(yùn)能力的各個(gè)方面，力爭(zhēng)為其可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。 </p><p>　　實(shí)證分析結(jié)果表明，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)正相關(guān)

30、，雖然流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率未能被檢驗(yàn)出它與可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)系，但后者已經(jīng)包含在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中，因此，可以得出結(jié)論，營(yíng)運(yùn)能力與上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力正相關(guān)。營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)的企業(yè)其資源流轉(zhuǎn)就越順暢，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，同時(shí)有利于為企業(yè)的決策提供資金支持，這樣，企業(yè)的增長(zhǎng)可以循環(huán)往復(fù)、螺旋式上升，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的預(yù)期。 </p><p><b>　?。┕疽?guī)模 </b></p>&

31、lt;p>　　公司規(guī)模是公司實(shí)力大小的一個(gè)重要方面，本文選取總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)代表公司規(guī)模的大小，實(shí)證研究結(jié)果表明公司規(guī)模與上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)無顯著相關(guān)關(guān)系。在現(xiàn)實(shí)不完美的資本市場(chǎng)中，企業(yè)的融資與投資不再無關(guān)，融資在很大程度上決定了企業(yè)的投資，二者相互作用。依據(jù)信號(hào)傳遞原理，企業(yè)規(guī)模的大小象征企業(yè)的穩(wěn)定性，規(guī)模越大的企業(yè)給人們傳遞出可獲得穩(wěn)定收益的信號(hào)，更容易受到投資者的青睞。此外，信貸配給效應(yīng)也給大規(guī)模企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)帶來了便利。

32、本文得出的結(jié)論說明陜西省上市公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)不明顯，沒有充分發(fā)揮公司規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)的有利影響。雖然沒有對(duì)上市公司的發(fā)展產(chǎn)生不利影響，但要走上可持續(xù)發(fā)展之路，企業(yè)就有必要擴(kuò)充實(shí)力，堅(jiān)定基礎(chǔ)，提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)更好更快更有序的發(fā)展。Z </p><p>　?。ㄗⅲ罕疚南店兾魇〗逃龔d項(xiàng)目“陜西上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)研究”階段性研究成果；項(xiàng)目編號(hào)：12JK0077） </p><p><

33、;b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　1.劉斌，劉星，黃永紅.中國(guó)上市公司的主因素分析[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2003，（12）. </p><p>　　2.湯谷良，游尤.可持續(xù)增長(zhǎng)模型的比較分析與案例驗(yàn)證[J].會(huì)計(jì)研究，2005，（8）. </p><p>　　3.干勝道，陳霞.企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)模型與流動(dòng)性水平關(guān)系研究[J