1、隨著我國民營經(jīng)濟的深入發(fā)展，民營企業(yè)逐漸登上證券市場舞臺，并成為股票市場上一股不可缺少的力量。民營企業(yè)，特別是民營上市公司的發(fā)展與國企改革和產(chǎn)權(quán)制度改革息息相關(guān)，所以我國民營經(jīng)濟的發(fā)展已經(jīng)引起了國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊時期使得研究我國的公司治理問題尤其是民營企業(yè)的公司治理問題具有較強的理論和現(xiàn)實意義。 本文正是在上述背景下，筆者以民營上市公司(包括直接上市和間接上市)為主要研究對象，同時將國有上市公司作為比較分析的參

2、照，檢驗和分析所有制差異基礎(chǔ)上的公司治理和盈余質(zhì)量的異同，并利用實證研究方法分析公司治理機制與盈余質(zhì)量的關(guān)系問題，為民營企業(yè)和國有企業(yè)的比較及民營公司治理的改進提供一個經(jīng)驗性證據(jù)。 本文是把民營企業(yè)作為一特殊群體作為研究對象，從公司治理機制與盈余質(zhì)量二者關(guān)系角度進行全面探討研究。把公司治理機制分為內(nèi)部機制(董事會、高管人員薪酬、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)信息披露和透明度等方面)和外部機制包括控制權(quán)市場、法律體系、對中小股東的保護機制、市場競

3、爭程度等)，全面關(guān)注公司治理機制問題。同時，從對民營企業(yè)公司業(yè)績研究到關(guān)注會計信息質(zhì)量一盈余質(zhì)量(理解為收益質(zhì)量、利潤質(zhì)量)問題，從“質(zhì)”的角度對企業(yè)業(yè)績進行分析評價。 企業(yè)是最終控制人的性質(zhì)為標(biāo)準(zhǔn)，選擇最終控制人為個人、國家的部分上市公司作為研究樣本。在變量設(shè)置上，在對已有文獻進行廣泛吸收和借鑒的基礎(chǔ)上，嘗試進行一定程度的改進。從公司治理的內(nèi)部機制和外部機制兩方面全方位對上市公司的治理進行刻畫，并對特殊變量(獨立董事)的政策追

4、隨效應(yīng)進行了驗證。在描述性統(tǒng)計的基礎(chǔ)上主要通過單變量均值檢驗的統(tǒng)計方法進行檢驗，在分年度單變量分析的基礎(chǔ)上本文還對混合年度樣本進行了比較比較分析，以求得出一個更穩(wěn)健的結(jié)論。參考單變量分析結(jié)果，本文對樣本進行了兩個層面的回歸分析，包括分年度多元回歸分析以及混合樣本多元回歸分析。回歸分析中，充分使用了虛擬變量，對行業(yè)、時間進行有效的控制和分析。最后，本文對混合樣本進行了分行業(yè)進一步分析比較，討論在不同競爭環(huán)境下的差異，進一步的驗證。在股權(quán)結(jié)

5、構(gòu)方面，分年度比較和分行業(yè)比較得到了一致的結(jié)論。企業(yè)的第一大股東在不同類型的企業(yè)上沒有顯著的不同，在以第二到第十大股東的持股集中度來反映的控制權(quán)市場和其他股東對第一大股東的制約這一方面，民營上市公司作為一個整體要優(yōu)于國有對照公司。 在高管人員激勵方面，通過對前三位高管薪酬分析，總體趨勢表明民營企業(yè)的高級管理人員薪酬顯著大于國有企業(yè)，這個趨勢在混合樣本中可以集中體現(xiàn)。民營企業(yè)高管人員的激勵更顯著。鑒于回歸分析表明高管薪酬與盈余質(zhì)量

6、的正相關(guān)關(guān)系，建議可以考慮充分利用高管薪酬激勵政策以提高盈余質(zhì)量。在董事會設(shè)置方面，本文證實了樣本公司的獨立董事在人數(shù)和比例上的變化是政策追隨的結(jié)果，而非市場競爭所驅(qū)動，獨立董事與企業(yè)盈余質(zhì)量不相關(guān)。因此，本文在回歸分析中沒有將獨立董事比例(和人數(shù))作為公司業(yè)績的一個影響因素。 研究發(fā)現(xiàn)還發(fā)行外資股與企業(yè)盈余質(zhì)量有正相關(guān)關(guān)系，說明了的外資股上市公司確實受到了更為嚴(yán)格的監(jiān)督，因而也更能獲得市場的信任。外資股主要對外國投資者開放，發(fā)

7、行H股或B股的上市公司必須采用國際會計標(biāo)準(zhǔn)，其財務(wù)報告必須由國際性會計公司進行審計。一般發(fā)行H股或B股的上市公司面臨來自投資者更加嚴(yán)格的監(jiān)督。因此，發(fā)行外資股業(yè)，其盈余管理的機會主義行為相對較小，盈余質(zhì)量較高。 混合樣本結(jié)果表明行業(yè)競爭程度會對企業(yè)盈余產(chǎn)生影響。直觀的結(jié)果是，在競爭程度較弱甚至接近壟斷的行業(yè)中，民營上市公司的數(shù)量相對較少；而在競爭程度較強的行業(yè)中，民營上市公司的數(shù)量相對較多。比較分析的結(jié)果證實了民營上市公司與典型

8、國有上市公司之間的盈余質(zhì)量差異依賴于行業(yè)的競爭程度：兩類上市公司在治理結(jié)構(gòu)上的差異是普遍存在的，但是二者在盈余質(zhì)量上的差異只在競爭程度較強的行業(yè)中顯著；在接近壟斷的行業(yè)中，二者的盈余質(zhì)量沒有顯著區(qū)別。 通過對兩種不同所有制基礎(chǔ)的企業(yè)研究的結(jié)果來看，所有制性質(zhì)——公司治理模式——公司行為和盈余質(zhì)量的關(guān)系鏈條是存在的。以實證研究的結(jié)果為基點，本文提出如下政策建議：首先，民營上市公司作為一個整體在證券市場中的作用是積極的，有利于促進國

9、有企業(yè)制度性改革的深入和最終完成，應(yīng)該加快民營企業(yè)的發(fā)展和支持力度；其次，在競爭性較強的行業(yè)中，應(yīng)該逐步增加民營上市公司，通過資本市場競爭來實現(xiàn)國有企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的完善和業(yè)績質(zhì)量的提升；對于競爭性較弱甚至接近壟斷的行業(yè)，鑒于民營與國有上市公司之間不存在顯著的業(yè)績差異，則應(yīng)以完善國有上市公司的治理為主。此外，鑒于高管薪酬與公司盈余質(zhì)量的關(guān)系，建議上市公司可以考慮薪酬激勵的問題，引導(dǎo)公司管理層更加努力工作，提高公司價值和盈余質(zhì)量水平。此外

10、，還應(yīng)該進一步發(fā)展和完善資本市場、經(jīng)理人市場、控制權(quán)市場，應(yīng)該從內(nèi)外兩方面入手，培育完善的市場。加強和完善退市機制和民事賠償制度，形成優(yōu)者上、劣者下的局面，促使大股東和經(jīng)理人更注重提高公司價值和盈余質(zhì)量。 鑒于本人知識和能力等限制，文章的研究局限主要體現(xiàn)以下幾個方面： (1)把民營企業(yè)作為一個整體與國有企業(yè)進行比較，沒有對民營企業(yè)進行內(nèi)部細分，比如說考慮因上市方式的不同可能會產(chǎn)生的影響；完全依據(jù)數(shù)據(jù)的分類把國有企業(yè)作為一