1、<p>　　論企業(yè)并購實(shí)踐中的典型財(cái)務(wù)問題與解決對策</p><p>　　摘要：并購是企業(yè)擴(kuò)張中比較重要的投資活動，在此過程中往往會涉及財(cái)務(wù)方面的活動，如何對這些財(cái)務(wù)活動及所出現(xiàn)的問題進(jìn)行規(guī)劃和解決，可能直接影響到并購目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和企業(yè)的發(fā)展。本文首先對我國企業(yè)在并購過程中所遇到的典型財(cái)務(wù)問題進(jìn)行分析，繼而從宏觀和微觀層面提出相應(yīng)的改進(jìn)對策。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：企業(yè)并購

2、；財(cái)務(wù)問題；對策 </p><p>　　自2008年環(huán)球金融海嘯以來，包括中國在內(nèi)的世界各國經(jīng)濟(jì)正發(fā)生深刻變化。世界經(jīng)濟(jì)格局的大調(diào)整，給我國經(jīng)濟(jì)帶來了不小的沖擊，同時(shí)也給我國企業(yè)帶來許多產(chǎn)業(yè)并購和行業(yè)整合的好機(jī)會。我國的企業(yè)家們?nèi)裟茏プ∵@一歷史機(jī)遇，正確實(shí)施并購重組戰(zhàn)略，升級或創(chuàng)新發(fā)展模式，則必將迎來企業(yè)的“大并購”時(shí)代。盡管當(dāng)前我國企業(yè)的并購重組并不少見，但完全達(dá)到或超出并購預(yù)期，產(chǎn)生良好協(xié)同效應(yīng)的成功案例并不

3、多，并購過程中面臨的諸多難題對企業(yè)未來發(fā)展和擴(kuò)張?jiān)斐闪溯^大阻礙，并購問題依舊是當(dāng)前影響我國產(chǎn)業(yè)升級換代、影響企業(yè)發(fā)展壯大，亟待解決的重要問題之一。 </p><p>　　一、我國企業(yè)在并購實(shí)踐中所遇到的主要財(cái)務(wù)問題 </p><p>　　1.在定價(jià)方式上存在的問題 </p><p>　?。?）并購信息不對稱。企業(yè)在實(shí)施并購時(shí)，能否及時(shí)獲取與并購相關(guān)、真實(shí)、完整、客觀

4、的信息，將會在很大程度上決定企業(yè)的并購效果。但就當(dāng)前企業(yè)并購狀況來看，并購信息不對稱現(xiàn)象較為嚴(yán)重，這致使企業(yè)在并購時(shí)處于不利地位。導(dǎo)致信息不對稱的原因是多方面的，總的來說，主要是因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)對自身財(cái)務(wù)信息進(jìn)行粉飾或隱瞞，缺少完善的信息披露制度，同時(shí)也缺乏相應(yīng)的企業(yè)并購經(jīng)驗(yàn)等。 </p><p>　　（2）定價(jià)方式單一，缺少多元化定價(jià)機(jī)制。企業(yè)并購，采取不一樣的定價(jià)方式就會存在不一樣的重點(diǎn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)狀

5、況及特定的交易模式等靈活選擇定價(jià)方式。但是，不少企業(yè)在定價(jià)時(shí)往往采用單一的成本重置法或僅以賬面價(jià)值為依據(jù)進(jìn)行整體價(jià)值的評估，這樣就容易忽視企業(yè)長遠(yuǎn)的經(jīng)營方向和未來的收益，從而難以客觀、全面、科學(xué)地評估企業(yè)價(jià)值。 </p><p>　　（3）無形資產(chǎn)的價(jià)值失真。在知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代，專利技術(shù)及商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)越來越重要，但由于無形資產(chǎn)一般不估價(jià)入賬，因此不管采取單一的成本重置法還是賬面價(jià)值法對并購企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，都會忽

6、略掉企業(yè)的無形資產(chǎn)價(jià)值，使得評估價(jià)值脫離實(shí)際，缺乏公允性、客觀性。 </p><p>　　2.在并購支付方式上存在的問題 </p><p>　　從理論上講，當(dāng)前我國企業(yè)在并購時(shí)可供選擇的支付方式有現(xiàn)金支付、換股支付、賣方融資以及杠桿支付等多種形式，但很多真正進(jìn)行并購的企業(yè)，其支付方式都非常單一。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國企業(yè)并購，選擇現(xiàn)金支付方式的占到四分之三以上。盡管這種方式操作簡便，但卻

7、要求并購方有充足的現(xiàn)金予以支撐，否則便會使企業(yè)因?yàn)椴①彾池?fù)沉重的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的資金正常運(yùn)轉(zhuǎn)，從而制約企業(yè)的整體經(jīng)營和發(fā)展。 </p><p>　　3.并購融資方式上存在的問題 </p><p>　?。?）企業(yè)在內(nèi)部進(jìn)行并購融資的能力比較有限，因?yàn)槲覈蟛糠制髽I(yè)仍處于創(chuàng)業(yè)期或成長期，自身資金積累有限，加上大部分行業(yè)的平均收益率并不高，使得企業(yè)內(nèi)部融資比較困難。 </p>

8、<p>　　（2）企業(yè)進(jìn)行融資的方式缺乏多樣性。不少企業(yè)的并購融資渠道比較單一，往往使用資產(chǎn)置換或者股權(quán)置換的方式進(jìn)行。另外在實(shí)際并購業(yè)務(wù)以及融資過程中，能夠選用的工具很少，這樣會大大增加企業(yè)并購融資、成功交易的難度。 </p><p>　?。?）存有不規(guī)范操作現(xiàn)象。當(dāng)部分企業(yè)通過正常途徑難以獲得所需的并購資金時(shí)，容易出現(xiàn)不規(guī)范運(yùn)作。而這些運(yùn)作因?yàn)槿狈κ袌霰O(jiān)管或法律制約，一方面會增加并購雙方的法律和經(jīng)

9、營風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也容易擾亂資本市場秩序，給并購重組和產(chǎn)業(yè)整合帶來不利影響。 </p><p>　?。?）融資限制比較多。不管企業(yè)選擇銀行貸款融資、股票融資還是債券融資等，所面臨的市場或法律法規(guī)限制都比較多，容易導(dǎo)致企業(yè)難以及時(shí)獲取所需的并購資金。 </p><p>　　4.并購交易模式及財(cái)務(wù)整合等存在的問題 </p><p>　　（1）企業(yè)選擇何種交易架構(gòu)和交易模式

10、對并購效果有著重要影響。如并購時(shí)若采用業(yè)績對賭的股權(quán)交易模式，有利于發(fā)揮被并購方的積極性，促進(jìn)其業(yè)績增長，降低并購方的投資風(fēng)險(xiǎn)，但也很可能導(dǎo)致并購雙方出現(xiàn)整合沖突，降低協(xié)同效應(yīng)等問題；若不采用業(yè)績對賭模式，并購方則可能因?yàn)閾?dān)心被并購方原管理團(tuán)隊(duì)無法完成預(yù)期經(jīng)營業(yè)績，不得不委派或更換經(jīng)營管理人員，從而增加了管理成本和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p>　?。?）因?yàn)椴①徢柏?cái)務(wù)盡職調(diào)查不充分，也極有可能給并購后的財(cái)務(wù)整合帶

11、來較多問題。并購實(shí)踐中經(jīng)常出現(xiàn)的情況是，被并購企業(yè)因?yàn)橹T多不規(guī)范的經(jīng)營運(yùn)作、偷稅漏稅等現(xiàn)象，容易使并購方陷入并購決策兩難選擇的尷尬境地。即使在估值時(shí)已考慮了需補(bǔ)繳的各項(xiàng)稅費(fèi)，且在并購協(xié)議中明確了并購雙方的法律責(zé)任，也很可能使并購方背負(fù)一些潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)，從而給后續(xù)財(cái)務(wù)整合帶來困難。 </p><p>　　二、完善我國企業(yè)并購的相應(yīng)策略 </p><p>　　1.努力打造良好的并購環(huán)境 &l

12、t;/p><p>　?。?）合理定制政府角色。政府應(yīng)當(dāng)制定合理的并購法規(guī)，為企業(yè)營造良好的并購環(huán)境，并對并購中的不規(guī)范行為進(jìn)行積極引導(dǎo)、監(jiān)督和規(guī)范。同時(shí)發(fā)揮其宏觀調(diào)控作用，以彌補(bǔ)市場自身的不足。只有這樣才能真正發(fā)揮政府的微觀及宏觀作用，也才能有效維護(hù)市場經(jīng)濟(jì)的公平公正。 </p><p>　?。?）完善相應(yīng)的并購制度及規(guī)范。依據(jù)我國國情，應(yīng)盡快建立相對完善的法律法規(guī)規(guī)范企業(yè)并購行為，同時(shí)在法律

13、允許范圍內(nèi)，應(yīng)盡可能考慮如何通過政策支持和指引將企業(yè)并購的主動性及創(chuàng)新性發(fā)揮出來。 </p><p>　　2.不斷完善企業(yè)并購的微觀環(huán)境 </p><p>　?。?）合理選擇價(jià)值評估的方法。價(jià)值評估是一項(xiàng)比較復(fù)雜的工程，不同行業(yè)、不同企業(yè)、不同商業(yè)模式、不同的經(jīng)營管理環(huán)境，估值方法都可能有所區(qū)別。企業(yè)應(yīng)依據(jù)并購項(xiàng)目的具體情況，科學(xué)合理選擇評估的方法、條件和模型，這樣才能評估出企業(yè)相對真實(shí)的

14、價(jià)值，且易為并購雙方所接受。 </p><p>　?。?）合理選擇并購融資的方法。不同的融資方式和籌資渠道，資金的用途和使用范圍也有所不同，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購項(xiàng)目的特點(diǎn)選擇合適的融資方式以滿足特定的資金需求。如吉利對沃爾瑪進(jìn)行收購時(shí)，就充分利用了國內(nèi)和國外融資渠道，并將資本市場和地方銀行融資等手段緊密結(jié)合，有效籌措了并購所需的大額資金，為我國民營企業(yè)的跨國并購融資樹立了典范。 　?。?）避免盲目的并購及融資行為。企

15、業(yè)并購是并購利益各方的博弈過程，是高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營活動。國內(nèi)外大量并購實(shí)踐表明，企業(yè)并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大。企業(yè)并購應(yīng)有清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)，且應(yīng)與其發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)，切忌盲目并購。并購之前，應(yīng)對并購對象的行業(yè)及市場進(jìn)行充分調(diào)研，并以此為基礎(chǔ)開展全面的盡職調(diào)查和并購可行性分析，且盡職調(diào)查不能只局限于財(cái)務(wù)，還應(yīng)包括目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品、研發(fā)、市場、人力資源、客戶滿意度等等。必要時(shí)還需聘請中介機(jī)構(gòu)做第三方調(diào)查，只有這樣才能規(guī)避信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)。此外還需對企業(yè)的財(cái)報(bào)

16、及重要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行全面分析，建立合適的企業(yè)價(jià)值評估體系。同時(shí)針對并購項(xiàng)目的實(shí)際需求，有針對性、有規(guī)劃地拓展企業(yè)融資方式及融資渠道，規(guī)范融資行為，確保企業(yè)在并購過程中始終保持合理的資本結(jié)構(gòu)。 </p><p>　?。?）合理選擇并購支付方式。并購支付方式會對并購雙方的股東權(quán)益產(chǎn)生影響，并且影響并購后的財(cái)務(wù)整合效果。企業(yè)應(yīng)以獲得最佳并購效益為目標(biāo)，結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)與其所處的市場地位，合理選擇支付方式，以便設(shè)計(jì)出最佳的

17、并購支付方案。 </p><p>　?。?）合理選擇并購交易模式。企業(yè)選擇何種并購交易模式，應(yīng)在充分的盡職調(diào)查基礎(chǔ)上，根據(jù)并購雙方的行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)背景、企業(yè)文化、管理團(tuán)隊(duì)等進(jìn)行有針對性的設(shè)計(jì)。交易模式的選擇同樣應(yīng)以獲得最佳并購效益，形成最佳協(xié)同效應(yīng)為宗旨。此外，不管采用何種模式，都應(yīng)充分考慮并購后的整合問題，盡可能將財(cái)務(wù)整合與其他環(huán)節(jié)的整合緊密結(jié)合，協(xié)調(diào)運(yùn)用。如采用業(yè)績對賭的交易模式，不僅需要明確對賭指標(biāo)的計(jì)算口

18、徑，以防爭議；同時(shí)也需要著眼于并購雙方的長遠(yuǎn)利益，充分重視對目標(biāo)企業(yè)文化上和管理上的整合，以防整合失敗產(chǎn)生負(fù)面作用。 </p><p><b>　　三、結(jié)束語 </b></p><p>　　綜上所述，并購是企業(yè)快速擴(kuò)張的有效途徑，也是優(yōu)化資源配置的有效方式，它為企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展模式、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，提供了良好的解決途徑。但并購本身的復(fù)雜性及并購過程中容易出現(xiàn)的各類財(cái)務(wù)問題，

19、也加大了并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)。我國企業(yè)應(yīng)緊抓全球金融海嘯后的歷史機(jī)遇，在未來快速發(fā)展過程中，從并購的宏觀及微觀雙重視角入手，進(jìn)行創(chuàng)造性的分析和研究，積極探索并不斷完善適合我國企業(yè)的并購策略，確立基于產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營思維，以積極的并購重組促發(fā)展，力爭在波瀾壯闊的全球并購浪潮中贏取一席之地。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]余鋮武：淺析我

20、國企業(yè)并購所面臨的財(cái)務(wù)問題及改善對策[J].財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2013（4）. </p><p>　　[2]楊上來：我國企業(yè)并購所面臨的金融約束及其金融創(chuàng)新[J].鄭州航公公也管理學(xué)院學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版），2000（1）. </p><p>　　[3]羅建華：我國企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析既規(guī)避對策研究[J].全國商情（理論研究），2010（17）. </p><p>