1、隨著世界經(jīng)濟(jì)全球一體化,企業(yè)并購作為其發(fā)展的必然趨勢之一,并購的核心問題是目標(biāo)企業(yè)的價值評估。它是并購交易程序中很至關(guān)重要的一個環(huán)節(jié),同時也是并購風(fēng)險(xiǎn)最為集中的地方領(lǐng)域之一。常用的企業(yè)并購價值評估方法如成本法、市場法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法等對被并購企業(yè)估價時所采用的定量評估工具都是剛性的,沒有考慮到并購過程中企業(yè)所擁有的管理靈活性。常用的現(xiàn)金流折現(xiàn)法經(jīng)常低估投資項(xiàng)目的潛在價值,因而決策者根據(jù)這種方法執(zhí)行投資項(xiàng)目后,往往會造成短視的投資決策,使

2、企業(yè)喪失好的投資機(jī)會以及核心競爭力。以往的實(shí)踐證明,采用傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流法評估企業(yè)價值在企業(yè)并購估值的活動中面臨很大的困難。企業(yè)并購不僅是長期性的戰(zhàn)略投資,具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特征,而且企業(yè)并購具有更明顯的期權(quán)特征,具有典型的管理柔性和不確定性,實(shí)物期權(quán)理論在進(jìn)行這類企業(yè)價值的評估具有明顯的優(yōu)勢,傳統(tǒng)的評估方法注重規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)損失,但是容易忽略不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)價值。實(shí)物期權(quán)方法則彌補(bǔ)了這一缺陷,實(shí)物期權(quán)的基本思路是在保留傳統(tǒng)方法的基礎(chǔ)上,

3、將各種投資機(jī)會與管理柔性都視作期權(quán)的處理模式,對傳統(tǒng)方法具有的缺陷進(jìn)行修正,并對這種潛在的機(jī)會價值進(jìn)行合理的估價。因此,實(shí)物期權(quán)法已成為企業(yè)并購估值中一個全新的課題。
　　本文在結(jié)合傳統(tǒng)估值方法和實(shí)物期權(quán)法的基礎(chǔ)上,建立一種實(shí)用的并購價值評估模型,為被并購企業(yè)的價值評估提供一種新的評估方法,同時使之能夠較為準(zhǔn)確地反映被并購企業(yè)的價值,進(jìn)一步完善企業(yè)價值評估體系。本研究思路是將被并購企業(yè)的并購價值分為兩部分:第一部分是運(yùn)用現(xiàn)金流量折

4、現(xiàn)法計(jì)算出被并購企業(yè)的內(nèi)在價值:第二部分用實(shí)物期權(quán)法挖掘被并購企業(yè)的期權(quán)價值,這種期權(quán)價值往往嵌入在項(xiàng)目的投資機(jī)會中。在研究方法方面,我們通過定量分析、定性分析和實(shí)例分析相結(jié)合的原則,以求理論聯(lián)系實(shí)際,將實(shí)物期權(quán)定價模型合理、有效地運(yùn)用到企業(yè)并購價值評估的實(shí)務(wù)之中。主要內(nèi)容分為六個部分：第一部分緒論介紹了本文的研究目的、意義及國內(nèi)外研究現(xiàn)狀,確定了本文的基本框架、主要內(nèi)容及研究方法；第二部分闡述了實(shí)務(wù)期權(quán)理論,主要介紹實(shí)務(wù)期權(quán)的作用以及

5、實(shí)務(wù)期權(quán)和金融期權(quán)的差異與相似點(diǎn)；第三部分介紹了現(xiàn)有企業(yè)的價值評估方法并重點(diǎn)探討了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和經(jīng)濟(jì)附加值法,分別討論了其適用性和局限性,以及在實(shí)際運(yùn)用中如何選擇合適的估價方法對目標(biāo)企業(yè)的價值進(jìn)行評估；第四部分是基于針對第三部分的基礎(chǔ)上采用期權(quán)定價模型評估企業(yè)價值,借鑒現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的評估思路,構(gòu)造出基于實(shí)物期權(quán)法的新型估價模型,并詳細(xì)介紹了其內(nèi)在機(jī)理和評估流程；第五部分,是本文的實(shí)證部分。通過對A集團(tuán)并購B公司C部門的案例分析,應(yīng)用